一、はじめに

8月中旬、ETHは4,700ドルを強力に突破し、4年ぶりの高値を記録しました。一方、同時期のSOLはほとんどの時間を180～200ドルの範囲で推移し、BTCやETHの価格パフォーマンスには遠く及びませんでした。2024年、SolanaがPump.funなどのプラットフォームで引き起こしたMemeブームを振り返ると、一時はETHの終焉を予感させる存在とされました。2025年1月19日、SOLは歴史的な高値を293ドル近くに更新し、その後は調整、横ばい、感情の反復が続き、ETHの「ますます強くなる」トレンドとは分化しています。その背後には、資金の流入、価値のアンカー、ネットワークの物語のシステム的な違いが隠れています。では、この背後にある理由は何でしょうか？Solanaエコシステムは再び輝きを取り戻せるのか、SOLトークンは再び飛躍できるのか？

本稿では、Solanaのオンチェーンデータとエコシステムのパフォーマンスを分析し、SOLがETHに対して段階的に劣後している核心的な理由を解明し、SOLが再び飛躍するための利点と欠点を分析します。この基盤の上に、2025年Q3～Q4におけるSolanaの可能な動向を展望し、読者にシステム的な参考を提供します。

二、2025年Solanaエコシステムパフォーマンス全景解析

Solanaの成長パスはEthereumとは明らかに異なります。Solanaは「高Gas費用+デフレ」によって価値を捕獲するのではなく、単一チェーンの高スループットと超低手数料で大量のロングテールおよび高頻度取引を支えています。

1. コアオンチェーン指標

今年に入ってから、Solanaエコシステムは「高位からの回落後、振動上昇」の傾向を示しています。TVLとステーブルコインの供給量は段階的に上昇し、現在のTVLは約104.2億ドル、ステーブルコインの時価総額は約116.2億ドルであり、チェーン上の「基盤ドル流動性プール」は再び100億ドル規模に戻り、安定しています。チェーン上の取引件数は高位を維持し、活発な「高頻度/ロングテール」取引状態を保っています。$SOLの総時価総額はQ1に大幅に回落しましたが、Q2からは波状的に上昇するリズムを示しています。構造的な変化を見ると、Memeの熱気の回帰はDEX/チェーン手数料にわずかな改善をもたらしましたが、年内のピークにはまだ戻っていません。

出典：https://defillama.com/chain/solana

2. Memeコインセクター

Memeコインのリーダーネットワークとして、SolanaはBONK、WIF、POPCAT、MOODENG、PNUT、TRUMP、PENGU、FARTCOIN、USELESSなどのスターMemeコインを生み出しました。Solana Memeの共通の特徴は「高ボラティリティ + 強い循環 + 強いイベント駆動」であり、現在Solana Memeセクターの総時価総額は約117億ドルです。今年初めからの熱気が最も高かった5つのMemeコインは以下の通りです：

• PENGU：人気NFT IPと強く結びついた「ブランドコイン」で、実体玩具の売上は1,000万ドルを超え、3,100以上の店舗に展開。Canary CapitalはSECにPENGU ETFの申請を提出しており、年内に顕著に強化され、時価総額はSolana Memeの上位に位置しています。

• BONK：Solanaの犬系「元老」としてコミュニティの流入口であり、LetsBonk.funの出現に伴い明らかな成長を遂げましたが、現在は明らかに回撤しています。

• TRUMP：トランプMemeで、政治的な話題に駆動される感情コイン。1月に上場以来、全体的に振動的に下落し、5月にはトランプの暗号ディナーが一巡の回復をもたらしましたが、現在も回撤状態で、イベントの触媒に敏感です。

• FARTCOIN：その熱気はユーモアのテーマとウイルス的な拡散に由来します。ユーザーが屁のジョークやMemeを提出するとコインを獲得し、取引ごとにデジタルな屁の音が発生します。AIによる物語（AI Truth Terminalによって作成）と組み合わさり、AI-Memeの混合体としてFOMOを引き起こしやすいです。

• USELESS：USELESSは「無用性」を売りにし、他のコインの空虚な約束を皮肉り、最も誠実なMemeコインとなっています。コインの価格が高くなるほど無用になり、投機を引き寄せやすくなります。

出典：https://www.coingecko.com/en/categories/solana-meme-coins

3. Launchpadセクター

SolanaのLaunchpadの競争は「誰がより安いか/上場が早いか」から「クリエイター経済、トークンの買い戻し、コミュニティガバナンス」の戦いに進化しています。

• Pump.fun：1%の取引手数料と「バカでもできる発行」で全チェーンのMemeを盛り上げました。2025年8月中旬には単週収入が約1,348万ドルに達し、段階的な高値に戻りました。累計収入は8億ドルを突破し、「市場シェアが2週間で5%から約90%に逆転」するという劇的な回復を引き起こし、全ネットワークの注目を集めました。

