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全球主要経済圏のステーブルコイン戦略解析

Movemaker

2025-10-11 20:50:42

コレクション

ステーブルコインの需要は、暗号ネイティブ分野の投機や取引の範疇を超え、独立した資産クラスおよび金融ツールとして、より広範な市場の認知を得るようになりました。

作者： @BlazingKevin_ ，Movemakerの研究者

米ドルステーブルコインの真の採用と拡張

私たちの以前の分析では、Plasmaの誕生がTether社の重要な戦略的措置であり、ビジネスモデルを受動的な「ステーブルコイン発行者」から能動的な「グローバル決済インフラ運営者」へと根本的に転換し、第三者のパブリックチェーンに奪われた巨大な価値を再捕獲することを目的としていると論じました。この戦略的配置の緊急性と重要性は、不可逆的なマクロトレンドによってますます強調されています：米ドルステーブルコインは、現実の世界での採用において顕著なパラダイムシフトを経験しており、加速的な拡張段階に入っています。

1. 市場総量の量的拡張

まず、マクロデータの観点から見ると、ステーブルコイン市場の全体規模は新たな構造的成長を経験しています。2年前の市場サイクルと比較して、世界のステーブルコインの総時価総額は約1200億ドルから2900億ドルに上昇し、140%の成長を達成しました。このデータは、ステーブルコインの需要が暗号原生分野の投機や取引の範疇を超え、独立した資産クラスおよび金融ツールとして、より広範な市場の認識を得ていることを示しています。

2. コアアプリケーションシナリオの爆発：クロスボーダー決済

この成長の最も強い表れは、クロスボーダー決済という垂直分野にあります。2年前、ステーブルコインを用いたクロスボーダー決済の実際のユースケースはまだ芽生えの段階にあり、ほとんど無視できるものでした。しかし、最新のデータによると、現在この分野の月間決済量は600億ドルを突破しています。さらに注目すべきはその成長傾向で、毎月20%から30%の月次成長率が明確に急激な採用曲線を示しています。

急速な成長にもかかわらず、その市場浸透率は依然として非常に初期の段階にあります。現在の世界の年間200兆ドルに達する伝統的なクロスボーダー決済市場の総量に対して、ステーブルコインの占める割合は依然として微々たるものであり、これは将来に数十倍、さらには百倍の巨大な成長の余地があることを示唆しています。

3. コアドライバー：高インフレ経済体の「通貨代替」需要

ステーブルコインの採用加速の背後には、現実世界の強力な経済ドライバーが存在し、これは新興市場や高インフレ国で特に顕著に表れています。

8月のCointelegraphの詳細分析レポートによれば、ベネズエラなどの国々では、主権通貨（ボリバル）が悪性インフレのため、日常の商取引の媒介としての核心的機能をほぼ失っています。厳しい資本規制、機能不全の地元銀行システム、混乱した公式為替レートが相まって、「焦土化」した金融環境を形成しています。このような環境下で、市民や企業は積極的に通貨の代替品を求めており、流動性と価値の安定性を兼ね備えた米ドルステーブルコインは、現金や地元銀行の送金を超える信頼性を持ち、市場が自発的に選択する「ハードカレンシー」となっています。

この現象はベネズエラに特有のものではありません。2022年の世界的なインフレの波以来、アルゼンチン、ナイジェリア、トルコ、ブラジルなどの主要経済体は、厳しい自国通貨の価値下落の圧力に直面し、巨大な価値保存と決済の避難需要を生み出しています。

ベネズエラは世界の暗号通貨採用において18位。出典：Chainalysis

Chainalysisのデータによれば、ベネズエラの暗号通貨採用率は世界で18位にランクされています。さらに説得力のあるデータは、2024年には同国の1万ドル未満の小額取引の47%がステーブルコインを通じて行われるというもので、これにより人均計算で世界第9位の暗号採用国となります。これはもはやニッチな行動ではなく、ステーブルコインがその社会経済の構造に深く埋め込まれていることの証明です。

さらに重要なのは、この採用が民間の自発的な「グレー」ゾーンから、徐々に公式に認められた「サンシャイン」ゾーンへと移行していることです。ブラジルでは、ステーブルコインが国家レベルの即時決済システムPIXに統合されており、アルゼンチンでは、ステーブルコインを用いて家賃などの大口契約の支払いが法的に認められています。これらの事例は、ステーブルコインの採用が「ボトムアップの自発的」から「トップダウンの確認」というより高い段階へと進化していることを示しています。

