SignalPlus マクロ分析特別版: 一方向上昇

先週は注目すべき一週間で、株式市場と固定収益市場はそれぞれ異なる動きを見せました --- --- 前者は全週にわたり歴史的な高値に上昇し、後者は経済データの弱さにより利回りが周期的な低水準に近づきました。

非農業雇用データの弱さに続き、ミシガン大学の消費者信頼感指数が最新の失望をもたらすソフトデータとなり、債券市場は今年と来年の合計6回の利下げを織り込む道を開きました。10年物利回りは4月以来初めて4%を下回り、5年物利回りは新規失業保険申請件数が近年の低水準に達したことにより年内の低点に迫っています。今週の国債オークションは全面的に好評を博し、投資家は完全に緩和サイクルの取引に戻っています。

核心CPIの前月比上昇率は0.346%に達し、1月以来の高水準を記録しましたが、関税関連の圧力が核心インフレを押し上げる可能性がある中、市場は依然としてFOMCが利下げサイクルを再開すると広く予想しています。

しかし、連邦準備制度は労働市場内部の減速の兆候に焦点を当てることを選択し、最近の労働統計局の基準修正では、下方修正幅が予想を大きく上回りました（-91.1万対予想-70万）、この傾向をさらに強化しました。

これに対照的に、株式市場は（通常通り）全く異なる景色を描いています：S&P500指数は今週3回も終値の記録を更新し、過半数の構成銘柄が100日移動平均線の上で取引されています。オラクルの驚くべき決算が落ち込んでいたAIの感情を復活させ、全セクターが上昇しました --- --- 半導体（+6%）、銀行（+3%）、公益事業（+3%）、ソフトウェア（+3%）がいずれも好調です。

注目すべきは、S&P500指数は4月の安値から30%以上反発し、過去50年で最も強力な5ヶ月間の上昇幅の一つを記録したことです。

市場の内在的な構造も同様に強力で、すべての主要なマクロ資産クラスのインプライド・ボラティリティは段階的な新低水準に落ち込み、国債が先頭に立っています。

S&P500オプションの取引量は12ヶ月の平均を20%以上上回り、売り手のディーラーのデータによれば、個人投資家の取引量の割合は約12%です。

株式の保有が全面的に増加し、アメリカの家庭はアメリカ株の主要な保有者となり、この上昇から大きな利益を得ています。

世界の市場感情も同様に高まり、ハンセン指数は4年ぶりの高値に達し、台湾加権指数は数週間連続で歴史的な高値を更新しています。金は今月これまでのところ最もパフォーマンスの良い資産となり、マクロヘッジファンドがそれに続いています。どの視点から見ても、すべてのリスク資産が確かに全面的に上昇しています。

熱狂的な雰囲気の中、企業の自社株買いが驚異的な速度で進行しています：前8ヶ月の自社株買い規模は1.4兆ドルに達し、歴史的な記録を更新しました。2024年同期比で38%増加（その年自体も記録的）し、上昇はまさに火に油を注ぐ勢いです。

今後の市場では、焦点がFOMC会議に移るでしょう。しかし、市場は一般的に連邦準備制度がジャクソンホール会議後もリスク感情を支援し続けると予想しているため、トレーダーは会議でのサプライズを期待していません。シティのデータによれば、株式オプションのインプライド・ボラティリティは会議日で約72ベーシスポイントで、歴史的な平均84ベーシスポイントを下回っています。市場は他の分野からタカ派のサプライズを探す必要があるかもしれません。

暗号通貨は過去一週間で反発し、ビットコインは11万ドルから11.6万ドルの価格ギャップを埋めましたが、利益確定の売り圧力が上昇の余地を抑え、全体的な買いの勢いが鈍化しています。BTC ETFは1.5ヶ月の資金流入の低迷を経て先週大幅に回復しました（約230億ドル）、一方でETHの流入の勢いは夏の終わりのFOMO感情以降、顕著に減速しています。

残念ながら、S&P500指数は先週MicroStrategyを構成銘柄に加えることを拒否しましたが、技術的にはすべての入場基準を満たしています。これは選考委員会が確かに裁量権を持っており、デジタル資産信託（DAT）を指数に加えることを拒否したことを示しています。

これは短期国債の勢いに疑問を投げかけています --- --- そのビジネスモデルの持続可能性が疑問視され、MSTRおよび全体のDATセクターはBTCに対して劣ったパフォーマンスを示し、資産純価値のプレミアムが持続的に縮小しています（ほとんどの場合、ディスカウントが拡大）。短期的にこの傾向が続くと予想され、投資家は実際の運営ビジネスを持つ暗号会社やマイニング企業に再び注目することになるでしょう。弱い勢いが下方の凸型リスクを引き起こさないことを願っています。

現在の強力なマクロ感情は暗号価格を支え続けると考えられますが、短期的なパフォーマンスは全体の株式およびリスク資産に対して劣ると予想されます。FOMC会議中の取引が順調であることを願っています！