対話 The Ether Machine 共同創設者 Andrew Keys：DAT はどのようにしてイーサリアムに新たな量を効果的にもたらすのか？

原文編集 | 吴说区块链

今回のエピソードでは、The Ether Machine の共同創設者 Andrew Keys が、同社が公共プラットフォームを通じて機関投資家にイーサリアムのエクスポージャーを提供する革新的な戦略を概説しました。従来の ETF とは異なり、The Ether Machine は積極的なステーキング、再ステーキング、分散型金融（DeFi）への参加を通じて株主に追加の収益を生み出すことを目指しています。Andrew はまた、同社の明確な企業構造とイーサリアムに特化した戦略が、他の暗号資産管理ツールと異なる点であることを強調しました。

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Andrew Keys と The Ether Machine の紹介

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今日は、The Ether Machine の共同創設者 Andrew Keys をお招きできて光栄です。Andrew、簡単に自己紹介とあなたのバックグラウンドについて教えていただけますか？

Andrew ：まず、吴说ポッドキャストに招待していただきありがとうございます。お時間をいただき感謝しています。私は中国を何度も訪れるのが大好きです。最初は 2015 年で、その時に Vitalik Buterin と一緒に中国に行きました。ちょうどイーサリアムが発表された時でした。私のバックグラウンドは主に資本市場と技術の交差点にあります。私は ConsenSys という会社を設立するのを手伝い、8 つのイーサリアム実装のうち 3 つを開発し、MetaMask のような最も広く使用されている開発者ツールや Web アプリケーションのいくつかを開発しました。MetaMask は暗号分野で最も人気のあるユーザーポケットの一つです。

また、Dharma という商品プールオペレーターと商品取引アドバイザー会社を設立し、アメリカ商品先物取引委員会（CFTC）に登録しています。Dharma は「デジタル資産リスク管理アドバイザー」を意味し、権利証明（PoS）が開始されて以来、Dharma は最大の機関ステーキングプラットフォームの一つとなっています。最近、私は NASDAQ に上場している The Ether Machine を設立しました。株式コードは ETHM です。The Ether Machine はイーサリアムの金庫であり、ステーキング、再ステーキング、DeFi への参加を通じてイーサリアムを積極的に管理します。これにより、株主はイーサリアムへの投資エクスポージャーを得て、追加の収益を享受できます。

ConsenSys と Dharma から The Ether Machine への転換

Ehan：The Ether Machine は最近、6.54 億ドル相当の ETH を調達しました。この金庫中心のモデルの背後にある理由は何ですか？

Andrew：現在、The Ether Machine の約束資本は 25 億ドルで、約 50 万のイーサリアムです。私たちは最近、追加で 15 万のイーサリアムを調達し、6.54 億ドルの価値があります。この投資は、大規模なイーサリアム投資家からのもので、私たちの運営ビジネスにアクセスしたいと考えています。このビジネスは、ステーキング、再ステーキング、DeFi への参加を通じて収益を生み出し、NASDAQ に上場している公開証券 ETHM を保有しています。この投資家は、質の高い担保とクリーンな実体を持って投資を行いたいと考えています。

一般的に、デジタル資産の金庫を管理する方法は 2 つあります。一つはシェル会社を買収することですが、多くのシェル会社には既存の負債があります。例えば、私は 3 つの異なるシェル会社と話し合ったことがあります。一つは、薬物が臨床試験で失敗したために衰退したバイオテクノロジー会社です。CEO は続けて留任したいと考えていますが、その人は「イーサリアム」とも正しく綴れず、数百万ドルの継続給与を支払うよう私に求めてきました。もう一つはビットコインマイニング会社で、キャッシュコストが上昇したため、もはやマイナーを続けたくないと考えています。彼らは数百万ドルのデータセンターのリースを持っており、私たちにそのコストを負担してほしいと考えています。

これらはシェル会社を買収する際に引き継ぐ可能性のある負債の例です。対照的に、私たちは新しい有限責任会社（LLC）を設立し、イーサリアムを基盤としました。そして、特別目的買収会社（SPAC）と合併することで、この新しい有限責任会社と合併しました。その結果、私たちはクリーンな運営ビジネスを持つことができました。これこそが投資家が求めているものです：クリーンな実体と資本を展開できるツールです。

