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Gate 企業週報：BTC資金費率がプラスに転じ、CEX TradFi取引量が急増

2026-04-03 18:42:19

コレクション

過去一週間、市場は主に米イランの対立の激化に影響され、WTI原油は約17%上昇し再び100ドルを超え、米国債の利回りも上昇（10年物は4.44%）し、ドルは強含み、暗号市場全体は6%以上下落し、VIXは31に達しました。資金面では、BTCとETHのETFは週の中頃に約5億ドルの純流出があり、その後少し回流しました。

1. 市場焦点解読

先週市場の核心的なドライバーは米イランの衝突の激しいエスカレーションであり、ホルムズ海峡が実質的な脅威にさらされる中、WTI原油価格は週内に約17%急騰し、100ドルの関門を再び超えました。これにより強いインフレ期待が引き起こされ、米国債の利回りが上昇し、高評価のテクノロジー株に重い打撃を与えました。ドル指数は100の大関を突破し、金の上昇幅を抑制しました。暗号通貨は高リスク資産として顕著な売りに直面し、単週での下落幅は6%を超えました。米イランの衝突が5週目に入り、解決の兆しが見えない中、売り潮は続いています。先週のボラティリティと不確実性の指標は、現在のマクロ経済の基調を反映しています。VIX指数は31.05で、戦争勃発以来の最高水準を記録しました。一方、CNNの恐怖と貪欲指数は「極度の恐怖」レベルに落ち込み、昨年11月以来の最低水準となりました。債券市場はさらに価格調整を進め、10年物米国債の利回りは4.44%に上昇し、30年物米国債の利回りは一時5%を突破した後、わずかにその水準を下回りました。この動きは、市場に根強い「高金利が長く続く」という期待を反映しており、現在市場は一般的に米連邦準備制度が秋前に利下げする可能性はほとんどないと考えており、今年の利上げ25ベーシスポイントの可能性は約25%です。

2. 流動性分析

2.1 暗号ETF資金の純流出

近一週間の暗号ETF資金流出は明らかに「先に流出、後に修復」の構造を示しています。週の中頃、資金の感情は急速に弱まり、現物ETFは合計で約5億ドルの純流出があり、そのうちBTCは約2.96億ドル、ETHは約2.07億ドル流出し、売り圧力は主に3月26日と27日の2取引日に集中しており、機関の段階的なリスク回避が明らかです。週末には金がわずかに回流し、数日間の流出トレンドを終えました。全体的に見て、機関資金はマクロの不確実性の下で依然として慎重な配置を維持しています。

2.2 TradFi流動性

近一週間、チェーン上の取引の核心はマクロ資産のボラティリティを中心に展開されています。Perp DEXのTradFi取引量は170億ドルに上昇し、原油取引は依然として最も重いですが、前月比で継続的に減少しています。金の割合は再び上昇しました。CEX上のTradFiの永続取引量は急増し、3月23日の取引量は歴史的な新高値を記録しました。各細分品目は顕著な成長を示し、その中でも商品と金属の前月比増加率が最も高いです。

近一週間のPAXGの市場深度の変化は「先に弱く後に強く、尾部が増加する」という構造的特徴を示しています。週初めはデルタが主に負の値で、価格が高位から戻る中で、市場は純売りが主導し、流動性は撤退傾向にありました。その後、3月23日前後に集中した売り圧力が現れ、価格が急速に下落し、段階的な流動性の真空を形成しました。週末には深度構造が明らかに改善し、デルタは持続的に正の値に転じ、規模も顕著に拡大し、資金が積極的に受け入れ、価格の回復を促進し始めたことを示しています。

近一週間でTradFi資産のカテゴリー数はさらに拡大し、3つの主流CEXのTradFi資産カテゴリー（TradFiとCFDセクターのみを統計し、永続契約は含まない）の総数は598から619に増加し、前月比で3.5%の増加となりました。その中で金属類の増加が最も顕著で、22銘柄から31銘柄に増加し、前月比で40%の増加です。全体的に見ると、先週はGateのみがTradFi資産カテゴリーの数において増加しました。

