マレーシアの暗号通貨市場 2025：グローバルWeb3巨頭の背後にある見えない力

本報告は Tiger Research によって作成され、マレーシアの建設者コミュニティがどのようにして世界の Web3 リーダーとして台頭する背後にある目に見えない力を分析しています。2025 年マレーシアブロックチェーンウィーク（MYBW）の主催者である Lydian Labs に本研究への支援を感謝します。

コアリーダーの洞察

1. はじめに

Tiger Research は、マレーシアブロックチェーンウィーク（Malaysia Blockchain Week）の公式研究パートナーを務めました。このイベントは、Lydian Labs によって主催される国内で最も重要なブロックチェーンイベントです。特に注目すべきは、以前は暗号通貨業界に対して保守的だった規制当局の積極的な参加で、現在は業界の発展に関する建設的な議論に参加しています。

[画像出典：MYBW 2025]

政府の参加は、マレーシアの暗号エコシステムが機関の受け入れに向かって進んでいることを示しています。このイベントは多様な業界の参加者をつなぎ、政府と民間部門のコミュニケーションチャネルを拡大しました。Tiger Research は、イベント期間中に官僚、専門家、地元チームにインタビューを行いました。これらの対話は現場の洞察を提供し、本報告の分析を強化しました。

2. マレーシアの暗号通貨市場：知っておくべき3つのキーワード

マレーシアの暗号通貨市場には、3つの重要な特徴があります：東南アジアの溶鉱炉、世界的なチャンピオンの孵化地、そして世界のイスラム金融センターです。

マレーシアは多言語国家であり、人口はマレー語、英語、中国語、タミル語に精通しています。この多様性は、自然に東西文化の融合を生み出しています。また、マレーシアは戦略的な地理的位置を持っています。クアラルンプールから、ホーチミン市、バンコク、ジャカルタなどの東南アジアの主要都市へのフライトはすべて2時間以内です。この利便性は、異なる文化を越えた協力を可能にし、ビジネスの拡大を加速させました。

これらの条件は、グローバルな視野を持つ人材を育成しました。言語スキルに加えて、人々は自然に異文化理解能力を育んでいます。マレーシア市場は小さいですが、主要な暗号通貨プロジェクトはここから生まれました。Etherscan、Jupiter、Virtuals Protocol、CoinGecko はすべてマレーシアで始まり、現在は世界的な影響力を持っています。

マレーシアのイスラム金融の融合は、独自の機会を生み出しています。マレーシアは世界最大のイスラム金融センターを運営しており、イスラム法（Shariah）に準拠することが暗号通貨ビジネスの必須要件となっています。この要件は、制限ではなく革新を生み出しました。マレーシアは、暗号通貨がイスラム法に準拠することを最初に認め、イスラム法に準拠したビットコインファンドを立ち上げ、暗号通貨の天課（zakat）支払いを実現しました。これらの発展は、暗号通貨をグローバルなイスラム金融市場と結びつけており、この市場は2030年までに10兆ドルに達すると予測されています。

3. マレーシアの暗号通貨規制の進化

第一段階：デジタル資産規制フレームワークの確立 (2019-2020年)
マレーシアは、アジアでデジタル資産規制フレームワークを迅速に確立した国の一つです。2019年、デジタル資産をデジタル通貨（Digital Currency）とデジタルトークン（Digital Token）の2つに分類する「2019年資本市場及びサービス（指定証券）（デジタル通貨及びデジタルトークン）令」（Capital Markets and Services (Prescription of Securities) (Digital Currency and Digital Token) Order 2019）が施行されました。特定の基準を満たす資産は、マレーシア証券委員会（Securities Commission Malaysia, SC）の規制対象となる証券となります。

SCは、デジタル資産取引所（Digital Asset Exchange, DAX）を認可市場運営者（Recognised Market Operator, RMO）として登録することを求める「認可市場ガイドライン」（Recognised Markets guidelines）を改訂しました。取引所は、最低500万リンギット（約125万ドル）の実資本、厳格なガバナンス基準、現地での設立を満たす必要があります。これらの措置は、取引所の安定性と投資家保護を強化しました。