Ehan：では、なぜビットコインや他の暗号通貨を選ばなかったのですか？

Andrew：私はイーサリアムが次世代のインターネットの基盤であると考えています。簡単に言えば、ビットコインは一つのことしかできません------私はあなたにビットコインを送ることができます。しかし、イーサリアムを通じて、私たちはプログラム的にあらゆる種類のアプリケーションを作成できます。ビットコインには一つのユースケースと一つの資産がありますが、イーサリアムは無限のユースケースと無限の資産を提供します。私たちは、Google が検索に与えた影響に似た形で、イーサリアムが冪則効果を経験していることを観察しています。この効果の下では、90% の高品質な流動資産がイーサリアムに展開されています。さらに、80% のステーブルコインもイーサリアムに展開されています。私たちは、イーサリアムが次世代のインターネットの基盤になると信じています。さらに、イーサリアムは生産的な資産であり、収益を生み出すことができるため、私たちの株主にリターンを生み出すことが重要です。

Ehan：ステーキングの台頭など、金庫中心のモデルを促進した重要な瞬間や変化はありましたか？

Andrew：この金庫モデルの促進要因はいくつかあります。最初の要因は、私たちが市場価値でデジタル資産を測定できるようになったことです。これは重要な進展であり、公開会社内部の会計機関がデジタル資産を市場価値で測定できるようになります。この変更は 2024 年 12 月に承認されました。また、政治的な追い風も見られ、かつての政治的抵抗が今では私たちに有利に働いています。例えば、Genius 法案（すなわちステーブルコイン法案）は、機関に対して明確な規定を提供し、彼らがどのようにステーブルコインを保管し取引できるかを明確にしました。Genius 法案の最大の受益者はイーサリアムであり、ほとんどのステーブルコインがイーサリアムで決済されています。

同様に、11 月に発表される予定の Clarity 法案は市場構造法案であり、株式、債券、デリバティブなどの証券のトークン化ルールを明確にします。私たちは、これがイーサリアムにさらに有利に働くと信じています。なぜなら、ほとんどの高品質な流動資産がイーサリアムで決済されているからです。

The Ether Machine と従来の持株会社および ETF の比較

Ehan：あなたたちは上場の準備を進めており、資産負債表には 49.5 万以上のイーサリアムがあります。では、The Ether Machine は従来の持株会社、ETF、または他の企業構造と比較してどのように自らを位置づけていますか？

Andrew：私たちは、単なる持株会社ではなく、ETF と比較しても独自の位置づけを持っていると考えています。私たちは運営会社であり、ステーキング、再ステーキング、そしてイーサリアムの分散型金融（DeFi）への参加を通じて収益を生み出しています。持株会社は単にイーサリアムを保有するだけで、イーサリアムが生み出す収益を活用しません。ETF は、満額でない場合にのみステーキングを行うことができるため、保有するすべてのイーサリアムをステーキングすることはできません。

私たちの採用しているモデルは、全額ステーキング、再ステーキング、DeFi への参加を可能にし、さらに転換社債や優先株などの信用ツールを発行して、より多くのイーサリアムを購入することができます。類似の運営を行っている会社は MicroStrategy であり、私たちはイーサリアム分野の MicroStrategy になることを目指しています。

NAV（純資産価値）の説明とその重要性

Ehan：市場価値と純資産価値の比率（Market Cap to Net Asset Value）を指標として説明し、それがなぜオンチェーンの公開会社にとって重要であるかを教えていただけますか？

Andrew：私は、市場価値と純資産価値の比率がこれらの公開会社にとって重要であると考えています。なぜなら、それは二つの側面を反映しているからです。まず第一に、それは ETF を超えたステーキング収益を生み出す能力を示しています。ステーキングを永久債券のように考えることができ、私たちはヨーロッパやカナダの ETF を超える能力を持っています。これらの ETF のステーキング能力は通常 50% ですが、私たちは 100% を実現できます。この場合、債券の収益が倍増することは、価格が倍増することを意味します。これは NAV の一つの考慮要素です。

次に、NAV は金融ツールを発行する能力にも起因します。私たちのケースでは、優先株や転換社債を発行できるため、1 株あたりのイーサリアム濃度を増加させることができ、これは NAV に反映されます。

