文章作者：Lesley
文章来源：MetaEra

ウォール街の金融革新の歴史において、個人の信念を企業戦略に転換し、業界全体の資金調達モデルを再構築したのは、マイケル・セイラーのような人物はほとんどいません。このStrategy（元MicroStrategy）の会長は、前例のない金融実験を推進しています：永続優先株を用いて、伝統的な株式および債務の資金調達を置き換え、彼の過激なビットコイン蓄積戦略に持続的な「供給」を行っています。
ブルームバーグの報道によると、今年に入ってからStrategyは4回の永続優先株の発行を通じて、約600億ドルの資金を市場から調達しました。その中で最新の発行である永続優先株「Stretch」（STRC）は、規模が250億ドルに達しました。マイケル・セイラーはSTRCをStrategyの「iPhoneの瞬間」と表現し、ビットコインの金庫に対して拡張可能で低ボラティリティの資本市場へのアクセスを開く可能性があると強調しています。
もともと無名のビジネスインテリジェンスソフトウェア会社であるStrategyは、ビットコインに対する揺るぎない信念だけで、これほどの巨額の資本レバレッジを引き出しました。8月18日現在、Strategyは62.94万枚のビットコインを保有し、総投資額は331.39億ドルで、現在の市場価格で計算すると720億ドルを超える価値があります。

世界のビットコインを保有する上場企業Top 100（出典：bitcointreasuries.net）
さらに注目すべきは、最新の永続優先株の発行において、個人投資家の割合が約4分の1に達したことです------これは伝統的な企業の優先株市場ではほとんど考えられないことです。しかし、この金融工学の背後には、「腎臓を売ってビットコインを買え」とファンに勧めた過激な伝道者と、その信念に従う個人投資家の大群がいます。
このデジタル資産業界の構図を再構築する可能性のある金融実験を理解するためには、最初から話を始める必要があります。

永続優先株の物語とメカニズム

永続優先株は、固定の満期日を持たないハイブリッド型金融証券であり、債券の収益の確実性と株式の永続的な特徴を兼ね備えています。発行企業は元本を返済する必要がなく、定期的に約束された配当を支払うだけで済むため、企業は投資家の資金を無期限に使用できます。
投資家の観点から見ると、永続優先株を購入することは「永久的な収益権」を得ることに相当します------リターンは主に持続的な配当収入から得られ、伝統的な債券の満期元本回収とは異なります。
以下の表は、永続優先株、転換社債、普通株式の複数の重要な次元における違いを比較しています：

要約すると、永続優先株は「債務と株式の間の第三の資金調達手段」です：
• 企業にとって、元本を返済することなく長期的に資金をロックインでき、柔軟な配当の設定を利用してキャッシュフローの圧力を軽減し、普通株の増発による株式の希薄化を回避できます。
• 投資家にとって、資本構造の中で債務よりも地位は低いものの、永続優先株は通常、より高く、より保障された収益を提供し、会社の清算時には普通株よりも優先的に支払いを受けることができます。
このため、永続優先株は資金調達の柔軟性と投資の安定したリターンを兼ね備え、企業の資本運用においてますます重要な選択肢となっています。
永続優先株はStrategyに柔軟な資金調達手段を提供しましたが、市場のボラティリティ、流動性、構造的リスクは無視できません。
• 市場のボラティリティと流動性リスク：ビットコインの価格の変動はStrategyの支払い能力と再資金調達能力に直接影響し、資金調達の規模が増加するにつれて配当の支払い負担が増加します。また、セイラーの「HODL」戦略に従うと、ビットコインを売却することは会社のキャッシュフローを得る手段をさらに制限します。
• 資金調達モデルの構造的リスク：非累積型の永続優先株の配当支払いは発行者の裁量に委ねられ、市場の信頼が揺らぐと再資金調達が困難になる可能性があります。個人投資家に過度に依存すると、個人投資家の熱意が薄れると機関投資家の魅力が課題となります。
• 市場のバブルとシステミックリスク：暗号資産国庫会社モデルにはバブルの兆候がある可能性があり、市場の需要が枯渇すると、この資金調達モデルに依存する企業は資金繰りのリスクに直面し、より広範な市場の変動を引き起こす可能性があります。
2024年初頭から、セイラーは株式と債券の資金調達を通じて400億ドル以上を調達しています。今年に入ってから、Strategyは4回の永続優先株の発行を通じて約60億ドルを調達しました。セイラーは理論的には1000億ドルから2000億ドルを調達できると主張しています。この4回の発行は、明らかな戦略の進化とそれぞれ異なる市場のポジショニングを示しています。

先月、StrategyはSTRC（Stretch）を発表しました。これは、浮動金利の永続優先株であり、間接的なビットコイン投資を求める収益型投資家に安定した価格設定と高いリターンを提供することを目的としています。1株100ドルの名目価値のSTRCは、月次配当を支払い、初期の年率収益率は9%です。
セイラーがSTRC（Stretch）を発行する核心は、そのアクセス可能性を強調することです。彼が以前に革新と称賛したが、あまりにも複雑またはボラティリティの高いツール------STRK、STRF、STRDとは異なり、STRCは収益強化型の貯蓄口座のようなものです。短期投資と低価格変動に焦点を当てることで、長期的なボラティリティによるリスクを排除し、銀行預金よりも高いリターンを提供します。ビットコインを超過担保として使用することで、ビットコインの価格が変動してもSTRCの取引価格は名目価値の100ドルに近づくことが保証され、投資家にとってより安定的で魅力的な投資選択肢を提供します。

