なぜアメリカ政府が開門しないとビットコインが上がらないのか？

アメリカ政府のシャットダウンは正式に記録的な36日目に突入しました。

過去2日間、世界の金融市場は急落しました。ナスダック、ビットコイン、テクノロジー株、日経平均、さらには安全資産である米国債や金も例外ではありませんでした。

市場の恐慌感情が広がる中、ワシントンの政治家たちは予算を巡って争い続けています。アメリカ政府のシャットダウンと世界の金融市場の下落には関連があるのでしょうか？その答えが浮かび上がってきています。

これは普通の市場調整ではなく、政府のシャットダウンによって引き起こされた流動性危機です。財政支出が凍結され、数千億ドルが財務省の口座にロックされて市場に流入できず、金融システムの血液循環が断たれています。

下落の「真犯人」：財務省の「ブラックホール」

アメリカ財務省一般口座（Treasury General Account）、略してTGA。これはアメリカ政府が連邦準備制度に開設した中央小切手口座と理解できます。すべての連邦収入、税金や国債の発行による収入はこの口座に入金されます。

そして、すべての政府支出、公務員の給与から国防費まで、すべてこの口座から支出されます。

通常、TGAは資金の中継地点として機能し、動的なバランスを維持します。財務省はお金を受け取り、すぐにお金を使い、資金は民間金融システムに流入し、銀行の準備金となり、市場に流動性を提供します。

政府のシャットダウンはこの循環を破壊しました。財務省は税金や国債の発行を通じてお金を集め続け、TGAの残高は増加し続けています。しかし、議会が予算を承認しないため、大部分の政府部門が閉鎖され、財務省は計画通りに支出できません。TGAは出入りのない金融のブラックホールと化しました。

2025年10月10日のシャットダウン開始以来、TGAの残高は約8000億ドルから10月30日には1兆ドルを突破しました。わずか20日間で、2000億ドル以上の資金が市場から引き抜かれ、連邦準備制度の金庫にロックされました。

アメリカ政府のTGA残高｜出典：MicroMacro

分析によると、政府のシャットダウンは1ヶ月で市場から約7000億ドルの流動性を引き抜きました。この効果は、連邦準備制度が複数回の利上げや量的引き締めを行うのに匹敵します。

銀行システムの準備金がTGAによって大量に吸い上げられると、銀行の貸出能力と意欲が大幅に低下し、市場の資金コストが急騰します。

最初に寒気を感じるのは、常に流動性に最も敏感な資産です。暗号通貨市場は10月11日、シャットダウンの2日後に急落し、清算規模は約200億ドルに達しました。今週、テクノロジー株も揺らぎ、ナスダック指数は火曜日に1.7%下落し、MetaやMicrosoftの決算後に大幅に下落しました。

世界の金融市場の下落は、この目に見えない引き締めの最も直接的な表れです。

システムが「発熱」

TGAは流動性危機の「病因」であり、急騰するオーバーナイト貸出金利は金融システムの「発熱」の最も直接的な症状です。

オーバーナイト貸出市場は、銀行間で短期資金を相互に借りる場所であり、金融システム全体の毛細血管です。その金利は銀行間の「資金の緩さ」を測る最も真実な指標です。流動性が豊富な時、銀行間でお金を借りるのは容易で、金利は安定しています。しかし、流動性が引き抜かれると、銀行はお金が不足し、オーバーナイトで借りるためにより高い代価を支払うことになります。

2つの重要な指標がこの高熱の深刻さを明確に示しています：

最初の指標はSOFR（担保付きオーバーナイトファイナンス金利）です。10月31日、SOFRは4.22%に急騰し、1年間で最大の日次上昇幅を記録しました。

これは連邦準備制度が設定した連邦基金金利4.00%の上限を超えているだけでなく、連邦準備制度の実効基金金利よりも32ベーシスポイント高く、2020年3月の市場危機以来の最高点に達しました。銀行間市場の実際の借入コストは制御不能になり、中央銀行の政策金利を大きく超えています。

担保付きオーバーナイトファイナンス金利 (SOFR) 指数｜出典：ニューヨーク連邦準備銀行

2つ目の驚くべき指標は、連邦準備制度のSRF（常備回購便利）の使用量です。SRFは連邦準備制度が銀行に提供する緊急流動性ツールで、銀行が市場でお金を借りられない場合、高格付けの債券を担保に現金を得ることができます。

10月31日、SRFの使用量は503.5億ドルに急増し、2020年3月のパンデミック危機以来の最高記録を更新しました。銀行システムは深刻なドル不足に陥り、連邦準備制度の最後の救済窓口を叩かざるを得ませんでした。

常備回購便利 (SRF) 使用量｜出典：ニューヨーク連邦準備銀行

金融システムの高熱は、実体経済の脆弱な部分に圧力を伝達し、長年潜在していた債務地雷を引き起こしています。現在最も危険な2つの分野は商業不動産と自動車ローンです。

研究機関Treppのデータによると、アメリカのオフィスビルCMBS商業不動産担保ローンのデフォルト率は2025年10月に11.8%に達し、歴史的な最高値を記録し、2008年の金融危機時の10.3%を超えました。わずか3年で、この数字は1.8%から約10倍に急増しました。