米ドルステーブルコイン：アメリカの国家利益の三大戦略的支点

《天才法案》を代表とする規制フレームワークが明確化されて以来、米ドルステーブルコインの成長軌道は指数関数的に加速しており、その長期的な潜在能力はまだ天井に達していません。この爆発的な成長は、もはや市場行動にとどまらず、アメリカの国家レベルの戦略的利益と深く結びついています。マクロの視点から見ると、米ドルステーブルコインのグローバルな拡張は、少なくともアメリカに三つの戦略的な利益をもたらします。

1. 米ドルの覇権を維持する：非対称的な通貨影響力の拡張

過去10年間、世界的な「ドル脱却」の進行は緩やかではあるものの、持続的かつ秩序正しく進行しており、米ドルの国際的な準備通貨および決済地位に対する長期的な侵食を構成しています。米ドルステーブルコインの台頭は、この状況を逆転させる新しい非対称的な解決策を提供しています。

特に前述の高インフレ国において、米ドルステーブルコインの普及は、本質的に主権国家の金融システムの外で、米ドルを基準とした「デジタルドル化」経済層を構築しています。これにより、これらの国の資本規制や脆弱な法定通貨システムを効果的に回避し、米ドルの価値主張がエンドユーザーに直接届くことが可能になります。これは、従来の地政学的または軍事的手段を用いることなく、実際にはこれらの経済体に対する深い通貨浸透を実現し、「ドルエコシステム」（従来のドル + デジタルドル）の実際のカバレッジを大幅に拡大し、新たな次元で米ドルの国際的地位を強化しています。

2. 財政圧力の緩和：米国債に対する構造的需要の創出

第二の戦略的支点は、米国のますます重くなる政府財政を支えることにあります。米国債市場の安定性、特にその利回り水準は、米国の経済政策の核心的関心事です。トランプ政権が関税争議を処理する際に、10年物国債利回りの変動に極度に敏感に反応したことからも明らかです。国債市場は米国のマクロ経済の基盤です。

米ドルステーブルコインの発行メカニズムは、米国債に対する巨大で持続的な需要源を自然に創出します。現在、ステーブルコイン発行者の準備資産は大量に米国債に配置されていますが、その総時価総額がさらに拡大するにつれて、「米国債の大口買い手」としての役割はますます重要になります。シティグループの分析モデルは、2030年までにステーブルコイン市場の潜在的な長期規模が1.6兆ドルに達する可能性があると予測しています。このモデルはさらに、数千億ドルの増量米国債需要が、主に以下の三つの側面から生じることを指摘しています：1) 世界で流通する米ドル現金のデジタル形式への再配置（約2400億ドル）；2) 世界の中央銀行の基礎通貨（M0）の一部再配置（約1090億ドル）；3) 外国が保有する米ドル預金のステーブルコインへの再配置（約2730億ドル）。この新たな購買力は、米国債の利回りを安定させ、政府の資金調達コストを低下させる上で無視できない積極的な役割を果たすでしょう。

3. 先発優位性の強化：デジタル資産時代のルール制定を主導する

最後に、米国はグローバルな暗号市場での主導的地位を確保するために全力を尽くしており、米ドルステーブルコインはこの目標を達成するための核心的な手段です。規制の風向きが過去の抑圧から現在の受け入れへと180度転換したことは、その戦略的意図の変遷を明確に示しています。決定層が暗号技術を完全に抑圧できないことを認識すると、すぐに「編入」と「利用」の戦略に転じ、整った法的枠組みを構築することで、この新興分野を自らの規制と経済の地図に組み込もうとしています。

この戦略は米国特有のものではなく、主要な経済体間の競争です。ステーブルコインの立法を積極的に進めるすべての国と地域の最終的な目的は、この新しい金融技術の競技場で有利な位置を占め、将来の利益を分かち合うことです。米ドルステーブルコインを支援することで、米国は将来のグローバルデジタル経済の基盤となる決済基準が依然として自国の手中にあることを確保しようとしています。

