ビットコインは魅力がなくなった？4社の上場企業がイーサリアムの「稼ぐ」新しい遊びに賭ける

著者：クリストファー・ローザ

編纂：サーシャ、フォーサイトニュース

マイケル・セイラーがマイクロストラテジー社（Strategy、元MicroStrategy、株式コードMSTR）で推進している革新的な戦略は非常に先駆的です。彼は金融ツールを用いてビットコインを大幅に増加させ、この動きは企業界における追随の熱潮を引き起こしました。その後、50社以上が彼のビットコインを中心とした資金準備戦略を模倣しており、この数字はさらに増加しています。しかし、現在、独自の視点を持つ企業が新たな道を切り開いています。これらの企業は、暗号通貨の保有エクスポージャーを追求するだけでなく、イーサリアム自身の経済エンジンとの深い結びつきを形成することに力を入れています。

本報告書では、イーサリアムの準備を確立した最初の4社のアメリカ上場企業に焦点を当て、彼らの資金調達活動を深く分析し、「イーサリアム集中度」（すなわち、1株あたりのイーサリアムの保有量）を評価し、投資家がこれらのイーサリアムを支える企業の資金準備に付与する市場プレミアムを分析します。上記の指標に加えて、この現象がイーサリアムネットワークの健全性、ステーキングエコシステム、およびDeFiインフラストラクチャに与える広範な影響についても探ります。これらの資金準備戦略が企業のバランスシートを再構築するだけでなく、資本を直接イーサリアムの分散型経済の核心領域に注入することを強調します。

SharpLink Gaming（SBET）

会社の背景

SharpLink Gaming Ltd.（ナスダックコード：SBET）は2019年に設立されたテクノロジー企業です。同社は独自のプラットフォームを通じて、スポーツファンにタイムリーなスポーツベッティングとインタラクティブゲームサービスを提供し、これをベッティングユーザーに変換しています。さらに、同社は無料ゲームやモバイルアプリを開発し、スポーツメディア機関、リーグ、チーム、ベッティングオペレーターにマーケティングサービスを提供し、ファンの参加を深めています。加えて、SharpLinkはリアルタイムのファンタジースポーツやシミュレーションゲームも運営しており、ユーザー数は200万人を超え、年間消費額は約4000万ドルに達しています。また、全ての合法的にファンタジースポーツとオンラインベッティングを運営できるアメリカの州で、同社は営業許可を取得しています。

先月、SharpLinkはそのバランスシート上でイーサリアム（ETH）を蓄積し、プライベートエクイティ投資（PIPEs）と市場価格発行（ATM）を組み合わせてこれらの取得のための資金調達を行いました。会社の経営陣は、この戦略的転換はイーサリアムの未来に対する確固たる信念に基づいており、収益を生むことができ、プログラム可能なデジタル資産として、同社がステーキングおよび関連する収益機会から利益を得ることができると考えています。この新しい財務戦略を採用したにもかかわらず、SharpLinkは依然としてそのコアのゲームおよびインタラクティブベッティングビジネスに全力を注いでおり、イーサリアムの資金準備戦略は補完的なものであり、コアビジネスの代替ではありません。

資金調達とイーサリアムの取得状況

SharpLinkは2025年に株式資金調達を通じて集めた資金を用いて、215,634枚以上のイーサリアムを購入しており、この動きは同社がイーサリアムを支える資金準備モデルに急速に転換していることを示しています。

イーサリアムの配備とステーキング

SharpLinkは保有する全てのイーサリアム準備をステーキングしており、6月28日から7月4日の間に100枚のイーサリアムの報酬を得ました。6月2日にこのステーキングプログラムが開始されて以来、累積ステーキング収益は322枚のイーサリアムに達しています。

要点

SharpLink Gamingのイーサリアム進出戦略は、現在イーサリアム準備量が最も多い上場企業となることを可能にしました。複数回の株式資金調達（4.25億ドルの大規模プライベートエクイティ投資およびその後の市場価格発行を含む）を通じて、同社は業界最大のイーサリアム保有量を迅速に蓄積しました。この資金準備戦略にはリスク（イーサリアム価格の変動による影響を含む）が存在しますが、同時にかなりのステーキング収益の潜在能力も秘めており、プルーフ・オブ・ステーク型デジタル資産としての資金準備の魅力を際立たせています。100%のイーサリアム準備をステーキングすることで、SharpLinkは収益を得るだけでなく、イーサリアムネットワークの安全性と安定性にも貢献しています。これにより、バリデーターの参加の多様性が豊かになり、企業資本とプロトコルの健全な発展が協調して進むことになります。

