なぜこの牛市はさらに進むことができるのか？本当のリスクはどこにあるのか？

原文标题： 流動性ピラミッド：なぜこのブルマーケットはまだ脚があるのか

編纂：Asher，Odaily 星球日报

編者按：2025年夏季のブルマーケットはこれまでとは大きく異なる。資金の供給源はもはや主に連邦準備制度や財務省の政策注入に依存せず、大手テクノロジー企業の株式収益と記録的な資本支出によって駆動されている。これらの資金は企業財庫（TCo）とETFの新しいメカニズムを通じて、層を成して暗号市場に伝導され、自己強化のフライホイール効果を形成している。本稿ではこのメカニズムを深く解析し、ETHとBTCの買い手構造の変化を剖析し、マクロ環境と政策要因を組み合わせて今後の市場予測を提供する。

連邦準備制度が政策を引き締め、財政刺激が減少しているにもかかわらず、リスク資産は依然として急騰している。その背後にある動力は、相互に重なり合う二つのチェーンから来ている。一つは、AI駆動の資本収益と大手テクノロジー企業の記録的な資本支出が、給与、供給業者への支払い、株主配当を通じて層を成して暗号市場にリスク資金を注入している。もう一つは、暗号企業財庫TCo（Treasury Company）が新しい伝導メカニズムを構築し、株式市場の反身的な狂熱を直接的にオンチェーンの買いに転換し、自己強化の市場フライホイールを形成している。

このフライホイール効果は、季節的な疲労やマクロノイズに対抗するだけでなく、市場の上昇を持続的に推進し、トップ企業の資本支出が減少するかETFの需要が停滞するまで続くことができる。言い換えれば、このブルマーケットは大手上場企業が創出した流動性によって駆動されており、従来の貨幣や財政政策によるものではない。

流動性の供給源の移転と暗号新買い手

伝統的に、市場の流動性は連邦準備制度や財務省に依存していたが、現在の流動性は移転している。NVIDIA、Microsoftなどのテクノロジー企業の株式収益と1000億ドルを超える資本支出が経済の各層に波及し、供給業者や従業員に影響を与えるだけでなく、小口投資家がリスク資産、特に暗号市場に投資を増やすことを促進している。

同時に、暗号市場には新しい構造的な買い手である企業財庫TCoが登場した。過去のサイクルでは、大型買い手の不足が価格の激しい変動の原因の一つであったが、現在BTCとETHの企業財庫は資金の橋渡しを行うだけでなく、重要な価格帯を守り、価格の突破を促進する役割を果たしている。企業財庫は二世代に分けられる：初期のTCoは価格に対して鈍感で、単に底支えの役割を果たしていた；新型のETH関連TCoは価格発見機能を持ち、株式価値が加速する際に積極的に購入し、完全な自己循環を形成する：企業が株式を発行して資金を得ると、TCoが準備資産を購入しトークン価格を押し上げ、その結果TCoが保有する親会社の株式価値が上昇し、資金調達コストが低下し、再び暗号市場に投入されるという循環が繰り返される。

このメカニズムはリスクがないわけではないことに注意が必要だ。もしETFや小口投資家が重要な価格帯を埋められなければ、その間に空白が生じ、トークン価格が急落する可能性があるため、短期的な変動には注意が必要である。

イーサリアムの構造的変化

ETH市場は過去のサイクルとは著しく異なっている。過去の買い手は主に小口投資家とマイナーであったが、現在はETFとTCoが市場の主力となり、流動性のギャップに対抗し、価格帯の防御と段階的な買いが新しい市場の物語を形成している。

技術分析の観点から、この現象は「カップ理論」で理解できる：価格は特定の範囲でまず底（カップの底）を形成し、その後ゆっくりと回復（カップの縁）し、全体としてU字型を呈する。価格がカップの縁を突破すると、通常は市場がさらに上昇する潜在能力を持っていることを意味する。イーサリアム市場では、企業財庫が3000ドルから3500ドルの価格帯を重点的に防御し、ETFが中間の空白を段階的に買い入れることで、カップに水を注ぐように価格がスムーズにカップの縁を突破し、上昇トレンドを持続する機会を与える。

