作者： @BlazingKevin_ ，Movemakerの研究者

ビットコインの未決済契約量の増加と清算マップにおける重要な価格ポイントの強化に伴い、市場の分裂がさらに激化しています。現在は反発が反転に変わるのか、それとも下落の中継の二回目の派遣なのか？

これは著者が市場から観察した、将来の動向に関する二つの主流の見解です。二つの見解には多くのアナリストが支持しており、完全に異なるデータと視点から出発していますが、その思考の核心を注意深く観察すると、両者は異なる道を辿りながらも同じ結論に至ることがわかります。両者の出発点は供給と需要の分析です。したがって、今日の共有の流れは、供給と需要を出発点として、反転を見込む見解と二回目の派遣を見込む見解がどのように同根から出発しているのか、つまり供給と需要の分析から出発しながらも、全く異なる結論に至ったのかを分析します。

K線は価格の動向を示し、供給と需要の関係を最も表面的に可視化したグラフです。買いと売りの強度の相互作用が価格の上下の変動を構成し、各K線の形成は買い手と売り手の力の交鋒の結果であり、供給と需要の構造変化の圧縮画像です。 さらに言えば、買いと売りには強度があり、取引量から直感的に観察できます。さらに考えると、なぜ価格は変動するのか？なぜ特定の位置で反発するのか？なぜ時には突破が失敗するのか？

ここで著者はビーズ理論を共有します。これは関税政策の影響力の変化や供給と需要の変化によって形成される動力の高低を説明するためのものです。ビーズ理論は供給と需要の関係を抽象から具体に変換する考え方です。狭義の供給と需要の関係はオーダーブックで非常に簡単に見ることができ、異なる注文量のオーダーが厚さの異なるガラスを形成し、各取引の成立は動力を持つビーズです。価格の変化の過程は、本質的にこれらのビーズがオーダーブックを絶えず叩き、ガラスを突き破り、価格を前に押し進める過程です。

ガラスの厚さは特定の価格帯の流動性の深さとオーダーの密度を表します。ビーズの動力は、能動的な買いまたは売りの量と速度から来ます。市場価格の各推進は、ビーズが特定のガラス層を突き破った後、価格が次の層に跳躍する結果です。動力が強ければ、多層のガラスを連続して突き破る可能性がありますが、動力が不足していると、特定の層で引っかかるか、反発される可能性があります。市場が激しく変動する際には、1分足に切り替えると、このようなビーズ式の取引を発見できます。

これは短期的なフレームワークにおける価格の予測不可能性を説明できます。なぜなら、それは二つの厚いガラスの間の無秩序な動きと見なすことができるからです。「価格動向」と比較して、ビーズ理論は「動因構造」を強調します。K線を予測するのではなく、ビーズ理論は価格が押し上げられる物理的プロセスを再現しようとします。 これは市場の本質により近い分析方法です。K線が出現し、時間と取引量を組み合わせることで無数の取引指標を発散させることができますが、これらの指標の大部分は今日の議論には含まれていません。しかし、その中で供給と需要の関係に関わるものについては、今後の内容で言及します。

ビーズ理論に基づいて、以下の抽象を得ることができます：

オーダーの厚さ = 特定の価格層の深さ

能動的取引 = ビーズ

取引量 = ビーズの動力

衝撃コスト = ビーズがガラスを突き破る際のエネルギー損失

この考え方に基づいて、以下の仮説をさらに導き出すことができます：

市場価格は連続的に滑らかに動くのではなく、ジャンプ式に「突き破る」ことによって価格帯を移動します。

異なる価格帯のオーダーの密度は異なり、厚さの違いがサポートと抵抗を生み出します。

能動的取引が大きいほど、その動力は強く、価格をより多くの「ガラス層」を突き破ることができます。

市場の一部のオーダーは「偽の流動性」であり、実際の意図を示さず、ビーズがこの種のガラスに衝突すると偽の突破が発生します。

価格行動には慣性があります。動力が過剰な場合、価格が「突き破りすぎる」ことがあり、過熱または過冷の現象、つまり過剰買いや過剰売りが発生します。

これは著者が二つの見解と、長年の取引経験から導き出した理論です。取引を行う際、K線だけを見ることができます。なぜなら、すべての供給と需要の関係はK線に隠されているからです。取引レベルが高ければ、K線だけで供給と需要の動向や臨界点の到来を判断できるのです。達人は複雑なものをシンプルにし、K線だけで十分です。

