著者：Jsquare Investment Team

予測市場（イベント派生商品とも呼ばれる）は、参加者が未来の出来事の結果に基づいて契約を売買する市場です。これらの市場では、契約価格が特定の出来事が発生する確率に対する一般の判断を反映しています。予測市場は、分散した情報を集約することで、多くの独立したトレーダーが非常に正確な予測を共同で形成し、しばしば単独の専門家や従来の世論調査よりも優れた結果をもたらします。典型的な形式の一つはバイナリーオプションで、出来事が発生すれば固定金額（例えば1ドル）が支払われ、発生しなければ0ドルが支払われます。したがって、オプションの取引価格はセント単位で市場の出来事発生確率に対する見解を直接表します。

このメカニズムは、ニュースの変化に応じて市場の期待を即座に反映するリアルタイムのオッズ指標を提供し、政治、スポーツ、金融などの出来事の価格発見プロセスをより効率的かつ連続的にします。

予測市場の発展の歴史

歴史的に、Betfair（2000年設立）などのギャンブル取引所は、ユーザーがスポーツイベントや政治的結果に対してピアツーピアで賭けることができる先例を作りました。1988年には、アイオワ電子市場（Iowa Electronic Markets）などの学術プロジェクトがこの概念を検証し、小規模な取引を通じてアメリカの選挙結果を正確に予測しました。2000年代には、アイルランドに本社を置くInTradeが政治やその他のイベントの実際の通貨市場として人気を博しましたが、規制の問題により2013年に閉鎖を余儀なくされました。

初期の分散型プラットフォームであるAugur（2018年にローンチされた最初のイーサリアムベースの予測プロトコル）は、信頼なしでイベントを取引する可能性を示しましたが、オンチェーン設計には速度の遅さ、流動性の低さ、使い勝手の悪さといった問題があり、普及が制限されました。近年、Polymarketのような新興プラットフォームは、ユーザー体験（取引の速さ、シンプルなインターフェース）と低手数料に重点を置き、より広範なユーザーの支持を得ています。したがって、予測市場は2024年から2025年にかけて徐々に主流に入り、数十万人のユーザーを引き付け、取引量は数十億ドルに達しました。

取引量の変遷

現代の予測市場は、ニッチから大規模な発展へと顕著な成長を遂げました。初期の事例は規模が非常に小さく、1988年のアイオワ電子市場の投資上限は500ドルに過ぎませんでしたが、アメリカの選挙予測の正確性を証明しました。2000年代のインターネット取引所は、実際の取引量を示し始めました。2012年のアメリカ大選の際、InTradeは82,000人以上のユーザーを抱え、単独の選挙に対する賭け額は2億ドルを超えました。InTradeの急成長は市場の需要を示しましたが、規制の圧力も招きました。アメリカ商品先物取引委員会（CFTC）は2012年末に未登録の取引所の運営を訴え、アメリカのユーザーはこのプラットフォームの使用を禁止され、最終的にプラットフォームは閉鎖されました。

スポーツギャンブルの分野では、Betfair取引所（2000年にイギリスで設立）は流動性を蓄積し、2010年代には世界最大のスポーツおよび政治イベント予測市場となりました。2020年のアメリカ大統領選挙はBetfairにとってのマイルストーンであり、単一市場に対するマッチング賭け額は4.8億ポンドを超えました。比較すると、6億ドルを超える取引量は過去の大選市場を大きく上回り、各選挙周期における参加の関心が持続的に上昇している傾向を示しています。

暗号ネイティブの予測市場の取引量は2020年以前は依然として小規模でした。Augurは2018年にローンチされ、一時は大きな注目を集めましたが（そのトークンの完全希薄化評価（FDV）は一時10億ドルを超えました）、実際の使用量は常に限られており、イーサリアムの高いガス代や複雑なユーザー体験に制約されていました。Augurの取引量は最大でも数百万ドルであり、その市場流動性は分散していました。

