博雅インタラクティブ研究報告：二度目の飛躍を迎え、ビットコインの準備計画が加速期に入る

コアポイント

博雅インタラクティブは、過去18ヶ月の戦略的転換期間において、伝統的なオンラインゲーム運営会社から専門のビットコイン準備上場企業へと成功裏に転換しました。2023年12月に特別株主総会を開催し、自社資金を利用してビットコイン資産の配置を承認して以来、同社は3,416枚のビットコインを購入し、香港市場で最大のビットコイン準備上場企業となりました。その株価の累積上昇率は13倍を超え、ビットコインや主要市場指数を大きく上回っています。

8月13日に行われた2025年第2四半期の業績発表会で、経営陣はより積極的なビットコイン準備戦略を発表し、ビットコインの配置を加速するために外部資金調達を開始し、2027年までに21,000枚のビットコインの戦略的準備目標を達成する計画を発表しました。この戦略は、博雅インタラクティブが香港およびアジアのリーディングな専門ビットコイン準備会社となることを促進します。

短期的には、博雅インタラクティブは2025年8月26日の取引終了後にMSCIグローバル小型株指数に正式に組み入れられる予定であり、これにより2000万から3000万ドルの受動的資金流入が見込まれ、同社の株式流動性がさらに向上することが期待されています。中長期的には、同社は外部資金調達計画を開始し、ビットコインの戦略的準備の蓄積を加速し、新たな機関投資家を引き付け、同社に持続的な価値成長の原動力を提供し、会社の価値の第二の飛躍を実現する予定です。

データソース：会社公告、TradingView、木蘭投資; Metaplanetおよび博雅インタラクティブのデータは2025年8月19日現在、他の会社のデータは2025年8月18日現在 *完全希薄化後の時価総額 **De-SPACの推定値に基づく

会社概要

博雅インタラクティブは、Web3への全面的な転換を進めているオンラインゲームの開発および運営会社です。2023年末にビットコイン準備戦略を実施して以来、同社の株価の累積上昇率は13倍を超え、ビットコイン、ハンセン指数、ハンセンテクノロジー指数を大きく上回っています。

グラフソース：会社公告、TradingView、木蘭投資、データは2025年8月19日現在 *mNAVは企業価値に対する会社のビットコイン保有価値のプレミアム；*年初来のビットコイン収益率は年初来の1株あたりのビットコイン数量（BTC/Share）の変動を指します

グラフソース：会社公告、TradingView、木蘭投資、データは2025年8月19日現在

発展の歴史と戦略的転換

博雅インタラクティブは、2004年に張偉氏によって設立され、テキサスホールデムポーカーなどのオンラインゲームの開発と運営に注力してきました。2013年、同社は香港証券取引所に上場し、徐々に海外市場に拡大し、グローバルなオンラインゲームの開発および運営会社となりました。

2023年末、博雅インタラクティブはWeb3への転換を開始し、自社資金を利用してビットコインを戦略的準備として購入し、同時にWeb3分野への投資およびプロジェクトの孵化を進めています。今後、同社は伝統的なゲーム事業を維持しつつ、Web3ゲームの機会を探求し、自由キャッシュフローおよび外部資金調達を通じてビットコインの保有を加速し、2027年までに21,000枚のビットコインの準備目標を達成する計画です。

主な事業

1. ビットコイン準備

2023年12月22日、同社は特別株主総会を通じて最大1億ドルを暗号通貨購入に承認しました。それ以来、同社はほぼすべての余剰現金および自由キャッシュフローを利用してビットコインを購入しています。2025年8月11日現在、同社は3,416枚のビットコイン（時価約4億ドル）を保有し、総コストは約2億ドルで、香港最大、アジア第二のビットコイン準備上場企業となっています。

グラフソース：会社ウェブサイト

さらに、同社は299枚のETH（時価約130万ドル）および約260万ドルのATOMおよびBNBトークンを保有しており、主にWeb3ゲームの開発および取引手数料の支払いに使用されています。

2. 伝統的オンラインゲーム

伝統的なゲーム事業は、同社の主要な現金源であり、収入は主に台湾、香港、東南アジア、中東およびヨーロッパ市場から得られています。同社は、伝統的なゲーム事業が毎年1億香港ドルを超える利益を貢献すると予測しています。

グラフソース：会社公告

3. Web3ゲーム

博雅インタラクティブは、Web3プロジェクトに特化したベンチャーキャピタルファンドに投資し、間接的にWeb3ゲームおよびインフラプロジェクトに投資し、テキサスホールデムポーカートーナメントプラットフォームMTT Sports、Web3データプラットフォームRootData、資産管理プラットフォームBouncebitなどの複数のプロジェクトを孵化しています。

