TONの熱潮は退却したが、大きな動きは続いている：これはバブルが散逸したのか、それともスーパーエントリーが沈殿しているのか？

著者：waynezhang.eth

2024年第三四半期、TONブロックチェーンはTelegramのトラフィックエントリーを活用し、Tap-to-Earnミニゲームが急速に爆発的な成長を遂げ、数億人のユーザーを引き付け、オンチェーンの成長の奇跡を生み出しました。同時に、複数のTONエコシステムプロジェクトのTGE（トークン生成イベント）も強い富の効果をもたらし、「TON / Telegram」はWeb3で最も注目されるストーリーの中心となりました。

しかし、熱狂の後、TONは警戒すべき冷却期に入っています。過去のWeb3のストーリーと同様に、バブルの後には沈殿があるのか、それともゼロに戻るのか？トラフィックは一時的に休止するのか、それとも価値の転換がまだ来ていないのか？この節目において、私たちは詳細なデータ、エコシステムの進化の道筋、技術スタックの配置を切り口に、TONが「オンチェーンのスーパーエントリー」としての長期的な潜在能力を持つかどうかを再評価したいと考えています。

一、Tap-to-Earnの盛況の後：TONの熱が冷却しデータが減少

TON公式サイトの紹介によれば、TON（The Open Network）は、5億人がオンチェーンに参加することを目指した分散型のオープンインターネットであり、コミュニティがTelegramで開発した技術を基に構築されています。10億人近いユーザーを持つWeb2ソーシャルプラットフォームTelegramに支えられ、TONは5億人をオンチェーンの世界に引き込む目標を達成する潜在能力を持ち、2024年には大きな成功を収めました：

1. Toncoin（TONトークン）の時価総額は$25Bを超え、暗号資産の時価総額ランキングでTop 10にランクイン [1]；
2. Tap to earnミニゲームHamster Kombatは公式に3億人以上のユーザーを引き付けたと発表されています [2]；
3. TONブロックチェーンの最高日次新規アドレス数は700k+に達し、毎日のアクティブアドレス数は1.657Mを超えました [3]；
4. 複数のTelegramミニゲームの資産時価総額は$500Mを超え、2024年のオンチェーンDeFiのTVLは最高で5,500%を超える急増を記録しました ……

トラフィックと富の二重の奇跡により、TONは2024年のWeb3ストーリーの絶対的な焦点の一つとなりました。しかし、過去のWeb3の熱潮と同様に、短期的な爆発の後にはデータの回復が伴うことが多いです。TONエコシステムは現在、段階的な「ストーリー冷却期」を経験しています：図表1に示すように、毎日の新規ウォレット数、アクティブアドレス、コアDEX（Stone.fiとDedust）のTVLと取引量は、ピーク時と比較して明らかに減少しています。その間に短期的な波がいくつか見られましたが、大部分は特定のプロジェクトによって駆動された一時的な反発です；年間のトレンドを見ると、複数の指標はストーリー開始前のレベルに戻っています。

しかし、悲観的な信号だけではありません。Jetton Wallet（ゼロバランスウォレット）の数は依然として安定して増加しており、基盤ユーザーの蓄積が続いていることを示していますが、増加速度は明らかに鈍化しています。同時に、NFTの鋳造数も増加を維持しており、オンチェーンアプリケーションエコシステムが引き続き推進されていることを示しています。

図表1：TONエコシステムデータ図、出典：Ton Stat、2025.05.20

一方、Google Trendsのキーワードトレンドを見ると、TONの全体的な検索熱も徐々に減少しており、特にエコシステム自体の関心が顕著に低下しています。それに対して、トークン価格に対する市場の関心は依然として強いです。

図表2：TONキーワードブラウザ検索熱、出典：https://trends.google.com/trends/explore?q=TON%20Blockchain,TON%20Coin,TON%20Token,TON%20Project&hl=zh-CN、2025.05.21

しかし、データの減少は必ずしもストーリーの終焉を意味するわけではありません。類似の例は数多く見られます：ビットコインは銘文の熱潮によってオンチェーンが過負荷になりましたが、最終的には活動が比較的安定したレベルに戻りました；SolanaとBaseはデータが半減した後、技術の最適化とエコシステムの推進に伴い、ユーザーの流入を再び迎え、新たな高みを達成しました。