非米ドルステーブルコインの現状：構造的困難と戦略的必然性

1. 市場構造の極端な集中化

米ドルステーブルコインの拡張勢いは強いものの、健全なグローバルデジタル資産エコシステムは、多法通貨が共存する構造を持つべきです。しかし、現実のデータは極端に不均衡な状況を明らかにしています：非米ドルステーブルコインの市場空間は深刻に圧迫されています。

異なる法定通貨に支持されるステーブルコインの市場シェア 出典：rwa.xyz

データによれば、このセクターは急激に縮小しています。市場の発展初期である2018年、非米ドルステーブルコインは48.98%の市場シェアを占め、米ドルステーブルコイン（51.02%）とほぼ拮抗していました。しかし、今日ではその総市場シェアはわずか0.18%にまで縮小しています。絶対規模で見ると、非米ドルステーブルコインの総時価総額はわずか5.26億ドルであり、その中でユーロステーブルコイン（4.56億ドル）が約88.7%の絶対的な支配的地位を占めています。これは、米ドル以外の他の法定通貨がステーブルコインの競争の舞台で有効な市場競争力を形成できていないことを示しています。

2. 構造的リスク：非米ドル圏ユーザーの「為替税」

ステーブルコイン市場と現実の経済活動の結びつきがますます密接になる中で、米ドルステーブルコインで構成される「単極体系」は、非米ドル圏（特に同様に低インフレ環境にある先進経済体）のユーザーに潜在的な構造的リスクをもたらします。核心的な問題は、彼らがグローバルな暗号経済に参加する過程で、本来は不要な為替変動リスクを負わざるを得ないことです。

この問題を典型的なユーザーパスを通じて説明できます：

例えば、東京にいるユーザーが、地元の規制された取引所bitFlyerで日本円（JPY）を使ってイーサリアム（ETH）を購入したとします。彼女がこれらの資産をグローバルなDeFiプロトコル（例えばAaveでの貸し出しやUniswapでの流動性提供）に投入したいと思ったとき、彼女はこれらの主流プロトコルのコア資金プールがほぼすべて米ドルステーブルコイン（USDC、USDTなど）で評価されていることに気づきます。

彼女のbitFlyerアカウントにおける「日本円残高」という概念は、直接的にチェーン上の世界に移行することができません。DeFiに参加するためには、彼女はチェーン上のトークン化された安定資産を保有する必要があります。十分な流動性と相互運用性を持つ日本円ステーブルコインが不足しているため、彼女の唯一の選択肢はETHを米ドルステーブルコインに交換することです。この操作により、彼女の投資ポートフォリオには無からJPY/USDの為替エクスポージャーが追加されることになります。将来的に彼女が利益を上げても損失を出しても、最終的に日本円に戻す際には、この期間の為替変動を負担しなければならず、これは隠れた「為替税」を課せられることに相当します。

3. システミックリスクと多様化の戦略的必要性

よりマクロな視点から見ると、現在の暗号経済全体の流動性の命脈はほぼ完全に米ドルステーブルコインに依存しており、これは潜在的で高度に集中したシステミックリスクポイントを構成しています。米国本土からの極端な規制、技術的障害、または金融政策の衝撃が、グローバル市場に壊滅的な影響を及ぼす可能性があります。

したがって、ユーロ、ポンド、円などの多様な高品質なステーブルコインの発展を促進することは、市場競争そのものを超えた重要な意味を持ちます。これは、グローバルな暗号経済に「リスク隔離壁」と「システミックバックアッププラン」を構築することに相当します。多様な多法通貨のステーブルコインエコシステムは、単一の国家通貨や単一の規制体系への過度な依存から生じるリスクを効果的にヘッジし、全体のシステムの反脆弱性を高めることができます。

EUや日本のような主要経済体にとって、自国の金融システムが規制し、自国通貨に連動するステーブルコインの推進は、単なる商業行為ではなく、自身の「デジタル時代の通貨主権」を維持するための国家レベルの戦略的任務です。現在、非米ドルステーブルコインは規模と流動性において米ドルステーブルコインから大きく離れていますが、その存在の論理的基盤は堅固であり、発展は歴史的必然の流れです。次に、主要な非米ドルステーブルコインの発展状況について具体的に紹介します。