二つの簡単な例を挙げます：一本の長い陽線は通常、その期間内で買い手の力が支配的であり、需要が持続的に上昇し、オーダーを飲み込み、動力が強くて多層の「ガラス」を突き破ったことを示します。一方、一本の長い陰線は供給の抑制的な支配を反映し、買い手の支えが弱く、価格が迅速に下に突き破り、複数のサポートレベルを突破します。ビーズの動力は強力な売り手の意志から来ています。

もしK線を観察して供給と需要の関係が見えない場合、未決済契約量、現物プレミアムの状況、清算マップなど、より多くの指標の助けが必要です。反発が反転に強化されるのか、あるいは中継の二回目の派遣なのかは、それぞれの視点から導き出された結論です。前者は需要が供給を上回ると考え、後者は供給が需要を上回ると考え、より直接的に言えば、前者は牛市が続いていると考え、後者は熊市がすでに成立し、さらに深化すると考えています。体感的には、反発が反転に変わることを期待する人が多く、つまり牛が去っていない人が多いので、まず第一の見解の理論的根拠を紹介します。

第一の見解：反発が反転に変わる可能性が高い

第一の見解は、需要が供給を上回る状況を三つの異なるカテゴリーに分けて整理できます。長期保有者から短期保有者、そして密集したコインの供給関係についての議論は、@Murphychen888からのものです。以下の文でもMurphyの提案した見解を多く使用します。

まず、長期保有者（LTH）と短期保有者（STH）の関係です。LTHとSTHの利益と損失の状態の変化は、重要な市場の転換点を示すことがよくあります。その中で最初の小論点は、長期保有者の利益と損失の比率（LTH-RPC）の変化を観察して市場の底信号を捉えることです。この指標が長期保有者が一般的に損失を抱えていることを示すとき、通常は市場が段階的な底に近づいていることを意味します。

指標の原理は以下の通りです：

1. 長期保有者の利益の割合が著しく低下し、損失が発生すると、実現可能な利益の空間が大幅に圧縮されることを意味します。
2. 損失状態が持続すると、売却意欲が抑制され、売却可能なコインが減少するにつれて、市場の売り圧力は徐々に弱まります。
3. 売りの動力が一定の程度まで衰退すると、市場は自然に価格の底を形成します。

歴史的データの支持：

• 2018年と2022年の熊市の底では、長期保有者の損失を抱えるコインの割合は28%-30%に達しました。
• 2020年3月の極端な市場では、この指標も29%近くに上昇しました。
• 牛市の周期では、この割合が4%-7%に達すると、通常は調整市場の底の領域に対応します。

現在の市場の特徴は以下の通りです：

• 長期保有者の損失割合はほぼゼロから1.9%に上昇し、2024年7月の水準に近づいています。
• 2024年末から2025年初頭にかけて9-10万ドルで購入されたビットコインが長期保有に転換されることを考慮すると（現在は浮損状態）、この割合はさらに上昇することが予想されます。
• 損失割合が4%-7%の閾値に入ると、より確実な配置の機会が現れます。

ほとんどの長期保有者が利益状態にあるとき、価格が反発するたびに利益確定が引き起こされ、持続的な下落圧力が形成されます。歴史的な経験は、熊市の底でも牛市の調整でも、長期保有者が一般的に損失状態に転じるとき、市場が底を打つことを示しています。なぜなら、この時点で売却の動力が十分に解放され、持続不可能な売り圧力が価格を安定させて上昇させるからです。現在の市場には一部の長期保有者の「降伏」の兆候が見られますが、タイミングの選択から見ると、まだ左側の配置段階にあり、潜在的なリターンはかなり期待できるかもしれません。

第二の小論点はSTH-RPC、短期保有者の利益と損失の比率です。長期保有者の損失を観察するのとは異なり、短期保有者の利益と損失の比率は右側のエントリー信号であり、現在の需要が供給を大きく上回っていることを証明します。