3. チェーン上データの洞察

3.1 DEX取引の冷却、Meteoraは高位を維持

取引熱は先週の急騰から冷却段階に戻り、主要なプロトコルは一般的に後退しました。PancakeSwapとUniswapの週取引量は先週に比べて減少し、主流チェーン上の現物取引需要は全体的に収束しました。Solana側では分化が見られ、Meteoraは依然として約200億ドルの取引量の高位を維持していますが、マージナルな増加は鈍化しています。Raydiumの週取引量は前月比で50%減少し、主要DEXで最大の減少幅を記録しました。Aerodrome、Humidifi、Bisonfiもそれぞれ異なる程度の後退を示しました。プロトコル側の状況を考慮すると、PancakeSwapのInfinity構造とMeteoraのDLMMは依然として最強の効率ラベルですが、今週の市場はより確実な流動性を重視しています。

3.2 ステーブルコインの総量高位での整理、DAIは弾力性を示す

今週、ステーブルコインセクターには新たな外部の増加は見られず、全体的に高位で整理されています。USDTは前週とほぼ同じです。USDCは約14億ドル減少し、PYUSDも約2億ドル減少しました。これは、支払いと決済指向のステーブルコイン需要が今週わずかに減少したことを示しています。相対的に安定しているのはプロトコル型ステーブルコインで、DAIはわずかに増加し、USDSは高位を維持しています。USD1、USDe、GHOは小幅な変動があり、構造的な再配置に偏っています。Circleは最近、USDC + CCTPのマルチチェーン拡張を進めていますが、今週のデータはステーブルコイン内部が支払い決済からDeFiシーンへの弾力性に傾いていることを反映しています。

3.3 LSTプロトコルが同時に撤退、ETHとSOLは共に減速を開始

今週、流動性ステーキングセクターではETHとSOLの2つの主線が同時に減速しています。ETHのパフォーマンスが芳しくない影響を受け、ETH LST資金は段階的に減少を始め、LidoとRocket PoolのTVLは共に下落しました。LidoのV3とEarnETH / EarnUSD金庫の拡張は製品の境界を広げましたが、短期的なTVLは市場のリスク嗜好とステーキング資産の価格変動の影響を受けやすいです。SOLの方向も同様に圧力を受け、JitoやSanctum Validator LSTなども後退を迎えました。全体的に見て、この週はセクター全体のリスク嗜好が低下しています。

3.4 Aaveの貸出量が減少、Mantleは少数の増加を吸収する市場

今週、Aaveの総貸出残高は前週に比べてわずかに減少しました。Ethereumの主市場とPlasmaはそれぞれ約1億ドルの減少を示し、主流市場には去杠杆の兆候が見られました。マルチチェーンの拡張も今週は一時的に鈍化し、BaseとArbitrumは共に後退しました。Mantleは少数の逆風で成長している市場で、貸出規模は5.55億ドルから5.74億ドルに増加し、今週の構造的なハイライトとなりました。Inkも2.89億ドルからわずかに2.92億ドルに増加しましたが、増加幅は限られています。Aaveは最近V4 Hub-and-Spokeの推進を進めており、市場は将来のクロスマーケット流動性効率に対して価格設定を行っていますが、現在の資金は優先的に総レバレッジを縮小し、新しいストーリーのあるサブマーケットに少量の増加を配置しています。

3.5 Aaveの3大コア資産の貸出金利が持続的に分化

USDCの平均浮動借入APRは3.10%から3.23%に上昇し、今週の米ドルステーブルコイン需要は総貸出残高の減少に伴って同時に弱まることはありませんでした。それに対して、USDTは3.10%から3.02%に減少し、WETHも2.25%からわずかに2.23%に減少しました。今週のチェーン上の資金は広義のリスクエクスポージャーを圧縮する一方で、借入需要をより集中してUSDCに留めています。戦略的な視点から見ると、これは通常、機関が流動性調整、担保管理、中立的な戦略の回転にUSDCを好むことに対応します。Aaveの最新のガバナンスの進展を考慮すると、V4のリスク隔離と流動性ルーティングのフレームワークは徐々に明確になっており、将来的には異なる資産間の金利分化がより頻繁に発生し、真の資金嗜好を反映する可能性が高いです。

