ステーブルコインの次の戦い：ステーブルコインネットワークの巨頭争い

著者：律動BlockBeats

2025年下半期、ステーブルコイン業界は新たな段階に突入しました。

過去数年間、TetherやCircleなどの企業はステーブルコインの主要プレイヤーでしたが、彼らの立場は常に発行者に留まっていました。基盤となるネットワークの設計と運用はEthereum、Tron、Solanaなどのパブリックチェーンに委ねられ、ステーブルコインの発行規模はますます大きくなっていますが、ユーザーは常に他者のシステムに依存して取引を行わなければなりませんでした。

最近数ヶ月、この状況は変わり始めました。CircleはArcを発表し、Tetherはほぼ同時にPlasmaとStableをリリースしました。StripeとParadigmは共にTempoを立ち上げました。支払いと清算を目的とした3つのステーブルコインパブリックチェーンの登場は、発行者が単にコインを発行することに満足せず、ネットワーク自体も掌握しようとしていることを意味しています。

このような集中行動は、偶然で説明するのは難しいです。

なぜ自らパブリックチェーンを構築するのか？

初期のステーブルコインはほとんどがEthereum、Tron、Solanaなどのパブリックチェーンに依存して成長していましたが、今ではますます多くの発行者が専用チェーンを構築し、発行と清算を自らの手にしっかりと握っています。

最も直接的な理由は価値の分配です。基盤ネットワークに「奪われる」手数料は、想像以上に膨大な規模です。

Tetherは毎月1兆ドル以上の取引を処理していますが、手数料の大部分はパブリックチェーンに奪われています。Tronネットワーク上では、1回のUSDT送金に約13〜27 TRXの手数料が必要で、現在の価格で計算すると約3〜6ドルに相当します。Tron上のUSDTの巨大な取引量を考慮すると、これはかなりの収入です。Tronネットワークが毎日数億ドルのUSDT取引を処理していると仮定すると、手数料だけでTronネットワークに毎年数億ドルの収入をもたらすことができます。

USDTはTRONネットワークで最も活発なスマートコントラクト、画像出典：Cryptopolitan

Tether自身の利益も非常に高いですが、これは主に利ざやと投資収益から来ており、USDTの取引量とは関係ありません。USDT取引が1件増えるごとに、Tetherが得る直接的な利益はゼロで、すべての手数料はパブリックチェーンの懐に入ります。

Circleの状況も似ています。USDCはEthereum上の各取引でETHをGas費用として消費します。Ethereumの現在の取引手数料水準に基づくと、USDCがUSDTの取引規模に達すれば、手数料だけでEthereumネットワークに数十億ドルの年収をもたらすことができます。しかし、CircleはUSDCの発行者として、これらの取引から一銭も得ることができません。

これらの企業をさらに悩ませているのは、取引量が増えるほど、失われる収益も増えることです。USDTの月間取引量は2023年の数千億ドルから現在の1兆ドルを超えるまでに増加しましたが、Tetherが取引段階で得られる収益は常にゼロのままです。

この「見えるが手に入らない」状況が、彼らが自らパブリックチェーンを構築する核心的な動機となっています。

それに加えて、既存のパブリックチェーンの技術的制約も蓄積されています。Ethereumは手数料が高く、速度が遅く、小額支払いには不向きです。Tronはコストが低いですが、安全性と分散化に疑問が持たれています。Solanaは速いですが、安定性に欠けます。年間を通じての支払いサービスにとって、これらは耐え難いものです。

ユーザー体験もまた一つの障害です。一般ユーザーは異なるチェーン間を切り替えるために、異なるネイティブトークンを準備し、異なるウォレットを使用する必要があります。クロスチェーントランザクションはさらに複雑で、費用がかかり、安全リスクも伴います。規制の面では、取引監視やマネーロンダリング防止などの機能は、既存のパブリックチェーン上でほとんど外部のソリューションに依存しており、効果は限られています。競争の面では、差別化が必須となり、CircleはArcを通じてより迅速な清算と内蔵のコンプライアンスモジュールを提供しようとし、StripeはTempoを通じてプログラム可能な支払いと自動化された清算を実現しようとしています。