ゲームのルールを変えたのはPolymarketで、2020年にローンチされ、取引速度、ユーザー体験、低い参入障壁に焦点を当てています。Polymarketは急速に台頭し、暗号予測市場の主導プラットフォームとなり、特に重大なニュースイベントの期間中に顕著なパフォーマンスを示しました。その取引活動はアメリカの選挙周期内で急増しました。例えば、2024年の大統領選挙期間中、Polymarketの取引量は2024年11月の単月で25億ドルを超えました。2024年末までに、Polymarketは累計取引額約90億ドルを処理し、30万人以上のユーザーを抱え、これまでで最大の予測市場となりました。

KalshiはCFTC（アメリカ商品先物取引委員会）の規制承認を受けた予測市場取引所で、2021年にローンチされました。アメリカの規制フレームワークに完全に準拠しながらも急速に成長している点は注目に値します。以下の図はKalshiの名目取引量の成長曲線を示しています。

この分野が直面している最大の課題

進展があったにもかかわらず、予測市場は伝統的な金融市場の地位に到達するのを妨げるいくつかの長期的な課題に直面しています。

1. 規制の不確実性と法的障壁

これまでのところ、最も重大な障害は規制の問題です。多くの法域では、実際の資金が関与する予測市場は法律上ギャンブルまたは未登録の金融取引所と見なされています。暗号プラットフォームは、初期にオフショア運営や分散型プロトコルとしてこれらの規制を回避しようとしましたが、その結果として罰則を受けました（例えば、Polymarketは2022年にCFTCから140万ドルの罰金を科され、アメリカのユーザーへのサービス提供を禁止されました）。世界的に見ても、法域によって立場は異なります。一部の国（例えば、イギリスのBetfairを通じて）は、特定のイベントに対する賭けを行うために規制された取引所を許可していますが、他の国では公共のイベントへの賭けを完全に禁止しています。このような散発的な法的環境は不確実性を生み出し、多くの予測市場プロジェクトがグレーゾーンで運営せざるを得なくなり、地域的な制限を設けてオンラインに登場することを余儀なくされています。連邦規制機関の態度が緩和される場合もありますが（注目すべきは、CFTCが2025年9月にPolymarketの関連会社がアメリカで合法的にイベント市場を運営できるようにする不作為通知を発表したことです）、州レベルの規制が障害となる可能性があります。最近、Robinhoodがイベント市場に進出しようとしましたが、ネバダ州やニュージャージー州の規制機関によって停止されました。

2. 流動性と市場の深さ

市場が正確な確率価格を生み出し、真の投資家を引き付けるためには、十分な流動性が前提条件です。ほとんどの予測市場は、少数の象徴的なイベントを除いて、十分な流動性を維持するのが難しいことが多いです。私たちはしばしば、取引量が一時的に急増した後、急速に減少するのを目にします。例えば、Polymarketは2024年のアメリカ大選結果が発表された後、ユーザーの活発度と取引量が一夜にして84%も急落しました。なぜなら、トレーダーは大きなイベントが終了した後に次々と離脱したからです。規模が小さい市場やニッチな市場では、売買価格差が大きくなり、参加度が低くなる問題が発生しやすく、市場は操作されやすく、トレーダーの参加意欲が欠けることになります。

3. オラクルと決済の課題

予測市場は現実世界の出来事を中心に展開されるため、出来事の結果を確定するための信頼できるメカニズムが必要です。分散型市場はさまざまなソリューションを試みましたが、それぞれに問題があります。Augurのモデルは、REPトークンの保有者が結果を報告し、フォークメカニズムを通じて争いを解決することに依存しています。このモデルは分散型ですが、争いのある出来事では決済に数週間かかる可能性があり、理論的には悪意のある行為者が大量のREPを保有している場合、市場が操作される可能性があります。新世代のシステムは、optimisticオラクルや外部データソースを採用しています。例えば、PolymarketはUMAのoptimisticオラクルを利用しており、結果が提出された後はデフォルトで真実と見なされ、設定された時間枠内で異議が唱えられない限りそのままとなります。この方法はほとんどの決済速度を加速しますが、信頼できる異議申し立て者のグループに依存しており、データ自体が不明確な場合には問題が発生する可能性があります。中央集権型プラットフォーム（PredictIt、Betfair、Kalshiなど）は、通常、内部チームの決定や事前に設定されたニュースソースを通じて結果を確定しますが、これも同様に信頼リスクを伴います。

