a16z 新文：予測市場、早送り段階に入る

原文タイトル：Prediction Markets: They Grow Up So Fast

原文著者：Alex Immerman，a16z

原文翻訳：Peggy，BlockBeats

編者按：長い間、予測市場は「周辺製品」として見なされてきた。最初は学術実験、次に選挙シーズンの世論ツール、そしてその後はスポーツベッティングの一種として考えられてきた。それは常に高い関心を集めるシーンに依存しているように見えるが、実際には金融インフラとして理解されることはほとんどなかった。

しかし、著者の見解では、予測市場は選挙やスポーツを中心とした「イベント取引ツール」から、不確実性に価格を付けることができる金融インフラへと徐々に進化している。

著者は、業界の重要な変化が三つの側面に現れていると指摘している。一つは、アプリケーションシーンが拡大していることで、スポーツは依然として流入の入り口であるが、エンターテインメント、マクロ経済、CPIなどのロングテール市場の成長がより早く、機関の需要を担い始めている。二つ目は、予測市場が初めて「イベント自体」に対して取引可能な価格基準を提供し、機関が政治的またはマクロリスクを直接ヘッジできるようになったことで、関連資産を通じて「二次的な賭け」を行う必要がなくなった。三つ目は、機関の採用経路が進んでいることで、データ参照（オッズを見る）からシステム統合、そして実際の取引参加へと進んでおり、現在はまだ初期段階にある。

予測市場は、オプション市場の初期に似た「専門化---制度化---インフラ化」のプロセスを経ており、将来的に流動性、レバレッジ、規制が徐々に整備されれば、個人投資家と機関をつなぎ、現実世界の不確実性をヘッジし、価格を付けるための核心的な市場ツールとなる可能性がある。

金融は高度に「垂直分層」された世界であり、各細分分野にはほぼ必ず認められた「年次聖地」が存在する。医療サービス提供者、支払い者、バイオテクノロジー企業のリーダーたちは、毎年サンフランシスコに集まり、J.P. Morgan Healthcare Conferenceに参加する。世界的なマクロ分野の重鎮や各国の要人は、スイスのアルプスに向かい、World Economic Forum Annual Meeting（ダボスフォーラム）に参加する。TMT、不動産、産業、金融サービス、そしてほぼすべての考えられる業界にも、それぞれ最も代表的なフラッグシップサミットが存在する。

今年の3月末、Kalshiの学術および機関研究部門Kalshi Researchはニューヨークで初の研究会議を開催し、学界の人々、ウォール街の幹部、元政治家、そして市場の運営を実際に推進するトレーダーたちが集まった。参加者の構成から明らかに見えるトレンドは、この業界が「成熟に向かっている」ことだ。

会議はKalshiの共同創設者Tarek MansourとLuana Lopes LaraがKatherine Dohertyとの対談で始まった。以下は、その対話およびその後の各ラウンドテーブルディスカッションから抽出された業界の観察のいくつかである。

市場と人生、選挙やスポーツだけではない

重大なニュースサイクルの中では、しばしば固定されたパターンが現れる。ある大規模なイベント（例えば2024年の大選、スーパーボウル、あるいは最近の「マッドネス3月」大学バスケットボール大会）が大多数のメディアのヘッドラインを占め、予測市場の取引量を支配することが多い。これにより、「予測市場の価値はこれらのイベントにのみ存在する」という印象を持たせやすい。

しかし、初期の物語が予測市場を「選挙サイクルの中でのみ意味を持つ」ツールとして見なしていたにもかかわらず、Kalshiの他の分野での成長も同様に顕著である。

研究会議が開催された時、スポーツ関連取引の週取引量は30億ドルに近づき、Kalshiの総取引量の約80%を占めていたが、主に「マッドネス3月」によって牽引されていた。TarekとLuanaは、この高度に集中した状況を一時的な現象と見なしている。

より説明的なデータは、スポーツ関連取引の絶対規模が歴史的な新高値を記録したにもかかわらず、その総取引量に占める割合が歴史的な低水準にあるということだ。これは、他のすべてのカテゴリーの成長速度がより早いことを意味している。