Ehan：従来の株式評価と比較して、NAV は独自の課題や機会をもたらしますか？

Andrew：はい、NAV は複数の要因の関数であり、使用する金融ツールは NAV によって異なります。例えば、ある会社の NAV が 2 より大きい、あるいは 1.5 より大きい場合、株式をさらに発行する必要があるかもしれません。なぜなら、それはやや過大評価されている可能性があるからです。しかし、NAV が 1 未満であれば、株式を買い戻す方が適切かもしれません。なぜなら、その会社は過小評価されているからです。基本的に、NAV は会社に与えられた価値を理解するための有用な尺度であり、単に株式や暗号資産を保有すること以上のものです。

ステーキングと収益生成が The Ether Machine のビジネスモデルを形成する方法

Ehan：ステーキングと収益生成は The Ether Machine のビジネスモデルにおいてどのような役割を果たしていますか？この方法は従来の ETF を持続的に超えることができますか？

Andrew：ETF には微妙な点があります。ETF の運用方法を理解しているなら、24 時間の流動性が必要です。これは、ETF の保有者が ETF のシェアを売却したい場合、ETF 発行者がリアルタイムでこれらのシェアを償還し、資金を返還できる必要があることを意味します。しかし、これはイーサリアムの引き出しキューとは互換性がありません。通常、ステーキングを解除すると、1 週間以内にイーサリアムを取り戻すことができます。

最近、大規模なステーキング機関が攻撃される可能性についての懸念がありました。彼らはすべてのイーサリアムのステーキングを解除し始め、引き出しキューが数日から 30 日以上に増加しました。これは ETF の償還要件と一致しません。なぜなら、ETF は 24 時間以内に償還を完了する必要があるからです。「ブラックスワン」イベントが発生した場合、ステーキングの引き出しキューは 6 か月または 1 年に延長される可能性があります。ETF 発行者はこの状況に対処するために、ステーキングを減少させる必要があります。現在、アメリカでは ETF はステーキングを行っておらず、ヨーロッパやカナダではステーキング比率は約 50% です。

運営会社として、私たちは 24 時間の償還要件がありません。したがって、私たちは 100% の容量でステーキングを行うことができ、これにより ETF を超えることができます。

Ehan：新しいモデルとして、どのようにこのオンチェーン資産モデルを従来の市場投資家に伝えるつもりですか？

Andrew：私たちは毎月の報告を通じてコミュニケーションを行い、その中でガイダンスを提供し、四半期報告を含めています。四半期ごとに、私たちは収益、イーサリアムの生成量、イーサリアムの容量を説明します。さらに、私たちは世界最大の機関のいくつかと協力しています。例えば、世界最大の投資銀行の一つであるシティバンクが私たちの銀行であり、彼らは私たちのために研究報告を発表します。これにより、彼らはアナリストや従来の金融市場の投資家とコミュニケーションを取る方法を提供します。

Ehan：再ステーキング（restaking）や LRT などの高度な収益戦略を採用する予定はありますか？

Andrew：はい、私たちは最初から再ステーキングや LRT などの高度な戦略を使用する予定です。最初は基本的なステーキングから始め、徐々に再ステーキングや LRT に移行します。

SPAC が暗号通貨規制環境での利点

Ehan：なぜ SPAC のルートを選んだのですか？直接上場するのではなく、暗号通貨の規制環境を考慮した場合、SPAC のルートにはどのような利点がありますか？

Andrew：私たちは SPAC のルートを選んだのは、既存の負債を引き継ぎたくなかったからです。直接上場では、会社は基本的に「自分自身を売却」することになりますが、彼らが以前に運営していたビジネスは機能しない可能性があります。実際、直接上場は、すでに失敗した会社に関与することを伴います。会社が失敗すると、通常、管理、運営ビジネス、ガバナンス、株式構造、さらには訴訟などの問題が発生します。私たちはこれらの負債を引き継ぎたくありません。SPAC を通じて、私たちはクリーンな運営会社を設立し、全く新しい実体を持ち、これらの問題を抱えていません。私たちはこれが最良の前進方法であると信じています。

Ehan：暗号通貨の規制環境を考慮した場合、SPAC のルートはどのような利点を提供しますか？

Andrew：私たちは、これにより公開市場で最もクリーンで機関向けのイーサリアム運営会社を持つことができると信じています。既存の負債がなく、既存のビジネスがなく、ガバナンスの問題や運営管理の問題がない実体を持つことで、私たちは強力な立場にいます。また、四大会計事務所に私たちの帳簿を監査させることができます。この構造により、大規模な投資銀行が私たちと協力し、ATM 株式発行だけでなく、さまざまな金融ツールを発行できるようになります。私の観点から見ると、ATM 株式発行の分野はすでに少し疲れてきており、私たちは転換社債や優先株などの他の金融ツールを最初に導入する会社になると信じています。