指標の原理：

• 市場に新たに参加した短期参加者が徐々に損失状態から利益状態に移行する場合、通常は全体的な信頼が回復していることを意味します。このような変化は市場のトレンドの反転を伴うことが多く、市場の感情の重要な転換点の信号です。

指標の臨界点：

• 短期保有者の平均コストがその持ち株コストを超えると、この資金が利益と損失の逆転を実現していることを示します。彼らの利益感情はより強い買いの動力をもたらし、価格を前の取引範囲を超えて押し上げ続けます。したがって、「短期保有コストライン」が「コストライン」を上回ると、通常は市場が温まっており、トレンド反転の信号がチャートの右側に現れます。

現在はまだ触発されていませんが、黄色の線は青の線に収束し始めています。この指標の曲線の収束は依然として左側のエントリーの考え方です。

MVRV比率の極限偏差価格帯も異なる厚さのガラスと見なすことができ、全体が損益分岐点に達すると、これ以上の損失を抱えて離脱することを望まなくなり、下向きのビーズの動力が減少します。これは、大多数の市場参加者が依然としてビットコインの長期的な見通しを楽観視しており、短期的な変動に動揺していないことを示しています。「熊市の期待」が主導する市場の雰囲気であれば、価格が重要なコストラインを下回ると、通常は一連の恐慌売却を引き起こしますが、現在のように迅速に安定する状態ではありません。長期と短期の保有者の現在の利益と損失のパターン、そして下落の動力が減少している動向を組み合わせると、次のように推測できます：市場は非常に局所的な底に近づいており、この段階は強い左側のエントリーの価値を持っています。

第二の見解は、ステーブルコインとビットコインの供給と需要の関係、すなわちBTC-SSRです。

BTCの時価総額をすべてのステーブルコインの時価総額で割ったものは、ビットコインが全体のステーブルコインプールから流動性を奪う能力を示します。この能力が強ければ強いほど、価格上昇の確率が高くなり、逆にトレンドは減衰します。

BTC-SSRの動向から、2023年末に始まった動きが見て取れます。ビットコインとステーブルコインが背離すると、ステーブルコインはビットコインに流入する可能性が非常に高く、BTC-SSRは範囲に戻ります。このグラフには、2024年3月13日と2025年11月21日の二つの高点があり、それぞれの価格は73kと98kです。昨年の8月5日、9月6日、今年の3月10日、4月8日の四つの局所的な低点は、すべて局所的な低点です。さらに、ステーブルコインの時価総額とビットコインの時価総額を比較すると、ステーブルコインの時価総額とビットコインの時価総額が背離するたびに、BTC-SSRは急速に低下し、2023年の動きが始まったときの比率に達します。これは、ステーブルコインがビットコインに流入する動力が蓄積されていることを意味し、一旦需要区に達すると、エネルギーは即座に放出されます。現在、ステーブルコインの時価総額は依然として加速的に上昇しており、流入するステーブルコインはビットコインの時価総額を引き上げる可能性が非常に高いです。前提は依然として牛市が存在し、動きは消えていないということです。

第三の見解は、高低のコイン密集区が二重のアンカー効果を形成するというものです。

この見解もMurphyからのもので、供給と需要の関係の定義を狭義のオーダーブックの買いと売りから、長期と短期の保有者の供給と需要に拡張しました。次に、時間の次元をさらに引き延ばします。ビットコインの歴史における供給と需要の関係を観察します。その中で注目すべき指標は密集したコインのエリアです。

指標の原理：

• ビットコインが特定の価格帯内で密集して取引されることは、大量の資金の認識と配置を反映しています。下落時には、高位の保有者が損失を出したくないため「ダンピング力」を形成し、崖の上の木の枝のように価格の下落速度を遅らせます。逆に、低位の保有者は強い上昇期待を持ち、価格が上昇するのを待つことが多く、岩壁の突起のように価格を支えることができます。この二つの力が重なり合い、市場の重要な支えの構造を構築します。

