Coinbaseの報告：アルトコインシーズンが間もなく到来する？
2025年第三四半期に対して依然として建設的な展望を持っています。原文标题：《 Monthly Outlook: Altcoin Season Cometh 》
作者：Coinbase，David Duong
编译：Odaily 星球日报，Azuma
核心摘要
·私たちは2025年第三四半期の展望に楽観的ですが、山寨季に対する見解は変化しています。現在の市場状況は、9月が近づくにつれて市場が全面的な山寨季に移行する可能性を示唆しています --- --- 私たちの山寨季の一般的な定義は、市場価値上位50の山寨コインのうち、少なくとも75%が最近90日間でビットコインを上回るパフォーマンスを示すことです。
·多くの人々が9月の連邦準備制度の利下げが暗号通貨市場の局所的なピークを引き起こすかどうか議論していますが、私たちはそうは考えていません。現在、7兆ドルを超える資金がマネーマーケットファンドや他のチャネルに滞留しており、連邦準備制度の緩和政策は中期的により多くの個人投資家の資金を市場に参加させる可能性があると考えています。
·イーサリアム（ETH）に注目。 "CoinMarketCapの山寨季指数の全体的な低迷"と"7月初め以来の山寨コインの総時価総額の50%の増加"の間の乖離は、主に機関投資家のETHへの関心の高まりを反映しています。これはデジタル資産財庫（DAT）の需要とステーブルコインおよび現実世界資産のナラティブの成長によるものです。
·ARB、ENA、LDO、OPなどのトークンはETHに対して高いベータ値を示していますが、最近のETHの上昇相場ではLDOのみが顕著に利益を得ているようです（今月は58%上昇）。過去には、流動的なステーキングの特性により、Lidoは比較的直接的なETHエクスポージャーを提供してきました。また、私たちはLDOの上昇がアメリカSECの発表によるものであると考えています --- --- 特定の条件下で流動的なステーキングトークンは証券に該当しないとされています。
注：山寨コインの未決済契約の割合が急増しています。
私たちの楽観的な展望は、マクロの視点と重要な規制の進展に対する期待に基づいています。以前に指摘したように、世界のM2マネー供給指数の変化はビットコイン価格の110日前に先行し、2025年の第三四半期末/第四四半期初めに新たな流動性が現れる可能性を示唆しています。これは重要です。なぜなら、機関資金にとって、ナラティブは依然として大規模なコインを中心に展開されており、山寨コインの支援は主に個人投資家から来ているからです。
注目すべきは、現在アメリカのマネーマーケットファンドの規模が記録的な7.2兆ドルに達しており、4月の現金残高は1500億ドル減少しましたが、これがその後の数ヶ月間の暗号資産とリスク資産の強いパフォーマンスを促進したと考えています。しかし興味深いことに、6月以降現金残高は2000億ドル以上回復しており、これは同時期の暗号通貨の上昇と対照的です。通常、暗号通貨の価格上昇は現金残高と負の相関を示します。
注：マネーマーケットファンドの資産規模は7兆ドルを突破しました。
私たちは、この前例のない現金準備の規模が機会損失のコストを反映していると考えています。その主な理由は以下の通りです：
伝統的な市場の不確実性の増加（貿易摩擦などの問題による）；
市場の評価が高止まりしている；
経済成長に対する持続的な懸念。
しかし、連邦準備制度が9月と10月に利下げを実施することが予想される中、私たちはマネーマーケットファンドの魅力が薄れ、より多くの資金が暗号通貨や他の高リスク資産クラスに流れると考えています。
実際、私たちの暗号通貨流動性加重Zスコア指標（ステーブルコインの純発行量、現物および永続契約の取引量、オーダーブックの深さ、自由流通量などの要因に基づく）は、6ヶ月の下降を経て、最近数週間で流動性が回復し始めたことを示しています。ステーブルコインの成長は、その規制環境が明確になってきたことにも起因しています。
注：暗号通貨の流動性回復に初期の兆候があります。
ETHのベータオプション
同時に、「山寨季指数」と「山寨コインの総時価総額」の間の分化は、機関投資家のイーサリアム（ETH）への関心の高まりを反映しています --- --- このトレンドはデジタル資産財庫（DAT）の需要とステーブルコインおよび現実世界資産（RWA）のナラティブによって支えられています。Bitmine Immersion Technologies社だけでも115万枚のETHを購入しており、同社は最高200億ドルの資金調達を通じてさらに増加を計画しています。もう一つのETH DATのリーダーであるSharplink Gamingも現在約59.88万枚のETHを保有しています。
注：一部のデジタル資産財庫が保有するETHの数量。
8月13日現在の最新データによると、主要なETH財庫会社は合計約295万枚のETHを保有しており、ETHの総供給量（1.207億枚）の2%以上を占めています。
ETHの収益率に対して高いベータオプションの中で、ARB、ENA、LDO、OPが上位にランクインしていますが、最近のETHの上昇相場ではLDOのみが顕著に利益を得ているようです（今月は58%上昇）。流動的なステーキングの特性により、Lidoは過去に比較的直接的なETHエクスポージャーを提供してきました。現在、LDOのETHに対するベータ値は1.5 --- --- ベータ値が1.0を超えると、その資産は理論的にベンチマークよりもボラティリティが高く、利益と損失を増幅する可能性があります。
注：一部の山寨コインのETHに対するベータ値。
私たちはLDOの価格上昇が、8月5日にアメリカSECが発表した流動的なステーキングに関する声明によっても支えられていると考えています。SECの企業金融部門の職員は、流動的なステーキングエンティティが提供するサービスが本質的に「事務的」な操作であり、ステーキング報酬が契約に基づいて1:1で分配される場合、関連する活動は証券の発行または販売には該当しないと指摘しました。しかし、注意が必要なのは、収益保証、自主的な再ステーキング、または追加の報酬メカニズムは、依然として証券認定を引き起こす可能性があるということです。また、現在のガイダンスは職員の見解を示すものであり --- --- 将来的に委員会の立場が変わったり、訴訟が発生した場合、この解釈が変更される可能性があります。
結論
私たちは2025年第三四半期に対して依然として建設的な展望を持っていますが、山寨季に対する判断は進化しています。最近のビットコインの支配力の低下は資金が山寨コインに初めて移動していることを示していますが、まだ全面的な山寨季には至っていません。しかし、山寨コインの総時価総額が上昇し、「山寨季指数」が初期のポジティブな信号を示していることから、市場は9月に訪れる可能性のあるより成熟した山寨季の条件を整えていると考えています。この楽観的な判断は、マクロ要因に基づいており、規制の進展に対する期待からも来ています。
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