なぜ永続優先株を選ぶのか？ビジネスモデルの根本的な転換

伝統的な資金調達モデルのボトルネックが明らかになる中、永続優先株はStrategyがmNAVプレミアムの圧縮と新たな資金源の探索の背景において、ビジネスモデルの根本的な転換の鍵となる選択肢となりました。
1.伝統的な資金調達モデルがボトルネックに直面：mNAVプレミアムの圧縮
Strategyの永続優先株の実験は、現実の課題から始まります：mNAVプレミアムの圧縮。
mNAVプレミアムとは、Strategyの株価が長期間にわたりそのビットコインの純資産価値を上回る現象を指します。このプレミアムはかつてセイラーの「財務マジック」の核心であり------会社はビットコインの実際の価値を上回る価格で市場から資金を調達し、「割引購入」の効果を実現していました。しかし、クリアストリートの破壊的技術株式研究アナリストであるブライアン・ドブソンは、「最近数週間でmNAVプレミアムが圧縮され、Strategyの経営陣は当然のことながら過度の希薄化を懸念しています」と指摘しています。
この変化はStrategyに新たな資金調達の道を模索させました。伝統的な普通株の増発はmNAVプレミアムが縮小する際には効率が大幅に低下します。転換社債市場はコストが低いものの、個人投資家という重要な資金源を排除しています。永続優先株の登場は、このような制約条件下での必然的な選択でした。
2.新たな資金源の発見：個人投資家の「信念駆動」モデル
より重要なのは、セイラーが前例のない資金調達の機会を発見したことです：個人の影響力を直接企業の資本に転換することです。

マイケル・セイラーは現在450万人のXフォロワーを持っています（出典：Xプラットフォーム）
アメリカ銀行のグローバル転換社債および優先株戦略責任者であるマイケル・ヤングワースは、「私の知る限り、過去にStrategyのように個人投資家の熱意を利用した企業はありません」と認めています。最新のSTRC発行では、個人投資家の割合が25%に達し、これは伝統的な企業の優先株市場ではほとんど考えられないことです。
これらの個人投資家はStrategyに対して「信念駆動」の投資モデルを採用し、企業に対して比較的安定した資金源を提供しています。機関投資家と比較して、彼らは短期的な市場の変動の影響を受けにくく、より高いリスクプレミアムを受け入れる傾向があります。この独特な投資家構造は、Strategyが伝統的な企業と差別化する重要な競争優位性となっています。
3.戦略の転換とアップグレード：株式資金調達からハイブリッド資本構造へ
永続優先株の導入は、実際にはStrategyのビジネスモデルの根本的な転換を示しています。
従来のモデルでは、Strategyは株価の上昇に依存して資金調達能力を支えていましたが、このモデルは市場の感情とビットコインの価格変動に高度に依存しています。新しいモデルは、永続優先株を通じて比較的安定した「中間レベル」を創出しました：優先株投資家は比較的確実な配当リターンを得て、普通株の株主はより多くのボラティリティリスクを負い、企業はビットコインという永続的な資産を保有するための期限にマッチした永続的な資金を得ることができます。
この資本構造の再設計により、Strategyは市場のサイクルの変化により良く対応できるようになります。ビットコインの価格が下落し、mNAVプレミアムが消失しても、企業は永続優先株を通じて資金調達能力を維持できます。
4.究極の目標：1000億ドルのBTC「信用」構想の構築
セイラーの野心はこれだけにとどまりません。彼は「理論的には1000億ドル…さらには2000億ドルを調達できる」と推測しており、目標はビットコインを基盤資産とした大規模な「信用」構想体系を構築することです。
このビジョンの核心的な論理は、伝統的な企業の資金調達を根本的に覆します：製品やサービスのキャッシュフローに依存するのではなく、「ビットコインを保有→株価プレミアムを生む→資金調達でビットコインを購入→正のフィードバックループを形成する」という自己強化メカニズムを構築します。永続優先株や転換社債などの多層的な資金調達手段を通じて、Strategyは変動するデジタル資産を安定した収入源に変換し、mNAVプレミアムを利用して「割引価格でビットコインを購入する」アービトラージを実現し、ビットコインを中心とした金融帝国を形成しようとしています。
しかし、この金融実験はリスクに満ちています。成功すれば、ビットコインは投機的な資産から広く受け入れられる金融担保に変わる可能性があります。しかし、空売りのジム・チャノスが警告するように、ビットコインが下落する際に8-10%の永続的な配当支払いは重い負担となる可能性があります。ラトガース法科大学院のユリヤ・グセバは「市場の食欲が枯渇すれば、このモデルはもはや持続しない」と明言しています。セイラーはStrategyの未来を賭けて、デジタル資産が現代金融システムの基本ルールを再定義できるかどうかを試しています。

結論：革新か冒険か？

Strategyの永続優先株の実験は、デジタル資産企業の資金調達モデルにおける重大な革新を代表しています。マイケル・セイラーは金融革新を通じて、個人の影響力、市場の感情、デジタル資産投資を巧妙に結びつけ、前例のない企業の成長パスを創出しました。
よりマクロな視点から見ると、Strategyの実験はデジタル経済時代における企業と投資家の関係の根本的な再構築を代表しています。伝統的な企業価値評価体系------キャッシュフロー、収益性、バランスシートに基づく------はここで完全に無効となり、資産の価値上昇期待と市場の感情に基づく新しい価値創造メカニズムに取って代わられます。これは単なる金融革新ではなく、現代企業理論の限界テストでもあります。
最終的な結果がどうであれ、Strategyのこの実験は、後続のデジタル資産企業に再現可能なテンプレートを提供し、同時に規制当局に警鐘を鳴らしました：企業の資金調達がますます個人投資家の感情や資産バブルに依存するようになるとき、従来のリスク管理フレームワークは投資家の利益を効果的に保護できるのか？この問いの答えが、デジタル資産業界の未来の方向性を決定します。