Ehan：この転換社債と優先株を含む資本構造をどのように設計して、暗号資産の希薄化を避けるつもりですか？

Andrew：定義上、私たちはこれらの金融ツールを作成しましたが、まだ発行していません。本質的に、潜在的な希薄化は使用するツールに依存します。例えば、ATM 発行の NAV が 1 未満であれば、これは株主に希薄化をもたらします。NAV が 1 未満であれば、株式を買い戻すべきです。優先株や転換社債のような異なる金融ツールを作成すれば、それらはプレミアムで発行できるため、より高い価格で株式化することができます。これにより、私たちは別の価値を提供する発行方法を持つことができます。最終的に、私たちは基礎資産を購入し、これが1株あたりのイーサリアム濃度を増加させる可能性があります。

Ehan：The Ether Machine は新しいオンチェーン公開会社のタイプの道を開いていますか？このモデルが長期的に持続可能である理由は何ですか？

Andrew：私たちが行っていることは独特で差別化されており、挑戦的です。多くの低レベルの努力は、逆買収や直接上場を通じて衰退したマイクロ企業を買収することです。私たちは異常な道を選び、投資家の資産を最大限に保護する新しい実体を作成しました。このアプローチが長期的な持続可能性を確保するのに役立つと信じています。

機関の関心とイーサリアムの原生価値のバランス

Ehan：PayPal、RockingCom、Kraken などの有名企業について言及しました。機関の関心とイーサリアムの原生価値を維持することのバランスをどのように取っていますか？

Andrew：良い質問です。私たちは Etherheads ですからね？私はイーサリアムが発表される前からイーサリアムエコシステムの一部でした。私たちは、このツールがイーサリアムの主流化に貢献すべきだと信じています。基本的に、私たちはこの公開実体の中で金融ツールを創造し、機関が彼らが慣れ親しんだ方法でそれにアクセスできるようにしています。大規模な機関は、Coinbase や Kraken などのプラットフォームでアカウントを開設し、自分で公私鍵を管理することはありません。彼らが必要としているのは株式であり、この株式はそのタイプのエクスポージャーにぴったりです。

私たちが行っていることは、イーサリアムエコシステムの支柱として自らを位置づけることです。私たちの役割は、ウォール街とメインストリートにイーサリアムが何であるか、その力がどこにあるかを説明することです。このツールを創造することで、私たちは自らのプラットフォームを提供し、ウォール街とメインストリートにイーサリアムの可能性を広める責任を持っています。私たちはこの物語の守護者であり、これはイーサリアムの価値観と利益に沿ったものです。

Ehan：イーサリアムの原生価値は公開会社にとって何を意味しますか？

Andrew：イーサリアムは仲介価値に対する価格発見メカニズムを提供します。私たちのこの公開会社が行っていることは、資産を取得すること------イーサリアムであり、私たちはそれが将来非常に価値があると信じています。これにより、ブローカー口座を持つ誰もがイーサリアムにアクセスでき、収益生成や公私鍵に関連する保管の管理を心配する必要がなくなります。これは暗号資産を扱う際に面倒なことがあります。それを考慮に入れ、私たちが推進する価値観は、イーサリアムのユースケースとそのプロトコルとしての構築可能性です。

The Ether Machine を競合他社と区別する戦略

Ehan：The Ether Machine は現在、世界でトップ 3 の大規模イーサリアム金庫保有者であり、Tom Lee の Big Maya と John Rubin の Shuffling に次いでいます。あなたたちはどのようにして彼らと戦略を区別していますか？ステーキング、企業構造、または公開市場資産によってですか？

Andrew：私はこの三つすべてだと思います。重要な違いの一つは、私たちがクリーンな会社構造を維持し、以前の運営会社からの負債を引き継いでいないことです。これはその一つです。さらに、私たちは機関投資家によって純粋に駆動されるイーサリアム投資ツールの数少ない一つです。