図表3：SolanaとBaseのオンチェーンデータ変化トレンド、出典：Artemis、2025.05.22

TONは熱潮が退いた後、流量から価値への深い転換を完了する能力を持っているのでしょうか？短期間の静寂なのか、それとも「ストーリーの遺跡」となるのか？答えは最終的には行動によって決まります。次の内容では、TONの組織戦略、エコシステムの構築、技術のアップグレード、ストーリーの転換などの側面から、「退潮後」に静かに進行している変化を一緒に解明していきます。

二、大きな動きが頻発：チームの交代、規制と新市場、インフラの大開発

2024年8月にBinanceに上場して以来、TONのストーリーは新たな段階に入っています。表面的には熱が冷却していますが、実際にはレイアウトの加速期です：チームの再編成、規制の遵守の探求、Telegramとの深い結びつき、技術スタックの拡張、そしてグローバル市場に向けた開発者のインセンティブと資本の注入が含まれます。

2.1 高層の交代と規制の強化：TONの主流化への加速パス

2025年初頭、TON財団の人事調整は明確な信号を発信しました：グローバル化と規制の遵守が今後数年間の核心的な戦略方向となるでしょう。

1月15日、元理事会メンバーでKingsway Capitalの創設者であるManuel StotzがTON財団の新しい社長に任命されました。Kingswayはアメリカの投資家に数十億ドルの資産を管理する老舗の投資機関であり、Stotzの経歴はTONに強い「伝統的資本市場」のシグナルをもたらします。公式発表によれば、彼は元社長で現理事会メンバーのSteve Yunと共にTONの国際的な拡張を推進し、特に活気がありながらも高度に規制された地域であるアメリカ市場に重点を置くことになります------これはTON戦略の必争の地と見なされています。

4月24日、TON財団はさらにMoonPayの共同創設者であるMaximilian CrownをCEOに任命しました。MoonPayは、アメリカ、オーストラリア、オランダなどの複数の法域で規制ライセンスを取得した世界的な暗号決済インフラ企業です。Crownは豊富なグローバル運営経験と規制処理能力を持ち、その就任は一般的にTONが正式に規制を受け入れ、グローバルな主流化に向けた象徴的な一歩と見なされています [4]。

図表4：TONの現コアチームメンバー、出典：https://cn.rootdata.com/Projects/detail/The%20Open%20Network?k=OTkz

注目すべきは、Telegramの創設者でありTONブロックチェーンの初期推進者であるPavel Durovが2024年8月にTelegramが規制違反の疑いで一時拘留された後、2025年3月に公の場に戻ったことです。この事件にはまだ結論が出ていませんが、TON財団の戦略調整と高度に重なっている時間的な節目が、チームが規制問題をより重視することを間接的に促した可能性があります。

最近、TON財団はアメリカの規制当局とのコミュニケーションを積極的に行っています。TONエコシステムレポートによれば、TONの自己管理ウォレットは2025年第2四半期にアメリカでの展開を予定しています [5]。2025年3月、TON財団はSequoia Capital、Ribbit、Benchmarkなどのアメリカのベンチャーキャピタルが4億ドル以上のToncoinを保有していることを明らかにしました [6]。これはTONが規制とグローバル化の方向に転換している重要な証拠とも見なされます。

Telegramユーザーのグローバルな分布を見ると（図表5）、TONがこれをWeb3ユーザーに転換したい場合、各国の暗号資産の規制要件を満たす必要があります。そうでなければ、重点市場でのアプリケーションの展開が難しくなるだけでなく、Telegram本体に対して法的およびビジネス上の潜在的なリスクをもたらす可能性があります。

実際、TONのグローバル拡張はすでに始まっています。2023年11月から、TONは一部のアフリカ諸国で段階的なプロモーションを開始し、その後中東、ヨーロッパ、アジア太平洋の複数の市場に拡大し、今後のグローバルな規制遵守のための道を開いています。