規制対象のエンティティの種類：

• DAX（デジタル資産取引所）運営者： 注文書またはブローカー方式で暗号通貨の現物取引サービスを提供

• IEO（初回取引所発行）運営者： 規制された環境でトークン発行と投資家募集プラットフォームを管理

• デジタル資産カストディアン（Digital Asset Custodians, DAC）： 機関および小売投資家に暗号通貨のカストディと管理サービスを提供

2020年、マレーシアは詳細な運用ガイドラインを発表し、規制基盤を強化しました。これらのガイドラインは、IEOとDACを独立したビジネスカテゴリとして分類し、それぞれがRMOとして登録する必要があります。これにより、各ビジネスタイプに応じたカスタマイズされた規制基準が作成されました。

2025年までに、12社がデジタル資産RMOとして運営されています：6つの暗号通貨取引所、4つのカストディサービスプロバイダー、2つのIEOプラットフォーム。

第二段階：投資家保護のための執行強化と海外取引所の遮断 (2021-2024年)
規制フレームワークが確立された後、SCは積極的な市場管理を通じて執行を強化しました。SCはルールの策定にとどまらず、違法要素に対して積極的に取り組み、規制エコシステムの信頼性と安全性を高めました。

SCは、2つのコア目標を追求しています：マレーシアで違法に運営されている未登録の海外取引所を遮断することで規制の一貫性を維持すること；および、投資家が未承認のプラットフォームを使用することによって損害を被るのを防ぐことです。SCは「投資家警告リスト」（Investor Alert List）を作成し、ユーザーに事前に警告を発しています。このリストには、バイナンス（Binance）やバイビット（Bybit）などのグローバルな取引所が含まれています。SCは、これらのプラットフォームでの取引はマレーシアの法律によって保護されていないと繰り返し強調しています。

[画像出典：マレーシア証券委員会（SC）]

2021年以降、SCは受動的な措置から直接的で強力な執行に移行しました。2021年7月、SCはバイナンスに対し、14日以内にマレーシアのユーザーへのサービスを停止するよう命じ、ウェブサイトを含むすべてのチャネルを閉鎖しました。2022年以降、暗号通貨市場はFTXの破産やテラルナの崩壊などのグローバルな危機に直面し、マレーシアはその規制方法を強化しました。SCは、これらの事件が規制されていない環境で発生したことを指摘し、火幣（Huobi）やバイビットなどの未承認の取引所に対しても同様の措置を講じました。

これらの措置は、正式な制裁を超えています。規制当局は包括的な遮断と市場退出戦略を実施しました。SCはインターネットサービスプロバイダー（ISPs）と協力して、対象取引所のウェブサイトを遮断し、Google Play ストアやApple App Storeに取引所のアプリを削除するよう要請しました。同時に、中央銀行と税務当局は、地元の銀行に対し、未承認のプラットフォームとの入金および出金サービスを禁止するよう指示しました。当局は、個人投資家に対する制裁も強化しました。P2P取引や未承認の取引所を使用していることが確認された投資家の銀行口座は凍結され、金融商品が制限され、車両や住宅ローンが早期に召し上げられます。

第三段階：トランプ当選後のマレーシアの急速な変革 (2025年以降)

[画像出典：アンワル・イブラヒム（Anwar Ibrahim）]

トランプが当選した後、マレーシアの暗号通貨市場は急速に発展しました。首相アンワル・イブラヒム（Anwar Ibrahim）は1月に前タイ首相タクシン（Thaksin）と暗号通貨について議論し、4月にはバイナンスの創設者である趙長鵬（CZ）と会談し、マレーシアをデジタル資産の中心に発展させることについて話し合いました。これらの動きは、マレーシアがASEANの議長国として地域のデジタル金融政策をリードしようとしていることを示しています。昨年と比較して、マレーシアのWeb3市場は急速に成長しており、トランプ当選以来の転換点を示しています。

[画像出典：ゴビンド・シン・デオ（Gobind Singh Deo）]

