ステーブルコインがネットワークの支払いを始めるとき：利息と手数料の新しい関係

手数料のジェットコースター体験

オンチェーンの世界では、多くのユーザーがこんな瞬間を経験しています：昨日は数セントで送金を完了したのに、今日同じ操作をすると数ドルもかかる。手数料は感情的なジェットコースターのようで、しばしば人々を困惑させます。過去数年、ステーブルコインはこのような環境の中で最も注目される資産クラスの一つとして成長してきました------それらは決済、支払い、貯蓄などの基本機能を担い、DeFiの血液であり、外部資金が暗号世界に入る重要な入口でもあります。時価総額とユーザー浸透率は、彼らに代替不可能な地位を与えています。しかし、賑わいの裏には脆弱性も潜んでいます：多くのプロジェクトは初期段階で補助金やストーリーに依存して人気を集めますが、市場環境が冷え込むと、補助金が続かず、モデルの弱点が避けられなくなります。最も明らかなのは手数料の変動で、これがユーザーに挫折感を与え、開発者が堅実なビジネスモデルを構築するのを難しくし、最終的なユーザーの支払い意欲を正確に予測することもできなくなります。

では、問題はどこにあり、道はどう進むべきか？

現在の不均衡は明らかです：ステーブルコインは準備金をオフチェーンの米国債やマネーマーケットファンドに置いて安定した利息を得ていますが、ブロックチェーンには実際の資金が必要で、オンチェーンのソーター、ノード、データ決済などの日常的な運営に集中しています。稼ぐのはオフチェーン、使うのはオンチェーンで、中間に通路がありません。その結果、多くのネットワークは手数料を上乗せして「自分を養う」しかなく、ユーザーと開発者は低手数料の環境を求めているため、これが剪刀差を生んでいます。イーサリアムのメインネットのデータコストはますます低下しており、「値上げの余地」も圧迫されています：値上げは体験を損ない、値上げしなければ運営が難しく、いずれは長続きしません。

より直接的な考え方は、ステーブルコインの準備金から得た利息をネットワークの「水道光熱費」と見なすことです。ユーザーがドルを預けてステーブルコインを鋳造し、資金は安全で流動性の高い資産を購入し、定期的に監査可能な利息を生み出します；この利息は発行者に留まらず、直接ソーターとノードのコストに支払われます。こうすることで、ネットワークは「手数料を上乗せする」必要がなくなり、手数料は実際のコストに近づくことが期待され、安定した低手数料の体験がもたらされます。低手数料→より多くの取引とアプリケーション→準備金が増える→利息が増える→ネットワークがより安定し、正の循環が形成されます。その利点は、道筋が透明で持続可能（準備金があれば利息が得られる）、体験が向上し、高頻度の小額シナリオ（ソーシャルメッセージ、ゲーム内経済、マイクロペイメントなど）が本当に実現する機会があることです。

実践：理論から現実への第一歩

この考えは単なる理論に留まりません。最近、MegaETHとEthenaが協力してUSDmを発表し、この新しい道を実際に運営することを試みています。MegaETHは背景が強力で、VitalikやDragonFlyなどのトップ個人や機関の支持を受けており、「リアルタイムブロックチェーン」として位置付けられています。技術的には10ミリ秒の遅延、10万TPSの超高性能を実現し、取引はほぼ即時に確認されます。しかし、性能だけでは不十分で、低廉なネットワーク費用がアプリケーションの大規模な成長の鍵です。Memecoinがイーサリアムで誕生したものの、最終的にソラナエコシステムで爆発的に成長したように、安価な手数料がアプリケーションの成否を決定することが多いのです。

具体的な操作として、USDmはEthenaのステーブルコインインフラストラクチャから発行され、準備金は主にブラックストーンのトークン化された米国債ファンドBUIDLに投資され、同時に一部の流動性ステーブルコインを償還バッファとして保持します。BUIDLは透明で、コンプライアンス要件に従った機関級の投資対象であり、安定した収益を生み出すことができます。重要なのは、これらの収益が帳簿に留まらず、プログラム化されたメカニズムを通じて直接MegaETHのソーターの運営コストをカバーするために使用されることです。こうすることで、ネットワークは「手数料を多く取る」ことで生き残る必要がなくなり、コスト価格でユーザーに価格を提供でき、最終的にユーザーが見るのは分厘単位で予測可能なガス費用です。これは従来のモデルを根本的に覆します：以前は「ユーザーが多く支払うほど、ネットワークが多く稼ぐ」でしたが、今は「ネットワークの成長が速いほど、準備金の収益が増え、手数料が逆に安定する」ようになりました。

Ethenaとの提携を選んだ理由もあります。Ethenaは現在、第三位の米ドルステーブルコイン発行者であり、130億ドル以上の資金を管理しており、DeFiのコミュニティで非常に堅固なユーザーベースを持っています。この利益の整合メカニズムは、正の循環を実現しています：ネットワークの取引規模が拡大するにつれて、USDmの準備金が増加し、利息の還流がより豊富になり、ネットワークの収入とエコシステムの成長が初めて良性の相互作用を形成します。ユーザーにより多くのコストを負担させるのではなく、成長自体がネットワークを養うのです。MegaETHのリアルタイム性能とコスト価格の手数料を組み合わせることで、開発者がリアルタイムインタラクティブアプリケーションを構築するための理想的な土壌が提供されます。このモデルが成功すれば、手数料が分厘単位で安定する環境が、多くの以前は「考えることもできなかった」高頻度アプリケーションを現実にする機会を提供します。例えば、オンチェーンの高頻度取引、リアルタイムゲームインタラクション、マイクロペイメントなどのシナリオです。

Source: MegaETH

では、未来の課題にどう対処するか？

まずは大環境を見てみましょう。ステーブルコインの利息は主に米国債とマネーマーケットファンドから得られます。金利が高いときは利息が十分で、ネットワークの費用を補助できますが、金利が低下すると利息が減少し、低手数料が耐えられるかどうかが大きな問題になります。この外部金利への依存自体には周期的なリスクがあり、「バッファ」を事前に設計する必要があります。次に技術と規模を見てみましょう：理論的には取引が多いほど利息プールが大きくなり、費用が下がる余地が増えますが、クロスチェーン、高頻度アプリケーション、エコシステムの拡張に直面すると、メカニズムが問題に引きずり出されやすく、安定性が試されます。また、競争の壁もあります：USDT、USDC、DAIはすでに安定したユーザーを持っており、新しいモデルがどれほど賢く見えても、教育に時間をかけ、エコシステムを構築する必要があり、開発者とユーザーの信頼を得る必要があります。

結局のところ、手数料の大きな変動は、「収入」と「支出」が整合していない古い問題を露呈しています。補助金で積み上げた賑わいは長続きしません。利息を直接「ネットワークを養う」ために使うことは、より持続可能な道を探ることです：ステーブルコインが決済や清算だけでなく、ネットワークを支える役割も果たすようにすることです。今後の真の試練は、この設計がガバナンスの透明性、長期的な持続可能性、そして規模の拡大を同時にクリアできるかどうかです。もしできれば、高手数料に圧迫されている高頻度で安価で使いやすいアプリケーションが、日常生活に本当に入り込む機会が得られるでしょう。