二人の創設者は、エンターテインメント、暗号、政治、文化などのカテゴリーが、より強いユーザー成長を示し、スポーツよりも優れた取引保持構造を持っていることを指摘した。スポーツは一般市場向けの「引爆器」のようなものであり、高い親しみやすさ、明確な時間のリズム、強い感情的参加を特徴とする典型的な切り口製品である。

同時に、会社はよりロングテールの市場でも顕著な成長を観察している。これらの市場は現在Kalshiの取引量の20%以上を構成しており、今後の機関ヘッジおよび情報市場において、より重要な役割を果たすことになるだろう。

その後の機関ラウンドテーブルでは、需要側からこの判断を裏付ける証拠が示された。

ゴールドマン・サックスのグローバル株式業務共同責任者Cyril Goddeerisは、マクロイベントおよびCPIデータに関連する予測が現在ウォール街で最も注目されているカテゴリーであると述べた。CNBCの成長ビジネス執行副社長Sally Shinは、「連邦準備制度理事会の議長の去就」「非農業雇用データ」などの予測市場をコンテンツの物語ツールとして使用していると述べた。Tradewebのグローバル市場共同責任者Troy Dixonは、将来の展望をさらに描写した：大手投資銀行が専用の予測市場取引部門を設立し、金融契約をコア製品とする。

なぜKalshiはウォール街の注目を集めることができたのか

伝統的な金融市場が機能する理由の一つは、各コア資産に認められた基準が存在することだ。S&P 500指数は500銘柄の全体的なパフォーマンスを代表し、原油にはICEなどの基準価格体系がある。

しかし、政治やマクロ経済イベント（例えば、誰が選挙に勝つか、関税が通過するか、最高裁判所の判決結果など）に関しては、過去には広く受け入れられ、動的に更新可能な「価格基準」が長い間欠如していた。予測市場はこれを変えた。今や、ほぼすべてのイベントの未来にはリアルタイムで流動的な「価格のアンカー」を持つことができる。

あるイベント（例えば「30%の関税が通過するか」）に信頼できる価格が設定されると、機関間でその価格を直接取引することができる。これはイベント自体の取引を実現するだけでなく、ポートフォリオ内の他の資産のリスクをヘッジするためにも使用できる。TradewebのTroy Dixonが言ったように、「トランプが初めて当選した時に戻ると、株式市場には大量のヘッジ操作があり、みんなの論理はS&Pをショートすることだった。なぜなら、トランプが当選すれば市場は必ず下がるからだ。しかし、この取引は失敗した。問題は、これらのイベントにどうやって価格を付けるか、基準はどこにあるのかということだ。」

Tarekも、これが彼がKalshiを設立した動機の一つであると述べた。ゴールドマン・サックスに勤務していた時、彼の取引デスクは2024年の大選や英国のEU離脱に基づく取引を推奨していた。予測市場がない場合、機関が関連資産を通じて政治やマクロイベントをヘッジすることは、実際には二つの事柄に同時に賭けることを意味していた。一つはイベント自体が発生するかどうか、もう一つはそのイベントと取引資産との関連性である。そして、二つ目の判断は、単独で間違っている可能性がある。

イベント自体が直接の価格基準を持つと、これら二つのリスクは一つに圧縮される。Tarekが言ったように、「今、この市場はすべてに価格を付け始めている。」

機関が予測市場を本当に採用する三つの段階

今、ウォール街の大機関がKalshiで大規模に取引していると言うのは、明らかにまだ早い。現在、大多数の機関の使用方法は「データソース」に留まっており、「取引プラットフォーム」にはなっていない。

しかし、Luanaは、機関がこの市場を採用する経路は明確であり、三つの段階に分けられると指摘した。

第一段階はデータ接続：予測価格を機関の日常業務フローに取り入れることだ。例えば、ゴールドマンのポートフォリオマネージャーがVIX指数を確認するのと同様に、Kalshiのオッズデータを習慣的に確認するようにする。この段階はある程度すでに発生している。ジョンズ・ホプキンス大学の教授で元連邦準備制度理事会の官僚であるJonathan Wrightは、「連邦準備制度理事会の決定、失業率、GDPなどの分野において、Kalshiはほぼ唯一の参考源である」と述べている。

