株式トークン化の波が押し寄せてきており、新しい時代の流動性の第二成長曲線に属しています。
アメリカの株式とETFをトークン化することは、単にウォール街をブロックチェーンに移すだけでなく、従来の資本市場とブロックチェーンの間のギャップを埋めることでもあります。
株式のトークン化は、2025年の伝統的金融（TradFi）とWeb3の融合分野で最も強力なストーリーの一つとなりつつあります。
rwa.xyzのデータによると、トークン化された株式の時価総額は今年、ほぼゼロから数億ドルに成長しました。この進展は、初期の合成モデルから実際の株式の保管へとシフトしたことによるもので、より高次の製品、例えばデリバティブにまで拡大しています。
この記事では、このモデルの進化過程を説明し、主要な参加者に焦点を当て、特にデリバティブと流動性の観点からの「第二の成長曲線」と呼ばれる将来の可能性について探ります。
アメリカの株式トークン化の旅
株式トークン化とは？
簡単に言えば、伝統的な株式をデジタルトークンの形でブロックチェーンにマッピングすることです。各トークンは基礎資産の1株に対応しています。これらのトークンは、24時間365日取引可能であり、伝統的な市場のタイムゾーンや取引所の制限を超え、世界中の投資家に参加の機会を提供します。
株式トークン化は新しい概念ではありません。前のサイクルでは、SynthetixやMirrorなどのプロジェクトがチェーン上の合成資産システムを構築しました。ユーザーは過剰担保（例えばSNX、UST）を通じて株式トークン（例えばTSLA、AAPL）を発行し、取引することができました。
このモデルは後に法定通貨、指数、金、石油などの他の資産に拡張され、オラクルによる価格設定とチェーン上のマッチングによって決済されます。実際の取引相手が存在しないため（価格エクスポージャーのみを提供）、理論的にはこのシステムは深い流動性と低スリッページの取引体験を提供できます。
制限事項：合成モデルは基礎となる株式の実際の所有権を付与しません。価格エクスポージャーのみを提供します。オラクルが機能しなくなったり、担保が脱ペッグした場合（UST事件で発生したように）、これらのシステムは清算、価格乖離、信頼危機に直面する可能性があります。
2025年の違いは？
現在の成長の原動力は、実際の株式をオフチェーンで保有し、1:1の比率でオンチェーントークンを発行するモデルから来ています。これにより、2つの主要なパスが派生します：
- 第三者によるコンプライアンス発行と多プラットフォームアクセスのサポート（例：Backed Finance / xStocks）：xStocksはAlpaca Securities LLCなどのパートナーを通じて株式を購入し、保管します。
- ブローカー主導のクローズドループモデル（Robinhoodスタイル）：ライセンスを持つブローカーが自ら株式を購入し、トークンを発行し、購入からオンチェーン発行までの全プロセスをカバーします。
コアのアップグレードは、検証可能な実際の資産の支えです。これにより、安全性とコンプライアンスが向上し、このモデルは伝統的な機関に受け入れられやすくなります。
プロジェクトの全景：発行から取引まで
完全な株式トークン化エコシステムは通常、以下を含みます：
- インフラストラクチャ：基盤となるブロックチェーン、オラクル、および決済チャネル
- 発行：規制されたまたはコンプライアンスを遵守する発行者
- 取引：中央集権取引所 / 非中央集権取引所、およびDeFi（貸付およびその他のデリバティブプラットフォーム）
インフラストラクチャは徐々に成熟しており、競争が最も激しく、最終的にユーザー体験と流動性を決定する段階は、主に発行と取引に集中しています。
以下は代表的なプロジェクトのいくつかです。
Ondo Finance ------ RWA債券から株式へ
Ondoは、国債や債券エクスポージャー（例：USDY、OUSG）をトークン化することで認知され、現在でも最大規模のRWAプラットフォームの一つです。
最近、Ondoは株式分野に事業を拡大し、Anchorage Digitalなどの規制された保管および決済機関と提携し、実際のアメリカ株式を保有し、対応するオンチェーントークンを発行しています。このモデルは、機関にコンプライアンスの保証を提供し、トークン化された株式がステーブルコインやRWA債務資産と相互作用できるように、クロスアセットの流動性プールの構築をサポートします。OndoはPantera Capitalとともに、RWAプロジェクトを支援するために2.5億ドルのファンドを設立する計画を発表しました。
Injective ------ 現実世界の金融資産のために生まれたブロックチェーン
Injectiveは、高性能金融ブロックチェーンとして自らを位置づけ、オーダーブックマッチングやデリバティブなどのネイティブモジュールを内蔵しています。そのエコシステムは200以上のプロジェクトを含み、非中央集権取引所（Helix、DojoSwap）、貸付プラットフォーム（Neptune）、RWA参加者（Ondo、Mountain Protocol）、およびNFT取引市場（Talis、Dagora）を含んでいます。
