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崩壊から1194日後、400億ドルのステーブルコインの祖先が法の裁きを受ける。

ブロックビーツ

2025-08-18 10:42:54

コレクション

Do Kwonの人生の軌跡は放物線のようで、急速に上昇し、急速に墜落し、最終的には粉々になった。

2025年8月12日、ニューヨークのマンハッタン連邦裁判所で、黄色の囚服を着たド・クォンがゆっくりと立ち上がった。

長年の逃亡と刑務所生活は、かつてふっくらとしていた彼の顔をずいぶんと痩せさせ、髪型も囚人たちの統一された丸刈りになった。かつてカメラの前で輝いていた彼の目は、今では疲れ切った様子を見せている。

この33歳の韓国人男性は、かつて暗号通貨の世界での寵児であったが、今や歴史上最大の金融詐欺事件の主役となっている。

法廷のスケッチでは、ド・クォンは頭を下げ、両手をしっかりと握りしめている。彼は罪を認め、「2021年、私はTerraUSDの再固定化の理由について虚偽かつ誤解を招く声明を出しました。私がしたことは間違いであり、私の行動について謝罪したい」と述べた。

現在、彼は長期の禁固刑と巨額の罰金に直面しているが、彼のせいで400億ドルを失った数十万人の投資家にとって、それは遠く及ばない。

時間は最も残酷な審判官であり、彼の外見を変えただけでなく、かつて彼が持っていたすべてを完全に破壊した。

検察官ダミアン・ウィリアムズは、裁判所の外でこの認罪が「暗号通貨詐欺事件における法執行の重要なマイルストーン」であると述べた。しかし、「マイルストーン」という言葉はあまりにも冷たく、壊れた家庭を再構築することも、すべてを失った老人を慰めることも、命を絶つことを選んだ若者を救うこともできない。

ソウルのエリート校からスタンフォードへ、シンガポールの摩天楼からモンテネグロの古びた刑務所へ、ド・クォンの人生の軌跡は放物線のようで、急速に上昇し、急速に墜落し、最終的には粉々になった。

天才の誕生

ソウルからシリコンバレー

1991年9月6日、ド・ヒョン・クォンはソウルの病院で初めての泣き声を上げた。この赤ちゃんが30年後に世界の金融史上最も物議を醸す人物の一人になるとは、誰も予想していなかった。

彼は典型的な韓国の中産階級家庭に生まれ、父はエンジニア、母は教師であり、この組み合わせは韓国社会において知識への崇拝と成功への渇望を象徴している。韓国は教育不安に深く悩まされている国であり、ここでは子供たちは幼稚園から競争に巻き込まれる。ド・クォンは幼少期から同年代を超える知性を示し、特に数学の才能が際立っており、数字が彼の前で自動的に最も優雅な答えに並び替えられるかのようだった。

彼はソウルの大元外国語高校に通い、これは韓国で最もエリートな学校の一つである。ここには全国で最も賢い学生が集まり、彼らは人生の中で最も重要な3年間をこの象牙の塔で過ごすことになる。同級生の記憶の中で、ド・クォンは常に最初に宿題を終える人であり、教師の意見に挑戦するのが好きな人でもあった。彼は非常に賢かったが、より明らかだったのは彼の自信である。この自信は思春期のキャンパスでは愛らしいかもしれないが、後の悲劇の種をまくことにもなった。

その年齢で、彼はすでに自分が特別であり、大きなことを成し遂げる運命にあると信じていた。高校時代のド・クォンは、エネルギーを蓄積している星のようで、より大きな舞台で輝く光を放つのを待っていた。そしてその舞台は、大洋の向こう側にあるスタンフォードであった。

2010年、19歳のド・クォンはアメリカ行きのフライトに乗った。韓国の若者にとって、スタンフォード大学に入学することは人生が根本的に変わることを意味する。スタンフォード大学はシリコンバレーの中心に位置し、数多くのテクノロジーの伝説が生まれた場所である。

コンピュータの授業はド・クォンにとって難しくはなく、彼を魅了したのはここに漂う起業家精神であった。ここでは、すべての学生が次のジョブズやザッカーバーグになることを夢見ており、すべてのアイデアが次の世界を変える製品になる可能性がある。シリコンバレーには独特の魔力があり、技術がすべての問題を解決できると信じさせ、若者たちが自分たちが世界を覆すことができると信じさせる。ド・クォンはこの文化に深く感染した。