ユーロステーブルコイン

米ドルが絶対的に支配するグローバルなステーブルコイン市場の中で、ユーロステーブルコインの進化の道筋は、規制主導の下で非米ドル通貨がどのように突破を試みるかを観察するための優れたサンプルを提供しています。

1. 市場進化の二つの段階：初期探索から規制主導の加速へ

ユーロステーブルコインの発展の歴史は、EUの「暗号資産市場規制」（MiCA）を境に二つの段階に明確に分けることができます：

初期探索段階（MiCA法案前）：この段階の象徴的なプロジェクトは、2018年に発表されたSTASIS Euro（EURS）です。市場の先駆者として、EURSは長い間成長の遅れに直面し、その時価総額は数千万から1億ユーロの範囲で推移していました。これは、明確な規制フレームワークと機関レベルの需要が欠如している中で、市場が少数のヨーロッパの暗号愛好者に限られ、規模の経済を形成できなかったことを反映しています。
加速発展段階（MiCA法案の推進下）：MiCA法案の提案と徐々に実施されることは、ゲームのルールを変える根本的な触媒となりました。これは市場参加者に前例のない法的確実性を提供し、業界の巨人たちの正式な参入を引き寄せました。ステーブルコイン発行者のCircle（USDC発行者）とTether（USDT発行者）は、それぞれEuro Coin（EURC）とEuro Tether（EURT）を発表しました。特にCircleは、MiCAの近づく中で、2023年から2024年にかけてそのマルチチェーン展開戦略を積極的に推進し、EURCをEthereum、Solana、Avalancheなどの複数の主流パブリックチェーンに拡大しました。

この戦略的転換の成果はデータで裏付けられています：2023年から2025年10月の間に、ユーロステーブルコインの総時価総額は急速に成長し、現在は4.56億ドルに達しています。その中で、CircleのEURCが大部分の増量を寄与し、その時価総額は2025年内に155%の増加を実現し、年初の1.17億ドルから2.98億ドルに成長しました。絶対値は米ドルステーブルコインと比較して依然として巨大な差がありますが、その成長率は強力な追い上げの勢いを示しています。

2. 市場受容度評価：インフラは整備され、ネットワーク効果は不足

取引所とDeFiの統合：ユーロステーブルコインは基本的なインフラの整備を完了しています。Coinbase、Kraken、Binanceなどのすべての一流取引所は、EURCまたはEURTを上場し、主流の暗号資産との取引ペアを提供しています。同時に、Aave、Uniswap、Curveなどの主要なDeFiプロトコルも統合を完了しています。特にCurveのようなステーブルコイン交換を最適化したプロトコルでは、ユーロステーブルコインプールの流動性規模が着実に向上しています。
潜在的なアプリケーションシナリオ：決済や送金の分野では、一部のWeb3決済アプリやフィンテック企業が小規模な試験運用を開始し、ユーロステーブルコインを利用してユーロ圏内の即時決済やクロスボーダー決済を行っています。
核心的障害------認知のギャップ：基盤インフラは初歩的に整っていますが、ユーロステーブルコインは巨大な「認知のギャップ」と「ネットワーク効果の赤字」に直面しています。世界のほとんどの暗号ユーザーの心のモデルにおいて、「ステーブルコイン」という概念はほぼ「米ドルステーブルコイン」と同義であり、これによりユーロステーブルコインは新しいユーザーや流動性の獲得において多くの障害に直面しています。

3. 未来の発展における二重の困難

公式デジタルユーロ（CBDC）からの潜在的な競争：欧州中央銀行（ECB）は、デジタルユーロの研究と開発を積極的に進めています。もし中央銀行が直接発行する信用リスクのないデジタルユーロが登場すれば、民間機関が発行するユーロステーブルコインに対して直接的で非対称な競争をもたらすことになります。その際、デジタルユーロは規制地位やアプリケーションシナリオにおいて圧倒的な優位性を得る可能性が高く、民間ステーブルコインの生存空間を圧迫することになるでしょう。
金利差によるビジネスモデルの課題：これはより根本的な経済的制約です。ステーブルコイン発行者の核心的な利益は、その準備資産（主に短期国債）の利息収入に依存しています。歴史的に見て、ユーロ圏の金利は米国よりも長期にわたり低い水準にあります。これは、同じ規模であれば、ユーロステーブルコインの発行の収益性が米ドルステーブルコインの発行よりも内生的に弱いことを意味します。この収益性の差は、発行者が収益共有や流動性インセンティブなどの手段を通じてDeFiプロトコルの統合やユーザー採用を推進する能力を直接制限し、冷却スタートと規模の拡大を妨げる負の循環を形成します。