次に、私たちは資産管理を外部委託せず、他の会社と区別しています。他のいくつかの会社は資産管理を資産マネージャーに外部委託しており、これが株主の権益を希薄化する可能性がありますが、私たちはこれがもう一つの重要な違いであると考えています。

第三に、私たちは権利証明（Proof of Stake）が始まった時からずっとステーキングを行っており、収益生成に関わる報酬とリスクを理解しています。私たちは安全にステーキングを続ける計画です。最後に、私たちはクリーンな構造の新しい実体を持ち、四大会計事務所に監査されているため、転換社債や優先株などの金融ツールを発行できます。これにより、私たちはバランスの取れた方法で1株あたりのイーサリアム濃度の成長を促進することができ、私たちはこの点で独自の利点を持っています。

Ehan：あなたはこれをイーサリアムの MicroStrategy になる競争と見なしていますか、それともあなたのビジョンは根本的に異なりますか？

Andrew：私は確かに規模には価値があると考えています。あなたが言及した三つの会社------私たちの会社、Tom Lee の投資ツール、John Rubin の会社------は、私が言う「臨界規模」に達しています。私たちは数十億ドルの金庫について議論していますが、非常に大きなものです。しかし、最大になることが必ずしも目標ではないと思います。私たちの目標は、1株あたりのイーサリアムを最大限に生成することです。私たちにとって最も重要なのは、次の増分のイーサリアムを効果的に生成する方法です。私はこれが私たちのビジネスにとって最も重要な北極星であると信じています。

DeFi と従来の金融の融合：金融の未来

Ehan：より多くの上場暗号チャネルが登場する中で、あなたはオンチェーン会社と従来の資本市場の関係をどのように見ていますか？

Andrew：私はそれらが最終的に融合すると考えています。私たちは DeFi と従来の金融（TradFi）が「金融」として統合されるのを見るでしょう。イーサリアムは次世代のインターネットの基盤となり、非常にエキサイティングです。私たちは本当にトークン化の価値、スマートコントラクトの力、そしてこれらの技術が生産においてどのように適用されるかを見ることができるでしょう。

Ehan：SEC のコンプライアンスと法的明確性は、The Ether Machine の運営モデルと投資家の拡大にとってどれほど重要ですか？

Andrew：私はそれが非常に重要で、絶対に重要だと考えています。良いニュースは、私たちは必要な規制の承認の大部分をすでに取得しているということです。SEC はイーサリアムが商品であり、証券ではないと再確認しています。さらに、最近通過したステーブルコイン法は、イーサリアムが最大の受益者であり、ほとんどのステーブルコインがイーサリアムで決済されています。もう一つの重要な法案------Clarity 法案は 11 月に発表され、すべての資産のトークン化をさらに明確にします。

Ehan ：WorldCoin や Kraken のステーキング製品が直面する課題を予見していますか？

Andrew ：いいえ、そのような課題はないと思います。私たちはステーキングビジネスを非常によく理解しており、最初から参加しています。本質的に、私たちは Dharma で得た経験を The Ether Machine に適用しています。

Ehan：規制リスクは、他の資産やオンチェーン戦略への拡大の制限要因となりますか？

Andrew：いいえ、規制リスクは制限要因ではありません。私たちのツールはイーサリアムのエクスポージャーとイーサリアム建ての収益に焦点を当てています。機関投資家とのコミュニケーションから、彼らは純粋な投資エクスポージャーを好むことがわかりました------彼らは資産のバスケットを持ちたくありません。私たちは、この純粋な投資エクスポージャーを提供し、トップの収益を安全に生成できるクリーンなツールを持ち、転換社債や優先株を発行できることが、私たちの投資家にとって最良の選択であると考えています。

The Ether Machine の未来とイーサリアムの役割についての考察

Ehan：将来的に The Ether Machine はトークンや DAO ガバナンス層を導入しますか？

Andrew：おそらくありません。私たちは現在、NASDAQ に上場している公開ツールであり、トークンを考慮すると、それは本質的に証券------すなわち ETHM の株式です。

私たちは、公開市場の投資家がイーサリアムのエクスポージャーを得るための最良の方法であると信じています。私たちは安全に収益を生成し、イーサリアムを取得するための金融ツールを発行し、可能な限り安全に1株あたりのイーサリアムを増加させる独自の利点を持っています。

Ehan：今日は参加していただき、洞察を共有していただきありがとうございました。

Andrew：ありがとうございます。