図表5：2024年各国のTelegramダウンロード数、出典：https://cpa.rip/en/telegram/messenger-statistics/

2.2 TON × Telegram：深い統合、エコシステムのエントリーを結びつける

2025年1月、Telegramは正式にTONをTelegramの進化するミニアプリエコシステムの唯一のブロックチェーンインフラとして指定しました。核心はTON Connectプロトコルを使用して、Telegramのミニアプリとブロックチェーンウォレットをシームレスに接続し、ユーザーがメッセージアプリ内で分散型アプリと相互作用する際の手続きを簡素化することです。この独占プロトコルにより、TONはTelegramの近10億ユーザーにとって実際のブロックチェーン層としての地位を確立しました。これにより、TONは「Web3版WeChat Pay」の媒体となることが期待され、Telegramの巨大なネットワーク効果を最大限に活用することができます。

決済システムにおいて、Telegramはそのエコシステム内でToncoinを法定通貨以外の支払い手段として独占的に受け入れることを約束しています。これにはTelegram Stars、Premiumメンバーシップ、広告システム（Telegram Ads）、および支払いエントリーサービス（Telegram Gateway）などのシーンが含まれます。開発者やチャンネル運営者はToncoinを通じて直接収入を受け取ることができ、Toncoinに基づく内部決済と収益分配システムを初歩的に構築しています。

同時に、決済サービスプロバイダーのRedotPayはToncoinとUSDt（TONチェーン上のUSDTバージョン）をサポートし、Apple Pay、Google Pay、Alipayなどの主流の決済手段に接続され、全世界の1.3億以上のオフライン商店で使用可能となり、TONの現実世界での決済能力をさらに拡大しました。

TON Spaceウォレットも最近、Telegram Starsを使用して手数料を支払う機能を導入しました。これは実際には暗号の「抽象化」ソリューションの一種であり、ユーザーが複雑なオンチェーン操作を理解することなく取引を完了できるようにします。この方法は従来のチェーン抽象化ソリューションとは異なり、巨大なエントリーフローに依存し、同時にオンチェーンアプリケーションを「生活化」と「常態化」へと推進します。公式の計画によれば、2025年第2四半期からアメリカのユーザーはTelegram内でTONウォレットサービスを直接体験できるようになり、Web2の消費シーンとオンチェーン資産管理の通路がさらに開かれます [7]。

2.3 エコシステム：ミニゲームの熱潮から多様なトラックへの拡張

TONの最初のエコシステムの熱潮は、主にミニゲームによって駆動されました。「エアドロップインセンティブ + 簡単に始められる」という組み合わせの刺激により、ユーザーが急速に流入しました。例えば、2024年9月にエアドロップされた《Hamster Kombat》は、7月に3億の月間アクティブユーザーのピークを記録しましたが、11月には5200万のアクティブユーザーに減少し、わずか数ヶ月でユーザーが86％以上流出しました [8]。簡単にコピーできるゲームメカニズムは短期間で「成長の幻想」を生み出すことができますが、長期的なユーザーの留保を形成することは難しく、エコシステムの初期段階の同質化問題を露呈しています。

このような状況に直面して、TONは一方で構築者エコシステムの拡大に努め、他方でインフラの配置を加速しています。2025年4月、TONは中国のゲーム大手KingNet（1億以上のユーザーを持つ）との戦略的提携を発表し、アジアで初の大規模ゲーム開発者会議を開催しました。これにはWeChatエコシステムからの数十のスタジオが参加し、TelegramとTONを基にWeb3アプリケーションを構築する方法を探求し始めました。

Telegram App Center機能の導入により、ユーザーはプラットフォーム内で統合されたサードパーティアプリを直接探索できるようになりました。ますます多くのTONエコシステムアプリが推薦リストに登場し、もはやゲームカテゴリに限らず、ソーシャル、決済、DeFi、NFTなどの複数の次元を含むようになり、アプリケーションエコシステムの初歩的な拡大を示しています。

図表6：Telegram App Centerアプリインターフェースのスクリーンショット、出典：Telegram製品ページのスクリーンショット

RootDataのデータによれば、登録された187のTONプロジェクトのうち、約14％がインフラ方向に焦点を当てています。オラクル、ウォレットなどの基盤サービスに加え、TONXAPI、Play Deckなどの開発支援プラットフォームもあり、新しい構築者の技術的ハードルを下げ、エコシステムの持続可能な発展を加速しています。

