ソラナの信仰危機：ファンダメンタルズは無敵なのに、なぜ価格は「横ばい」なのか？

原文タイトル：《SOL ガーディアンの信仰危機：基本面は無敵なのに、なぜ価格は「横ばい」なのか？
原文著者：CryptoLeo、Odaily 星球日报
参考リンク：グレースケールレポート

忠実な SOL ガーディアンとして、今の私は SOL に対して少し自信を失っています。

トークン価格から見ると、このサイクルはまだ終わっていないかもしれません。しかし、市場価値の高いトークンの中で、BTC、ETH、BNB、さらには XRP も 2025 年下半期に歴史的な高値を更新したのに対し、SOL は 1 月に 295 ドルの価格高点を記録して以来、前の高値を突破していません（その間に数ヶ月にわたる Solana Meme コインの熱潮がありました）。

SOL はなぜなかなか上昇しないのでしょうか？それはトークンのインフレメカニズムのせいかもしれませんし、Meme の熱潮が他のネットワークに移ったからかもしれません。また、流動性の問題や大口投資家が楽観的でないことも考えられます。もう一つ注目すべき点は、Solana は流行に追いつくのが常に一歩遅れているように見えることです。

（グループチャットのスクリーンショット）

先日、グレースケールは「Solana: Crypto's Financial Bazaar」という Solana レポートを発表しました。このレポートでは、Solana の技術面、ネットワークエコシステム、トークン総量と価値などのデータ指標が分析され、「SOL ガーディアン」に少しの自信を与える内容となっています。Odaily 星球日报 がレポートの要点を整理しました。

Solana の基本面：技術、オンチェーン活動、取引量

レポートによると、イーサリアム、BNB チェーン、Tron、Cardano、Sui などの他のネットワークと比較して、Solana のオンチェーン活動の深さと多様性は大きな優位性を持っています。ユーザー、取引量、取引手数料の面でリードしており、Solana ネットワークにはより多くのユーザーと経済活動があり、これがより高いネットワーク価値に等しいのです。

オンチェーンデータと取引量

以下の図に示すように、SOL の時価総額は第3位ですが、日次アクティブユーザー、日次取引量、日次取引手数料、毎秒取引回数は同類のブロックチェーンの中で首位です。

エコシステムアプリケーションとネットワーク収入

Solana ネットワークは、業界内でリーディングな多くのアプリケーションを支えています。例えば：

1. Raydium DEX、これは Solana DeFi インフラのコアコンポーネントです。今年初めから現在まで、Solana DEX の取引量は 1.2 兆ドルを超え、他のどのブロックチェーンエコシステムよりも多いです。また、Solana のリーディング DEX アグリゲーター Jupiter も暗号通貨業界で取引量が最も多いアグリゲーターです。

2. pump.fun、長期にわたりトークン発行プラットフォームのトップに君臨している pump.fun は、毎月約 200 万のアクティブユーザーを持ち、日次収入は約 120 万ドルです。

3. Helium、これはモバイルホットスポットに特化した DePIN プロジェクトです。Helium はユーザーがネットワーク容量を提供することを許可し、全国規模でモバイルアクセスポイントネットワークを構築します。これらのサービスは通常、中央集権的な代替案よりも安価で、Helium は現在 150 万のデイリーアクティブユーザーと 11.2 万のホットスポットを持ち、AT&T やスペインのテレフォニカなどの大手通信会社と提携しています。

これらのアプリケーションは、Solana の 500 以上のアプリケーションの中のほんの一部に過ぎません。さらに、他の主流ネットワークのすべての機能をほぼ備えたブロックチェーンとして、Solana は NFT 取引で第3位、ステーブルコイン取引量で第5位、トークン化資産で第7位にランクインしています。最近取引が行われた他のユースケースには、ポケモンカードコレクションの取引やトークン化された株式のオンチェーン発行が含まれます。

Solana エコシステムを評価する際には、ブロックチェーン自体とそのホスティングアプリケーションの経済活動の両方を考慮する必要があります。これらのデータは時間とともに変化しますが、Solana エコシステムが毎月生み出す手数料は約 4.25 億ドルで、年収は 50 億ドルを超えています。グレースケールは、手数料がブロックチェーンとそのアプリケーションの総需要を測る最も直接的な指標であり、これらのデータは Solana の需要が巨大であることを示しています。

Solana の優位性：イーサリアムに次ぐ開発者規模で、すべてのユーザーに適用可能

普遍的な技術的優位性

基本面の分析に加えて、グレースケールは、SOL が良好なデータを持っている理由は、迅速で安価な取引とシームレスなユーザー体験を提供しているからであり、このネットワークは 400 ミリ秒ごとに新しいブロックを生成し、取引は約 12-13 秒で最終確認が完了します。高いスループットに加えて、取引コストも相対的に低い水準を維持しています。

Solana は「ローカルフィーマーケット」技術を使用しており、この技術は特定のアプリケーション内での手数料競争を制限します。今年に入ってから、ユーザーが平均して支払った取引手数料はわずか 0.02 ドルであり、この特性のおかげで、今年のデイリー取引手数料の中央値はわずか 0.001 ドルです。Solana の取引速度とコスト効率は、同類のブロックチェーンよりも速く、安価です。今後リリースされる Solana のアップグレード版 Alpenglow は、最終確認時間を 100-150 ミリ秒に短縮することが期待されています。

Solana のユーザー体験は、その「モノリシック」（単一のブロックチェーン）設計のおかげであり、階層設計（ネットワークコンポーネント間で資産を橋渡しする必要を回避）ではありません。また、近年、Solana ネットワークの障害回数も業界水準を大きく下回っており、これがユーザーの採用の基盤となっています。