オーストラリアドルステーブルコイン

オーストラリアドルステーブルコイン市場は、ユーロ圏とは全く異なる発展のパラダイムを示しています。公開された総時価総額は約2000万ドルで、グローバルな非米ドルステーブルコインの中で第2位ですが、その最も顕著な特徴は暗号原生企業ではなく、伝統的な銀行機関による上からの探索が主導していることです。

1. 市場の主導的力：伝統的銀行の参入

オーストラリアで最も注目されるステーブルコインプロジェクトは、同国の「四大銀行」のうちの二つの巨頭、オーストラリア・ニュージーランド銀行（ANZ）とオーストラリア国民銀行（NAB）から生まれたもので、彼らはそれぞれA$DCとAUDNを発表しました。この現象は、世界的に見ても非常に珍しく、主流金融システムがステーブルコイン技術の潜在的価値を直接認識したことを示しています。しかし、注意すべきは、これらの銀行が発行したステーブルコインは、現在のところ主に機関間決済や内部試験の段階にとどまっており、大規模に一般公開されていないことです。

零細企業や暗号取引市場向けのオーストラリアドルステーブルコインの供給は、主に第三者の決済会社によって補完されており、その代表がAUDDです。

AUDD（Novattiによる）

発行者の背景：Novattiは、オーストラリア証券取引所（ASX）に上場しているライセンスを持つ決済サービスプロバイダーで、コンプライアンスとフィンテックの両方の背景を持っています。
ターゲット顧客：その明確なポジショニングは、主に三つのユーザーグループを対象としています：暗号通貨トレーダー、オーストラリアドルのクロスボーダー送金を必要とする個人または企業、Web3アプリ開発者です。
技術的経路：AUDDは、Ethereumではなく、Stellar、Ripple、Algorandなどの決済効率に優れたパブリックチェーン上で発行することを選択し、決済と決済の戦略的考慮を反映しています。
市場地位：現在、AUDDは零細ユーザーが最も容易に取得し、使用できるオーストラリアドルステーブルコインです。

2. 核心的発展の困難：規制と公式CBDCの二重の不確実性

規制フレームワークの欠如：EUがMiCA法案を全面的に実施しているのとは対照的に、2025年10月までにオーストラリアはステーブルコインに対する全面的で明確な法律フレームワークを策定していません。この規制の遅れは市場発展の最大のボトルネックとなっています。ANZやNABのような強力な銀行でさえ、その探索は小規模にとどまり、規制の定義が不明確な中で大規模に一般向けに製品を推進することはできません。これにより、オーストラリアドルステーブルコインエコシステム全体の発展速度と規模が大きく制限されています。
公式デジタルオーストラリアドル（CBDC）からの潜在的な競争：オーストラリア準備銀行（RBA）は、公式CBDCの発行に対する研究を積極的に進めており、最近関連する試験プロジェクトを成功裏に完了しました。この進展は市場に第二のレベルの不確実性をもたらします。もしRBAが将来的にデジタルオーストラリアドルを正式に発行することを決定すれば、中央銀行が直接負債を持つ、信用リスクのない「究極の無リスク資産」として、商業銀行や民間機関が発行するステーブルコインとの直接的な競争関係を形成します。その際、両者が補完的に共存するのか、それとも代替競争になるのか、長期的な市場構造は不明確です。

韓国ウォンステーブルコイン

韓国市場は、暗号資産の受容度が非常に高い国でありながら、内部にステーブルコインが成長する「土壌」が欠如しているという独特の逆説を示しています。これは、高インフレ国が民間の自発的な採用を推進する道筋とは全く異なり、その根本的な理由は、韓国の高度に発展したフィンテック（FinTech）と即時決済システムが、ほとんどのユーザーの日常的なニーズを満たしているため、ステーブルコインが決済の代替手段としての「内生的な動力」を弱めていることです。

したがって、韓国ウォンステーブルコインが市場に採用されるための唯一の実行可能な道は、「上から下へ」の、大型機関主導の戦略的な推進です。これには以下のようなシナリオが含まれる可能性があります：