ビットコイン準備市場の構図

ビットコイン準備戦略を実施して以来、博雅インタラクティブの株価はビットコイン価格と高度に関連しており、この傾向は今後の同社の発展および株価パフォーマンスを引き続き推進すると予想されています。

グラフソース: TradingView

Bitcointreasuries.netの不完全な統計によると、現在、世界中で法定通貨の価値下落の懸念からビットコイン準備戦略を採用している上場企業は160社以上あり、そのうち上位100社は合計で97万枚以上のビットコインを保有しており、ビットコインの総供給量の4.6%を占めています。博雅インタラクティブは3,416枚のビットコインを保有しており、世界で22位、香港の上場企業では1位、アジアではMetaplanet（3350.JP）に次いで2位です。

グラフソース: bitcointreasuries.net、データは2025年8月19日現在

ビットコイン準備企業の重要な指標には、mNAV（企業価値に対するビットコイン保有価値のプレミアム）とビットコイン収益率（1株あたりの暗黙のビットコイン数量の変化）が含まれます。ビットコイン準備に特化した企業の中で（ビットコインマイニング企業、暗号通貨取引所、テスラなどの主業が顕著な企業を除外）、21 Capital、Metaplanet、The Smarter Web CompanyのmNAVはすべて2倍を超えており、地域市場でのリーディングポジションと高い年内ビットコイン収益率を反映しています。

• 21 Capital：2025年4月に設立され、Tether、ソフトバンク、Cantorが共同で支援し、暗号業界、ベンチャーキャピタル、ウォール街の専門リソースを統合し、アメリカ国内でのリーディングビットコイン準備企業の構築を目指しています。
• Metaplanet：日本初かつ最大のビットコイン準備企業で、2024年4月にビットコイン準備戦略を開始し、初期には日本の株式市場の20.312%のキャピタルゲイン税（暗号通貨のキャピタルゲイン税は55%）の恩恵を受け、アメリカのOTC市場に上場後に大きな注目を集めました。
• The Smarter Web：イギリス初かつ最大のビットコイン準備企業で、2025年4月に設立され、アメリカのOTC市場に上場し、イギリスおよび世界市場の強い需要を背景に、史上最速のビットコイン増持速度を実現しました。

データソース: 会社ウェブサイト、会社公告、Tradingview、木蘭投資、データは2025年8月19日現在

博雅インタラクティブのmNAVは業界平均をわずかに上回っており、香港市場における独自の地位を反映しています。しかし、現在は自社の余剰資金に依存してビットコインを増持しているため、ビットコイン収益率の成長は相対的に遅いです。今後、同社は外部資金調達を通じてビットコイン準備の拡大を加速する計画であり、この戦略的転換は博雅インタラクティブが二次飛躍を実現し、ビットコイン保有の価値とmNAVをより早く向上させることが期待されています。

株式流動性分析

ビットコイン保有量の増加とビットコイン市場の強化に伴い、博雅インタラクティブの株式流動性は改善されましたが、Metaplanetが同様の数量のビットコインを保有していた時の水準にはまだ達していません。これは主に、Metaplanetの強力なビットコイン増持の勢いと、アメリカのOTC市場への上場が、アメリカ市場の個人投資家や機関投資家の広範な関心を引き付けたためです。

博雅インタラクティブは、外部資金調達計画を開始し、投資家関係活動を強化することで流動性を向上させる計画であり、同時にアメリカでADR/ADSを発行して世界の投資家を引き付けることを検討しています。

グラフソース: 会社ウェブサイト、木蘭投資、データは2025年8月15日現在

カタリスト

短期：2025年8月26日にMSCIグローバル小型株指数に組み入れられることが、同社に2000万から3000万ドルの受動的資金流入をもたらすと予想されています。

中長期：経営陣は外部資金調達を通じてビットコイン準備戦略を推進する計画であり、2027年までに21,000枚のビットコイン準備を目指しています。現在のビットコイン価格に基づくと、約20億ドルの資金調達が必要です。同社はmNAVが1倍を超えた時に株式資金調達を行う意向です。資金調達計画の詳細の発表は、同社のビットコイン価値拡張の強力なシグナルを放つことになります。

グラフソース: 会社ウェブサイト、木蘭投資、データは2025年8月19日現在

他の潜在的なカタリスト：同社が他の主要指数、暗号株ETF、または香港株通に組み入れられる可能性があり、これによりより広範な投資家の関心を引き付けることが期待されます。