図表7：TONエコシステムの基盤プロジェクト（部分）、出典：https://cn.rootdata.com/EcosystemMap/list/239?n=TON

ゲーム以外にも、TONエコシステムは複数の新しいストーリーのトラックを拡大しています：PayFi、RWA（後述で詳細に説明）、AI、契約取引（Perp DEX）、DePINなどのアプリケーション方向です。例えば：

• GMXと共同でTON永続契約DEXインセンティブ活動を開始；
• AIエージェントオペレーティングシステムElizaOSと共同で報酬プログラムを開始；
• 集約プロトコルJupiterと協力してTONエコシステムの集約器開発を推進……

エコシステムの潜在能力は機関資金の積極的な反応を引き寄せました。2024年9月、Foresight VenturesとBitgetがTONに3000万ドルを投資し、翌月Gate.ioがさらに1000万ドルを投資してTelegramアプリの開発を推進しました [9]。2025年初頭、TON財団の前社長Steve Yunが風投資ファンドTVM Venturesを立ち上げ、初期規模は1億ドルで、DeFi、PayFi、基盤インフラプロジェクトを支援することに焦点を当て、TONの開発者の魅力とエコシステムの防御力をさらに強化しました。

2.4 技術のアップグレード：高性能と拡張性の進化

TONが発表した2025年上半期のロードマップによれば、その技術のイテレーションの核心目標は、混雑を緩和し、拡張性と安定性を向上させることです。この更新は4つの主要な方向をカバーし、TONが「高負荷、高頻度アプリケーション型ブロックチェーン」への進化論理を示しています：

1. Acceleratorメインネットのアップグレード

これはTON設立以来最も重要なアーキテクチャのアップグレードであり、「無限分割（Infinite Sharding）」メカニズムを実現し、ネットワークの安定性と拡張性を大幅に向上させることを目指しています。核心的な改善点は以下の通りです：

• 分割チェーンの追跡最適化：ノードはメインチェーンとその関連する特定の分割チェーンのみを追跡する必要があり、すべての分割チェーンを追跡する必要がなくなります。これにより、リソース消費が大幅に削減され、ノードの処理性能が向上します。
• 検証者機能の分離：TONは元々統一されていた検証者の役割を「収集者（Collator）」と「検証者（Validator）」に細分化し、タスクの並行処理を通じて全体の検証効率を向上させます。

これらの改善により、TONネットワークは高負荷の下でも安定したブロック生成速度と取引処理能力を維持し、ハードウェアへの依存を減少させることができます。

2. Layer 2決済ネットワーク

TONはビットコインのライトニングネットワークに似たLayer 2決済ネットワークを導入する計画を立てており、即時取引と極めて低い手数料の資産交換体験を提供します。現在、このネットワークはテスト段階にあり、将来的にはJettonを含むさまざまなトークン資産をサポートし、高頻度取引やミニゲームの決済などのシーンに適用される予定です。このソリューションの実現は、TONの日常ユーザーの決済とゲームエコシステムでの実際の使用率をさらに向上させることが期待されます。

3. BTC Teleportクロスチェーンブリッジ（すでに実装済み）

BTC Teleportは、TONとビットコインネットワーク間の資産のクロスチェーントランスファーを実現することを目的としたメカニズムです。このメカニズムはピアツーピアのブリッジ方式を通じて、クロスチェーンの相互作用プロセスを簡素化し、ユーザーの使用のハードルとコストを大幅に削減します。これにより、TONと主流のパブリックチェーン間の相互運用性が強化され、DeFi、資産管理などのシーンの拡張が進むでしょう。

4. 技術ツールの最適化とアップグレード

検証者の運用効率とシステムの安全性を向上させるために、TONはMyTonCtrlバックアップ復元機能、検証者Telegram通知ボット、Webダッシュボードなどの機能を導入し、指定されたラウンド内にブロックを成功裏に生成できなかったノードにはより厳しい罰則を科すなど、検証者のインセンティブと罰則メカニズムを強化する予定です。また、TON Proxyの新しいバージョンも開発中で、DDoS攻撃防護能力を強化し、ネットワークの安定性と安全性をさらに確保します。さらに、TONの公式APIインターフェースも操作シミュレーション、保留中の取引の照会、ドメイン管理機能などを追加する予定です [10]。