もしテクノロジー企業がETHの配置需要を強く維持すれば、このサイクルは続く可能性がある；需要が不足すれば、市場に一時的な空白と調整が生じる可能性がある。全体的に見て、市場の買い手構造の変化は、イーサリアムがもはや小口投資家やマイナーに依存せず、機関と企業財庫によって支えられることを意味し、市場をより安定させ、価格の持続的な上昇の条件を提供している。

マクロ環境とテクノロジー企業の資本支出の二重の駆動力

現在の市場環境において、マクロ要因とAIの発展が経済と市場の動向に交差して影響を与えている。アメリカの商品の販売価格は数ヶ月連続で上昇し、暗黙のインフレ率は約4%であり、物価圧力が依然として存在することを示している。それにもかかわらず、連邦準備制度は労働市場が全体的に安定している前提の下で、経済成長を支えるためにある程度のインフレを容認する可能性がある。しかし、若者の雇用不足率は長期にわたり高止まりしており、これは通常、経済サイクルの初期の警告信号と見なされる------若い世代は経済の変動を最初に感じることが多く、雇用状況が持続的に悪化すれば、全体の労働市場が圧迫され、リスク資産にも影響を与える可能性がある。

テクノロジー企業の資本支出は市場の重要な流動性源となりつつある。超大規模なテクノロジー企業はAIインフラに大規模な投資を行っており、供給業者、従業員、株主への配当を提供するだけでなく、中長期的に経済の全要素生産性を大幅に向上させる可能性がある。もしAIによる生産性向上が期待通りに達成されれば、2055年までにアメリカの公的債務とGDPの比率は基準の156%から約113%に低下し、一人当たりのGDPも約17%増加する見込みである。しかし、歴史的な経験から、技術革新による生産性効果は通常遅延があることが示されており、市場はしばしばこれらの将来の利益を前倒しで織り込むため、現在の株式市場や暗号資産の高評価の一部の論理的な根拠となっている。

同時に、貿易政策の不確実性と関税圧力が企業の投資行動を変えている。複雑な国際貿易環境と政策の曖昧さに直面して、多くの企業は長期的な資本支出（工場、設備、拡張プロジェクトなど）よりも金融化された資産に資金を投入することを好む。この短期的な資金の流れが資産市場に偏ることで、逆にリスク資産の上昇を支える構造的な背景を形成している。

投資戦略

投資戦略としては、優良なテクノロジー企業の中でAIの複利株に重点を置きつつ、選択的に計算能力、電力、ネットワークなどのインフラセクターに配置することが重要である。暗号市場においては、ビットコインはリスクエクスポージャーのベンチマーク資産として機能し、イーサリアムは「自己強化フライホイール」の役割を果たすため、重要な価格防御区間および発生する可能性のある空白に注目する必要がある。リスク管理の観点からは、ETFの流入流出の動向、企業財庫の資金配置、大手テクノロジー企業の資本支出計画に注目するべきである。重要な防御区間では適度にポジションを増やすことができるが、市場が突破しても後続の支援が欠けている場合は慎重にポジションを減らす必要がある。

全体的に見て、今回のブルマーケットは2021年のサイクルとは著しく異なり、現在の上昇の動力は主に大手テクノロジー企業によって引き起こされた民間部門の流動性から来ている。これらの企業は株式収益と資本支出を通じて資金を放出し、資金は供給業者、従業員、株主、小口投資家に流れ、その後企業財庫とETFの構造を通じて暗号市場に伝導され、自己強化の市場フライホイールを形成する。重要な価格帯は企業財庫の防御と段階的な買いによって支えられ、同時にETFと小口投資家が中間の空白を埋めることで市場の動力が持続する。テクノロジー企業が引き続き活発に資本を投入し、この民間部門の流動性のチェーンが円滑に保たれる限り、ブルマーケットはさらに拡大する余地がある。

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