DeFiの象徴的なシンボルMKRとDAIが正式に幕を閉じ、SKYはどのように市場の期待を再び担うのか？

著者：Zhou,ChainCatcher

9月17日、バイナンスはMaker（MKR）トークンの置換、増量およびブランドアップグレードをSky（SKY）として完了し、新しいSKYトークンの入金および出金業務を開始した。記事執筆時点で、SKYは0.07414 USDTで、流通時価総額は約172億ドル、24時間の取引高は約2149万USDTである。

公開情報によると、MKRからSKYへの移行は遅延アップグレードペナルティプロセスに入る。ガバナンスの確認後、9月22日から1%が減額され、その後3ヶ月ごとに1%ずつ増加する。現在、MKR → SKYの移行完了度は約78.2%、DAI → DSDSは約53.6%である。

このコイン交換のタイミングで、市場はDeFiの巨頭Skyの物語と未来を再評価する必要がある。

ブランドとガバナンスの再構築

Skyの前身はMakerDAOであり、これは老舗の分散型ステーブルコインと信用インフラストラクチャである。主に二つのメカニズムに基づいて運営されている：

一つはステーブルコインとペッグで、PSMやUSDCなどの管理されたステーブルコインを用いて、ほぼ1:1、低スリッページの交換を行い、ボラティリティの期間中に価格を目標範囲に戻し、低コストの出入り口を提供する。

もう一つは金利と信用で、安定手数料、貯蓄金利、清算パラメータを通じて、チェーン上の資金価格体系を形成し、資金は金利に応じてプロトコルとマーケットメイキングの間で移動する。

今回のブランドとガバナンスの再構築は、ガバナンスをMKRからSKY（1 MKR = 24,000 SKY）に移行し、ステーブルコインをDAIからUSDSにアップグレードし、データと入口をsky.moneyに統一するものである。アップグレードされたユーザーは、ネイティブトークン報酬などのコア新機能の恩恵を受けることができ、USDSステーブルコインを保有するユーザーはSKYガバナンストークンの報酬を得ることができる。

取引所内のポジションに関しては、大半はバックエンドで自動的に置換されるが、自分で管理するウォレットを持つユーザーは、公式の入口にアクセスしてウォレットを接続し、アップグレード契約を呼び出して交換を完了する必要がある（ガス代が必要）。DAIを保有するユーザーは、USDSに交換するかどうかを自分で選択でき、DAIとMKRは改名後のSkyプロトコル内で遺留トークンとして存続する。

金融の核：SSR、MIP65、PSM

Skyの貯蓄年利は、チェーン上版のマネーファンド金利のアンカー（SSR）と見なされている。ユーザーがUSDSを保有しているとき、貯蓄契約に預け入れると「レシート」sUSDSを受け取り、収益はレシート内で自動的に累積され、いつでもUSDSに引き換え可能である。

SSRがアンカーとして機能するためには、安定したキャッシュフローの支えが必要である。この基盤はMIP65から始まり、投資許可証として理解できる：PSMを通じて蓄積された安定資産を、適法に短期米国債および投資適格債に配分し、計測可能な利息を形成する。

Sky段階に入ると、MIP65から生じた利息などの収入はシステムの余剰に入り、貯蓄金利とエコシステムインセンティブにルーティングされ、オフチェーンの利息とオンチェーンの配分がつながる。これにより、SSRは二次取引の景気に完全に依存する必要がなく、周期を超えたキャッシュフローの支えを持つことができる。

SkyのUSDSとDAIは、AaveのGHOと同様にCDPルートの分散型ステーブルコインである。Galaxyの報告によると、GHOはAaveの借入および清算フレームワークに依存し、「担保---鋳造---返済---焼却」のプロセスで機能する。一方、Skyの存在は自身のCDPステーブルコインと安定ペッグメカニズムの発行に焦点を当てているため、パラメータとガバナンスの経路において一般的な借入プロトコルとは異なる。報告によれば、CDPルートの規模と調整可能なスペースにおいて、Skyシステムがリードしており、GHO、FRAX、LUSDは小規模な第二梯隊に位置している。これにより、金利/インセンティブとペッグの操作余地が決まる。

規模に関して、RuneはSkyが世界で4番目に大きなステーブルコインプロジェクトであると述べた。公式データによると、Skyのステーブルコイン総量は約80.62億ドルで、そのうちUSDSは約43.2億ドル（53.6%）、DAIは約37.4億ドル（46.4%）である。makerburnのデータによれば、Skyの全チェーンTVLは約110億ドル、システムの余剰は約2055万ドルである。彼はまた、Skyのネイティブな買い戻しエンジンが毎年2.5億ドルの利益を生み出し、現在毎年3600万ドルをSKYトークンの買い戻しに使用していると述べた。この数字は毎年1.5億ドルに増加する計画であり、Skyの利益が増加するにつれてさらに増加するだろう。

キャッシュフローを厚くする

Sky StarsはMakerが依存する独立したプロトコルユニットであり、Maker DAOの外での革新を目的としている。最初に立ち上げられたSky StarはSparkプロトコルであり、借入と資金調達のレイヤーとして位置付けられている。DeFiLlamaの統計によると、Spark Liquidity LayerのTVLは約32億ドルで、長期的に30億以上の規模を維持している。

今年、Sparkは外部に対してトークン化されたコンペティションを開始し、最大10億ドルのRWAをSparkエコシステムに導入するための公開競技を行った。その後、何度も更新され、勝者の選定が完了し、10億ドル規模のRWAが実際に配備されたと報告されている。

さらに、SkyはHyperliquidのUSDH発行権の入札にも参加した。公開情報によると、Hyperliquidの最近の取引量は約4000億ドルに達し、USDCの預金は約55億ドルで、これはそのステーブルコインの総供給の約7.5%を占めている。SkyはHyperliquid上で保有するUSDHに約4.85%のリターンを提供することを約束し、収益はHYPEの買い戻しおよび支援基金に使用される。また、PSMを通じて約22億ドルの即時引き換え流動性を提供し、機関の大口取引の確実性を高める。

Runeはまた、SkyがHyperliquid Genesis Starを資本化するために2500万ドルのUSDHを約束し、それをHyperliquidブロックチェーン上に独占的に保管すると述べた。

これら二つのラインは、Skyがキャッシュフローの基盤を厚くする方向を明確にし、MIP65の自有ポートフォリオに依存するだけでなく、外部の協力を通じて拡大することを示している。昨年、Skyはより広義のRWAをチェーン上に引き込むことを試みており、機関レベルの信用を目的として、基盤のキャッシュフローを厚くすることを目指している。その後の拡張は、USDSの成長（供給側）とsUSDSの吸収（需要側）の傾斜に直接影響を与え、SSRの安定性と分配可能なキャッシュフローの期待にフィードバックする。

結論

今回のSkyの移行アップグレードは、ガバナンス、ステーブルコイン、キャッシュフローの配分を一つの明確な主線に引き上げるものである。物語がどこまで進むかは、単なるブランド変更に依存するのではなく、ガバナンス後にユーザー体験を向上させることができるか、キャッシュフローが持続的に入金されるか、資金が金利のアンカーに沿って安定して移動するかにかかっている。トレーダーにとっては、一度のコイン交換に賭けるよりも、これらのデータの方向性とリズムに注目する方が良い。これらがSKYの中期的な価格設定スペースを決定するからである。

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