Alphaの機会はまだあり、ゼロからDePINの投資ロジックを整理する。

原文タイトル：IOSG Weekly Brief｜DePIN 101 #275

原文著者：Jiawei，IOSG Ventures

出典：Grayscale

グレースケールは今年の初めにDePINに関する研究報告書を発表し、上表は主要なDePINプロジェクトとその時価総額を示しています。2022年から、DePINとAIはCrypto投資の2つの新しい方向性として言及されています。しかし、DePINの分野では、これまでのところ象徴的なプロジェクトは登場していないようです。（Heliumは主要なプロジェクトと見なされますが、HeliumはDePINという概念が登場する前から存在していました；表にあるBittensor、Render、Akashは、よりAIの分野に分類されることが多いです）

このように見ると、DePINにはこの分野の天井を開くことができる十分に強いリーダーシッププロジェクトが存在しないようです。DePINの分野には、今後1-3年の間にいくつかのAlphaが存在する可能性があります。

この記事では、DePINの投資論理をゼロから整理し、なぜDePINが私たちの注目に値する投資分野であるのか、そしてシンプルな分析フレームワークを提案します。DePINは多くの多様なサブ分野を含む包括的な概念であるため、この記事では少しズームアウトして、抽象的な視点から概念を説明しますが、具体的な例もいくつか挙げます。

なぜDePIN投資に注目するのか

DePINはバズワードではない

まず明確にする必要があるのは、物理的な世界のインフラを分散化することは、派手なアイデアではなく、単なる「ナラティブプレイ」ではなく、実行可能なものであるということです。DePINには、確かに分散化が「何かを可能にする」または「何かを最適化する」シーンが存在します。

ここで2つの簡単な例を挙げます：

出典：IOSG

DePINの主要な分野の1つである通信分野について、アメリカ市場を例に挙げると、従来の通信事業者（AT&TやT-Mobileなど）は、周波数ライセンスのオークションや基地局の展開に数十億ドルを投資する必要があります。そして、1-3キロメートルのカバレッジ半径を持つマクロ基地局の展開コストとして20万～50万ドルを支払います。2022年にアメリカ連邦通信委員会（FCC）が3.45GHz帯域の5G周波数のオークションを行った際、AT&Tは90億ドルを投資し、最も多くの投資を行った事業者となりました。このような中央集権的なインフラモデルは、通信サービスの価格を高騰させています。

一方、Helium Mobileはコミュニティのクラウドソーシングを通じて、この初期コストを各ユーザーに分散させ、個人は249ドルまたは499ドルのホットスポットデバイスを購入するだけでネットワークに接続し、「マイクロオペレーター」となり、トークンインセンティブによってコミュニティが自発的にネットワークを構築することを促進し、全体的な投資を削減します。Verizonがマクロ基地局を展開するコストは約20万ドルですが、Heliumは約100個のホットスポットデバイス（総コスト約5万ドル）を展開することで、ほぼ同じカバレッジを実現し、コストを約75％削減しています。

さらに、AIデータの分野では、従来のAI企業はトレーニングデータを取得するために、RedditやTwitterなどのプラットフォームに年間3億ドルに達するAPI料金を支払う必要があり、Bright Data（住宅プロキシ）やOxylabs（データセンターのプロキシ）を利用してデータをスクレイピングしています。それだけでなく、著作権や技術的制限が増加しており、データソースのコンプライアンスと多様性が保証されにくくなっています。

Grassは分散型のWebスクレイピングを通じてこの問題を解決し、ユーザーがブラウザ拡張機能をダウンロードして余剰帯域を共有し、公開ウェブデータをスクレイピングするのを助け、トークン報酬を得ることを可能にします。このモデルは、AI企業のデータ取得コストを大幅に削減し、データの多様性と地理的分布を実現しました。Grassの統計によると、現在190カ国から109,755,404のIPアドレスがネットワークに参加しており、日平均1,000TBのインターネットデータを提供しています。

以上から、DePINに投資する基本的な出発点は、分散化された物理インフラが従来の物理インフラよりも優れたパフォーマンスを発揮する機会があり、さらには従来の方法では実現できないことを実現する可能性があるということです。

インフラとコンシューマーの交差点として

Crypto投資の2つの主要なラインであるインフラとコンシューマーは、それぞれいくつかの問題に直面しています。

インフラプロジェクトには一般的に2つの特徴があります。1つは技術的な属性が非常に強く、例えばZK、FHE、MPCなどの技術には高いハードルがあり、市場の認識に一定の乖離があります。もう1つは、私たちがよく知っているLayer1/2、クロスチェーンブリッジ、ステーキングなどのプロジェクトがエンドユーザーに直接アクセスできるのに対し、大多数のインフラは実際にはBtoBであることです。例えば、開発者ツール、データ可用性層、オラクル、コプロセッサなどは、ユーザーからは比較的遠い存在です。