価値の分配、技術的制約、ユーザー体験、規制遵守、競争の矛盾が重なり合う中で、自らチェーンを構築することが必然的な選択となったのです。

巨頭たちの姿勢

これらの課題と機会に直面して、異なる企業は異なる技術的道筋とビジネス戦略を選択しました。

Stripe Tempo：中立的プラットフォームの技術選択

TempoはStripeとParadigmが共同で孵化した専用の支払いチェーンです。従来のパブリックチェーンとの最大の違いは、自らのネイティブトークンを発行せず、USDCやUSDTなどの主流のステーブルコインを直接Gasとして受け入れることです。この決定は姿勢であり、野心でもあります。

この設計は一見シンプルに見えますが、背後には大きな技術的課題があります。従来のブロックチェーンは単一のネイティブトークンを手数料として使用するため、システム設計は比較的簡単です。Tempoは複数のステーブルコインを手数料としてサポートする必要があり、これにはプロトコルレベルでの複雑なトークン管理と為替計算メカニズムの実装が求められます。

Tempoの技術アーキテクチャは支払いシーンに最適化されています。改良されたコンセンサス機構は、ミリ秒単位で確認を完了し、極めて低コストを維持します。また、支払いの原語を内蔵しており、開発者は直接呼び出して条件付き支払い、定期支払い、多者間支払いなどの複雑なアプリケーションを構築できます。

Tempoは強力なエコシステムアライアンスを構築しました。初期の設計パートナーは、人工知能（Anthropic、OpenAI）、電子商取引（Shopify、Coupang、DoorDash）、金融サービス（Deutsche Bank、Standard Chartered、Visa、Revolut）など、複数の重要な分野にわたっています。このリスト自体が信号であり、StripeはTempoを業界を超えた基盤施設に育てたいと考えています。

Circle Arc：垂直統合の深いカスタマイズ

2025年8月、CircleはArcを発表しました。これはステーブルコイン金融のために特別に設計されたパブリックチェーンです。Stripeの中立的姿勢とは異なり、Arcは徹底的な垂直統合戦略を代表しています。

ArcはUSDCをネイティブのGas費用トークンとして使用しており、これはArcチェーン上のすべての取引がUSDCで手数料を支払う必要があることを意味します。これにより、USDCの需要と使用シーンが直接増加します。この設計により、Circleはネットワークの各取引から利益を得ることができ、価値のクローズドループを実現しました。

Arcはまた、機関レベルの即時外国為替エンジンを内蔵しており、異なる通貨のステーブルコイン間の迅速な交換を実現し、ミリ秒単位の取引の最終性を目指しています。これらの機能はすべて機関顧客の実際のニーズに基づいて設計されており、Circleのターゲット市場に対する深い理解を反映しています。

自らのパブリックチェーンを持つことで、CircleはUSDCの運用に対してより効率的で制御可能な環境を提供しました。さらに重要なのは、USDCを中心にクローズドループの金融エコシステムを構築し、価値を自らのシステム内にしっかりとロックインできることです。

Tetherのデュアルチェーン戦略：過激な全面展開

世界最大のステーブルコイン発行者であるTetherは、2025年にPlasmaとStableの2つのプロジェクトを同時に発表し、競合他社よりも過激な垂直統合の姿勢を示しました。

PlasmaはTetherの姉妹会社BitfinexがサポートするLayer 1ブロックチェーンで、ステーブルコイン取引のために設計されています。その最大の売りは、USDTに対して手数料ゼロの送金を提供することです。この設定は、長年USDTの流通を支配してきたTronネットワークに直接挑戦するものです。2025年7月、Plasmaはトークン販売で3.73億ドルを調達し、このパブリックチェーンへの市場の強い関心を示しました。