バリュエーション

博雅インタラクティブは、今年中に最大20%の新株を発行（現行の香港証券取引所の規則に基づく）し、ビットコインの増持に約1.4億ドルを調達する予定です。mNAVがビットコインの加速的な増持に伴い2倍に上昇し、ビットコイン価格が現在の水準を維持すると仮定すると、現在の株価に基づく潜在的な上昇余地は28.3%であり、株式希薄化の影響を完全に相殺することができます。

会社の経営陣の背景と株式構造

• 戴志康氏はIPO以来、執行取締役を務め、2018年に取締役会の議長に就任し、会社の5.14%の株式を保有しています。戴氏は複数のテクノロジー企業を設立し、2014年に主要な暗号通貨取引所である火幣グローバル（HTXの前身）に投資し、ブロックチェーンおよびWeb3分野での豊富な経験を持っています。
• 張偉氏は博雅インタラクティブの創設者であり、35.99%の株式を保有し、同社の最大株主です。
• さらに、従業員持株計画を通じて信託が6.3%の制限付き株式を保有しています。
• 残りの株式は主に長期ファンドおよび地元の個人投資家が保有しています。

経営陣と大株主は、ビットコイン準備戦略を長期的に支持しており、市況が低迷している時にビットコインを売却する意向はありません。

配当政策：同社は2025年3月に公告し、今後4年間、営業純利益の20%以上を配当として支払う予定です。

リスク提示

主業認識の偏差：多くの投資家は依然として博雅インタラクティブをビットコインのエクスポージャーを持つゲーム運営会社と見なし、ビットコイン準備会社への全面的な戦略転換を無視しています。我々は、香港株の希少な対象として、博雅インタラクティブがビットコイン準備に焦点を当て、外部資金調達を通じてこの戦略を加速する能力が、香港の資本市場および海外の華人市場（暗号分野の重要な参加者として）において大きな魅力を持つと考えています。

ビットコイン価格の変動：同社の株価はビットコイン価格と高度に関連しており、ビットコイン価格の急激な変動は株価パフォーマンスおよび資金調達能力に影響を与える可能性があります。しかし、同社の保守的な負債政策（現在はゼロ負債）および安定した伝統的ゲーム事業は、弱気市場において防御的な優位性を提供しています。

オンチェーンの安全リスク：ハッカー攻撃は暗号分野の重大なリスクです。博雅インタラクティブはビットコイン準備を管理する専任チームを設置し、マルチシグおよび分散ストレージを採用し、ビットコインをコールドウォレットやSafe、Coinbaseなどの著名な保管機関に保管してリスクを低減しています。

ビットコイン準備管理：同社は現在、主に市場の低位でビットコインを増持しており、将来的にはGalaxy Digital、QCP、Antalphaなどの大手暗号機関と提携して、より低コストでビットコインを取得し、堅実な戦略を採用して追加の収益を創出する可能性があります。

株式流動性：現在の流動性不足は機関投資家の参加を妨げています。同社は外部資金調達を通じて時価総額および流動性を向上させる計画であり、アメリカでADR/ADSを発行して市場の認知度を高めることを検討しています。

免責事項

本研究報告書は、木蘭投資管理有限公司（"木蘭"）によって作成され、情報参考用のみであり、仮想資産または他の投資商品に対する売買のオファーまたは勧誘を構成するものではありません。木蘭は、これらの情報の使用により生じた結果について法的責任を負いません。本研究報告書は、特定の顧客の財務状況、ニーズ、または投資目標を考慮しておらず、税務、法律、または投資アドバイスを提供することを目的としていません。顧客は最終的な投資決定を自ら行い、取引前に提供されるすべての文書、仮想資産関連の説明文書、およびその他の関連資料を慎重に確認した上で独自に判断する必要があります。

木蘭の研究チームではない者が、顧客に対して本研究報告書で推奨される投資または見解と一致しないコメントを提供する可能性があり、木蘭はそのようなコメントに基づいて投資決定を行うことがあります。さらに、木蘭およびその従業員は、本研究報告書で言及された対象資産およびその派生商品を取引する可能性があります。木蘭は、関連する基盤プロジェクトとの間に本研究報告書で推奨された協定関係を持っていません。

本研究報告書は木蘭によって発表され、含まれる情報は顧客の使用に限られています。木蘭投資管理有限公司は、本研究報告書の著作権を保有します。無断で本研究報告書のいかなる部分を使用または配布することは禁止されています（デジタル、機械的またはその他の方法を含む）。ご質問がある場合は、販売担当者にお問い合わせください。詳細情報が必要な場合は、別途リクエストしてください。本研究報告書で言及されている特定のプロジェクト名、製品名、またはサービス名は、木蘭または報告書内の他の会社の商標または登録商標である可能性があります。