新たに現れる可能性のある原語

現在の制限を突破するために、予測市場プロジェクトは新しい原語やメカニズムを試験しています。

1. 予測派生商品市場

明らかなトレンドは、予測市場の上に派生商品を作成し、トレーダーが株式先物やオプションのようにレバレッジをかけてイベントの結果に賭けることができるようにすることです。伝統的な金融において、派生商品市場の規模は通常現物市場を大きく上回るため、この概念を予測市場に導入することで、全体の取引量と流動性が大幅に向上する可能性があります。

2. 高度な自動化マーケットメーカーと流動性メカニズム

イベント市場に特化した改良版のマーケットメーカー原語が登場することが予想されます。標準的な恒常的積商マーケットメーカー（AMM）は基本的な流動性を提供できますが、バイナリー予測市場には理想的ではなく、資本効率が低く、大口取引時に高いスリッページが発生しやすいです。将来的には、動的集中流動性（dynamic concentrated liquidity）や調整されたLMSR（対数市場スコアリングルール）などのモデルを用いた新しいAMM公式が展開される可能性が高いです。

3. 相互運用性原語

エコシステムが成熟するにつれて、予測市場プラットフォームと他のDeFiプロトコル間の相互運用性が重要な発展方向となるでしょう。例えば、予測市場の結果トークン（outcome tokens）を貸出プロトコルの担保として使用することが考えられます。言い換えれば、ユーザーは自分の賭けの組み合わせの計算可能な期待価値に基づいて、これらのトークンを担保にしてステーブルコインを借りることができます。さらに、トランシェ（tranche）やインデックス型構造化商品が登場する可能性もあります。結果トークンのバスケットを表すインデックストークン（いわゆる「予測版ETF」）を発行することで、二次市場で自由に取引したり、特定のテーマに対して広範に賭けたりすることができます。

予測市場の投資機会

1. 派生商品市場

予測市場の上に構築された派生商品市場は、この分野の次の段階のトレンドになる可能性があります。この種のプロジェクトには、イベント結果に基づく永続契約、オプション、またはその他のレバレッジ金融商品が含まれます。その核心的な理念は非常にシンプルです：成熟した金融システムでは、派生商品取引量が現物を大きく上回っており、予測市場も将来的に類似の成長パスを示すことが期待されます。

• Gondor：予測市場トレーダー向けのDeFi貸出プロトコル。ユーザーがPolymarketのポジションをクローズせずにそのポジションを担保にして貸出を行うことを可能にし、予測市場トレーダーに流動性を提供します。ユーザーはYES/NOシェアを担保として預け入れ、ステーブルコインのローンを受け取ります。プロトコルは市場の確率に基づいてLTV（担保率）を動的に調整し、自動清算をトリガーし、長期的なイベント市場の資本効率を向上させます。
• D8X：レバレッジ予測市場のために設計された新世代のオンチェーン先物プロトコル。D8Xは、暗号予測市場と高レバレッジ取引を組み合わせた注文書ベースのイベント結果永続契約を導入しました。D8Xは、$0から$1のイベント契約の独特なボラティリティの問題を重点的に解決し、政治選挙からスポーツイベントまでのさまざまなイベントの派生商品取引量を解放し、「イベントレバレッジ取引」を予測市場業界の自然な進化の方向と見なしています。
• dYdX：先進的な分散型永続契約取引所dYdXもイベント市場分野に進出しています。そのV4アップグレードでは、独立したアプリケーションチェーン上で無許可のバイナリーイベント市場を立ち上げ、ユーザーが永続契約を通じて現実世界の出来事にレバレッジ取引を行えるようにします。これを実現するために、dYdXは共有流動性プールMegaVaultとオンチェーンオラクルメカニズムを導入してイベント決済をサポートします。
• Aura：イベント結果に対してレバレッジ取引を提供するプロトコル。ユーザーは永続的なスタイルの契約を通じて現実世界のストーリー（選挙、スポーツ、暗号イベント）に対して方向性のレバレッジ取引を行うことができます。AuraはHyperliquidの上にネイティブに構築されており、その統一マージンシステムを利用して深い流動性と低遅延のマッチングを実現し、Polymarketのデータを決済の参照ソースとして接続しています。
• Polyindex：複数のPolymarketイベント契約で構成されたERC-20インデックストークンを作成できる予測市場インデックスプロトコル。インデックス作成者は一連のイベントIDを選択し、重みを設定します。プロトコルはPolymarketの市場価格、流動性、イベント結果を継続的に同期します。ユーザーは単一のトークンを保有するだけで、一連のイベントのリスクエクスポージャーを得ることができ、基礎となるイベントが順次決済されると、インデックスも自動的に決済されます。

