Galaxy 研報：終末の戦車 Zcash は一体何が上昇しているのか？

原文标题：なぜZcashは突然急騰したのか？
原文作者：Will Owens、Galaxy
原文编译：AididiaoJP、Foresght News

「暗号通貨」という言葉は、文字通り「隠された」または「秘密の」通貨を意味します。しかし、その発展の大部分において、プライバシーの問題は業界によって長い間無視されてきました。最近になって、状況はようやく変わり始めました。

過去数週間、プライバシーの物語が再び注目を集めています。最も古く、最も知られているプライバシーコインの一つであるZcash（ZEC）は、9月以来700％以上の上昇を見せ、まるで一夜にして、業界の誰もがプライバシーの専門家になったかのようです。しかし、ビットコイン界の著名人の中には、この急騰を「人工的に操作された」と批判し、買い手が最終的に「受け皿になる」と警告する声もあります。経済学者のLyn Aldenは、投資家に「共同引き上げ」の罠に陥らないよう警告しています。

しかし、投資家のNaval Ravikantはすぐに反論し、Zcashに対する根本的な理由を提起しました。「透明な暗号通貨は、政府の厳しい取り締まりの下では生き残れない。」

忘れてはいけないのは、ビットコインの匿名の創始者である中本聡が、2008年のホワイトペーパーの中でビットコインネットワークのプライバシーに関する限界を認めていたことです。

SamouraiやWasabiのようなCoinJoinサービスはかつてビットコインで人気を博しましたが、現在はますます厳しい規制の圧力に直面しています。Samouraiはその創設者が逮捕されたため実質的に閉鎖され、Wasabiも2024年6月に規制上の懸念からCoinJoin機能を停止し、アメリカのユーザーをブロックしました。

Payjoinは「複数の入力が同一人物に属する」という推測を打破するシンプルなツールであり、徐々に注目を集めていますが、ユーザー間の相互作用が必要です。中本聡が前述の引用で指摘したのは、ビットコインの透明性がもたらすより広範な問題です。Zcashはビットコインのフォークとして、ユーザーがゼロ知識証明を使用して取引を隠すことを許可し、中本聡が言及したプライバシーの限界を直接的に解決しています。

中本聡はフォーラムの投稿でもビットコインのプライバシーの制限を認めていました。

核心要点

• · 沈黙の数年を経て、ZECは過去1か月で約8倍に急騰し、市場全体を大きく上回り、「プライバシー機能」について真剣に再議論することを余儀なくさせました。
• · この議論は、ビットコインの初期における「プライバシー権」と「規制現実」の論争を再現しました。
• · Zcashの時価総額はモネロ（Monero）を超えました。
• · Zcashのユーザー体験が向上しました（例：Zashiウォレット）。
• · クロスチェーン意図チャネルが操作のハードルを下げました（NEAR Intents）。
• · 匿名集が拡大しています。
• · 初めて30％以上のZEC供給量が隠蔽資金プールに保存されています。
• · しかし、ビットコインと比較すると、Zcashのフルノードの数は依然として少ないです。

発展の歴史とネットワークのアップグレード

Zcashは2013年の学術研究に由来し、その際、ジョンズ・ホプキンズ大学の暗号学者がZerocoinプロトコルを開発しました。効率を向上させるために、このプロトコルは後にZerocashに進化し、最終的に2016年に暗号パンクのZooko Wilcoxと彼のElectric Coin CompanyによってビットコインのフォークとしてZcashが発表されました。その目標は非常にシンプルです：ビットコインの貨幣特性を保持しつつ、最もよく言及される設計上の欠陥（中本聡自身が認めた欠陥）である取引プライバシーの欠如を修正することです。

すべての取引がチェーン上で公開されるビットコインとは異なり、Zcashはzk-SNARKsというゼロ知識証明技術を使用しています。これにより、ユーザーは送信者、受信者、金額を漏らすことなく取引の有効性を証明できます。モネロはより早くに導入され、環状署名などの技術を用いてプライバシーを保護していますが、Zcashはプロトコルレベルでzk-SNARKsを実現した初の主流ブロックチェーンです。

Zcashはオンチェーンファイナンスモデルを採用し、特定の組織ではなくコミュニティ主導のプロジェクトにブロック報酬の一部を配分します。ZIP 1016提案に基づき、8％のブロック報酬がZcashコミュニティ基金に投入され、12％は保有者の投票によって管理される基金に帰属します。Electric Coin CompanyとZcash財団は自動的に分配を受けることはなく、これらのメカニズムを通じて資金を申請する必要があります。