3.6 プロトコル収入が取引駆動からストック駆動に戻る

取引型プロトコルの収入は全体的に冷却し、ステーブルコイン発行者は依然として最も安定した利益の中心です。TetherとCircleの当週の収入は依然として高位の安定した範囲にあります。それに対して、Hyperliquidは1,430.25万ドルから1,262.77万ドルに減少し、Pumpは714.52万ドルから669.05万ドルに減少し、EdgeXも455.34万ドルから379.69万ドルに減少しました。取引の活発度の冷却は収入側にも伝わっています。全体的に見ると、今週のプロトコル収入の主なラインは、誰の収入が短期的な取引の変動に依存しないかということです。

4. デリバティブ追跡

4.1 資金費率が短期的に偏り、感情が試探的な買いに切り替わる

BTCの資金費率は全体的に修復から短期間の正転に再度変動する構造を示しています。以前は深い負の値にあった空売り主導の状況は明らかに緩和され、資金費率は週の中頃に一時正転し数日間維持されました（最高で+0.005に近づき）、市場は積極的な買い試探に転じ、短期的なリスク嗜好が修復され、価格の段階的な反発と一定の共鳴を形成しました。しかし、この正の費率段階は持続時間が短く、強度も限られており、トレンド的な正のプレミアム構造は形成されませんでした。

4.2 ポジション量が急騰後に回落し、レバレッジ資金は観望に転じる

過去一週間、BTCのポジション量は価格上昇に伴い一時的に段階的な高位に拡大しましたが、その後価格が回落するにつれて急速に約$21B付近まで減少し、市場には明らかな去杠杆の兆候が見られました。その後、ポジション量は前の高位に戻ることができず、$21Bから$22.5Bの範囲内で振動修復し、全体的に中枢が下移し、新規資金の流入動力が不足し、レバレッジは拡大から収縮に転じました。全体的に見て、現在のポジション構造はストックの博弈が主で、持続的な増加の伴いが不足しており、市場は依然として去杠杆後の振動再構築段階にあります。

4.3 オプションポジションが中遠月と高い行使価格に集中し、買い構造が優位

BTCのオプションポジションは主に4月と6月などの中遠月契約に集中しており、市場は中期的な配置が主です。構造的にはCallが明らかにPutを上回り、全体的に依然として買い優位です。行使価格を見ると、Callは主に$80,000から$120,000の範囲に集中し、Putは$60,000から$80,000の範囲に分布しており、上方の強気と下方のヘッジの典型的な構造を形成しています。注意が必要なのは、$60Kから$70Kの範囲でPutポジションが少なくないことで、市場が中期的な上昇期待を維持する一方で、短期的な防御感情も強まっていることを示しています。

4.4 Skewが負の値の範囲にあり、短期的な防御感情が依然として主導

過去一週間、BTCの25D Skewは全体的に負の値の範囲（約-6から-10）を維持し、Putは相対的にCallに対してプレミアムが存在し、市場は下方リスクの価格設定が依然として高いです。短期（7D、30D）のボラティリティはより顕著で、一度急速に低下した後、短期間の修復が見られ、短期的な感情が反復的に切り替わっていることを反映しています。一方、中長期（60D以上）は相対的に安定しており、全体的に-5から-7の範囲を維持し、中期的なリスク期待の変化はあまりありません。全体的に見て、Skewは持続的に中立または正の値に近づくことはなく、市場には修復の試みがあるものの、防御的な配置が依然として主導しています。

4.5 インプライドボラティリティが安定し、市場は短期的なボラティリティ期待が限られている

過去一週間、BTCのDVol指数は全体的に52%から55%の範囲で振動し、先にわずかに回落した後、再度上昇し、トレンド的な上昇は見られず、市場は将来のボラティリティに対する価格設定が全体的に抑制的です。この期間中、価格は明らかな回落を経験しましたが、インプライドボラティリティはわずかに上昇し、恐慌的な拡大は見られず、市場は現在の調整を高リスクイベントとは見なしていません。全体的に見て、IVと価格は一定の脱感作特性を示し、トレーダーは単一のトレンド市場ではなく、範囲内のボラティリティ期待を好む傾向があります。