• LetsBonk.fun：2025年4月に上場後、急速に成長し、7月には一時78%を超える発行シェアを獲得しましたが、その後シェアは回撤しました。「コミュニティ型の動員+低いハードルでの発行」のアプローチは、依然としてPump.funの主要な競争相手の一つです。

• Bags：クリエイターの収益分配/ロイヤリティを主打ちし、クリエイターの収益と持続的な分配を強調し、意見リーダーやクリエイターと結びついた細分化された市場に参入しています。最近30日間の取引量は10億ドルを突破しました。

• Moonshot：法定通貨の入口となるアプリで、Apple Payによる直接充填と法定通貨の入金をサポートしています。一時は米国のApp Storeで「ファイナンスカテゴリの無料アプリ」ランキングのトップに立ち、新規参入者のハードルを大幅に下げました。

• Believe：「返信即発行」のソーシャルメディア型入口で、6月から一部のオンチェーン分配を停止し、オフラインでの代金支払いに移行したことで論争を引き起こし、自動上場を「人工審査」に変更しました。

出典：https://dune.com/adam_tehc/memecoin-wars

4. DeFiセクター

SolanaのDeFiは「高頻度/ロングテール取引基盤」に近いです。Raydium/OrcaはDEX取引と流動性を支え、Jupiter/Driftはデリバティブ取引を支え、分散した流動性をルーティングし、Kaminoは資金効率を向上させ、Jito/Marinadeは「安定した利息 + 流動性」の基盤資産を提供します。

• Raydium（AMM + エコシステムスタートプール）：Solanaの老舗DEX/AMMで、大部分のロングテール現物流動性とスタートプール機能を担っています。手数料と収入は同類の中で長期的に上位にあり、「プラットフォームのキャッシュフロー---トークンの価値」の正のフィードバックを示しています。

• Jupiter（アグリゲーター + 取引入口）：Solanaのデフォルトルーターで、Raydiumなどの複数のDEX流動性を統合しています。JPLプールは大量の流動性を集めており、借貸セクターの立ち上げを発表しました。

• Kamino（統一流動性/借貸/マーケットメイキングポジション管理）：「アクティブマーケットメイキング金庫 + 借貸」で知られ、TVLは長期的にSolanaの上位にあり、LPと資金の「集散地」となっています。

• Jito（LST + MEVインフラ）：Jitoクライアント/ブロックエンジン/"Bundles"を通じてMEVを明示化し、jitoSOLを使って一部のMEVをステーキング者に分配します。Jitoのチップはチェーン上の「実際の経済価値（REV）」の大部分を占めています。

三、SOLがETHに劣後する理由分析

ETHは現物ETFによって「準拠資金→二次流動性→マーケットメイキング/デリバティブ」の完全なクローズドループを構築し、さらに大規模な企業財庫の体量と「オンチェーン金融の中心」のネットワークストーリーを重ねることで、より強い資金吸引力と評価のアンカーを形成しています。一方、Solanaは「高頻度/ロングテールアプリケーション」の取引型エコシステムに重点を置いており、価格の弾力性はテーマの景気（Meme/Launchpadなど）に依存しており、リスク嗜好が低下したりホットなテーマが移動する際に「アンカーを欠く」ことが容易です。

1. ETF資金の増加差

• SOL：米国株には質押し収益を伴うSolana ETF（SSK）が存在しますが、構造が複雑で、SECに登録されていない現物ETFであり、上場以来の累計純流入は約1.5億ドルに過ぎず、ETH ETFの吸引力には遠く及びません。短期的には、VanEckやGrayscaleのSOL現物ETF申請に市場の関心が集まっており、10月頃に承認されれば、ETHと類似の準拠モデルと受動的資金の通路が開かれる可能性があります。

• ETH：現物ETFの規模は220億ドルを突破し、機関資金の主要な入口となっています。リーダー機関（BlackRockなど）は「質押し可能なETH ETF」の申請を進めており、実現すれば「質押し収益」と「準拠通路」を一体化し、長期的な配置をさらに固定化します。

2. 企業保有量の差

• SOL：いわゆる「SOLマイクロストラテジー」と呼ばれるUpexiは現在のNAVが約3.65億ドルで、180万SOLを保有しており、Arthur Hayesを顧問委員会に招待して戦略と声量を強化しています。他の上場企業（DFDV、BTCMなど）も徐々に増持していますが、全体の規模はETHの財庫戦略と大きな差があります。