これら2つの点により、インフラプロジェクトはユーザーのマインドシェアを推進するのが難しく、拡散性が低くなります。質の高いインフラは一定のPMFと収益を持ち、自己完結的にサイクルを越えることができるものの、注意が不足している市場状況では、マインドシェアが不足しているため、後の上場が非常に困難になります。

逆に、コンシューマーはエンドユーザーに直接向けられているため、マインドシェアの獲得において天然の優位性を持っています。しかし、新しい概念は市場によって簡単に証明されなくなり、ホットなトピックが切り替わった後には急落する可能性があります。このようなプロジェクトは、ナラティブ駆動から短期的な爆発、そして証明されない衰退のサイクルに陥りやすく、ライフサイクルが短いです。例としてfriend.techやFarcasterなどがあります。

成長、マインドシェア、上場は、このサイクルで多く議論されている問題です。総合的に見ると、DePINは上記の2つの困難をうまく解決し、バランスを見つけることができます。

DePINは物理的な世界の実際のニーズに基づいて構築されており、例えばエネルギーや無線ネットワークなど、質の高いDePINプロジェクトは堅実なPMFと収益を持ち、証明されにくく、市場に理解されやすいです。例えば、Heliumの月額30ドルの無制限データプランは、明らかに従来の通信事業者が提供するプランよりも安価です。DePINにはユーザー側の使用ニーズもあり、マインドシェアを獲得することができます。例えば、ユーザーはGrassのブラウザプラグインをダウンロードして自分の余剰帯域を提供することができ、現在Grassは250万のエンドユーザーに到達しており、多くは暗号に馴染みのないユーザーです。他の分野、例えばeSIM、WiFi、車載データなども同様で、ユーザーに非常に近いです。

DePIN投資フレームワーク

出典：Messari, IOSG

方向性

直感的に見ると、5Gと無線ネットワークは大きな市場であり、車載データや天気データは小さな市場です。需要側から見て、これは必需品（5G）か、需要が強いかどうかです。また、5Gのように従来の市場でのシェアが非常に大きいため、DePINがその中の一部を捕捉できれば、Cryptoの規模から見ても市場容量はかなりのものになります。

製品

グレースケールの報告によると、DePINモデルは特に資本要求が高く、参入障壁が高く、独占的な構造が明確で、資源の利用が不十分な業界に適しています。PMFの問題に答えるためには、基本的に2つの点を見ます。

出典：Hivemapper

供給側では、DePINが元々できなかったことを実現したか、または既存の解決策に対して顕著な優位性（コスト、効率など）を持っているかどうかです。例えば、Hivemapperが属する地図収集の分野では、従来の地図収集には少なくとも3つの大きな問題があります：

· 従来は専門の車両と人工のラベリングに依存しており、コストが高く、拡張性が低い

· Googleストリートビューの更新周期が長く、遠隔地のカバレッジが低い

· 中心化された地図サービスプロバイダーがデータの価格設定権を独占している

Hivemapperはドライブレコーダーを販売することでユーザーにデータを収集させ、クラウドソーシングモデルを利用してデータ収集をユーザーの日常運転の一部に変えています。トークンインセンティブを通じてユーザーを誘導し、リソースを高需要地域に優先的に投下します。需要側では、DePINが提供する製品には実際の市場ニーズが存在し、できれば強い支払い意欲があることが望ましいです。同様の例として、Hivemapperは地図データを自動運転、物流、保険などの企業や地方自治体に販売でき、重要なニーズが確認されています。ハードウェアに関しては、Multicoinが2023年の「Exploring The Design Space Of DePIN Networks」という記事の冒頭でハードウェアについて言及しています。ここでは、いくつかの見解を補足します。

ハードウェアのタイムラインは「製造---販売---配布---メンテナンス」と要約できます。

· 製造：プロジェクト側が自らハードウェアを設計・製造するのか、それとも既存のハードウェアを使用するのか？例えば、Heliumは2種類の自社ホットスポットを提供するだけでなく、既存のWiFiネットワークの統合もサポートしています。また、計算やストレージ系のDePINプロジェクトは、既存のGPUやハードディスクを直接使用できます。

· 販売：販売の明確な価格設定は、ユーザーが潜在的な利益に基づいて回収期間を計算することを意味します。Heliumの家庭用モバイルホットスポットは249ドル、DIMOの車載データ収集器は1,331ドルです。

· 配布：どのように配布するのか？配布には多くの不確実性要因が関与します：物流のタイムリーさ、輸送コスト、プレセールからの納期など。グローバルなプロジェクトを対象とする場合、不適切な配布設計や手段はプロジェクトの進行を大幅に遅らせる可能性があります。

· メンテナンス：ハードウェアのメンテナンスにはユーザーが何をする必要があるのか？一部のデバイスには減価償却や損耗の問題があるかもしれません。最も簡単なメンテナンスの例はGrassで、ユーザーはブラウザ拡張機能をダウンロードするだけで、他の操作は必要ありません；またはHeliumのホットスポットは、簡単に設置するだけで継続的に動作します。もし太陽光発電などが関与する場合、さらに複雑になる可能性があります。