アメリカのオフィスビルCMBS商業不動産担保ローンのデフォルト率｜出典：Wolf Street

ワシントン州ベルビュー市のBravern Office Commonsは典型的なケースです。このかつてマイクロソフトが全額賃貸していたオフィスビルは、2020年には6.05億ドルの評価がありましたが、マイクロソフトの撤退に伴い、評価は56%暴落し、2.68億ドルに達し、デフォルト手続きに入っています。

この2008年以来最も深刻な商業不動産危機は、地域銀行、不動産投資信託REITs、年金基金を通じて、金融システム全体にシステミックリスクを拡散しています。

消費者側では、自動車ローンの警報も鳴り始めています。新車の価格は平均5万ドルを超え、サブプライム借り手は18-20%の金利に直面しており、デフォルトの波が迫っています。2025年9月までに、サブプライム自動車ローンのデフォルト率は10%に近づき、全体の自動車ローンの延滞率は過去15年間で50%以上増加しました。

高金利と高インフレの圧力の下、アメリカの底辺消費者の財務状況は急速に悪化しています。

TGAの目に見えない引き締めから、オーバーナイト金利のシステム高熱、商業不動産と自動車ローンの債務爆雷まで、明確な危機伝達の連鎖が浮かび上がっています。ワシントンの政治的行き詰まりが偶然引き金となり、アメリカ経済内部に既に存在していた構造的弱点を引き起こしています。

トレーダーたちは今後の市場をどう見る？

この危機に直面して、市場は巨大な分裂に陥っています。トレーダーたちは十字路に立ち、未来の方向性について激しく議論しています。

Mott Capital Managementを代表する悲観派は、市場が2018年末の流動性ショックに直面していると考えています。銀行の準備金は危険なレベルにまで低下しており、2018年の連邦準備制度のバランスシート縮小による市場の動揺と非常に似ています。政府のシャットダウンが続く限り、TGAが流動性を吸い続けるため、市場の苦痛は終わらないでしょう。唯一の希望は、11月2日に財務省が発表する四半期再融資公告QRAです。財務省がTGAの目標残高を引き下げる決定をすれば、市場に1500億ドル以上の流動性を放出する可能性があります。しかし、財務省が目標を維持または引き上げる場合、市場の寒冬はさらに長引くでしょう。

著名なマクロアナリストRaoul Palを代表する楽観派は、興味深い「痛みの窓」理論を提唱しています。彼は、現在市場が流動性引き締めの痛みの窓にあることを認めていますが、その後には流動性の洪水が来ると確信しています。今後12ヶ月間、アメリカ政府は最大10兆ドルの債務をロールオーバーする必要があり、これは市場の安定と流動性を確保することを強いるでしょう。

31%のアメリカ政府債務（約7兆ドル）が今後1年以内に満期を迎え、新たな債務発行を加えると、総規模は10兆ドルに達する可能性があります｜出典：Apollo Academy

政府のシャットダウンが終了すれば、抑圧されていた数千億ドルの財政支出が洪水のように市場に流入し、連邦準備制度の量的引き締めQTも技術的に終了し、さらには転換する可能性もあります。

2026年の中間選挙を迎えるために、アメリカ政府はあらゆる手段を使って経済を刺激するでしょう。金利の引き下げ、銀行規制の緩和、暗号通貨法案の通過などが含まれます。中国と日本も流動性を拡大し続ける中、世界は新たな放水の波を迎えることになるでしょう。現在の調整は牛市の中の一時的な洗浄に過ぎず、真の戦略は押し目買いであるべきです。

ゴールドマン・サックスやシティグループなどの主流機関は比較的中立的な見解を持っています。彼らは一般的に、政府のシャットダウンが今後1〜2週間以内に終了すると予測しています。一旦行き詰まりが解消されれば、TGAにロックされた巨額の現金が迅速に解放され、市場の流動性圧力が緩和されるでしょう。しかし、長期的な方向性は、財務省のQRA公告と連邦準備制度のその後の政策に依存しています。

歴史は常に繰り返されるようです。2018年のバランスシート縮小の恐慌や2019年9月のリポ危機も、最終的には連邦準備制度の降伏と流動性の再注入で終わりました。今回も、政治的行き詰まりと経済リスクの二重の圧力に直面し、政策立案者たちは再び馴染みのある十字路に立たされています。

短期的には、市場の運命はワシントンの政治家たちの一念にかかっています。しかし、長期的には、世界経済はすでに債務-放水-バブルの循環に深く嵌まり込んでいるようです。

政府のシャットダウンによって偶然引き起こされたこの危機は、次のより大規模な流動性の狂潮が訪れる前の序曲に過ぎないかもしれません。