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なぜあなたのコインは上がらないのですか？

核心的な視点

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2025-11-19 14:51:44

コレクション

なぜ1.5兆ドルの評価が4000万のアクティブユーザーを支えられないのか？

原文：《Why Your Coin Isn't Pumping》
编译：@DefiFarmerYue

暗号ETFはすでに始まった；ステーブルコインは主流企業に統合された；規制の態度はより友好的になった；私たちが望んでいたすべてがやってきた！

では、なぜあなたのコインはまだ上がらないのか？なぜビットコインは上昇分を全て吐き出し、アメリカの株式市場は年間で15--20%も上昇したのか？

現在、主流の見解は「暗号は詐欺ではない」に変わったが、なぜあなたのお気に入りのアルトコインはまだ水中にいるのか？

Crypto Twitterには根深い仮定がある：

「機関投資家が来て、規制が明確になり、モルガン・スタンレーやブラックロックがトークンを発行すれば……暗号はすべてを征服し、私たちは月へ行く。」私たちが望んでいたすべてがやってきた ------ しかし、それらは価格を押し上げていない。

なぜ？それは、暗号市場全体がほとんどの時間、現実と乖離しているからだ。ビットコインは唯一無二の存在 ------ 完璧な物語：デジタルゴールド。その時価総額は約1.9兆ドルで、金は約29兆ドル。金の時価総額の10%にも満たず、将来的には成長の余地がある。これは理解しやすいヘッジ + オプションの価値の組み合わせだ。

しかし、Ethereum + Ripple + Solana + その他すべてを合わせると、なんと約1.5兆ドルの時価総額があるため、物語はそれほど安定していない。誰もこの技術の可能性を疑わなくなり、詐欺だと言う人もほとんどいなくなったが、真の問題は：アクティブユーザーが4000万人しかいない業界が、本当に数兆ドルの価値があるのか？その一方で、OpenAIのIPOの噂は1兆ドルに近い評価で、ユーザー数は暗号業界全体の20倍だ。

これらのチェーンは実際にどれだけの価値を創造したのか？これほどの金額を支えることができるのか？過去にお金を稼ぎたければ、答えは簡単だった：インフラに投資すること。初期にETH、SOL、DeFiを保有または参加すること。しかし、今では多くのプロジェクトの価格設定は、未来に必ず100倍の使用量、100倍の収入があると仮定しており、トークンを発行した後はゴーストチェーンになってしまった。

これにより、私たちは本当の問題を提起せざるを得なくなった：今、暗号に投資する最良の方法は何か？

今期は規制、業界、企業の三重の好材料が共鳴しているが、市場と価格は三つの事実を反映している：

市場はあなたの物語に興味がない、投資は基本に戻る。どんなに「万鎖の母」や「世界のコンピュータ」と称賛されても、最終的には：毎年実際にいくら稼いでいるのか？これらの収入は本物の経済活動から来ているのか？
Cryptoはもはや「全場唯一のホットスポット」ではない。以前は：世界のリスク資金の「高ベータのギャンブルテーブル」がCryptoだった。

今は：AIが主役になり、Cryptoは脇役に退いている。流動性には選択肢があり、AIが主役で、暗号はそうではない。

企業は暗号の物語ではなく、ビジネスロジックに従う。

企業は合規コスト、統合コスト、運営コスト、安定性にしか関心がない。

StripeがTempoを発表したことは警告だ：企業はBanklessを聞いたからといってETHが世界のスーパーコンピュータだとは思わない。彼らは自分たちに最も有利な選択肢を選ぶだろう。もしプライベートチェーンやコンソーシアムチェーンの方が使いやすければ、彼らはL1やL2のパブリックチェーンには来ないかもしれない。

価格が過剰に評価されているとき、パウエルの一声で、全ての物語が崩れる。

評価の誤解：『カジノの流れ』を『ソフトウェアの収入』と見なす

多くの人がWeb2のフレームワークを使ってパブリックチェーンを評価する：「パブリックチェーンには収入があり、手数料があり、MEVがあり、ステーキングがあるから、SaaSに似ているのでは？」これは非常に危険な類似だ。ステーキング報酬は企業の利益ではなく、インフレ、希薄化、そしてセキュリティコストだ。真の「経済的価値」は、取引手数料（Fee）、チップ（Tips）、MEV（抽出可能価値）などから来るもので、これらはかろうじてパブリックチェーンの「粗収入」と見なすことができる。この点で：Ethereumは年間約200億ドルの収入があり、時価総額は約4000億ドルで、約200--400倍のPS（しかも周期的な収入）；Solanaは年換算で10億ドル以上、時価総額は約750--800億ドルで、約20--60倍のPS。

さらに、もっと恐ろしい事実がある：これは「複利収入」ではない。これらの収入は安定した企業レベルの通常の収入ではなく、高度に周期的な投機的な流入だ。これはSaaSの収入ではなく、ラスベガスだ。いつが最高か？牛市の頂点：永続的な契約が急騰し、ミームコインが爆発し、レバレッジ、清算、逃げが至る所にあり、ロボットが狂ったようにアービトラージを行う。いつほとんど消えるのか？熊市の真空期：誰も取引せず、誰も鋳造せず、清算が減少し、チェーン上の活動が低迷する。これは長期契約や予測可能な収入ではなく、「三年開かず、開いたら三年食べる」という周期的な流れだ。

3--4年に一度しか満員にならないカジノに、Shopifyの評価倍率を当てはめることはできない。

NVDAと比較すれば、Cryptoのバブルがどれほど大きいかがわかる

テクノロジー界の「神」------Nvidiaと比較してみよう。その評価は40--45倍の利益（収入ではない）。Nvidiaは：実際の収入、実際の利益、世界的な企業需要、予測可能な契約販売、そしてカジノユーザーではない。

もし業界の手数料が投機から実際の経済的価値に移行できなければ、大多数の評価は再評価される必要がある。

業界は確かにまだ始まったばかりで、「何を買っても上がる」という時代には早すぎる

価格は最終的に基本に戻るが、私たちはまだその段階には達していない。現在：

大多数のトークンには巨額の評価を支える理由がない
価値の捕捉は限られている
収入は主にカジノ製品の循環的な投機に依存している

私たちは世界で最も速い価値移転システムを構築した……が、それを使ってスロットマシンをプレイしている。

Netflixの共同創設者マーク・ランドルフが言ったように：「文化はあなたが何を言うかではなく、あなたが何をするかだ。」業界の大物たちは口を揃えて「去中心化を目指す」と言うが、結果として暗号業界で最も重要な製品はミームコインの10倍レバレッジの永続的契約だ。私たちがより良いことをしない限り、「過度に金融化されたニッチなカジノ」から本当の産業へと進むことはできない。