政府やNaver、Kakaoなどのテクノロジー大手が主導し、既存の決済や送金のバックエンドにシームレスに組み込む。
主流の取引所が推進し、韓国ウォンステーブルコインを実体韓国ウォンの核心的な取引媒介として置き換える。
プラットフォームがステーブルコインに基づく革新的なインセンティブや小額決済機能を提供する。

しかし、これらのシナリオが実現する前に、市場は一連の深層的な構造的障害に直面しています。

1. 発展の核心的困難：立法の真空と企業の慎重さ

現在の最も主要なボトルネックは立法の深刻な遅れです。韓国国会には五つの関連法案が積み残されていますが、立法プロセスは非常に遅いです。現在（2025年10月）の進捗予測によれば、金融サービス委員会（FSC）が政府案を期限通りに提出できたとしても、関連法は早くても2027年初頭に正式に発効することはありません。それ以前に、企業は法的枠組みの中で合法的に、規模を持ってステーブルコインビジネスを展開することができません。

この規制上の不確実性は、韓国企業界の分化と一般的な慎重な態度を直接的に引き起こしています：

小規模企業：積極的な参加意欲を示していますが、その活動は主にPR効果や市場発言のためであり、規模を持ってステーブルコインビジネスを運営するために必要な資本、コンプライアンス、技術能力が一般的に不足しています。
大企業（財閥）：一般的に極度に慎重な「持ち株観望」戦略を採用しています。その核心的な考慮は二つです：一つは法律リスクが高すぎること、もう一つは、彼らが評価するには、国内市場の高度な競争において、ブロックチェーン技術に転換することがもたらす実際の商業的リターンが、巨額のリソースを投入するには不十分であるということです。

現在、韓国ウォンステーブルコインに関するすべての活動は、基本的に理論的な議論や商標申請の表層段階にとどまっています。

2. 四つの構造的障害

以上のように、韓国ウォンステーブルコインが直面する困難は、四つの相互に関連する構造的障害に集約されます：

技術的経路の争い：プライベートチェーン vs. パブリックチェーン 韓国銀行やFSCなどの規制機関は、リスクのコントロール性を最優先に考え、ステーブルコインの初回発行を「韓国特有のカスタマイズされたプライベートチェーン」で行うことを強く支持しています。しかし、この構想は業界全体から「失望的」と見なされています。これは、ブロックチェーンのオープン性、許可不要性、相互運用性という核心的価値に反するだけでなく、韓国の金融システムが相互に接続されていない複数のプライベートネットワークにさらに分断され、非効率的な「囲い込みの庭」を形成する可能性が高いです。
準備資産市場の二重の制約：不足と低収益 ステーブルコインのビジネスモデルは準備資産に基づいています。しかし、韓国はこの点で二重の難題に直面しています：まず、国内金融市場には1年未満の短期国債が不足しており、これはステーブルコインにとって最も理想的で安全な準備資産のカテゴリーが欠如していることを意味します。次に、代替の通貨安定債券などの資産であっても、その市場規模と流動性は大規模なステーブルコイン発行を支えるには不十分です。さらに致命的なのは、韓国の債券市場の約2%の利回りが、米国の約4%の水準を大きく下回っており、発行者がステーブルコインビジネスを運営するための収益動機を大きく削ぐことになり、商業的に魅力を欠くことになります。
パブリックチェーンに対する規制の技術的誤解 韓国政府が一般的に持つ「パブリックチェーンはリスクが高く、監視が難しい」という見解は、ある程度、現行技術に対する誤解です。実際には、適切に設計されたスマートコントラクトを通じて、オープンなパブリックチェーン上でユーザーの身元認証（KYC）や資金の流れを効果的に監視し、コンプライアンスを確保することが可能です。
ビジョンと緊急感の集団的欠如 最も根本的な問題は、政府、金融機関、大企業のいずれも、韓国ウォンステーブルコインの未来について明確な目標や具体的な計画を提示していないことです。市場全体が「集団的待機」の戦略的停滞に陥っています。しかし、グローバルなブロックチェーン金融の進展は、遅れている者を待ってはくれません。韓国が2027年に閉じられたプライベートチェーン上でステーブルコインを発表する頃には、世界から大きく遅れをとっていることに気づくでしょう。