株価が10倍暴騰した後、Circleの初の決算報告書におけるハイライトと懸念

著者：傘、David、深潮 TechFlow

昨晩、ステーブルコイン USDC 発行者の Circle が Q2 の成績表を発表しました。

IPO 後の初の財務報告書として、そのデータは市場にこの「ステーブルコイン第一株」の真の価値を評価するための重要な根拠を提供しています。主要な財務指標を深く分析することで、Circle の成長の勢いと潜在的な課題をより明確に見ることができます。

USDC の強力な拡大、しかし収入構造は単一

財務報告書の公開情報から、以下のいくつかのデータに重点を置く必要があります。

コアビジネス指標：USDC の強力な拡大

まず、財務報告書で最も顕著なのは、USDC の流通量と市場シェアの二重成長です。

Q2 の末までに、USDC の流通量は 613 億ドルに達し、前年同期比で 90% 増加し、年初からは 49% 増加しました。8 月 10 日までに、この数字はさらに 652 億ドルに上昇し、持続的な成長の勢いを示しています。ステーブルコイン市場シェアにおいて、USDC は約 28% の市場シェアを堅持し、第二のステーブルコインの地位を強化しました。

次に、USDC の取引活発度が爆発的に増加しました。

USDC のオンチェーン取引量は 5.9 兆ドルに達し、前年同期比で 540% 増加しました。この指標の爆発的な成長は、USDC の使用シーンの急速な拡大を反映しているだけでなく、全体のステーブルコインエコシステムが単なる価値保存から支払い決済ツールへの重要なトレンドに転換していることを示しています。

財務パフォーマンス：収入は強力に成長するが構造は不均衡

財務報告書によると、Q2 の総収入は 6.58 億ドルに達し、前年同期比で 53% 増加しました。その内訳は以下の通りです：

• 備蓄利息収入：6.34 億ドル（占比 96.4%）、前年同期比で 50% 増加
• サブスクリプションおよびサービス収入：2400 万ドル（占比 3.6%）、前年同期比で 252% 増加

この収入構造の下で、Circle が備蓄利息収入に依存していることが見て取れます。サブスクリプションサービスの収入増加率は 252% に達していますが、その絶対値は依然として小さいです。

Circle は連邦準備制度の高金利環境から得られる備蓄収益に高度に依存しており、単一の収入源への依存は最大の経営リスクを構成しています。一旦連邦準備制度が利下げサイクルに入ると、Circle の収益性は厳しい試練に直面するでしょう。

さらに、見落とされがちな点は、IPO の高額な費用が実際の運営パフォーマンスを覆い隠していることです。

全体を見れば、Q2 の Circle の純損失は 4.82 億ドルに達しました。この数字は絶対値としては大きいですが、分離して見ると：

IPO 関連の非現金費用は合計 5.91 億ドルです。

• 株式インセンティブ費用：4.24 億ドル
• 転換社債公正価値調整：1.67 億ドル

調整後 EBITDA（利息、税金、減価償却および償却前利益）は 1.26 億ドルで、前年同期比で 52% 増加しました。

つまり、IPO 関連費用を除外すると、Circle の実際の運営パフォーマンスは依然として堅調です。調整後の利益指標は、会社のコアビジネスが健全に成長していることを示しており、これが財務報告書発表後に株価が下落せずに上昇した理由を説明しています。

高評価の下でのキャッシュアウト圧力

財務報告書が発表された同日に、Circle は 1000 万株の二次発行を発表しました。

当日の終値 163.21 ドルで計算すると、この発行により 16.3 億ドルが調達されます。31 ドルの IPO 価格と比較して、初期投資家のリターン率は 426% を超え、キャッシュアウト額は 10 億ドルを超えます。

この中で、Circle の CEO Allaire は 35.78 万株を売却しましたが、依然として 23.9% の投票権を保持しています。

以上の財務報告データを総合すると、USDC のネットワーク効果が加速して形成されていることがわかります。しかし同時に、Circle の課題も顕著です：

収入構造が金利環境に過度に依存していること、競合他社が次々と現れていること（例えば PayPal の PYUSD）、規制政策の不確実性は、すべて直面しなければならない問題です。