政府の政治的なコミットメントは迅速に具体的な政策変更に転換されました。首相アンワルは2025年6月に「デジタル資産イノベーションセンター」（Digital Asset Innovation Hub）を直接立ち上げ、最初の重要な成果を達成しました。マレーシア中央銀行（Bank Negara Malaysia, BNM）がこの規制サンドボックスを主導します。このサンドボックスは、安全なテスト環境として機能し、デジタル資産の実験と革新を積極的に奨励します。マレーシアデジタル経済公社（Malaysian Digital Economy Corporation, MDEC）が主催するブロックチェーン業界の円卓会議では、デジタル大臣ゴビンド・シン・デオが「デジタル資産とブロックチェーン作業委員会」（Digital Asset and Blockchain Working Committee）の設立を発表し、政府の体系的なアプローチを示しました。

[画像出典：MYBW 2025]

政策基盤の整備と同時に、技術基盤の発展も加速しています。科学、技術、イノベーション大臣のチャン・リカン（Chang Lih Kang）は、2025年マレーシアブロックチェーンウィークの開会式で、マレーシアブロックチェーンインフラ（Malaysia Blockchain Infrastructure, MBI）の正式な立ち上げを発表しました。このインフラは、政府機関であるマレーシア微電子システム研究所（Malaysian Institute of Microelectronics Systems, MIMOS）と地元のメインネットプロジェクトZetrixが共同開発しています。このプロジェクトは、政府の透明性向上からハラール認証（halal certification）、貿易とサプライチェーンの効率向上に至るまでの実用的なブロックチェーンアプリケーションを探求しています。

最も顕著な変化は、SCの規制緩和です。SCは、2025年6月に発表された「コンサルテーションペーパー」（Consultation paper）を通じて、厳格な承認制の審査モデルから大幅な規制緩和へと移行しています。2025年7月時点で、SCの厳格な審査を通過した23種類の暗号通貨のみが地元取引所に上場できます。新しい規制フレームワークの下では、指定された基準を満たす限り、取引所はSCの事前承認なしに独自に上場決定を行うことができます。

しかし、マレーシアの規制当局が追求しているのは単なる規制緩和ではありません。当局は、取引所の実資本を引き上げ、自主規制モデルを導入するなど、運営要件を強化しています。同時に、プライバシーコイン（privacy coins）、ミームコイン（meme coins）、ステーブルコイン（stablecoins）を含む高リスクの暗号通貨に対しては保守的な立場を維持しています。このアプローチは、市場の自主性と安定性のバランスを取ることを目指しています。

これらの政策変更は、マレーシアがシンガポールや香港と競争し、アジア太平洋地域の主要なWeb3センターになるという戦略的意図を示しています。トランプ政権の親暗号政策と相まって、マレーシアは西洋の資本とアジア市場をつなぐ重要な橋渡しとしての地位を確立しつつあります。

4. マレーシアの暗号通貨市場の主要分野分析

4.1. 中央集権型取引所 (Centralized Exchange)
マレーシアには、6つの認可された地元の暗号通貨取引所があります。Lunoが主導的な地位を占めており、90%以上の地元取引量を持ち、韓国やタイなど他のアジア諸国と同様のウィナー・テイク・オールの構造を形成しています。しかし、昨年新たに立ち上げられた取引所Hataは急成長を示しており、市場に新たな活力を注入しているようです。Sinegyも主要な参加者であり、企業や機関投資家に暗号通貨取引サービスを提供しています。

地元取引所の実際の影響力は依然として限られています。規制当局がバイナンスなどの未承認の取引所を遮断しようと努力しているにもかかわらず、多くの投資家は依然として回避策を用いてグローバルプラットフォームを積極的に利用しています。マレーシアの暗号通貨現物取引の総取引量の40-60%は、バイナンスやバイビットなどのグローバル取引所で発生していると推定されています。

さらに、マレーシアの暗号通貨市場の規模の小ささは地元の運営者にとっての課題となっています。Lunoは90%以上の地元市場シェアを占めていますが、取引量は依然として限られています。Lunoの日々の取引量は、韓国のUpbitと比較して約200倍の差があります。BNMの2024年の年次報告によると、2024年末時点で、銀行から地元登録DAXへの純流入の累積預金は、銀行システム全体の預金総額の1%未満、マレーシア証券取引所（Bursa Malaysia）に上場している証券の時価総額の0.4%に過ぎません。