その時、ビットコインはまだ誕生して間もなく、敏感なド・クォンはブロックチェーン技術の研究を始め、中本聡のホワイトペーパーを読み、関連プロジェクトの開発に参加した。同級生たちが就職活動に悩んでいる間、ド・クォンはすでに技術を使ってお金そのものを再定義する方法を考えていた。彼にとって、従来の金融システムは古く、非効率的であり、ブロックチェーン技術は未来を代表するものであった。

スタンフォードでの時間はド・クォンの世界観を形成した。ここで彼は技術の言語で問題を考えることを学び、起業家の目で世界を見ることを学んだ。さらに重要なのは、彼がここで一つの信念を確立したことだ：彼は世界を変えるために来たのだ。

2015年、ド・クォンはスタンフォード大学を卒業し、彼はもはやソウルの青少年ではなくなっていた。彼は自信に満ちた若者、奇跡を創造できると信じる夢想家に変わっていた。彼の履歴書にはスタンフォード大学のコンピュータサイエンスの学士号が記され、彼の心には世界を変える野心が燃えていた。

起業の道

韓国に戻ったド・クォンは選択を迫られた：大多数の同級生のようにサムスンのような大企業に入って安定した生活を送るのか、それともリスクに満ちた起業の道を歩むのか。スタンフォードで起業文化に触れた若者にとって、答えは明らかであった。

2016年、25歳のド・クォンはAnyfiを設立した。これは彼の人生で初めての起業の試みであった。彼はブロックチェーン技術を通じて、ユーザーが自分のWiFiネットワークを共有し、トークン報酬を得られるようにしたいと考えていた。彼にとって、従来の通信事業者は独占者であり、Anyfiは技術的手段を通じてその独占を打破し、一般の人々もネットワークインフラから利益を得られるようにすることができると考えていた。

プロジェクトは初期にいくつかの注目と投資を集めた。ド・クォンは韓国のテクノロジーイベントに頻繁に登場し、自分のプロジェクトと理念を紹介した。彼のスピーチは情熱に満ち、ビジョンは興奮を呼び起こすものであった。フラッシュの下で、ド・クォンは起業家スターとしてのオーラを楽しんでいた。しかし、現実はすぐに彼に厳しい現実を突きつけた。Anyfiプロジェクトは多くの課題に直面し、当時のインフラはこのような複雑なアプリケーションを支えるにはほど遠かった。技術的理想とビジネスの現実の間のギャップは、ド・クォンが想像していたよりもはるかに大きかった。

2017年末、Anyfiは失敗を宣言した。どんな起業家にとっても、これは非常に苦痛な経験であり、失敗は苦いものであり、自分の能力を疑い、自分の決定を反省させるものである。しかし、ド・クォンはそう考えなかった。彼にとって、Anyfiの失敗はタイミングが悪かったからであり、市場がこのような先進的な概念を受け入れる準備ができていなかったからであり、投資家がこのようなプロジェクトを支えるための十分な先見の明を持っていなかったからであった。

この思考様式は心理学で「自己奉仕バイアス」と呼ばれ、人々は成功を内部要因（自分の能力など）に帰属させ、失敗を外部要因（運が悪いなど）に帰属させる傾向がある。

ド・クォンにとって、「自己奉仕バイアス」は彼が失敗から教訓を学ぶことを妨げるだけでなく、逆に彼の自信を強化した。彼は当時台頭していた分散型金融の分野、特にステーブルコインに目を向け始めた。彼にとって、これは「お金そのものを再定義する」機会であり、彼が歴史に名を刻む機会であった。

2018年1月、シンガポールに新しい会社が誕生した------Terraform Labs。

この会社の共同創設者はド・クォンとダニエル・シンで、二人ともトップ大学を卒業した若者であり、ブロックチェーン技術に対する情熱を持ち、世界を変えることができると信じていた。

シンガポールを本社に選んだのは賢明な決定であった。この都市国家はアジアの金融中心地であり、整った金融インフラと国際的な人材を備えているだけでなく、ブロックチェーン技術に対して比較的オープンな規制態度を取っている。シンガポールは革新を奨励し、規制を簡素化しており、Terraform Labsのようなスタートアップに理想的な成長環境を提供している。

彼らの核心理念は非常にシンプルに聞こえる：ビットコインの分散型特性とドルの安定性を兼ね備えたアルゴリズムステーブルコインシステムを創造する。このシステムは二つのトークンで構成されている：TerraUSD（UST）はステーブルコインで、ドルとの1:1の為替レートを維持することを目指す；Lunaはガバナンストークンで、システムの安定性を維持するために使用される。

両者の関係はシーソーのようである：USTの価格が1ドルを超えると、システムはより多くのUSTを鋳造し、Lunaを焼却することでUSTの供給量を増やし、その価格を押し下げる；USTの価格が1ドルを下回ると、システムはUSTを焼却し、Lunaを鋳造することでUSTの供給量を減らし、その価格を押し上げる。

