暗号巨頭クラーケンの財務技術の秘密

著者：Zhou, ChainCatcher
2026年4月、Krakenは秘密裏にIPO申請を再開し、ドイツ取引所から2億ドルの出資を受け、傘下のKraken ProでInk Pointsポイントシステムを開始しました。コミュニティはこのポイントシステムを$INK空投資格の蓄積入口と見なし、ファーミング攻略がX上で急速に拡散しました。

評価額が3分の1に縮小

KrakenのIPOの道のりは順調ではありませんでした。

2025年11月、同社は8億ドルの資金調達を完了し、Citadel SecuritiesやJane Streetなどのトップ機関が参加し、評価額は一時200億ドルに達しました。同時に、同社はアメリカ証券取引委員会に秘密裏にIPO申請を提出しました。

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しかし、その後、世界の市場は急激に悪化し、以前に上場した複数の暗号会社の株価が大幅に下落し、Krakenは今年初めに一時上場計画を凍結しました。

最近になって、共同CEOのArjun SethiがワシントンのSemafor世界経済会議でIPO申請の再開を正式に確認しました。この時点でKrakenの最新の評価額は約133億ドルで、ピーク時から33%縮小しています。

現在、PolymarketでKrakenのIPOの終値が160億ドルを超える確率は44%、200億ドルを超える確率は24%です。

ドイツ取引所の出資の背後には、完全な通路がある

IPO再開の発表と同じ週に、ドイツ取引所は2億ドルでKrakenの親会社Paywardの約1.5%の完全希薄株式を取得することを発表しました。この取引は二次市場を通じて行われました。

金額だけを見ると大きくはありませんが、この投資の意味は財務面を超えています。

ドイツ取引所はClearstreamの保管決済システム、360Tの外国為替取引プラットフォーム、Eurexのデリバティブ取引所を傘下に持ち、世界で最も重要な伝統的金融インフラ提供者の一つです。公式声明によると、今回の投資の目的は、伝統的な証券とブロックチェーンのネイティブトークンを同時に処理する統一流動性プールを構築することです。

この投資は、KrakenのxStocksトークン化株式プラットフォームをドイツ取引所のデジタル資産インフラに統合することで、両者の商業的協力関係を深化させました。

報道によれば、Krakenは2025年10月にシカゴ商品取引所（CME）で先物取引を開始し、ユーザーが伝統的な商品や株価指数契約、暗号通貨を取引できるようにしました。xStocksのトークン化株式製品は、昨年11月に累計取引量が100億ドルを突破しました。

最新のrwa.xyzのデータによると、4月17日現在、xStocksのトークン化株式トラックの総保有規模は約3.02億ドルで、世界で2位、Ondoに次いでいます。

今年3月、NasdaqもKrakenをそのトークン化株式プログラムの決済層として選定したと発表しました。

同時に、Krakenは今年、連邦準備制度の主口座の承認を受け、アメリカ連邦決済システムに直接接続する初の暗号取引所となりました。この動きは、議会の一部の議員からシステミックリスクへの関心を引き起こしましたが、同時にKrakenが伝統的金融システムにおいての浸透度が外部の認識をはるかに超えていることを示しています。

Krakenは以前に2件の買収を完了しました：NinjaTraderは機関デリバティブ能力を強化し、Backed FinanceはxStocksのRWAコンプライアンスパスに閉ループの支援を提供しました。

法定通貨の支払いから機関取引、そしてオンチェーン資産へ、この通路は徐々に形成されつつあります。

もう一つ注目すべき背景は、2025年3月にSECがKrakenに対する訴訟を自主的に撤回したことです。規制環境の転換は、Krakenがこのタイミングで全ての動きを同時に進める重要な前提条件です。

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$INKトークンの重要な詳細はまだ公開されていない

IPOとTradFiの協力に加えて、Krakenはオンチェーンユーザー向けの事業も同時に進めています。

4月6日、Kraken Proは正式にInk Pointsポイントシステムを開始し、シーズン1のスコアリングが始まりました。ポイントの出所には、Kraken Proでの現物取引、ポジション、ステーキング、Ink L2エコシステム内でのNadoの永続契約DEXやTydroの貸付プロトコルなどのオンチェーン行動が含まれます。

NadoとTydroはどちらもInkエコシステムのネイティブプロトコルであり、独立したVC資金調達は行っておらず、Krakenのユーザー流入に依存しています。

Ink Foundationは2025年6月に$INKトークンの発行とエアドロップを正式に発表し、トークンの総供給量は10億枚です。公式はこれを「流動性優先」と位置づけ、実際の製品使用に基づくものであり、ガバナンスや投機ではありません。

Ink Chainのアドバイザーによると、TGEの時間枠は2026年下半期を見込んでいますが、ポイントがどのようにトークンに変換されるか、完全なトークノミクスについては公式に確認されていません。コミュニティは$INKの総供給量の45%がエアドロップ報酬に配分されることを期待しており、同類のL2プロジェクトの中では高い配置となっていますが、このデータも公式の確認を待っています。