Plasmaと比較して、Stableの目標はさらに徹底しています。Tetherはこれを「USDTの専用ホーム」と呼び、デュアルチェーン並行のアーキテクチャを採用し、一つのメインチェーンがコアの清算を担当し、Plasmaが並行チェーンとして大量の小額取引やマイクロペイメントを処理し、定期的にメインチェーン上で清算します。このネットワークでは、USDTは取引媒介と手数料トークンの両方の役割を果たし、ユーザーはGasを支払うために他のトークンを追加で保有する必要がなくなり、使用のハードルが大幅に下がります。

柔軟性をさらに高めるために、StableはさまざまなUSDTのバリエーションを導入しました。標準版USDTは日常取引に使用され、USDT0はクロスチェーンブリッジトークンとして特別に使用され、gasUSDTはネットワーク費用の支払いに使用されます。3者はすべて1:1の価値のペッグを維持し、ユーザー間でコストゼロで交換できるため、さまざまなシーンで一貫した使用体験を保持します。

コンセンサスメカニズムにおいて、StableはカスタマイズされたStableBFTを採用しています。このメカニズムはCometBFTエンジン（Tendermintの改良版）に基づいて開発され、委任型プルーフオブステークシステムに属します。StableBFTは「取引の伝播」と「コンセンサスの伝播」を分離し、高トラフィック時の混雑問題を解決し、大規模な支払いに対してより安定したネットワーク環境を提供することを目指しています。

PlasmaとStableのデュアルチェーンの組み合わせを通じて、Tetherは既存のネットワークの費用と安定性の限界に応えただけでなく、USDTの取引、手数料、クロスチェーン全体にわたるクローズドループシステムを構築しようとしています。

テクノロジー巨頭のインフラへの野心

Googleも手を伸ばしています。Google Cloud Unified Ledger（GCUL）を通じて、ステーブルコインの基盤施設に目を向けています。GCULは企業向けのブロックチェーンプラットフォームで、銀行や金融機関にステーブルコインの発行、管理、取引のサポートを提供します。

GCULとTempo、Arcの比較、画像出典：Fintech America

その核心的な強みは、Google Cloudの既存の企業サービスと深く結びついていることです。金融機関はGCUL上で迅速にステーブルコイン製品を立ち上げることができ、ゼロからインフラを構築する必要がありません。Googleのクラウドサービスを利用することに慣れた銀行にとって、これはほぼシームレスに接続されたデジタル資産ソリューションです。

Googleの戦略は非常に控えめで、直接的にステーブルコインの発行や支払い競争に参加するのではなく、自らを「シャベルを売る人」として位置づけ、すべてのプレイヤーに基盤技術を提供しています。この選択は、最終的にどのステーブルコインが勝利しても、Googleが利益を得ることを意味します。

これらの専用パブリックチェーンは、既存のブロックチェーンの機能を単にコピーしたのではなく、いくつかの重要な次元で飛躍を遂げています。ステーブルコインは本来銀行の役割を排除しており、今やEthereumやTronなどのパブリックチェーンへの依存から解放され、真に取引の通路を自らの手に握っています。

彼らはより強力なプログラム可能性を解放しました。ステーブルコインは本質的に一組の契約であり、StripeのCEOであるPatrick Collisonは、プログラム可能な支払いがAIエージェント向けの「代理支払い」のような新しいビジネスモデルを生み出すと述べています。新しいチェーン上では、開発者は内蔵された支払い原語を直接呼び出すことで、条件付き支払い、定期支払い、多者間清算といった複雑なアプリケーションを組み立てることができます。

また、清算時間をほぼ即時に圧縮しました。Arcのようなパブリックチェーンは、確認時間をミリ秒単位にまで下げることを目指しています。高頻度取引、サプライチェーンファイナンス、さらにはチャットアプリ内の小額支払いにとって、この「見たまま得られる」速度は革命的です。