歴史的データの支持：

• 2024年6月、ビットコインは39,000ドルから43,000ドルの範囲で約8%のコインを集め、明らかなサポートゾーンを形成しました。一方、60,000ドルから68,000ドルの間には12%のコインが蓄積され、強い抵抗帯を構成しました。7月から8月にかけて外部からの衝撃（例えば、ドイツ政府がBTCを売却し、円でのアービトラージ取引を補填するなど）を受けた際、価格は43,000ドルと60,000ドルの間で揺れ動き、これら二つのコイン密集帯が成功裏にバッファーゾーンを構築したことを示しました。特に2024年8月5日、BTCは49,000ドルまで下落し、ちょうど二つの密集区の間に落ち込み、コイン構造が価格に対する自然なアンカー効果を持つことを証明しました。
• 2022年11月、FTX事件が市場の流動性危機を引き起こしましたが、BTCの価格は6,000ドルから10,000ドル（コイン占有率13%）と18,000ドルから22,000ドル（占有率19%）の二つの高密度コイン区間の間で安定していました。11月9日に最低15,500ドルまで下落しましたが、ちょうどこの二つの区間の中間に位置し、極端な恐慌の中でもコイン構造が依然として安定した支えを提供できることを示しています。

アンカー効果が形成されなかった失敗のケース：

• 2022年3月、BTCは69,000ドルの高点から下落し、35,000ドルから45,000ドルの間で約二ヶ月間横ばいになりました。当時、市場は深刻な分裂があり、一部の人々はこれを牛市の調整と見なし、他の人々は熊市の開始と判断しました。しかし、コインの分布を見ると、価格の下方には集中した保有が形成されておらず、コインは25,000ドルから66,000ドルの範囲で均等に分布していました。本当に支えの能力を持つコインの蓄積は6,000ドルから12,000ドルの遠くにありました。結果として、恐慌感情が主導する中で、価格は横ばい区間を迅速に下回り、最終的に熊市に入ることが確認されました。

現在の状況：

• 現在、60,000ドルから70,000ドルと93,000ドルから100,000ドルの二つの区間にそれぞれ約11%のコインが集まっており、上下対称の構造を形成しています。過去の歴史的なパフォーマンスを参考にすると、この分布パターンは価格の変動を70,000ドルから93,000ドルの範囲に制限する能力を持っています。このコイン構造が破壊されない限り、価格の中軸である「コンセンサスの中心」はこの二つの密集区間の間で再確立される可能性が高いです。アンカ理論はビーズ理論を用いて説明することもでき、価格の上下の動力は弾力のあるゴムバンドのように、価格が低いコイン密集区に向かうと、上向きの動力が持続的に蓄積され、低いコイン区に触れる前に上向きに発揮され、反発が発生します。したがって、70,000ドルはこのサイクルの中で簡単には下回らない核心的なサポートとなるでしょう。

反発が反転に変わることを期待する見解を分析した後、関税がこのプロセスに与える影響について議論します。まず結論を述べます：単一のイベントが市場に与える衝撃の動力は、イベントがさらに悪化しない限り、徐々に減少します。

今回の関税政策の期待によって引き起こされた市場調整は、全体的に三つの段階に分けることができます：2月25日から28日、3月10日から13日、そして4月7日から10日まで。

投資家が下落期間中に損失資産をBinanceに移す行動から、市場が各段階で受けた衝撃の強度を比較的客観的に定量化できます。データによると、第一段階の実現損失規模は1.39億ドルに達し、後の二つの段階のそれぞれ4,392万ドルと5,890万ドルを大きく上回っています。このような行動はチェーン上で明らかな減少傾向を示しており、初期の市場が受けた心理的衝撃が最大であることを示しています。後の段階では恐慌反応があっても、その幅は収束に向かっています。

激しい売却は価格を需要区に戻し、トランプが関税において過去以上の否定的な信号を発する可能性は非常に低いです。関税はほとんどの国にとって高く持ち上げられ、軽く落とされるものであり、破壊力は限られています。10%の相互関税は目的を達成しました。トランプは10年の米国債がさらに売却されることを耐えられず、米国債の売却恐慌を引き起こさない範囲で操作するしかなく、破壊力はさらに制御され、供給側に加えられるバフは効果を失い、下向きの動力が減少し始めます。したがって、市場の感情は徐々に和らぎ、短期保有者は徐々に利益を得るようになり、長期保有者の売り圧力はまだ到来していません。大量のステーブルコインがビットコインに流入する可能性があります。これは現在の反発が反転に強化される可能性を支持する根拠であり、現在の左側のエントリーの魅力が増しています。