第二段階はシステム統合：コンプライアンスや法的承認、技術的接続、内部教育を含む。これは本質的に新しい金融ツールの導入プロセスである。

第三段階は実際の取引：機関がプラットフォーム上で直接リスクをヘッジし、取引量と市場の深さが徐々に蓄積される。この時、より多くのヘッジ需要が投機者を引き寄せ、よりタイトなスプレッドがさらに多くのヘッジャーを引き寄せ、基準価格が自己強化的な正のフィードバックを形成する。

現在、大多数の機関はまだ第一段階にあり、一部は第二段階に入っているが、実際に第三段階に入っている機関は非常に少ない。重要な障害は、現在の予測市場取引には全額保証金が必要であることだ。例えば、100ドルのポジションには100ドルの保証金が必要である。個人投資家には受け入れ可能だが、レバレッジと資本効率に依存するヘッジファンドや銀行にとっては、このメカニズムのコストは高すぎる。

Tarekが言ったように、「もし100ドルのヘッジをしたいなら、清算所に100ドルを置かなければならない。これは機関にとって高すぎる。CitadelやMillenniumのような機関は、そんなことはしないだろう。」現在、Kalshiはアメリカ先物業協会（NFA）のライセンスを取得し、商品先物取引委員会（CFTC）と協力して、保証金取引メカニズムを導入している。

次に何が起こるのか？

ブルームバーグの市場革新責任者Michael McDonoughのまとめは最も直接的である。「成功の兆候は、これらのものが退屈になることだ。」彼は予測市場を1970年代のオプション市場に例えた。当時も同様に操作や規制の不確実性に満ちていたが、最終的にはインフラストラクチャに進化し、今日ではほとんど誰もそれについて考えなくなった。

AQRのパートナーToby Moskowitzは、彼が「本物のお金を賭けることを厭わない」と述べ、予測市場が5年以内に実行可能な機関ツールになると予測し、さらに早くなる可能性があると述べた。

Vote HubのGarrett Herrenは最終的な状態を次のように描写した。「問題は、予測市場を使うべきかどうかではなく、どう使うかだ。一度その問題がこうなると、それは不可欠なものになったことを意味する。」

実際、予測市場の現在の規模はまだ限られているが、ヘッジ市場自体は非常に大きな分野である。

実際、予測市場の「常態化」はすでに進行中である。

政治テーマのラウンドテーブルディスカッションで、元国会議員のMondaire Jonesは、両党の高層------トランプ大統領、下院少数党リーダーJeffries、上院少数党リーダーSchumerを含む------がすでに公の場でKalshiのオッズデータを引用し始めていると述べた。DDHQのScott Tranterも、予測市場データが現在、政党委員会内部の標準的な入力の一つになっていることを確認した。一方、Vote Hubは、Kalshiデータを中間選挙予測モデルに直接統合したことを発表した。

そして、これらすべては二年前には完全に存在しなかった。その時、Kalshiで最も成功したトレーダーは、依然として「アマチュアプレイヤー」が主であった。今や、この呼称すらも正確ではなくなっている。

Kalshiの「The People Behind the Markets」ラウンドテーブルでは、四人のトレーダーが彼らのキャリアパスを共有した。これらのパスは、伝統的な意味でのプロのトレーダーと何ら変わらないように聞こえた。ある者は11年間Billboard音楽チャートを研究し、別の者は2006年から予測市場で繰り返し磨きをかけてきた。当時、これは「少しオタク気質で、ほとんどお金にならない趣味」に過ぎなかった。注目すべきは、四人のゲストの中に伝統的な金融業界出身者はいなかったことで、音楽、政治、ポーカーの分野から来ていた。しかし、彼らは一致して、このプラットフォームが本当に報酬を与えるのは、華やかな履歴書ではなく、深い分野の認識であると考えている。

予測市場は長い道のりを歩んできた。最初は学術実験と見なされ、次に選挙期間中の「新奇なツール」となり、さらに「スポーツベッティング製品」と分類されることもあった。そのポジショニングは絶えず変化している。そして、この会議が伝えた明確なメッセージは、予測市場が不確実性に価格を付けるためのインフラストラクチャに進化しているということであり、個人投資家から大規模な機関まで、広範な参加者と多様なアプリケーションシーンにサービスを提供しているということである。