このメカニズムは、銀行預金や政府債券を準備金として必要とせず、市場とアルゴリズムだけで安定を維持する。

ド・クォンはこのシステムを「デジタル世界の重力システム」と例え、これは通貨の歴史における革命であると称した。彼にとって、従来のステーブルコインはロープで縛られた風船のようであり、USTは自らの重力を持つ惑星のようで、自然に安定した軌道を維持することができる。

ド・クォンは資金調達の過程で卓越した説得力を発揮した。彼は複雑な技術概念を簡潔明瞭な言葉で説明し、壮大で魅力的なビジョンを描くことができた。さらに重要なのは、彼が投資家に対して、彼こそがそのビジョンを実現できる人物であると信じさせることができたことである。2018年8月、Terraform Labsは3200万ドルのシードラウンドの資金調達を完了し、投資者にはBinance Labs、Polychain Capital、Coinbase Venturesなどの著名な機関が含まれていた。これらの投資は資金提供だけでなく、プロジェクトに権威のある裏付けを与えた。

2019年4月、Terraブロックチェーンが正式に立ち上がった。この日はド・クォンにとって特別な意味を持ち、彼が失敗した起業家から世界を変える可能性のあるリーダーへと変わることを示していた。

同時に、Terraform LabsはTerraを中心としたエコシステムの構築を始めた。彼らはTerraトークンを簡単に保存し、送金できるTerra Stationウォレットを導入した。彼らは韓国のeコマースプラットフォームと提携し、ユーザーがTerraトークンを使って買い物できるようにした。彼らはまた、USTの使用需要を増やすためにさまざまな分散型アプリケーションの開発を始めた。

202年末までに、Terraエコシステムは初歩的な規模を持つようになった。USTの時価総額は数億ドルに達し、Lunaの価格も安定して上昇していた。さらに重要なのは、ますます多くのユーザーがTerraのさまざまなサービスを利用し始めたことである。暗号通貨コミュニティの中で、ド・クォンはアルゴリズムステーブルコインの先駆者と称賛され、TerraプロジェクトはDeFi分野で最も有望なプロジェクトの一つと見なされていた。

このような環境の中で、ド・クォンと彼のTerra帝国は急速に拡大し、より大きな成功とより深い奈落へと向かって進んでいった。

万丈高楼平地起きる

金玉と敗絮

2021年は、ド・クォンの運命の分水嶺であった。

この年、彼はAnchor Protocolを発表した。これはUSTの預金に20%の年利を提供することを約束する貸付プロトコルである。従来の金融世界では、このような利率は想像もできないものであり、最も過激なヘッジファンドでさえこのような高いリターンを持続することは難しい。

ド・クォンの考えでは、Anchor ProtocolはTerraエコシステムの核心エンジンである。高い利回りは大量の資金を引き寄せ、USTの需要を増加させ、Lunaの価格を押し上げ、正のフィードバックループを形成する。

しかし、この論理には致命的な欠陥がある。

20%の利回りは実際の経済活動によって支えられる必要があり、この約束を維持するためにAnchor Protocolは毎日約600万ドルの補助金を必要とする。これらの補助金は主にLuna Foundation Guard（LFG）から提供され、これはTerraform Labsが管理する財団である。

言い換えれば、Anchor Protocolの高い利回りは本質的にポンジスキームであり、新しい投資家の資金で古い投資家のリターンを支払うものである。しかし、ド・クォンはそれをこのように説明することは決してなかった。彼のスピーチの中で、Anchor Protocolは「分散型金融の未来」であり、「従来の銀行業の終焉者」であるとされていた。

2022年初頭、Anchor ProtocolのTVLは140億ドルを超え、当時最大のDeFiプロトコルの一つとなった。世界中の投資家が殺到し、資金を投入した。これらの投資家の熱意と信頼はド・クォンを陶酔させた。彼は本当に奇跡を創造したと信じ始め、金融界の聖杯を見つけたと感じていた。

同時に、ド・クォンはMirror Protocolという合成資産プラットフォームも発表した。公開宣伝では、このプラットフォームは「完全に分散化されており」、個人や団体がプロトコルを一方的に制御することはできないとされていた。しかし、現実はそうではなく、SECの後の調査によれば、ド・クォンは実際にはMirror Protocolの制御権を秘密裏に維持していた。彼は一方的にプロトコルのパラメータを変更でき、どの合成資産が追加または削除されるかを決定し、さらにはプロトコル全体の運営を一時停止することさえできた。