Q2 の財務報告書は、Circle が過大評価されているかどうかを評価するための根拠を提供していますが、最終的な判断は今後数四半期のパフォーマンスを観察する必要があります。特に金利環境の変化に対する Circle の対応能力が重要です。

戦略転換：Circle の多様化の突破口

Circle が Q2 の財務報告書およびその後の電話会議で明らかにした戦略的措置は、同社がステーブルコイン発行者から総合金融インフラ提供者へと転換する道筋を明確に描いています。

これは、財務報告書で公開された収入構造の単一性の問題に対する回答でもあるかもしれません。

Circle は 2025 年下半期に Arc という自社開発のブロックチェーンを発表することを発表しました。このニュースはすぐに市場の議論の焦点となりました。公式の発表によれば、Arc はステーブルコイン金融のために設計されたオープンなパブリックチェーンで、USDC をネイティブなガス代トークンとして使用し、支払い、外国為替などのアプリケーションシーンに焦点を当てています。

興味深いことに、ステーブルコインの巨人たちは同じ道を選んでいるようです。

USDT 発行者の Tether は Stable を開発中であり、決済巨頭の Stripe はトップ VC の Paradigm と提携して Tempo を発表しました。このステーブルコイン決済チェーンを巡る競争が始まっており、今日、OKX が X Layer のアップグレードを発表し、決済チェーンの分野に参入することを発表しました。

この競争の中で、Circle の優位性は明らかです：規制圧力に直面している Tether に対して、Circle は優れたコンプライアンスの利点を持ち、トランプ政権が推進した「GENIUS Act」が政策障害を取り除いています；決済経験が豊富な Stripe に対して、Circle は USDC の 24% の市場シェアから得られるネットワーク効果と、1800 以上の機関顧客の信頼基盤を持っています。

より深いビジネスロジックは、Arc の発表が Circle の最大の弱点、すなわち利息収入への過度な依存に直接応えていることです。

現在、Circle の収入の 96% は USDC の備蓄金からの国債利息に依存しており、この依存は利下げサイクルが到来すると致命的な弱点となります。ブロックチェーンインフラを掌握することで、Circle はオンチェーン取引手数料を得るだけでなく、ステーキングなどの新しい収益モデルを開放し、第三者のブロックチェーンへの依存を減らし、増大する流通コストを削減できます。

自社開発のパブリックチェーン Arc を発表するだけでなく、Circle は Q2 の財務報告書と電話会議で、Binance、FIS、Corpay などの企業との協力を深めることにも言及しました。

これには、Binance で Circle ウォレット技術を推進し、トークン化された市場ファンド USYC を Binance の機関取引製品で使用して収益とオフチェーン担保として利用すること；Corpay と連携して、世界中の企業に 7x24 の決済サービスを提供するために、グローバル外為と USDC を組み合わせること；FIS と提携して、米国の金融機関が FIS の Money Movement Hub を通じて国内および国際的な USDC 支払いを提供できるようにし、Circle のブロックチェーンネイティブインフラと FIS のリアルタイム決済を組み合わせて、より迅速で低コストのコンプライアンスデジタルドル取引を解放することが含まれています。

これらの三社に加えて、Circle は財務報告書で主流取引所 OKX およびフィンテック企業 Fiserv との協力方向にも言及しています。

全体として、Circle の Q2 財務報告書は、重要な転換期にある企業の像を私たちに示しています。それは、ステーブルコイン分野のリーダーであり、USDC のネットワーク効果による成長の恩恵を享受しています。また、構造的な課題に直面しているフィンテック企業でもあり、金利下落サイクルが到来する前にビジネスモデルの再構築を完了しなければなりません。

今年の株式市場のスター企業として、Circle は確かにその名に恥じない存在です。しかし、ステーブルコイン第一株の光環の下で、投資家はその直面する課題を冷静に認識する必要があります。単一のステーブルコイン発行者からグローバルデジタル金融インフラ提供者へのこの転換の道は、変数に満ちています。Circle が IPO 後の株価暴騰 10 倍の神話を続けられるか、私たちは注目していきます。