さらに、Solana のスマートコントラクトは、イーサリアム仮想マシン（イーサリアムや多くの他のスマートコントラクトプラットフォーム、BNB チェーン、Polygon、Avalanche が使用しているシステム）に依存していません。代わりに、Solana 仮想マシン (SVM) の独自のアーキテクチャを使用しています。SVM に基づくアプリケーションは、非 SVM ブロックチェーンに簡単に移行できないため、安定したユーザーの粘着性を生み出します。

イーサリアムに次ぐ開発者数

現在、1,000 人以上のフルタイム開発者が Solana と SVM のアプリケーションに取り組んでおり、過去 2 年間で Solana に特化した開発者の数の増加速度は、他のどのスマートコントラクトプラットフォームよりも速く（以下の図参照）、イーサリアムに次いでいます。時間が経つにつれて、これらの人的資本は Solana の持続的な革新に貢献することができます。

SOL トークンの長期保管価値（インフレ、トークンパフォーマンスと競合）

ご存知のように、FTX の破綻により、SOL トークンの価格は 2021 年 11 月の約 260 ドルのピークから 2022 年 12 月のわずか 2 ドルにまで下落しました。FTX の破産後、多くの個人投資家は Solana の未来に不安を感じましたが、その時点でも多くの SVM 開発者が Solana に留まっていました。

しかし、2023 年末から SOL トークンは復活し、FTSE/グレースケールのスマートコントラクトプラットフォーム暗号通貨業界指数を大きく上回るパフォーマンスを示しています。

現在、SOL トークンの供給量は毎年約 4% から 4.5% の速度で増加しており、他の条件が変わらない場合、これはトークン保有者の価値が希薄化する理由と見なされます。ネットワークの状況に応じて、SOL ステーキング者は約 7% の名目利回りを得ることができますが、インフレ調整後の「実際の」利回りは約 2.5% から 3% です。現在、約 3 分の 2 の未償還 SOL トークンがステーキングされています。

グレースケールは、SOL が Solana ネットワーク内で実用性を提供し、追加の財務的リターンを得る可能性があるが、それらの価値はネットワークの規模に関連していると述べています。他のスマートコントラクトプラットフォームのトークンと同様に、SOL トークンの投資理論は Solana ネットワークの規模の潜在的な成長に基づいています。他の資産と同様に、SOL トークンの価格は必ずしもネットワークの基本面の変化に伴って変動するわけではありません。しかし、Solana ネットワークが時間とともに成長し、より多くのユーザーを持ち、より多くの取引を処理し、より多くの手数料を稼ぐようになれば、投資家は SOL の価格が上昇することを期待できます。

グレースケールは次のように考えています：Solana は「すべての人に開かれた迅速で低コストのブロックチェーン」としてのビジョンを示しています。しかし、その特定の設計は、競合他社が特定のユースケースで市場シェアを奪ったり保持したりする余地を残しています。

例えば、他のブロックチェーンは、より中央集権的なネットワークを運営することで（例えば、少数のアクティブなネットワークノードのみを使用する）、より迅速で安価な取引を提供することがあります。中央集権化はリスクをもたらす可能性がありますが、ユーザーはこの便利さを好むかもしれません。他のブロックチェーンは、ネットワークの許可を保持することで（つまり、承認されたユーザーや承認された活動のみを許可することで）Solana と競争する可能性があります。

一方で、ビットコインやイーサリアムと比較して、SOL トークンは長期的な「価値保存」通貨資産としてはあまり適していないかもしれません。これは、SOL の高い名目供給インフレをある程度反映しています：希少性は長期的な価値保存の重要な特徴です。しかし、より重要な要素は、ネットワークが第三者の干渉に対してどれだけ耐えられるかです。長期的な価値保存のデジタル資産として、ユーザーは将来ほぼすべての状況で取引できるという信頼を持つ必要があります。この結果を支持する一つの方法は、ネットワークを高度に分散化し、複製しやすく保つために、ノードの要件を低く保つことです。Solana の効率は、相対的に高いハードウェアと帯域幅の要件を代償としており、そのため多くのネットワークノードはデータセンターで運営されています。理論的には、時間が経つにつれて、これが中央集権化の根源となり、第三者がネットワークに干渉する手段となる可能性があります。

もちろん、これらは複雑で未解決の問題であり、投資家が暗号資産を長期的な価値保存手段として見る見方は、時間とともに変わる可能性があります。

結論

最後に、グレースケールは、オンチェーン活動を測る上で最も重要な 3 つの指標はユーザー、取引量、取引手数料であり、これらの指標において Solana は現在オンチェーン活動のリーディングネットワークであると考えています。Solana ネットワークは多くの強力な競合に直面していますが、Solana のオンチェーン経済の深さと多様性は SOL の評価の堅固な基盤を築いており、これはその将来のさらなる成長の必要条件でもあります。

ネットワークの性能は強力で、ユーザー数は膨大、取引量と取引手数料は首位、涅槃の重生を経験し、Meme の熱潮を主導しました。さらに、Solana には巨額の SOL 財庫が支えています。インフレメカニズムを除けば、SOL にはトークン価値に深刻な影響を与える欠点はなさそうです。「爽文主役」のシナリオを持っているのに、なかなか新高値を更新できません。この記事の終わりに、SOL トークンの価格は再び 185 ドルに下落しました。SOL ガーディアンは本当に手詰まりです。