BitMine Immersion Technologies（BMNR）

会社の背景

BitMine Immersion Technologies Inc.（ニューヨーク証券取引所アメリカ版コード：BMNR）は、ラスベガスに本社を置くブロックチェーンインフラ企業で、産業用ビットコイン鉱山の運営、浸漬冷却ハードウェアの販売、テキサス州やトリニダードなどのエネルギーコストが低い地域での第三者の鉱山設備のホスティングサービスを提供しています。

6月30日、同社はプライベートで5560万株の株式（1株あたり4.50ドル）を発行し、約2.5億ドルを調達してイーサリアム準備を拡充しました。取引の一環として、ファンドストラットの共同創設者トム・リーがBitMineの取締役会の会長に任命され、同社のイーサリアム配置規模を拡大するための経験豊富な暗号通貨戦略専門家の指導が加わりました。

資金調達とイーサリアムの取得状況

6月下旬、BitMine Immersion Technologiesは2.5億ドルのプライベート配信を完了した後、株価が再評価され、同社がイーサリアムを支える資金準備モデルに移行していることを示しています。

イーサリアムの配備とステーキング

BitMineは大量のイーサリアム準備を保有していますが、この記事執筆時点では、その一部を積極的にステーキングしているか、他の方法でチェーン上に配備しているかを確認する公の情報はありません。

要点

BitMineは2.5億ドルの資金調達を通じて、バランスシートに約81,380枚のイーサリアムを新たに追加し、総保有量は163,000枚を超えました。この準備の蓄積を支えるために、BitMineは希薄化後の株式を5600万株以上に拡大し、増加率は約13倍に達しました。この規模の希薄化は、大規模なイーサリアム準備戦略の実施には大量の株式発行が必要であることを示しており、同時に公開市場でのイーサリアムの蓄積に必要な資本集約的な特性を反映しています。

Bit Digital（BTBT）

会社の背景

Bit Digital Inc.（ナスダックコード：BTBT）は、ニューヨークに本社を置くデジタル資産プラットフォームで、2015年に設立され、最初はアメリカ、カナダ、アイスランドで産業用ビットコイン鉱山を運営していました。

2025年6月、同社は全額引受の公開増資を完了し、約1.72億ドルを調達しました。同時に、280枚のビットコインの売却による資金を増資額と統合し、再びイーサリアムに投資し、約100,603枚のイーサリアムを保有しています。CEOで暗号通貨のベテランであるサム・タバーの指導の下、同社はイーサリアムのステーキングおよび資金準備モデルへの転換を完了しました。

資金調達とイーサリアムの取得状況

このグラフは、Bit Digitalが6月から7月にかけての株式資金調達、280枚のビットコインの売却、およびこれらの資金を再配置して10万枚以上のイーサリアムを取得する過程を追跡し、同社がイーサリアムを中心とした資金準備モデルに転換していることを示しています。

イーサリアムの配備とステーキング

3月31日現在、Bit Digitalは約24,434枚のイーサリアムを保有しており、そのうち21,568枚がアクティブにステーキングされています。2024年のイーサリアムステーキングの平均年利回りは3.2%です。

戦略的調整後、Bit Digitalは公開増資とビットコインの売却を通じてイーサリアム準備を大幅に拡充し、総保有量は100,603枚に増加しました。会社は転換後の具体的なステーキング量や予想収益をまだ公表していませんが、過去の操作から見て、引き続きイーサリアムのステーキングを通じて収益を得ることに注力するでしょう。

要点

Bit Digitalの資金準備の転換は特に注目に値します。これは、従来の公開株式資金調達とビットコインの保有を清算してイーサリアムを購入するという非常規の措置を組み合わせたものです。この戦略により、Bit Digitalは上場暗号通貨企業の中で独自の地位を確立し、イーサリアムの収益生成能力に対する確固たる信念を示しています。ビットコインがバランスシートにおいて受動的な役割を果たすのに対し、イーサリアムの優位性はより際立っています。

GameSquare（GAME）

会社の背景

GameSquare Holdings（ナスダックコード：GAME）は、テキサス州に本社を置くゲームメディアグループで、FaZe Clan、Stream Hatchet、GCNなどのブランドを傘下に持ち、Z世代のプレイヤー向けにクリエイター主導のマーケティングコンテンツを提供することに特化しています。7月、同社は後続の株式発行を通じて約800万ドルを調達し、暗号通貨企業Dialecticと提携してイーサリアム資金準備計画を立ち上げました。この計画では、最大1億ドルのイーサリアムを配置し、目標収益率は8%から14%です。

資金調達とイーサリアムの取得状況

この表は、GameSquareが最初に公開した株式資金調達の状況を概説しており、Dialecticとの提携によるイーサリアム資金準備戦略の資金を提供することを目的としています。

