深く解析するStablecoinX：Ethenaエコシステムはどのようにde-SPACを通じてナスダックに上場するのか？

著者：@bruce_aiweb3

Ethenaの合成ドル安定コインUSDeが最近供給量100億ドルを歴史的に突破したことで、重要な問題が浮上しました：公開市場の投資家はどのように参加し、この急成長するエコシステムの価値を共有すべきでしょうか？StablecoinX------最近資金調達を行い、上場を目指す暗号資産財庫戦略会社------がその答えかもしれません。彼らのポジショニングは非常に明確です：透明でコンプライアンスのあるEthenaエコシステムの入り口となることです。以下では、これを促進するDe-SPAC（特別目的買収会社の逆合併）取引構造と要素について詳しく説明します。

1. 上場の道：SPACの前世今生

StablecoinXの前身上場パスは2021年に始まりました。その時、TLGY Acquisition Corp.（ナスダックコード：TLGYF）はIPOで2.3億ドルを調達しました。会社は当初、バイオ樹脂企業Verde Bioresinsと合併する予定でしたが、この取引は2024年3月に終了し、約2億ドルの資金が投資家に償還されました。2024年6月、Carnegie Park Capital（CPC）の発起人チームが管理権を引き継ぎ、SPAC戦略はEthenaエコシステムにシフトしました。

2. 取引の設計者：暗号とSPACのエリートコンビ

• 金珍君（Jin-Goon Kim）：TLGYFの会長で、20年の金融業界経験を持ち、TPG Capitalのパートナーを務め、李寧や中国広汇自動車などの上場企業のCEOとしても活躍し、取引における重要なSPACリーダーシップを提供しています。

• Young Cho：StablecoinXのCEOで、Hedera HashgraphやCelsiusのCFO、AbraのCIOを務め、ナスダックSPACでCFOを務めた経験があり、豊富な暗号運営及びM&Aの実戦経験を持っています。

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• Edward Chen：CPCの創設者で、Water Island Capital、Jefferies、CitigroupでSPAC投資戦略をリードし、発起人再編後の実行作業を主導しました。

3. 3.6億ドルのPIPEファイナンスとロック解除メカニズムの詳細

この取引は3.6億ドルのPIPE（上場後私募投資）によって支えられ、戦略的に$ENAトークンを蓄積することを目的としています。

• ファイナンス構成：

• 約2.6億ドルの現金、平均約$0.21でEthena財団の子会社（Ethena OpCo）から12.3億枚のロックされた$ENAを購入；

• 約1億ドルの割引$ENA、その中にはEthena財団の6000万ドルの投資が含まれています。

• リード投資機関：Dragonfly、Ribbit Capital、Blockchain.com、Pantera Capital、ParaFi Capital、Haun Ventures、Polychain Capital、Galaxy Digital。

• ロックされた$ENAの解除計画：

• 48ヶ月のロック期間；

• 交付から12ヶ月後に25％解除、残りの75％はその後の36ヶ月間で等額月次解除。

4. ガバナンスと株式構造：Ethenaが主導権を握る

• Aクラス株（PIPE投資者）：投票権なし、1株あたり$10.00の価格。

• Bクラス株（Ethena財団）：投票権あり、取引交付後に多数の投票権を持つ。

5. de-SPAC取引メカニズム：上場企業主体の構築

1. 元SPAC（TLGYF）が「SPAC Merger Sub」に統合され、後者が存続；

2. 「Company Merger Sub」が運営会社（StablecoinX Assets Inc.、略称「SC Assets」）に統合され、後者が存続；

3. 2つの存続会社が最終上場実体StablecoinX Inc.の完全子会社となる。

6. ビジネス戦略：自己強化型「価値のフライホイール」

StablecoinXの戦略的閉ループには以下が含まれます：

1. 公開市場での株式ファイナンス；

2. $ENAの体系的蓄積；

3. ステーキングとプロトコル収入を通じて資産の価値を向上；

4. 市場の提唱を利用して$ENAの価格を引き上げ；

5. 企業の評価と1株あたりの$ENAの価値を向上。

7. 評価と市場指標

• 発行価格：PIPE投資者に発行される株式は1株あたり$10.00の価格ですが、最終的に発行される具体的な株数は固定されず、公告日から取引交付日までの$ENAトークンの価格パフォーマンスに基づいて変動調整されます。

• 予想発行規模：現在の約$0.84の$ENA価格に基づき、PIPE投資者は約1.01億株を取得する見込みです。

• 交付後の総株式数：SPAC株式を含め、交付後の総株数は約1.04株になると予想されます。

• 時価総額の仮定：現在の株価$13.80、完全希薄化時価総額は約14.3億ドルで、財庫が17億枚の$ENA（約14.3億ドル相当）を保有しています；

• mNAV（時価総額とデジタル資産価値比）比率：約1×、MicroStrategy（1.5×）やBitMine Immersion（1.9×）よりも顕著に低く、評価の割引スペースがあります。

8. 基盤エンジン：Ethenaの成長と機関統合

• USDe供給量：1年で100億ドルに急増；

• プロトコル収入：過去365日で累計3.234億ドル；

• 資本効率：180億ドル以上の鋳造/償還を処理し、sUSDe保有者に4.5億ドル以上の利益を還元；

• 市販率（P/S）：流通市販率7.4×（ピーク16×）、完全希薄化市販率20.8×、高成長期待を反映；

• 機関協力：Coinbaseに接続済みで、Anchorage Digitalと連邦コンプライアンスの保管サービスを構築。

9. Ethenaの核心チームとトップサポーター

• 創設者Guy Young：元Cerberus Capital Managementの投資マネージャーで、6年以上の投資経験を持つ。

• 投資陣容：Dragonfly、Galaxy Digital、Pantera、Franklin Templeton、Arthur Hayes、Kain Warwickなど、累計で1.365億ドル以上の資金調達。

10. 展望とリスク分析

• 取引進捗：2025年第4四半期に完了する見込みで、取引コードUSDEがナスダックに上場予定。

• シナリオ分析：

• 楽観シナリオ：価値のフライホイールがスムーズに回転し、株価が顕著なデジタル資産プレミアムを得る；

• ベンチマークシナリオ：株価が保有資産の公正価値を堅実に反映し、若干のプレミアムが付く；

• 悲観シナリオ：マクロまたはプロトコルリスクが影響し、株価が割引状態になる。

• リスク考慮：

• 取引リスク：de-SPACプロセスが延期または失敗する可能性；

• 市場リスク：$ENAの価格変動；

• プロトコルリスク：レバレッジとスマートコントラクトの脆弱性；

• 規制リスク：世界のデジタル資産規制が絶えず進化。

免責事項：この記事は情報共有と分析の目的のみであり、いかなる投資アドバイスを構成するものではありません。自己研究判断（DYOR）を行ってください。