Coinbaseが歩んできた道がKrakenにとって意味すること

Krakenはアメリカで2番目に大きな中央集権取引所であり、Coinbaseは避けて通れない参照点です。

2021年、Coinbaseは「暗号取引所第一株」の物語でナスダックに上場し、上場後の株価は大きく変動しました。現在、2025年7月の高値以来、株価はほぼ半減し、市場価値は約527億ドルです。

Coinbaseの後、続々と多くの取引所が資本市場に参入しました。「暗号取引所上場」という概念はすでに何度も消費されています。

これはKrakenが直面している最初の現実的な問題です：ウォール街は同じ物語にプレミアムを支払うでしょうか？

Krakenが示す答えは、自身を取引所ではなくインフラストラクチャプラットフォームとして位置づけることです。ドイツ取引所の出資、連邦準備制度の主口座、Nasdaqとの協力、xStocks------これらの動きは異なる評価論理を指し示しています。

BNB ChainとBaseは、プラットフォームトークンとL2の組み合わせの実行可能性を検証しましたが、もう一つの問題は、先発優位性が他者に奪われてしまったことです。

したがって、Krakenは現在、2つの異なるオーディエンスを同時に説得する必要があります。ウォール街が求めるのは規制の確実性と予測可能な利益モデルであり、オンチェーンユーザーが求めるのは迅速なトークン発行とエアドロップの約束の履行です。この両者の歩調は異なり、利益の方向性も完全には一致していません。

強者がひしめく中、Krakenのスペースはどこにあるのか

著名なKOL @_FORABは、上場前にKraken傘下のInkがトークン発行を完了すれば、自社のブロックチェーンとプラットフォームトークンを持ちながら、アメリカ上場を計画する数少ない暗号取引所の一つになるだろうと述べています。歴史的に、Krakenは中国市場に対して比較的友好的な北米取引所の一つであり、早期に中国語圏のKYCサポートを開放しました。

一方、別のKOL @Siberiaxx1909はKrakenを「華語取引所五雄の争いにおけるかき乱し者」と位置づけています。

現在、華語取引所市場はBinance、OKX、Bybit、Bitget、Gateの五強の構図であり、それぞれの城壁は明確で、ユーザーは深く結びついています。

• Binanceは現物32%、デリバティブ40%の市場占有率と73.5%の主要な保管資金を持ち、流動性のフライホイールを形成しています。
• OKXはWeb3ウォレットの月間アクティブユーザーが500万人を超え、クロスチェーンインフラでユーザーの粘着性を深耕しています。
• Bybitはデリバティブの未決済量が常に70-100億ドルで、極端な状況下での全額補償能力で信頼を築いています。
• Bitgetは110万人のフォローユーザーと超1.1億件のフォロー取引を通じて、ソーシャルトレーディングの心の中での地位を確立しています。
• Gateは4500以上の上場通貨の幅広さで、新しい通貨発見の主要な場の一つとなっています。

Krakenはこれらのいくつかの次元で優位性を持っておらず、最近の会社の配置から見ると、その意図はRWAトラックに直指しています。そして、彼らの真の強みは、コンプライアンスライセンス、連邦準備制度の主口座、RWA製品ラインなどの機関レベルのトラックにあります。

具体的には、BinanceやOKXの株式関連製品は通常、合成資産や差金決済契約の形で提供されており、ユーザーが保有しているのは株価を追跡するデリバティブであり、基盤となる実際の保有ではありません。KrakenはBacked Financeを買収することでxStocksを傘下に取り入れ、実際の株式保管の閉ループを実現しました。このコンプライアンスの深さは、華語市場では同等の競合製品が存在しません。

これは、Krakenが零細高頻度、デリバティブの深さ、または通貨の幅で直接対抗するのではなく、「コンプライアンス + RWA + 自社L2エコシステム」という差別化された道を開こうとしていることを意味します。

しかし、差別化されたトラックが実際のユーザー増加に転換できるかどうかは、別の問題です。

分析によると、Krakenは現在、華語市場でいくつかの障壁に直面しています：KYCプロセスが煩雑で、P2P入金チャネルがなく、KrakenとKraken Proの二つのアプリが分断されており、中国語のカスタマーサポートの応答が弱いです。これらのローカライズの短所が解決されない限り、コンプライアンスと機関レベルの能力の優位性は目標ユーザーに届くことが難しいです。

最後に

結局のところ、この競争の行方はもはやKraken一社の物語ではありません。暗号取引所が今日に至るまで、流量の利益はすでに頂点に達しており、各社間の競争は本質的にストックゲームです。

KrakenはこのタイミングでIPO、TradFiの協力、オンチェーンエコシステムを同時に進めることを選択しました。これは、機関資金の参入、RWAトラックの成熟、規制フレームワークの明確化の後に、新しいユーザーと新しい資金がこの業界に入ってくることに賭けている可能性が高いです。そして、この人々が求めているのは、より低い手数料やより多くの通貨ではなく、コンプライアンスがあり、信頼でき、伝統的な金融システムと接続できるインフラストラクチャです。