第二の見解：現在の反発は吸収後の二回目の派遣である

この見解は、現在の段階が長期的な熊市への下落の中継であると考えています。マクロ的な議論の理由は、関税が引き起こすインフレの加速であり、スタグフレーションに向かい、衰退の可能性を加速させることです。しかし、このような見解の核心は、米国株がすでに技術的な熊市に入っており、米国株のさらなる下落は避けられず、ビットコインは独立して存在できず、米国株に引きずられて下落するということです。したがって、ここでは米国株がすでに技術的な熊市に入ったことを確認するための根拠を共有します。

第二の見解は、米国株が過去数ヶ月の動きが完全にワイコフの派遣段階に一致していると考えています。著者は価格とそれに対応する取引量の状況、すなわち量価行動からこの見解を説明します。図中の黄色の矢印は、単日の取引量の形状に注意が必要であり、淡い青色の肩は、一定期間内の取引量の形状に注目する必要があります。

11月6日、価格が大幅に上昇し、同時に取引量が増加し、価格差も大きくなり、段階的な高点が近づいていることを示しています。ここがPSY------最初の供給点です。

11月下旬から12月上旬はBCの購入高潮：いわゆる買い密集区です。取引量と価格差が著しく拡大し、売りの力が頂点に達します。市場の頂点近くで、一般の急激な大量買いが主力の大量売りによって満たされます。

12月18日、購入高潮の後のARが自然に回落し、買いがほぼ枯渇しますが、売りは続いています。こうして自然回落が発生します。自然回落の最低点は、派遣取引区間の市場の底を定義するのに役立ちます。

12月20日の放量買いは初めての吸収であり、STの二回目のテストです：自然回落が発生した後、価格が再び購入高潮区域近くに上昇し、購入高潮区域近くの価格の供給と需要の状況をテストします。価格が購入高潮の抵抗区に近づくと、取引量は減少し、価格差は縮小します。これは供給が需要を上回ることを意味し、価格の頂点が確認されます。

12月末から1月上旬にかけてSOWの弱気信号が現れます：弱気信号は通常、派遣が終了する時に発生し、価格が派遣区間の底に下落するか、わずかに派遣区間の底を突破します。これはしばしば取引量の増加と価格差の拡大を伴います。弱気信号は供給が市場を支配していることを意味します。

1月13日から1月23日までの間にUTが上昇し回落します：上昇回落の発生は、最後の波の買い手を引き込むことを目的としており、同時に早期に入場した空売りのストップロスを打ち破ります。上昇回落は価格の停止行動ですが、一般の人々には価格が区間の抵抗を突破しようとしているように見えます。なぜなら、主力は価格が下落することを見せたくないからです。

2月19日に派遣後のUTADの上昇回落が発生します：これは主力が価格が区間の抵抗線を突破した後に新たに生じた需要を最後にテストするものです。

2月19日から3月初旬：需要が否定され、取引量が増加し、加速的に逃げ出します。

3月25日にLPSYの最後の供給点が現れます：放量買いがあっても、SOWが氷のラインの支えの強さをテストした後、価格の反発は無力で、価格差が狭くなります。これらは価格の上昇が困難であることを示しています。価格の上昇が困難な理由は、需要が枯渇しているか、供給が市場を支配している可能性があります。最後の供給点は、主力が価格が急速に下落する前の最後の波の派遣です。

米国株は価格の形状とそれに対応する取引量の増加または減少の状況から、完全にワイコフの派遣理論に一致しています。これは米国株が牛市の末尾のスパートを終え、派遣が完了したことを証明しています。次にLPS、すなわち最後の支えの点を見つける必要があります。そうしなければ、熊から牛に転換することはできず、それ以前はすべて強気の罠であり、高値で空売りすべきです。

二つの市場の主流の見解の違いは、米国株に対する期待とビットコインが米国株から切り離される可能性として見ることができます。つまり、米国株が下落を止められない場合、ビットコインは独立して存在できるのか、あるいは米国株がここで底を築き、ビットコインが先に反発するのか。

市場の分裂がさらに激化しています。あなたはどちらの見解に賛同しますか？