以上の点を考慮すると、最もシンプルなモデルはGrassのモデルです------既存のネットワーク帯域を直接利用し、製造や配布が不要で、ユーザーは無条件に開始でき、販売も必要なく、プロジェクトの初期段階でネットワークを迅速に拡大するのに役立ちます。確かに、各方向のプロジェクトはハードウェアに対するニーズが異なります。しかし、ハードウェアは初期採用の摩擦に関係しています。プロジェクトの初期段階では摩擦が少ないほど良く、プロジェクトが成熟するにつれて、一部の摩擦は保持や一定の結びつきをもたらすことができます。スタートアップチームにとっては、ハードウェアに関するパス選択とリソース投入を管理し、徐々に進行することが重要です。

想像してみてください、「製造---販売---配布---メンテナンス」がすべて容易でない場合、非常に強力で確実なインセンティブがない限り、ユーザーはなぜ参加するのでしょうか？

トークン経済

トークンメカニズムの設計は、DePINプロジェクトの中で最も挑戦的な部分です。他の分野のプロジェクトとは異なり、DePINは初期段階でネットワークの各参加者にインセンティブを提供する必要があるため、プロジェクトの非常に初期の段階でトークンを導入する必要があります。このトピックは新しい記事を開いていくつかのケーススタディを行うのに適しているため、この記事では詳しくは述べません。

チーム

チームの構成において、創業者は少なくとも以下の背景を持つメンバーが必要です：1つはこの分野の従来の企業で働いた経験が豊富で、技術や製品などの実際の実行事項を担当すること、もう1つは暗号に精通し、トークン経済やコミュニティ構築を理解し、暗号ユーザーと非暗号ユーザーの好みやメンタルモデルの違いを区別できることです。

その他

規制の問題、例えば国内での道路映像やデータの収集は明らかに非常に敏感です。

小結

Cryptoはこのサイクルで本当に「破圈」するアプリケーションを持っておらず、私たちは外部ユーザーの採用からまだ遠いようです。一部のCryptoアプリケーションが提供する短期的なインセンティブは、ユーザーがそれらを使用する理由ですが、持続可能ではありません。一方、DePINから派生した経済的利益は、ユーザー側で従来のインフラを代替する可能性があり、アプリケーションの持続可能性を実現し、大規模な採用を実現することができます。

出典：Helium

DePINが現実と結びつく特性により、発展サイクルは長くなる可能性がありますが、私たちはHelium Mobileの発展からいくつかの希望を見ています：Helium MobileはT-Mobileと提携し、ユーザーのデバイスはT-Mobileの全国5Gネットワークにシームレスに切り替えることができます。例えば、ユーザーがHeliumコミュニティのホットスポットの範囲を離れると、自動的にT-Mobileの基地局に接続し、信号の中断を回避します。今年の初め、Heliumは世界的な通信大手Telefónicaと提携し、メキシコシティとオアハカ州にHelium Mobile 5Gホットスポットを展開し、南米への拡大を開始しました。Telefónicaのメキシコの子会社Movistarは約230万のユーザーを持ち、この提携によりこれらのユーザーが直接Heliumの5Gネットワークに接続されます。

上記の内容に加えて、私たちはDePINが2つの独自の利点を持っていると考えています：

1、従来の独占的な大企業と比較して、DePINはより柔軟な展開方法と手段を持ち、トークンモデルを通じてエコシステム内でインセンティブを調整できます。例えば、従来の通信業界は通常数社の巨頭によって占められ、革新の動機が欠けています。農村地域を例に挙げると、地域の人口が分散しているため、従来の事業者は投資回収率が低く、時間がかかります。従来の事業者は展開を進める動機がありません。しかし、適切なトークン経済の設計を通じて、ホットスポットが少ない場所でのネットワーク展開を促進することができます。Hivermapperが地図資源が不足している場所でより高いインセンティブを設定するのも同様です。

2、DePINは正の外部性をもたらす機会があります。AI企業がGrassから収集したインターネットデータを購入し、自動運転企業がHivemapperのストリートレベルの地図データを購入し、Helium Mobileが低価格のデータプランを提供することから、DePINは実際にCryptoの枠を超えて現実生活や他の業界に価値をもたらし、トークン経済を通じてエコシステム全体に還元することができます。言い換えれば、DePINトークンの背後には実際の価値が支えられており、ポンジモデルではありません。

もちろん、DePINも多くの不確実性に直面しています：例えば、ハードウェアの運用による時間周期の不確実性、規制リスク、デューデリジェンスリスクなどです。総じて、DePINは2025年に重点的に注目すべき分野であり、今後もDePINに関する研究をさらに発信していく予定です。