RWA分野における2つの大きな利点：
- 資産のカバレッジが広い：Helixなどのアプリケーションは、トークン化されたアメリカのテクノロジー株、金、外国為替などの多様な資産を提供しています。
- 伝統的金融との接続性が強い：Coinbase、Circle、Fireblocks、WisdomTree、Galaxyなどと提携し、オフチェーンの保管と決済をオンチェーンの発行と取引に深く統合しています。
その結果、担保、コンビナビリティ、およびより豊富な株式連動製品の後続開発をサポートする低遅延、低コストの実行環境が形成されました。
Backed Finance ------ コンプライアンスを優先し、多市場をカバー
Backed Financeはスイスの法律フレームワークに基づいて運営され、ヨーロッパのMiCA規制に準拠しています。同社は完全に担保されたトークン化証券を発行し、Alpaca Securities LLCなどの機関と提携して株式の取得と保管を行い、オフチェーン資産とオンチェーントークンの間で1:1のマッピング関係を維持します。Backedのカバレッジにはアメリカ株式、ETF、ヨーロッパ証券、及び一部の国際指数が含まれます。これにより、投資家は単一のオンチェーンプラットフォームで多市場、多通貨の投資エクスポージャーを得ることができ、アメリカのテクノロジー株、ヨーロッパのブルーチップ株、及びグローバル商品ETFを組み合わせて配置することができ、伝統的な市場の取引所や取引時間の制限を受けることがありません。
Block Street ------ トークン化された株式に流動性を提供
Block Streetは、トークン化された株式に基づく貸付業務に特化しています。保有者は、TSLA.MやCRCL.Mなどの資産を担保として使用し、ステーブルコインや他のトークンを借り入れることで、資産を売却することなく流動性を解放できます。そのテスト版が最近オンラインになり、トークン化された株式が利用可能な担保として機能し、DeFiの貸付における大きな空白を埋めました。もし貸付、永続契約、オプションなどの機能がこのプラットフォームで成熟して発展すれば、それらはトークン化された株式分野の「第二の成長曲線」を引き起こす可能性があります。
この波の中での最大の進展は、実際の株式の保管と低い参加障壁の方法を組み合わせたことです。1つのウォレットとステーブルコインがあれば、誰でも非中央集権取引所（DEX）でアメリカ株式の価格エクスポージャーを得ることができます。ブローカー口座は不要で、タイムゾーンの制限も少なくなります。しかし、現在のほとんどの製品は「証明書段階」にとどまっています。彼らは単にトークンを発行し、取引しているだけであり、取引、ヘッジ、資金管理に使用できる金融基盤モジュールに完全に変換されていません。専門的な資金流入、高頻度流動性、及び機関参加を引き付けることが目標であれば、これは大きな課題となります。
「DeFi Summer」以前、DeFiも似たような段階を経験しました。当時、ETHは広く貸付やコンビナビリティに使用されておらず、貸付プロトコルの登場まで待つ必要がありました。一度ETHが受け入れられる担保となると、流動性は急速に増加しました。トークン化された株式も同様の変化を経験する必要があるかもしれません：担保可能で、取引可能で、コンビナブルな資産となることです。
もし第一の成長曲線が現物取引量を代表するなら、第二の成長曲線は資本効率と金融ツールによって引き起こされる市場活動によって駆動されるでしょう。
期待される発展方向には以下が含まれます：
- トークン化された株式に基づく貸付と信用（例：Block Street）
- ショートおよびヘッジツール（逆トークン、永続契約、オプションなど）
- 構造化戦略および可能性
- DeFiのクロスプラットフォーム相互運用のバスケット/ポートフォリオ製品
現物取引、ショート、レバレッジ、ヘッジをカバーし、トークン化された株式が貸付、オプション、及びステーブルコインなどのプロトコルで利用可能になる統合されたオンチェーン体験を提供できるプラットフォームは、競争優位性を持つでしょう。
結論
アメリカの株式とETFをトークン化することは、単にウォール街をチェーン上に移すだけでなく、伝統的な資本市場とブロックチェーンの間のギャップを埋めることです。発行（Ondo）、多市場アクセス（Backed Finance）、流動性の解放（Block Street）に至るまで、トークン化された株式のフルスタックシステムは着実に形成されています。機関参加の拡大と取引インフラの成熟に伴い、コンビナブルで取引可能、担保可能なトークン化された株式は、RWA市場で最も影響力があり、持続的に価値を増す資産クラスの一つに進化することが期待されています。
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