さらに、彼らはアーキテクチャ上で相互運用性を原則として考慮しています。クロスチェーンブリッジやアトミックスワップはもはや追加のパッチではなく、システムの一部です。異なるチェーン上のステーブルコインは自由に流通でき、まるで世界の銀行システム間に直接通路を構築したかのようです。

ステーブルコインパブリックチェーン元年

ステーブルコインパブリックチェーンの登場は、本質的に価値チェーンの書き換えです。過去の支払いシステムでは、銀行、カード組織、清算機関によって分配されていた利益が、今や新しい参加者に流れています。

CircleとTetherはステーブルコインを発行することで、膨大な無利息資金プールを掌握しました。これらの資金は米国債などの安全資産に投資され、毎年数十億ドルの利息をもたらします。Tetherは2024年第2四半期に49億ドルの利益を上げ、そのほとんどがこの「鋳造税」収益から来ています。

自らのパブリックチェーンを持つことで、価値捕獲の方法はさらに多様化しました。取引手数料は表面的なものであり、真の潜在能力は付加価値サービスにあります。Tempoは企業顧客向けに支払いソリューションをカスタマイズでき、Arcはコンプライアンスや外国為替清算において機関レベルの機能を提供できます。これらのサービスのプレミアムは、単なる送金そのものをはるかに超えています。

アプリケーション層においても、より大きな想像の余地があります。支払いがプログラム可能になると、新しいビジネスモデルが生まれます。自動化された給与、条件付き支払い、サプライチェーンファイナンス------これらは効率を高めるだけでなく、かつて存在しなかった価値を創造します。

しかし、伝統的な金融機関にとって、ステーブルコインは彼らの基盤を揺るがしています。支払い仲介は銀行の重要な収入源であり、ステーブルコインの普及はこのビジネスが徐々に必要なくなる可能性があります。短期的な影響は限られていますが、長期的には銀行は自らの役割を再定義しなければなりません。

この価値の再構築は単なる商業競争ではなく、地政学的な影をも帯びています。ドルステーブルコインの世界的な流通は、本質的にデジタル時代におけるドルの覇権の延長です。各国の反応はすでに現れており、今後の競争は単なる一つのパブリックチェーンや一つの企業の争いではなく、異なる国や通貨システム間の戦いとなるでしょう。

ステーブルコインの台頭は、単なる技術のアップグレードやビジネスモデルの交代ではありません。それが引き起こすのは、自己記帳法と現代銀行システム以来、世界の金融インフラにおける最も深刻な構造的再編成です。

より長い視点で見ると、ステーブルコインが引き起こすのは、自己記帳法と現代銀行システム以来、世界の金融インフラにおける最も深刻な再編成かもしれません。

歴史的に見て、基盤施設の変革は商業の構造を飛躍させてきました。ヴェネツィア商人の手形は都市間貿易を可能にし、ロスチャイルドの多国籍銀行ネットワークは資本の世界的な流動を促進し、VisaとSWIFTのシステムは支払いを秒単位にまで加速させました。

これらの変革はコストを削減し、市場を拡大し、新たな成長の動力を解放しました。ステーブルコインは、この進化の脈絡における最新のノードです。

その長期的な影響は複数のレベルで現れるでしょう。

普遍性はまず拡大されます。スマートフォンさえあれば、誰でも銀行口座なしでグローバルネットワークに接続できます。クロスボーダー決済の効率も書き換えられ、ほぼ即時の清算はサプライチェーンや貿易の資金回転を大幅に改善できます。

さらに深遠な変化は、デジタルネイティブなビジネスモデルを生み出すことです。支払いはもはや資金の流れだけではなく、データのようにプログラムされ、組み合わされることができ、商業革新の境界が広がります。

2025年、ステーブルコインパブリックチェーンが次々と登場する中で、ステーブルコインは本当に暗号の世界を越え、主流の金融と商業の舞台に入ってきました。私たちはこの交差点に立ち、よりオープンで、より効率的なグローバル支払いネットワークの形成を目撃しています。