さらに深刻な詐欺はChaiである。2019年から、ド・クォンはさまざまな場面でChaiがTerraチェーンを使用して取引を処理し、取引量が「数十億ドル」に達していると主張していた。この主張はPitch Deckに書き込まれ、メディアインタビューで使用され、Terraが実用的なシナリオを持っている重要な根拠として示された。投資家たちは本当にこれらのデータに説得されることがあった。結局、多くのブロックチェーンプロジェクトは単なる概念であり、Terraは実際のアプリケーションシナリオを持っているように見えたからである。

SECの調査によれば、これも虚偽であった。

Chaiプラットフォームの取引は実際には従来の金融ネットワークを通じて処理されており、Terraチェーンとは関係がなかった。ド・クォンとTerraform Labsの幹部たちはこの事実を完全に理解していたが、それでも投資家に対して誤解を招く声明を出し続けた。これは故意の詐欺であったが、ド・クォンにとっては、より多くの投資を引き寄せ、トークンの価格を押し上げることができれば、一部の「詳細」は無視できるものであった。

傲慢と偏見

成功はド・クォンを極端に傲慢にさせた。

2021年7月、イギリスの経済学者フランシス・コッポラがアルゴリズムステーブルコインの設計欠陥を批判した際、ド・クォンは「私は貧しい人と議論しない、今は小銭を施す余裕がない」と応じた。

この言葉は学者への侮辱であり、すべての疑問者への宣戦布告でもあった。彼にとって、富は正しさと同義であり、彼を批判する人々は理にかなっているのではなく、単に「貧しい」からであった。このような発言はソーシャルメディアで大きな波紋を呼び起こした。支持者たちはド・クォンを称賛し、これは従来の学者への強力な反撃であると考えた。一方、批評家たちはこれが成功に酔いしれた成金の真の姿を暴露したと考えた。

このような論争のある発言は多くあった。Terraの持続可能性に疑問を呈する人がいると、ド・クォンは「彼らは今や貧しい」と言った。アルゴリズムステーブルコインのリスクを心配する人には、「貧しいままで楽しんでください」と嘲笑した。

このような心態のもとで、ド・クォンはますます孤立していった。彼の周りには異なる意見を持つ人はほとんどおらず、もし誰かが疑問を呈しても、彼は富と成功をもって反論した。このような環境は彼の傲慢をさらに強化し、現実からますます遠ざけた。

2022年4月17日、ド・クォンはツイッターで娘の誕生を発表し、「ベイビー・ルナ、私の最愛の創造、私の最も偉大な発明にちなんで名付けた」と書いた。

この言葉は再び論争を引き起こした。支持者はこれが彼のプロジェクトへの自信を示していると考えたが、批評家はこれが極度の自己愛の表れであると見なした。父親が自分のビジネスプロジェクトで娘に名前を付けること自体が非常に異常である。しかし、さらに異常なのは、彼がこのプロジェクトを「私の最も偉大な発明」と表現したことである。

ド・クォンにとって、Terraは単なるビジネスプロジェクトではなく、彼の個人的な天才の具現化であり、彼が世界に残す遺産であった。

2022年4月、Terraエコシステムは前例のない高みに達した。USTの時価総額は180億ドルを超え、Lunaの時価総額は400億ドルを超え、エコシステム全体の総価値は600億ドルに近づいていた。

ド・クォンは暗号通貨の世界のスーパースターとなった。各メディアは彼の物語を報じ、さまざまな会議が彼に基調講演を依頼し、投資家たちは彼との協力を望んでいた。これらの場で、ド・クォンは常に精巧に仕立てられたスーツを着て、高価な時計を身に着け、自信に満ちた笑顔を浮かべていた。

表面的な繁栄の裏には、リスクが蓄積され続けていた。

敏感な観察者たちはすでに問題に気づき始めていた。匿名の研究者FatManはツイッターで一連の分析を発表し、Anchor Protocolの持続不可能性を指摘した。経済学者ヌリエル・ルービニはアルゴリズムステーブルコインに根本的な欠陥があると警告した。さらには、暗号通貨コミュニティの意見リーダーたちもTerraの長期的な展望に疑問を呈し始めた。

ド・クォンはこれらの批判を軽視した。彼にとって、これらはすべて失敗者の嫉妬であった。この盲目的な自信は、すぐに彼に痛ましい代償をもたらすことになる。

2022年5月、春のシンガポールは晴れ渡り、Terraのオフィスは忙しさに包まれていた。従業員たちは間近に迫った新製品の発表に向けて準備を進め、投資家たちは次々と資金を投入していた。誰もが、前例のない金融津波が迫っていることに気づいていなかった。