• ETH：「ETHマイクロストラテジー」を自称するBitMine Immersion（BMNR）は、資金調達規模を200億ドルに引き上げる計画で、現在のNAVは約53億ドルであり、量的にはビットコインのMicroStrategyに次ぐ規模です。同時に、Tom Leeなどの世界的な影響力を持つ意見リーダーの「後押し」があり、市場の物語と資金の呼びかけを大幅に強化しています。

3. ネットワークストーリーの位置付けの違い

• Solana：より「単一チェーンの高スループット + 極低手数料」の消費者向けアプリケーションと投機的ホットスポット（Meme、Launchpad）に偏っています。今年は何度もRWAに切り込もうとしましたが、大半は成果を上げていません。8月には招銀国際×DigiFTがSolanaで米ドルマネーマーケットファンドトークン（CMBMINT）を発行し、合規RWAの稀なポジティブなケースとなりました。その日はSOLが200ドルを超え、市場は潜在的な物語の切り替えの起点と見なしました。

• Ethereum：Ethereumは合規で持続可能なオンチェーン金融インフラと清算層の地位を構築しており、機関からの「構造的な引き受け」を得ています。発行された安定コインの半分以上と約30%のGasがEthereumで発生しています。同時に、RobinhoodはEthereum L2で株式トークンを導入し、CoinbaseはBaseの発展に全力を注いでいます。

4. 価値捕獲メカニズムの違い

• Solana：低手数料 + 高スループットで超高いインタラクション密度を実現し、価値捕獲は取引総量やアプリケーション層の手数料/MEVなどに依存しています。Meme/ロングテールの活動が退潮すると、チェーン手数料とアプリケーション手数料が同時に冷却し、評価のアンカーが弱まります。

• Ethereum：EIP-1559は基本手数料を直接燃焼させ、繁忙期には純デフレ/低インフレを示し、さらに質押し収益を加えることで「供給側の収縮 + キャッシュフロー」の評価のアンカーを形成します。

5. 歴史的リスク記憶と「信頼性の割引」

• Solana：2024年2月6日の約5時間のダウンタイムとその後の一部の段階的なコンセンサスノードの低下は修復されましたが、機関の価格設定表では依然としてリスク因子です。

• Ethereum：「ダウンタイムなし」とより広範な開発者/合規エコシステムが、より低い信頼性の割引をもたらします。マクロの変動が上昇すると、この割引は市場で拡大します。

四、SOLは再び飛躍できるか：利点/欠点の解析

SOLは「高活性 + 低手数料 + MEV分配 + アプリケーション層のキャッシュフロー」という基本盤を持ち、現物ETFやRWAの合規化などの触媒が加われば、再びトレンドを起こすチャンスがあります。しかし、ETFの増加が実現せず、財庫の体量や物語がETHに劣り、歴史的な安定性の影が完全に消化されていない状況では、価格は依然として高度に「イベント駆動」です。

1.SOLの利点と強気の論理

• 単一チェーンのスループット + 低手数料 = 活発なロングテール資産の自然な土壌
  Solanaは単一チェーン上で日々千万件のインタラクションを処理し、取引とマーケットメイキングが自然に活発で、手数料が極めて低いため、Meme、ロングテール資産、高頻度DeFiの持続的な試行錯誤と拡散に有利です。

• 合規RWAが進行中
  招銀国際（CMBI）×DigiFTは米ドルマネーマーケットファンドをトークン化し、Solana/Ethereumなどの複数のチェーンに展開し、Solana上で初の公開合規MMFであると主張しています。これは「機関が説明できるキャッシュ類資産」と法定通貨/ステーブルコインの入口をもたらします。これは潜在的な「長期資金の物語」です。

• インフレ曲線が予測可能
  Solanaの定められたインフレモデルは、初期8%、毎「年」（約180エポック）で15%減少し、長期的には1.5%です。2025年の実際の年率は約4.3%～4.6%の範囲であり、コミュニティがインフレを加速させる提案の議論も存在します。予測可能なインフレの低下は、中長期的な評価のアンカーに有利です。

• 現物ETFが承認されれば「資金の閘門」が開く
  VanEckなどの複数の機関がSECにSOL現物ETFのS-1ファイルを提出または更新しています。一旦承認されれば、ETHの「準拠資金→受動的配置→マーケットメイキング/デリバティブ」のパスを複製し、より多くの企業財庫の参加を引き寄せるでしょう。

2. SOLの欠点と弱気の論理

• ETFの真の増加はまだ道半ば
  ETHの現物ETFの規模は22Bドルを超え、機関資金のクローズドループを形成していますが、SOLはまだ申請/コミュニケーションの段階にあり、現在の米国の「質押し付き」製品は標準的なSECの現物ETFではなく、吸引力は遠く及びません。実現済み vs. まだ期待されていることは、相対的な収益に直接反映されます。