Zcashは何度もネットワークのアップグレードを経てきました：

• · Sapling (2018)：隠蔽取引の効率を大幅に向上させました。
• · Heartwood (2020)：隠蔽されたマイナー報酬を導入し、マイナーがプライバシーを保ちながらブロック報酬を受け取れるようにしました。
• · Canopy (2020)：初の半減期に伴い、資金調達モデルを根本的に改革し、ECC、Zcash財団、コミュニティの助成金によって共同管理される4年間の開発基金を導入しました。
• · NU5 / Orchard (2022)：開始以来最も重要なマイルストーンであり、Halo 2の再帰的証明が複雑な信頼できる設定儀式に取って代わり、統一アドレスを追加してプライバシー操作を簡素化しました。Orchardの隠蔽プールがここに始まりました。
• · NU6 (2024)：プロトコル内の資金ロックボックスを実装し、分散型で国庫を管理し、開発基金の使用の透明性を向上させました。

次に、プロトコルはNU7アップグレードの準備を進めています。

市場のパフォーマンスと現状

大部分の時間、ZECの市場パフォーマンスは芳しくなく、BTCに対しても劣っており、モネロにその勢いを奪われていました。モネロはデフォルトでユーザーに基本的なプライバシーを提供しますが、小規模な誘導匿名集に依存しており、その環状署名設計は実際の入力を15の誘導と混合します。この適度な匿名集は、一部の研究で成功裏に去匿名化されています。

規制当局はしばしばモネロを厳しく監視します。なぜなら、そのプライバシーはデフォルトで強制されているからです。2020年には、アメリカ国税庁がChainalysisなどの会社を雇ってモネロの取引を追跡する方法を研究させました。それに対して、Zcashはzk-SNARKsを通じてオプションのプライバシーを実現し、隠蔽アドレスを使用する際にはデータを完全に暗号化し、より大きな匿名集を提供します。

この二重モード設計は、ユーザーが操作の安全性の誤り（例えば、透明なアドレスを誤って使用すること）を犯しやすくしますが、適切に操作すれば、Zcashの暗号学は実質的により強力で、数学的により信頼性の高いプライバシーを提供できます。さらに、Zcashのプライバシーレイヤーは量子計算に対して耐性があり、モネロの現在の環状署名スキームはそうではありません（その開発者はこの問題を認めており、将来のアップグレードで修正する計画です）。

現在、ZECの価格動向を見るだけで、まったく異なる物語が語られています。

過去1年のZEC価格動向

（ここには価格チャートの説明がありました：ZECの過去1年の価格；ZECとXMRの価格比較；ZEC/BTCの為替レートの日次チャート。）

技術的詳細

Zcashはビットコインの貨幣モデルに従っています：固定供給量2100万ZEC、プルーフ・オブ・ワークのコンセンサス、約4年ごとに半減します。ZcashはEquihashアルゴリズムを採用しており、ビットコインのSHA-256よりもASICの中央集権化に対して耐性があります。ブロック生成時間は約75秒で、ビットコインより約8倍速いです。Zcashは約4年ごとに半減し、次回は2028年11月に予定されており、その時にはブロック報酬が0.78125 ZECに減少します。

Zcashには2種類のアドレスがあります：

• · 透明アドレス：ビットコインと同様の機能を持ち、残高と送金が公開されます。
• · 隠蔽アドレス：zk-SNARKsを使用して取引の双方と金額を隠しつつ、無から通貨を生み出さないことを証明します。

ユーザーが隠蔽アドレス間で送金する際、ネットワークが検証するのは暗号学的証明であり、取引の詳細ではありません。この証明は「私はこれらのコインを使う権利があり、計算は正確です」と宣言しますが、余分な情報は漏らしません。プライバシーの核心は、信頼を築くために必要な最小限の情報だけを共有することにあります。

隠蔽資金プールが大きくなるほど、資金の流れを追跡することが難しくなります。これが最近、隠蔽プールの規模が総供給量の30％を突破したことが非常に重要な理由です。最大の隠蔽プールはOrchardで、2022年5月31日に開始され、旧プールを置き換え、信頼できる設定なしでHalo 2証明システムを採用し、ユーザー体験を簡素化するために統一アドレスを導入しました。

現在、Orchardの隠蔽プールには400万ZEC以上（流通供給量の約25％）があり、総計約490万の隠蔽されたZECの大部分を占めています。

（ここには隠蔽供給量のチャート説明がありました：隠蔽供給量の増加。）

透明供給量は約300万ZEC減少し、年初の約1400万から現在の約1140万（総供給量の約70％）に減少しました。

（ここには透明供給量のチャート説明がありました：透明供給量の減少。）

ノードと今後の発展

Zcashネットワークには現在約100〜120のフルノードがあり、今年初めの約60の低点から増加しています。しかし、ビットコイン（約2.4万）やモネロ（約4000）と比較すると依然として少なく、主な理由はZcashノードの運用リソースの集約度がはるかに高いためです（隠蔽取引の検証はより多くのリソースを消費します）。また、多資金プール構造と頻繁なネットワークアップグレードも複雑さと維持コストを増加させています。