2. 無許可の市場創出

予測市場の最も強力な成長のレバレッジは、誰でも仲介者なしで新しい市場を作成し取引できることを許可することにあります。この種のプロジェクトは、ユーザー生成のイベント市場にインフラを提供し、政治や暗号価格からニッチなコミュニティの予測までをカバーします。これは指数関数的な革新のスペースを解放し、UniswapがDeFiで流動性の民主化を実現したのと類似しています。市場の展開のハードルを下げることで、これらのプロトコルは、あらゆる中心化された予測プラットフォームの規模を超え、各ストーリー、イベント、またはデータソースを取引可能な市場に変換することができます。

• Augur：2018年にローンチされた画期的なプロトコルで、ユーザーが予測市場を作成する概念を検証しました。Augur V2は選挙からスポーツまでのさまざまな市場をサポートし、中央集権的な承認なしで、2025年までに累計取引量が1億ドルを超えました。しかし、その初期バージョンはユーザー体験と流動性の面で課題があり、後続のより優れたソリューションの発展への道を開きました。
• The Clearing Company：前Polymarketチームのメンバーによって2025年に設立され、無許可のイベント契約取引のための規制されたオンチェーン取引所を構築することを目指しています。その目標は、分散型の特性と法的コンプライアンスを組み合わせ、誰でも小口向けのイベント市場を作成できるようにすることです。
• Melee Markets：最近資金調達を受けたスタートアップで、ユーザー生成市場を構築する革新的な方法を採用しています。Meleeプラットフォームでは、「誰でも何についてでも市場を作成できる」ことが可能で、客観的なイベント結果から意見に基づく質問までをカバーします。その革新は「ウイルス的市場」メカニズムで、人気のある質問に早期に賭けた人々に報酬を与え、予測の確実性とソーシャルトークンの成長の可能性を組み合わせています。
• Kash：ソーシャルネイティブの予測プロトコルで、「フラッシュ予測市場」をソーシャルフィードに直接埋め込み、ユーザーがニュースイベント、ストーリーのホットトピック、またはバズコンテンツに対して予測賭けを行うことができるようにします。各市場は24時間持続し、自動的にUSDCで決済されます。Kashはガス代の免除取引とAI駆動のホットイベントを自動生成し、インタラクションのハードルを大幅に下げ、すべてのソーシャルトレンドを取引可能な市場イベントに変換します。
• XO Market：無許可の信念市場プラットフォームで、誰でもリアルタイムでバイナリーイベント市場を作成、取引、決済できます。プラットフォームは主権Rollupアーキテクチャに基づいており、高速で透明な取引体験を保証します。同時に、適応型流動性曲線と分散型仲裁メカニズムを導入し、事実に基づくイベントやソーシャルストーリーに基づくイベントのいずれも公平な決済を受けられるようにします。