投資家がグローバル取引所を好む理由は、地元プラットフォームの構造的制約にあります。SCが暗号通貨の上場承認に直接関与するには厳格なプロセスが必要です。これにより、取引可能な暗号通貨は23種類に制限されています。流動性が低いため、大規模な取引が困難です。マージン取引やデリバティブが欠如しているため、投資家の魅力が低下しています。

これらの制約の下で、地元取引所は並行してブローカー業務を運営することで生存戦略を模索しています。彼らは取引所の外でOTC（店頭取引）やステーブルコインの入出金サービスを提供しています。これは特に裕福なファミリーオフィスやデジタルノマドを対象にしており、追加収入を得るための手段となっています。このビジネスモデルの出現は、地元取引所がUSDTやUSDCなどの主要なステーブルコインに対して制限を設けていることに起因しています。大規模な取引の流動性不足もこの発展を促進しました。

マレーシアの暗号通貨税制は取引所の選択に大きな影響を与えています。暗号通貨の利益は、キャピタルゲイン税ではなく所得税として分類されます。政府は引き出された金額に対してのみ課税します。たとえば、誰かが10BTCを保有していても、地元で1BTCしか引き出さなかった場合、税金は引き出された金額にのみ適用されます。エアドロップ（Airdrops）、ステーキング（staking）、DeFiの利益にも所得税が課されます。政府は地元取引所の取引データを共有することで暗号通貨活動を監視しています。当局は未申告者に対して追加の調査と制裁を課しています。この追跡システムは、投資家が地元取引所を利用するのを阻止する主要な要因であるようです。

4.2. ステーブルコイン (Stablecoin)
マレーシアの規制当局は、ステーブルコインに対して保守的な姿勢を取っています。USDCやUSDTのような米ドルにペッグされたステーブルコインは、地元取引所でまだ上場されていません。BNMはこの問題について明確な声明を出していませんが、この慎重な姿勢は政策の優先事項に起因している可能性があります。1998年のアジア金融危機は、急速な資本流出が深刻な経済混乱を引き起こしたため、これらの優先事項を形成しました。この経験は、通貨の安定性と外国為替管理に対する警戒を強めました。

SCの最近のコンサルテーションペーパーは、この慎重な姿勢が続いていることを示しています。当局は、ステーブルコインが市場価格の変動の影響を受けやすく、地元金融システムの安定を損なう可能性があることを明確に指摘しています。規制当局は、ステーブルコインを単なる決済手段としてではなく、潜在的なマクロ経済リスク要因として見ています。

[画像出典：Dune]

規制が慎重であるにもかかわらず、民間部門のステーブルコインの実験は続いています。Bloxは、リンギットにペッグされたステーブルコイン「MYRC」を開発中です。MYRCは法定通貨担保型のステーブルコインとして機能します。このトークンは、Arbitrumとイーサリアムのブロックチェーン上で1:1の比率でマレーシアリンギットにペッグされています。ユーザーはBloxプラットフォームを通じて地元の銀行口座に預け入れることでMYRCを鋳造（mint）できます。彼らは同様にそれを引き出すこともできます。MYRCは現在ベータテスト中です。このプロジェクトは約70万ドルの時価総額を実現しており、取引量は限られていますが活発です。

しかし、規制の重複がプロジェクトの遅延を引き起こしています。マレーシアではSCとBNMの二重規制が責任と基準の不明確さを生んでいます。Bloxはこのプロジェクトを3年間進めており、規制当局と接触していますが、規制の立場が不確実なため、最終的な承認を得ていません。一貫したステーブルコインの規制フレームワークの欠如が、核心的な承認の遅延要因となっています。

変革の兆しが見えています。首相アンワルは最近、「デジタル資産イノベーションセンター」を通じて規制サンドボックスを設立することを検討していると発表しました。このイニシアチブには、リンギットに基づくステーブルコインの実験が含まれています。この中央銀行主導のサンドボックスは、フィンテックやデジタル資産企業に制御された環境を提供します。企業はこれらの環境で新しい技術やサービスをテストできます。