今後、開発者のSean Boweは「Tachyonプロジェクト」を推進しており、これは同期とストレージの方法を再構築することで隠蔽取引のスループットを大幅に向上させる拡張ソリューションです。Boweは、Tachyonが新しいプロトコルなしで性能の飛躍を実現し、比較的シンプルな暗号学で全てのボトルネックを解決できると述べています。TachyonはZcashにとって、FiredancerがSolanaにとってのような存在です。

NEAR Intentsとは？

NEAR IntentsはNEARプロトコルに基づくクロスチェーン調整レイヤーです。これにより、ユーザーは手動でクロスチェーンブリッジ、交換、またはウォレットを操作することなく、意図を表現できます。

意図実行者は、裏で自動的に流動性を調整し、交換を実行し、クロスチェーン決済を完了します。

Zcashにとって、Intentsの統合は、ユーザーが透明なチェーンからZcashの隠蔽プールに資産を簡単に移動し、戻すことができることを意味します。その際、各ステップを公開する必要はありません。これにより、トレーダーや機関は透明なチェーン（例えば、イーサリアム）からZcashに移行し、プライバシーを回復し、隠蔽取引を行い、その後（必要に応じて）元のチェーンに戻ることができ、両端のアドレスには直接の関連がありません。

Zashiウォレット（ECC公式ウォレットであり、Zcashで最も一般的に使用されるウォレット）は、NEAR Intentsを統合した後、ユーザーにクロスチェーンと隠蔽の技術的摩擦を抽象化しました。Zcashは、監査やコンプライアンス目的で使用できるキーの表示をネイティブにサポートし、隠蔽取引の詳細を選択的に開示します。これらの機能により、Zcashのプライバシーは個人ユーザーにとっても、機関の要求にも適合しています。

なぜ今、爆発したのか？

Zcashの突然の急騰は、暗号文化内部の変化を反映しているようです。a16zの「2025年暗号状態報告書」が指摘するように、最近、Googleでのプライバシー関連のキーワードの検索興味が急増しています。

多くのビットコイン批評家は、その「機関化」を嘆き、ETFや中央集権的な保管者によって支配されていると述べています。ビットコイン自体は常に透明であり、ETFは仲介者を増やすだけで、その透明性の本質を変えるものではありません。それに対して、Zcashの支持者はそれを「暗号版ビットコイン」と位置付け、暗号パンク精神への回帰であり、Chainalysisからオンチェーンの探偵まで監視が至る所に存在する環境の中で、これが共鳴を呼んでいます。Zcashの台頭は、「プライバシーは権利」と「透明性は規制」の古い亀裂を再び引き裂きました。

そのプライバシー技術スタックがようやく消費者レベルの利用可能性に達し（2024年3月に発売されるZashiウォレットが隠蔽操作を簡素化）、隠蔽供給量が継続的に増加する中、Zcashはより多くの注目を集めています。より多くのZECが隠蔽されることは、匿名集の拡大を意味し、Zcash全体もよりプライベートになります。

Zcashが「戻ってきた」という明確な信号の一つは、数週間前にHyperliquidがZECの永続契約を開始し、トレーダーがこの人気の分散型取引所でプライバシーコインをレバレッジ取引できるようになったことです。これは、市場が数年間忘れられていたこの宝石に対して強い需要を持っていることを示しています。永続契約の導入はZECの市場流動性を高め、未決済契約は一時約1.15億ドルに達し、現物価格の変動を加速させました。

技術的な基本面から見ると、Zcashは一夜にして変わったわけではありません。しかし、市場の見方は変わりました。この急騰は、業界のトップ層の継続的な支持の声と、プライバシーが許可のいらない通貨にとって重要であることを再認識することから生じています。

ZECの価格が強気を維持できるかどうかはまだ分かりませんが、この市場の動きはすでにプライバシーの価値を再評価することを強制しました。

数年の沈黙の後、この急騰はZcashに再び注目を集めました。それが投機的な勢いを持続的なネットワーク成長に変えることができるかどうかは、今後の観察に委ねられています。しかし、プライバシーが再び焦点となることは、ますます透明な金融システムの中で、秘密裏に取引を行う能力が貴重な特性として再評価されていることを示しています。

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