3. 予測市場のスポーツギャンブル

スポーツギャンブルは世界最大のギャンブル市場の一つであり、現在新たな挑戦に直面しています。スポーツ予測プロジェクトへの投資は、強い安定した賭け意欲を持つ巨大なスポーツファンユーザー層に切り込むことができます。その独自のセールスポイントは明確です：予測市場は24時間365日運営され、ステーブルコインで即時決済され、ポジションをロックしません（試合終了前に賭けを撤回できます）。

• SX Network (SX Bet)：最初の分散型スポーツギャンブルプラットフォームの一つで、2019年に設立されました。SX Betは最初にイーサリアム上で運営され、その後Arbitrumベースの独立したチェーンSX Chainに移行しました。ピアツーピアの賭け取引モデルを採用し、ユーザーは互いにオッズをヘッジできます（複数の試合にまたがるパーレイ賭けも許可されています）。現在までに、このモデルは3.5億ドルを超える累計賭け額を実現しています。SXはネイティブトークン（$SX）と「賭けマイニング」報酬を導入し、勝利した賭け者がトークンを獲得し、プラットフォームのガバナンスに参加できるようにしています。これは実際にコミュニティが「ディーラー」となり、中央集権的なギャンブル会社ではなくなります。
• BetDEX：前FanDuelの幹部によって2021年に共同設立された分散型スポーツギャンブル取引所。BetDEXはMonacoプロトコルを通じてSolana上に構築され、2022年末にローンチされ、ブロックチェーン上でBetfairに類似したグローバルな体験（低手数料、高速、すべての賭けが即時決済）を提供することを目指しています。特筆すべきは、完全なギャンブルライセンスを取得した最初のWeb3スポーツギャンブルプラットフォームであり、2022年11月にマン島でスポーツギャンブル取引所の完全ライセンスを取得し、承認された地域で合法的にオンラインギャンブルを運営できるようになりました。
• Aver：Solanaベースの分散型ギャンブル取引所で、2022年中に正式にローンチされ、750万ドルのシードラウンド資金調達を完了しました。投資家にはJump TradingやSusquehannaが含まれています。Averは完全にオンチェーンの注文書（AMMではなく）を使用してスポーツやその他のイベントの賭けをマッチングし、Web2プラットフォームに近い低遅延の取引体験を提供します。賭けプロセスにおける注文マッチング、結果決済、報酬の支払いはすべてSolanaのスマートコントラクトによって実行され、ユーザーは常に資金を自主管理でき、各イベント終了後に即座に利益を個人のウォレットに引き出すことができます。
• Frontrunner：アメリカのスポーツとeスポーツに特化した新しい分散型スポーツ予測市場。Frontrunnerのプラットフォーム（テストネットは2022年末にローンチ）は、株式市場のような形式でスポーツギャンブルを提示します。ユーザーは取引インターフェースを通じてNFL、NBA、プレミアリーグなどのリーグでチームや選手の「株式」を売買します。プラットフォームは、インデックス市場（例えば、一籃子のチーム）を導入し、ステーブルコイン賭けをサポートする計画です。FrontrunnerはInjective（Cosmosベースのブロックチェーン）上に構築されており、これによりゼロガス費用を実現し、内蔵の注文書モジュールを利用してマッチングを行います。
• Divvy：Solanaベースのスポーツ賭けプロトコルで、ユーザーが暗号ウォレットを通じて主要なスポーツイベントの結果に直接賭けることを許可します。すべての賭けは分散型スマートコントラクトによってホスティングされ、決済時に即時かつ信頼不要の支払いを実現します。その独自性は、コミュニティ主導の流動性プールを賭けの対戦相手として採用している点で、ユーザーはその資金プールに資金を提供し、時間の経過とともにディーラーの役割を果たし、ディーラー利益の一部を得ることができます。

プロジェクトエコシステム図

引用資料来源： coinshares.com; betting.betfair.com; medium.com; dlnews.com; blockworks.co; pymnts.compymnts.com; newsletter.sportingcrypto.com; https://polymark.et/