2024年8月のDOGSエアドロップイベントは、TON技術スタックの「ストレステスト」となりました。この時、ネットワークは過負荷と検証者の合意喪失により3時間中断され、極端な同時接続の下でのアーキテクチャのボトルネックが露呈しました。現在進行中の2025年のロードマップは、このイベントに対する直接的な技術的応答です。メインネットアーキテクチャの再構築（Accelerator）、Layer 2ネットワークのテスト、クロスチェーンブリッジの展開などの一連の措置は、TONが「高TPSのデモンストレーションチェーン」から、長期的な拡張性と高弾性のキャパシティを持つ汎用Layer1へと転換していることを意味します。

TONの技術的方向性は、「最低手数料」や「単一取引の極限速度」を追求するのではなく、モジュール化された構造を通じて多様なシーンを支えることです------特に、支払い、ゲーム、ソーシャル、金融の軽アプリケーションにおける高頻度の相互作用に焦点を当てています。将来的には、支払いを主な目的とするLayer 2ネットワークに加え、TONは異なるアプリケーションのために複数の機能専用Layer 2を展開し、高適応性のオンチェーンアーキテクチャの拡張を実現する可能性があります。

三、金融ストーリーの再構築：DeFiからPayFiとRWAへの展開

3.1 取引の熱から資産の深さへ：TON DeFiのエコシステムの補完

TONはオンチェーンのアクティブアドレス数と取引頻度においてトップのパブリックチェーンにランクインしていますが、そのDeFiエコシステムの深さはこのトラフィックレベルにまだ遠く及びません。DeFiLlamaのデータによれば、現在のTONのTVLは約1.15億ドルで、主流のパブリックチェーンの中で36位にランクされています。この「高アクティブ-低ロックアップ」の対比は、一部の市場から「TONは単なる「空投党」の集まりではないか？」という疑問を引き起こしています。

この状況の出現には客観的な背景があります：TONエコシステムの成長は非常に急速であり、DeFiは「時間をかけて丁寧に作る」インフラタイプであるため、短期間で製品チェーンと運営の閉ループを迅速に補完することは難しいです。一方で、開発者は高品質の契約とプロトコルを構築するための時間が必要であり、他方で、TON初期のDeFiアプリケーションの多くは従来のウェブインタラクションロジックを引き継いでおり、Telegramのミニプログラムエコシステムとの効率的な協調が実現できていません。その結果、熱潮の初期には、最も利益を得たのは中央集権的取引所（CEX）であり、大量の新規ユーザーが登録し取引を行いました。

この短所に対処するため、TONチームはDeFiエコシステムの体系的な改善に着手し、2025年4月の香港Web3イベントでそのDeFiモジュールのレイアウトを全面的に展示しました。

図表8：TON DeFiエコシステムの現状、出典：https://www.youtube.com/live/9Qk0c9ZTwgI?t=11437s

T1層では主にコアのDeFi機能が含まれており、クロスチェーンブリッジ、担保安定コインCDP、AMMプロトコル、貸付および流動性ステーキングLSDが含まれます。これらはより複雑な金融商品を構築するための基盤です。この基盤の上に、TONはより高度なアプリケーションの開発を推進しています。これには、収益マイニング、デリバティブ、オプション、収益トークン化、資金庫、ローンチプラットフォームなどが含まれます：

• STON.fiはOmnistonを発表しました。これは、エコシステム内の流動性管理を簡素化することを目的とした分散型流動性集約プロトコルです；
• 分散型永続契約取引プラットフォームStorm Tradeは2025年も成長を維持し、2月にはTVLの最高峰に達しました；
• 収益トークン化プロトコルFIVAは、数日内にTVLが100万ドルに達し、2800万ドルの取引量を実現しました……

上記のコアDeFiアプリケーションに加え、TONはさらに重要なDeFiパートナーとの接続を継続しています。その中で最も代表的なのは、TetherとEthenaの2大安定コイン発行者です。