政府が資本規制に対する懸念を持ち続けていることを考慮すると、初期の焦点は地元の金融エコシステムへの応用に向けられる可能性が高く、国境を越えた決済には向かわないかもしれません。潜在的なユースケースには、24時間の決済インフラが含まれます。これは従来の9時間の銀行システムを超えています。エスクローサービスは条件付き支払い機能を活用できます。最近のジムの閉鎖などの社会問題が前払い金の返金に影響を与えました。不確実な住宅リフォーム契約の履行が機会を生み出しました。「プログラム可能な通貨」の試行実施は、日常の金融問題を解決する手段となるでしょう。

4.3. NFT コミュニティ (NFT Community)
マレーシアのNFT市場は依然として低迷しています。NFTブームの際に高値で購入した多くの参加者が損失を被り、市場から撤退しました。これは他の国で見られるパターンと一致しています。BAYC、Azuki、Miladyなどのグローバルプロジェクトの保有者は存在しますが、活動は主に小規模な愛好者の集まりに限られています。マレーシアには顕著な地元のNFTプロジェクトが不足しています。

[Pudgy Penguin マレーシア本地線下活動、画像出典：Pudgy Penguins Malaysia]

Pudgy Penguinsの地元コミュニティは、この環境の中で際立った例外です。このコミュニティは、単なるNFT保有者のネットワークを超えた独立したエコシステムをマレーシアに構築しました。オープンな運営方法と包摂的な文化がこの成功を推進しています。NFTを持っているかどうかに関わらず、コミュニティは誰でも自由に参加を歓迎します。新しい参加者の入門障壁は非常に低いです。

コミュニティのメンバーは、自然に異なるバックグラウンドを持つ人々とつながります。彼らは、単なる情報交換を超えた純粋な楽しさと積極的な雰囲気の中で意味のある関係を形成します。このコミュニティは、ワインテイスティング、カート、ピックルボールなど、さまざまなオフラインイベントを定期的に開催しています。熊市の中でも、メンバーは毎月集まっています。コミュニティは外部のコミュニティ活動にも積極的に参加しています。メンバーは他のコミュニティの活動に参加し、必要に応じてネットワークや紹介を通じて協力しています。

[画像出典：Pudgy Penguins Malaysia]

このコミュニティは、Web3初心者向けの入門教育プログラム「MY PENGU ACADEMY」を準備しています。このイニシアチブは、コミュニティを拡大し、参加の多様化を実現することを目指しています。

[画像出典：Hata Global]

同時に、地元取引所Hataは、そのグローバルプラットフォーム（オフショア版のみ）で、ペンギンに関連するミームコイン$PENGUを立ち上げました。一部のマレーシアのコミュニティメンバーは、回避策を用いて取引を行っています。地元でのミームコイン取引に対する制限を考慮すると、この構造はコミュニティ参加の別の動機を提供する可能性があります。

マレーシアのNFT市場は、取引よりもコミュニティ活動に基づいています。これらのコミュニティの中で、Pudgy Penguinsは最も組織的で拡張性のある例です。小規模な市場環境では、オフラインネットワークがますます重要になっています。Pudgy Penguinsの運営方法は、これを示す重要な洞察を提供しています。

4.4. イスラム金融 (Islamic Finance)
マレーシアは、アジア最大のイスラム金融センターとしての地位を確立しています。この国は、イスラム債券（sukuk）市場で世界一の地位を占めており、比類のない地位を持っています。この基盤は、60%以上のムスリム人口に根ざしています。2024年までに、イスラム金融は全体の金融システムの約47%を占めています。

[Lunoのイーサリアムステーキングサービスのイスラム教法認可証明書、Amanie Advisors発行、画像出典：Luno]

この特徴は、暗号通貨業界にも影響を与えています。マレーシアは、暗号通貨をイスラム法に準拠した資産として正式に認めた世界初の国です。この国は、15種類のデジタル資産がイスラム法に準拠していることを承認しています。ビットコインもこの承認を受けています。マレーシアのすべての認可されたデジタル資産市場運営者は、イスラム法に準拠する必要があります。地元取引所LunoとHataは、これらの要件に従っています。