イーサリアムの配備とステーキング

GameSquareは、より広範なデジタル資産準備戦略の一環として、最初のイーサリアム購入を完了し、500万ドル相当のイーサリアムを取得しました。この動きは、同社が正式に暗号通貨準備の分野に参入したことを示し、資産の多様化を図り、長期的な革新を支えることを目指しています。

要点

GameSquareのイーサリアム資金準備戦略への転換は、コアのゲームメディアビジネスの外での大胆な拡張です。Dialecticとの提携を通じて、GameSquareは資金をDeFi分野に投入し、標準的なイーサリアムのステーキング収益率（通常は3%から4%）を大きく上回るリターン（8%から14%）を追求する計画です。この戦略が順調に実施されれば、主要なDeFiプロトコルの流動性を向上させ、バリデーターの参加構造を豊かにし、イーサリアムエコシステム全体の安定と発展を直接助けることになります。企業資本の積極的な参加は、DeFiインフラストラクチャの基盤をさらに強化するでしょう。

イーサリアム集中度（ETH Concentration）

「イーサリアム集中度」指標は、SharpLink Gamingによって最初に提案され、投資家にイーサリアム準備を構築している上場企業のイーサリアムへのエクスポージャーを評価するための明確で比較可能な基準を提供します。この指標は「1000株の希薄化後流通株に対するイーサリアムの保有量」を中心に計算され、計算には全ての潜在的な株式希薄化要因（ワラント、ストックオプション、転換ツールなど）が含まれています。示されているイーサリアム保有量データは、企業が直接開示したものか、発表された株式資金調達が全額イーサリアムに投入された状況に基づいて推定されたものです。希薄化後の株式数は、企業の申告書、ブルームバーグ、SEC文書、金融データベースから得られ、異なる企業間のデータの一貫性と正確性が確保されています。この指標は、投資家に対して、1株の観点から相対的なイーサリアムエクスポージャーレベルを評価するための直感的なツールを提供します。

この表は、イーサリアム準備戦略を採用している上場企業の「イーサリアム集中度」を比較しており、1000株の希薄化後の株式が保有または計画しているイーサリアムの数量を示しています。

時価総額プレミアムとイーサリアム準備の帳簿価値

上場企業の時価総額プレミアムとそのイーサリアム保有量の帳簿価値の比較分析

上の図は、各企業の時価総額とそのイーサリアム保有量の帳簿価値の対応関係を示しています（帳簿価値は「保有イーサリアム総量 × 1枚2600ドルのコスト」で計算）。プレミアム倍数が高いほど、投資家が企業の戦略的柔軟性や将来の収益に対して評価していることを示しており、基礎となるイーサリアム資産の価値を大きく上回っています。GameSquare（GAME）は約13.8倍のプレミアムで首位に立ち、同社の初期のイーサリアム準備構築に対する市場の高い楽観を際立たせています。BitMine（BMNR）は最新の2.5億ドルの資金調達を完了した後、約5倍のプレミアムを持っています。Bit Digital（BTBT）とSharpLink（SBET）のプレミアムは比較的穏やかで、市場の期待がより抑制されていることを反映しています。しかし、全ての暗号通貨準備戦略と同様に、イーサリアム価格が大幅に調整される場合、高すぎるプレミアムは下方リスクを増大させる可能性があります。

イーサリアムとビットコイン準備モデルの比較

イーサリアム準備の台頭は、暗号通貨ビジネスに特化した上場企業が戦略的に重要な変化を遂げたことを示しています。ビットコインのモデルは「デジタルゴールド」を中心に、準備の受動的な保全または増価属性を強調していますが、イーサリアムはその基盤の上にさらに進み、ステーキングおよびDeFi戦略を通じて能動的な収益を生み出す特性を持っています。

上記の4社は、明確にイーサリアムを生息資産として位置づけています。SharpLinkとBitMineは、100%のイーサリアム保有をステーキングすることを約束（または計画）しており、プロトコルレベルのステーキング報酬からの収益を最大化しています。GameSquareは、暗号通貨企業Dialecticとの提携を通じて、より複雑なDeFi戦略を利用して8%から14%のリスク調整後の収益を追求し、このモデルを深化させています。この「生息イーサリアム」への好意は、ビットコイン準備の「収益を生まない受動的モデル」との鮮やかな対比を形成し、企業の資金管理が単に資産価格の上昇に依存するのではなく、能動的な操作を通じてバランスシートの成長を実現する方向にシフトしていることを示しています。

多くのビットコイン準備企業が可変債券やレバレッジに大きく依存しているのに対し（詳細はGalaxyの最新研究報告を参照）、SharpLink、BitMine、Bit Digital、GameSquareの4社は、イーサリアム準備の資金調達を完全に株式発行によって行っています。これは、彼らが債務の期限圧力や利息支払い義務を負う必要がなく、暗号通貨市場が下落してもデフォルトリスクがないことを意味します。レバレッジに依存しないモデルは、システム的な脆弱性を大幅に低下させ、深い実質的な可変債券による再資金調達や株式希薄化リスクを回避します。

