ETH「大空頭」公開引戰：Tom Leeの強気論理は間違っている、まるで知恵遅れのようだ

原文作者：https://x.com/Rewkang/status/1970782770805813392
编译｜Odaily 星球日报 Azuma（@azuma_eth）

編者按：Tom LeeがBitMineの取締役会の会長になり、DATがETHを継続的に購入することを推進して以来、Tom Leeは業界のトップETH強気派となりました。最近のさまざまな公の場で、Tom Leeは常にさまざまな論理を用いてETHの成長期待を繰り返し強調し、さらにはETHの公正価値は6万ドルであるべきだと高らかに叫んだこともあります。

しかし、すべての人がTom Leeの論理に同意しているわけではなく、Mechanism CapitalのパートナーであるAndrew Kangは昨晩、長文を発表し、Tom Leeの見解を公然と反論し、後者を「知恵遅れのようだ」と嘲笑しました。

補足として、Andrew Kangは今年4月の市場全体の調整時にETHが1000ドルを下回ると予測し、その後ETHが上昇する過程でも弱気の見解を示したことがあります……ポジションが思考を決定するため、彼の立場はTom Leeとは二つの極端にある可能性があり、皆さんには弁証法的に考えることをお勧めします。

以下はAndrew Kangの原文内容で、Odaily星球日报が翻訳しました。

私が最近読んだ金融アナリストの記事の中で、Tom LeeのETH理論は「最も愚かなものの一つ」と言えます。彼の見解を一つずつ分析してみましょう。Tom Leeの理論は主に以下のいくつかの要点に基づいています。

• ステーブルコインとRWA（実世界資産）の採用；
• 「デジタル石油」の類比；
• 機関がETHを購入し、ステーキングすることで、ネットワークの資産トークン化に対するセキュリティを提供し、運転資本としても使用する；
• ETHはすべての金融インフラ企業の総価値と同等になる；
• テクニカル分析；

一、ステーブルコインとRWAの採用

Tom Leeの主張は、ステーブルコインと資産トークン化活動の増加が取引量を押し上げ、ETHの手数料収入を増加させるというものです。一見合理的に思えますが、数分データを調べるだけで、実際はそうではないことがわかります。

2020年以降、トークン化された資産の価値とステーブルコインの取引量は100〜1000倍に増加しています。しかし、Tom Leeの主張はイーサリアムの価値蓄積メカニズムを根本的に誤解しています ------ 彼はネットワークの手数料が前年比で上昇すると誤解させていますが、実際にはイーサリアムの手数料収入は2020年の水準にとどまっています。

この結果の原因は以下の通りです：

• イーサリアムネットワークはアップグレードを通じて取引効率を向上させる；
• ステーブルコインと資産トークン化活動は他のパブリックチェーンに流れる；
• 流動性の低い資産をトークン化することで得られる手数料は微々たるものです ------ トークン化された価値とETHの収入は正比例の関係ではなく、人々は1億ドルの債券をトークン化するかもしれませんが、もし2年に1回しか取引しないのであれば、ETHにどれだけの手数料をもたらすでしょうか？おそらく0.1ドルに過ぎず、単一のUSDT取引から得られる手数料はこれをはるかに上回ります。

あなたは数兆ドルの価値を持つ資産をトークン化することができますが、これらの資産が頻繁に取引されなければ、それはETHに10万ドルの価値を追加するだけかもしれません。

ブロックチェーンの取引量と手数料は増加するでしょうか？はい。

しかし、ほとんどの手数料は、より強力なビジネス開発チームを持つ他のブロックチェーンによって捕らえられるでしょう。伝統的な金融取引をブロックチェーンに移行する過程で、他のプロジェクトはこの機会を見出し、市場を積極的に占有しています。Solana、Arbitrum、Tempoはすでに一定の初期勝利を収めており、Tetherも2つの新しいステーブルコインのパブリックチェーン（PlasmaとStable）をサポートしており、USDTの取引量をそれらのチェーンに移行しようとしています。

二、「デジタル石油」の類比

石油は本質的に商品です。インフレ調整後の実際の石油価格は、過去1世紀にわたって同じ範囲内で推移しており、時折変動して元の位置に戻ります。

私は部分的にTom Leeの見解に同意しますが、ETHは商品と見なすことができるが、それは強気を意味するわけではありません。Tom Leeがここで何を表現したいのか、私にはよくわかりません。

三、機関がETHを購入し、ネットワークにセキュリティを提供し、運転資本としても使用する

大手銀行や他の金融機関は、すでにETHを資産負債表に購入していますか？いいえ。

彼らはETHを購入する計画を発表していますか？いいえ。

銀行はエネルギー費用を支払い続けるためにガソリン缶を蓄積しますか？いいえ、費用はそれほど重要ではなく、必要なときにのみ支払います。

銀行は彼らが使用する資産保管機関の株を購入しますか？いいえ。

四、ETHはすべての金融インフラ企業の総価値と同等になる

私は本当に言葉を失いました。これは価値蓄積の基本的な誤解であり、純粋に幻想であり、批判する気にもなりません。

五、テクニカル分析

実際、私はテクニカル分析が非常に好きであり、客観的に見れば、テクニカル分析は確かに多くの価値ある情報を提供できると考えています。残念ながら、Tom Leeはテクニカル分析を借りて無意味な線を引き、自身の偏見を支持しようとしているようです。

このチャートを客観的に見ると、最も明らかな特徴はETHが数年間にわたって持続的なレンジ内にあることです ------ これは過去30年間の原油価格の幅広い変動パターンと変わりません ------ 単にレンジ内での変動に過ぎず、最近はレンジの上限に達した後、抵抗を突破できていません。テクニカル面から見ると、ETHはむしろ弱気信号を示しており、将来的に1000〜4800ドルの範囲での長期的な変動の可能性を排除できません。

ある資産が過去に放物線的な上昇を示したからといって、そのトレンドが無限に続くわけではありません。

長期的なETH/BTCのチャートも誤解されています。確かに数年間のレンジ内にありますが、過去3年間は全体的に下落トレンドに制約されており、最近の反発は長期的なサポートレベルに達しただけです。この下落トレンドは、イーサリアムのストーリーが飽和状態に達し、基本的な面が評価の成長を支えることができないことに起因しています。そして、これらの基本的な要因は今も実質的に変わっていません。

イーサリアムの評価は本質的に金融認識の欠如の産物です。公正に言えば、この認識の偏差は確かにかなりの時価総額を支えることができます（XRPを参照）、しかしその支えは無限ではありません。マクロ流動性は一時的にETHの時価総額の水準を維持していますが、重大な構造的変革が起こらない限り、持続的なパフォーマンス不良に陥る可能性が高いです。

```