• 財庫戦略の体量と「代弁者」の差
  ETH陣営の「財庫企業」の体量（BMNRなど）はSOL陣営（Upexiなど）よりも顕著に大きく、背後にはTom Leeなどの一流の意見リーダーの支援がありますが、SOLの財庫はまだ「追いかける段階」にあります。これは、動乱時に誰がより多くの弾薬を持っているかを意味します。

• ネットワークストーリーの「金融の中心 vs. 消費/投機チェーン」
  ETHは安定コイン/清算/合規金融の物語の高地をしっかりと占めていますが、SolanaはMeme/Launchpad/ロングテールに依存して活発さと手数料を駆動しており、テーマの移動はチェーン上の手数料とキャッシュフローに直接影響を与え、価格のアンカーがより「漂う」ことになります。

• ETH自体からの「手数料競争の低下」
  Ethereumメインネットの手数料が低下し、BSC、Base、Suiなどのネットワークからの競争が「低手数料」をSolanaの唯一の売りにしなくなり、新規開発者や資金に分流効果をもたらします。

五、Q3～Q4 SOLのトレンド展望とまとめ

Solanaの本質は「高活性、低手数料、アプリケーションの収益化」にある消費者向けの高頻度チェーンです。Q3～Q4に「再び飛躍」できるかは、ETFが合規の増加をもたらすか、RWAがスケール化されたクローズドループを実現できるか、ネットワークの安定性が持続的に改善されるかにかかっています。

• 基準シナリオ：Q3は「取引の回復+物語の待機」の振動上昇段階に入ります。チェーン上の活発さとDEX/永続的な取引は高位を維持し、Memeは脈動的に活発---回吐---再活発のサイクルを示します。価格面では、SOLは「ファンダメンタルの上昇による評価の中枢の上昇」と「イベント期待のリスクプレミアムの収縮」を行き来し、リズムは振動的な上昇に偏ります。

• 強気シナリオ：もしQ4前後に現物ETFが承認されるか、明確な発効ウィンドウに入ると、RWAの正式な発行（単なるMMFだけでなく、より多くの国債/票据/ファンド製品が登場する場合）、SOLの「資金の閘門、持続可能なキャッシュフロー、ネットワークの弾力性」の3要素が同時に強化され、価格はトレンド的な上昇を示し、前の高値を突破する可能性があります。

• 弱気シナリオ：ETFが再度遅延または否決され、Meme/Launchpadが明らかに退潮し、他のメインチェーンが革新的な機能やホットな話題を生み出すと、評価のアンカーが緩み、取引βが崩壊する可能性があります。さらにマクロが引き締まるか、Ethereumメインネット/L2が再度顕著に手数料を低下させると、SOLは「高ボラティリティの下探り---弱反発」の構造に入ります。

結論

Solanaは2025年にジェットコースターのような熱気の起伏を経験しました。年初のMeme狂騒の中での輝かしい姿から、年中にETHの圧力に直面して相対的に冴えない状況へと変わりました。市場のSolanaに対する位置付けも何度も揺れ動きました。しかし、確かなことは、Solanaの高性能パブリックチェーンの独自の価値は依然として際立っており、そのエコシステムは一時的な冷却によって停滞していないということです。長期的には、Solanaが再び先頭を走ることができるかは、高速ネットワークの利点を持続的なユーザー価値に変換できるかにかかっています。投機の潮が引いた後のユーザーを留め、より広範なアプリケーションの境界を開拓する必要があります。また、主流の資本の信頼を得て、合規化のプロセスで一杯のスープを分け合う必要があります。幸いなことに、私たちは兆候を見ています。機関の配置、技術のアップグレード、エコシステムの物語の転換など、Solanaは力を蓄えています。現在の調整は、再び飛び立つ時を待つための蓄積のように見えるかもしれません。

私たちについて

Hotcoin ResearchはHotcoin取引所の核心的な投資研究機関として、専門的な分析を実戦の武器に変えることに努めています。「毎週の洞察」と「深層研究」を通じて市場の脈絡を分析し、独自のコラム「熱コイン厳選」（AI + 専門家の二重選別）を活用して潜在的な資産を特定し、試行錯誤のコストを削減します。毎週、私たちの研究者はライブ配信を通じて直接対話し、ホットな話題を解読し、トレンドを予測します。私たちは、温かい伴走と専門的な指導が、より多くの投資家が周期を超え、Web3の価値機会を把握するのに役立つと信じています。

リスク提示

暗号通貨市場は非常に変動性が高く、投資自体にはリスクが伴います。私たちは、投資家がこれらのリスクを完全に理解し、厳格なリスク管理の枠組みの下で投資を行うことを強く推奨し、資金の安全を確保することをお勧めします。