Tetherが発行したUSDTは2024年4月に正式にTONチェーン上に展開され、急速に成長を遂げました。展開後の5ヶ月間で、USDTの流通供給量は10億ドルを突破しました。この安定コインはTelegramアプリ内に統合され、直接送金に使用され、TelegramのミニアプリやWeb3サービスの決済シーンで広く利用され、TONの決済エコシステムをさらに豊かにしました。

同時に、TONはEthenaとの提携を進め、TVLが60億ドルを超える合成ドル資産USDeを統合しています。この統合を通じて、TONはTelegramの広範なユーザーベースに安定したドル貯蓄と収益獲得の通路を提供することを計画しており、特に現地でドル資産を容易に取得できない市場ユーザーに役立つことが期待されています。この取り組みは、TONの安定コインエコシステムにおける戦略的地位を強化するだけでなく、DeFiシステムに長期的な価値を持つ金融基盤を注入します。

3.2 PayFiとRWA：オンチェーンの収益から現実の価値への接続橋

TON Dayイベントでは、公式に「二輪駆動」の金融アプリケーションアーキテクチャが初めて体系的に提案され、Telegramのミニプログラムエコシステムを中心に構築されたオンチェーン金融デザインが示されました。全体の構造は三層に分かれています：

• Core DeFi Layer（コア金融層）：これまでに継続的に改善されてきた各種DeFi基盤インフラとプロトコルを含み、技術性能と規制フレームワークを強調します；
• Real Yield Layer（実際の収益層）：安定コイン、RWA収益、ステーキング資産プールなどを通じて、上層アプリケーションに持続可能な収益支援を提供します；
• Retail TMA Layer（エンドユーザーインタラクション層）：Telegramのミニプログラムエコシステムを活用し、PayFiウォレット、オンチェーン貯蓄、収益ゲーム、Swap集約器などのユーザー側製品を構築し、大規模なWeb2ユーザーを活性化するための重要な道筋です。

図表9：Telegramミニプログラムアプリケーション層、出典：https://www.youtube.com/live/9Qk0c9ZTwgI?t=11437s

このアーキテクチャの中で、PayFiとRWAはTONの現在最も戦略的価値のある2つの新しいストーリーの主軸となっています。それらを中心に、TONはオンチェーンとオフチェーンを含む多層の収益接続ネットワークを徐々に構築しています：

• 基底層：Telegram債券ファンド（5億ドルのRWA資産プール）などを通じて、オフチェーンの実際の金融資産に接続し、全体のシステムに検証可能で定量化可能な現実の収益源を提供します。この層はTONが伝統的な金融商品ロジックを「チェーン改造」しようとする重要な支点です。
• 中間層：EthenaのUSDe合成ドル、Yield Tokenization（収益トークン化）などのプロトコルを通じて、これらの基底層の収益を分割、組み合わせ、再分配し、プログラム可能な金利のアンカーとなるツールを形成します。このメカニズムは資産の流動性を高めるだけでなく、「収益」自体を組み合わせ可能で、プロトコルを超えて使用できるものにし、TON金融エコシステムの「金利の基石」となります。
• 上層：Telegramの高頻度のインタラクションシーンに基づいてフロントエンド製品を構築し、オンチェーン金融能力をユーザーに親しみやすい方法で提示します。Wallet Earn、Bankingミニプログラムなどのインターフェースを通じて、ユーザーは合成安定コイン、ステーキングプール、RWA資産などの複雑な概念を理解することなく、直接USDTの報酬を受け取ったり、貯蓄に参加したり、資産管理を行ったりすることができ、Web2ユーザーからオンチェーン金融ユーザーへの自然な移行を実現します。

PayFiの例を挙げると、それはTelegramウォレットの機能拡張だけでなく、「日常の支払い + オンチェーンの資産管理」をつなぐインタラクションのハブでもあります。ユーザーはOobitが提供するTap & Pay機能を通じて、全世界の1億以上の小売業者でUSDtをリアルタイムで支払うことができます。同時に、Wallet EarnでUSDTの報酬を受け取ったり、収益管理に参加したりすることもできます。このプロセス全体で、ユーザーはスマートコントラクト、資産のアンカー、オフチェーンのマッピングなどの用語を理解することなく、オンチェーンの資産管理体験を完了できます