重要なのは、これらのイーサリアム準備戦略が構造的な革新をもたらしていることです：生産的資本。イーサリアムをステーキングすることで、これらの企業は通常3%-5%のプロトコル原生収益を得るだけでなく、イーサリアムネットワークの安全性と安定性にも直接貢献しています。企業が保有するイーサリアムのステーキング量が多いほど、ネットワークのバリデーターエコシステムはより安定し予測可能になり、企業資本とプロトコルの健全な発展の間に長期的な協調が形成されます。

実際、7月9日現在、イーサリアムのステーキング量は歴史的なピークに達しており（3500万枚以上、総供給量の30%以上）、イーサリアム準備企業の台頭はこのトレンドを推進する重要な要因の一つかもしれません。

GameSquareの例を挙げると、同社はDialecticなどのパートナーを通じて収益強化戦略を推進し、イーサリアム準備を貸出、流動性提供（マーケットメイキング）、再ステーキングなどのDeFi原生基盤業務に投入する計画です。これにより、潜在的なリターンを拡大するだけでなく、流動性を向上させ、機関投資家を分散型市場に引き付け、イーサリアムのコアプロトコルのエコシステムの基盤を強化することができます。

誰が最大の株式希薄化リスクに直面するのか？

この画像は、プライベートエクイティ投資（PIPE）、市場価格発行（ATM）、および公開株式発行の3つの方法が株式希薄化に与える影響を比較し、どの企業が最大の短期リスクに直面しているかを強調しています。

投資家は、特にプライベートエクイティ投資公開募股（PIPE）取引において、市場に新たに株式を追加する行為を慎重に評価する必要があります。これは既存の株主の権益を希薄化し、株価に圧力をかける可能性があります。BitMineの大規模なPIPE発行は、短期的に顕著な希薄化リスクと株価の変動に直面しています。SharpLinkはPIPEとATMの資金調達方法を組み合わせており、即時の希薄化を引き起こすだけでなく、持続的な増加圧力ももたらします。一方、Bit DigitalとGameSquareは、より透明な従来の公開発行方式を採用しており、希薄化の状況は明確で制御可能であり、市場リスクは比較的低いです。

全体として、市場価格発行（ATM）や従来の公開発行と比較して、PIPE構造を選択する企業は、初期の市場衝撃リスクが高く（特に市場の変動期において）、ただし、これらの株式を中心とした資金調達戦略は、マイケル・セイラーがマイクロストラテジーで依存している「高レバレッジの可変債券」の特性を回避しています。

結論

表面的には、イーサリアム準備関連株の激しい変動は、ミームコインに見られる「投機的な急騰と急落の周期」と似ているかもしれませんが、イーサリアム準備を最初に構築した企業が採用した戦略には本質的な違いがあります。これらの企業は、単に投機や受動的な資産保有に依存するのではなく、イーサリアムを「生産的な準備資産」として位置づけ、ステーキングを通じて原生収益を得るか、場合によってはより複雑なDeFi戦略に投入しています。この特徴は、ビットコイン準備の先駆者との鮮やかな対比を形成します。後者は「受動的なデジタルゴールド」モデルに従い、しばしば高レバレッジの可変債券を用いて保有資産を資金調達しています。それに対して、SharpLink、BitMine、Bit Digital、GameSquareの4社は、全て株式資金調達を通じて戦略を実施し、債務圧力や債務期限のピークによる構造的な脆弱性を回避しています。

さらに、これらの資本は無駄にされていません。イーサリアムをステーキングすることで、企業はネットワークバリデーターの安全性とプロトコル層の安定性に直接貢献しています。また、GameSquareのようにDeFi原生収益戦略を計画している企業は、その準備資本が流動性供給や貸出市場などのイーサリアムインフラストラクチャに活力を注入する可能性があります。

希薄化リスク、スマートコントラクトのエクスポージャー、価格変動などの課題は依然として存在しますが、投資家は希薄化影響分析、プレミアムと帳簿価値比率などのツールを通じて、下方リスクと収益駆動の上方潜在能力を総合的に評価することができます。最終的に、この最初のイーサリアム準備モデルは、より深く参加し、資本がより生産的な運用方法を示しています。これは、市場の変動にさらされるオンチェーン企業準備の新たなタイプを生み出しましたが、このモデルは依然としてイーサリアムエコシステムの強化に動力を注入する可能性があります。

開示：本報告書執筆時点で、Galaxy Digitalの関連企業はBitMineおよびSharpLink Gamingに投資しています。