マレーシアの規制当局は、暗号通貨が従来の金融よりもイスラム法により適合する可能性があると考えています。従来の銀行システムは、預金に基づいて融資を提供し、利息を徴収します。これは、イスラム法における利息（riba）の禁止に違反する可能性があります。暗号通貨の運営構造は、ネットワークの維持や取引の検証など、実際の作業に対する報酬を含んでいます。ビットコインのマイニングは、計算に基づく検証作業に対する合法的な報酬と見なされています。イーサリアムのステーキング報酬は、ネットワーク検証への貢献に対するものです。これらは利息収入とは根本的に異なります。

[画像出典：Halogen Capital]

さまざまなイスラム金融に基づく暗号通貨製品が登場しています。Halogen Capitalは、世界初のイスラム法に準拠した暗号通貨共同ファンド管理会社として運営されています。この会社は約7500万ドルの資産を管理しています。イスラム法に準拠したビットコインファンド、イーサリアムファンド、その他の製品を提供しています。

Nawa Financeは、イスラム法に準拠したDeFiプロトコルとして運営されています。この会社は、Solv Protocolと提携して、イスラム法基準に準拠したビットコインDeFi製品を提供しています。これらの製品は、Amanie Advisorsによってイスラム法の認証を受けています。Amanie Advisorsは、SCに正式に登録されたイスラム法の顧問です。これらの製品は、安全で透明なハラール（halal）収入構造を提供します。Nawa Financeの総ロック価値（Total Value Locked, TVL）は5000万ドルを超えています。この会社は、イスラム法に準拠したDeFi分野で顕著な成果を示しています。

[Sharlifeの天課支払い領収書、画像出典：Sharlife]

Sharlifeは、イスラム慈善システムにおいて革新を示しています。このプラットフォームは、暗号通貨で天課（zakat）を支払うことをサポートしています。Sharlifeは、連邦直轄地イスラム宗教評議会（Federal Territory Islamic Religious Council, MAIWP）と協力してデジタル慈善システムを構築しています。

実際の制約が存在します。暗号通貨はマレーシアでは公式な支払い手段として認められていません。これが現実世界での応用を制限しています。連邦制も全国的な制度化に挑戦をもたらしています。

マレーシアのグローバルな拡張の可能性は、依然として高く評価されています。イスラム金融分野で蓄積された専門知識と経験は、海外市場における競争資産です。マレーシアはこの専門知識を活用して、イスラム法に準拠した暗号製品を開発しています。マレーシアは以前、イスラム債券市場の制度と製品モデルを中東や東南アジアに拡張してきました。この拡張は、地元の成功に基づいています。これは、暗号通貨にも同様の拡張パスが存在することを示しています。サウジアラビアやインドネシアなどの主要なムスリム国家は、マレーシアのイスラム法に準拠したデジタル資産モデルを採用する可能性があります。マレーシアには、この分野のグローバルなデジタル化転換をリードする十分な潜力があります。

4.5. メインネット環境 (Mainnet Environment)

[画像出典：Solana Superteam MY]

マレーシアのブロックチェーンメインネット環境は依然として限られています。グローバルメインネットの中で、Solana Superteamはほぼ唯一の活発な存在です。Superteamは、JupiterやMeteoraなどのさまざまなSolanaベースのマレーシアプロジェクトと協力し、地元の建設者や創設者を支援してエコシステムを拡大することに注力しています。この組織は、コミュニティ中心の活動（ハッカソンを含む）を積極的に運営してこの目標を達成しています。Ethereum KLのようなイーサリアムコミュニティも地元で運営されていますが、活動は限られています。

[MYBW2025 IOTAテーマ講演セッション、画像出典：IOTA]

IOTAは例外です。このプロジェクトは、2025年マレーシアブロックチェーンウィーク（MYBW 2025）の公式スポンサーとして参加しています。IOTAは地元で積極的なマーケティング活動を展開しています。この会社は、ケンブリッジイスラム金融学院（Cambridge IFA）からイスラム法遵守の認証を取得しました。その後、IOTAはイスラム金融市場に向けたブランド構築を強化しました。この会社は、マレーシア市場戦略を加速させています。

[画像出典：Zetrix]

同時に、マレーシア政府の戦略的な焦点は、単にグローバルなパブリックチェーンを採用するのではなく、自国のブ