ステーブルコインのポジション争いが激化：コンプライアンスが入場券に過ぎないとき、USD1が最大の勝者になる？

著者：momo，ChainCatcher

「GENIUS法案」が正式に署名されて法律となってから、ほぼ1年が経ちました。

規定に従い、規制機関は来月18日（2026年7月18日）までに、大部分の最終規則の策定を完了する必要があります。そして、法案全体が正式に発効し、全面的に実施されるのは、最終規則が発表されてから120日後、または2027年1月18日までとなります。

コンプライアンス規則が最終段階に入るにつれて、ステーブルコインの競争状況にも明らかな変化が見られています。時価総額上位5つのステーブルコインの中で、USDTとUSDCが安定して上位に位置する一方、他の順位は明らかに入れ替わり、新たなプレーヤーであるトランプ家族の支持を受けたUSD1も登場しました。今年に入ってから、USD1の時価総額は急速に増加し、昨年末の約30億ドルから50%増の現在約45億ドルに達し、時価総額第5位のステーブルコインとなり、一時はUSDeを超えて第4位に上昇しました。

コンプライアンスが入場券となった後、ステーブルコインの競争の焦点はどこに移るのでしょうか？誰が最大の勝者となるのでしょうか？

一、GENIUS法案後、ステーブルコインの競争論理が変わった

まず、GENIUS法案の詳細の進展を見てみましょう。

アメリカ通貨監理署（OCC）は2026年2月にステーブルコインに関する提案規則を最初に発表し、その後FDIC、FinCEN、OFACなどの規制機関が次々と追随し、関連する枠組みを発表しました。その中で、マネーロンダリングと制裁に関する規則は最近、一般からの意見募集を終了し、最終版がまもなく発表される予定です。

全体の構造から見ると、統一された連邦ステーブルコイン規制の枠組みが形成されつつあり、明らかな基準の収束傾向が見られます。この枠組みの下で、決済型ステーブルコインの発行者は標準化された制約体系に統一的に組み込まれます：

• 準備資産要件：100%の高流動性ドル資産で裏付けられる必要があり、現金、短期米国債、リポ取引などが含まれます。

• 情報開示と監査メカニズム：準備構造を定期的に開示し、公認会計士事務所の監査または証明を受けることが求められます。

• 金融犯罪コンプライアンス体系：すべての発行主体は「銀行秘密法」（BSA）の枠組みに組み込まれ、マネーロンダリングと制裁のスクリーニングを網羅する完全なリスク管理システムを構築する必要があります。

• リスク管理と業務制限：資本バッファ、流動性管理、リスク管理メカニズムを構築し、額面通りにタイムリーに償還する義務を履行する必要があります。発行機関の業務範囲は厳しく制限され、原則として貸付、再担保、保有者への利益支払いなどの高リスク活動を行うことはできません。

規制の枠組みと詳細が徐々に統一されると、ステーブルコインは本質的に「類銀行通貨」となり、コンプライアンス要件自体が急速に標準化され、競争優位から業界の参入障壁へと変わっていきます。

コンプライアンスが統一された障壁となると、次の競争の焦点は、誰がアメリカの金融インフラの核心的な規制層と実行層により深く接続できるかに自然と移ります。

言い換えれば、GENIUS法案以降、ステーブルコインの競争論理は「誰がよりコンプライアンスを遵守しているか」から「誰が権力の中心に近いか」に変わりました。コンプライアンスは入場券に過ぎず、連邦ライセンスを取得し、決済システムに接続し、主流金融機関のバランスシートに組み込まれることが、長期的な構図を決定する重要な変数となります。

二、USD1が最大の勝者となるのか？

競争論理の変化に伴い、主要なステーブルコインの構図も明らかに再構築されると予想されます。まず、コンプライアンスが参入障壁となった後、誰がより大きな影響を受けるのかを見てみましょう。

現在の構造から見ると、USDCとUSD1を除くほとんどの主要なステーブルコインはGENIUS枠組みの下で異なる程度の調整圧力に直面しています。USDTを例に取ると、その準備金には約200億ドルの金と数十億ドルのビットコイン資産が含まれており、法案のホワイトリスト準備の要件には適合していません。テザーの対応策は、コンプライアンス版のUSATを発表し、コンプライアンス市場とオフショアUSDTを分離することです。データによると、2026年第1四半期のUSDT供給量は約30億ドル減少し、近年で初めての顕著な縮小を示しており、資金がコンプライアンス体系に移行していることを反映しています。

この移行が継続する場合、誰がこれらの新たなコンプライアンス資金を受け入れることができるのでしょうか？

重要なシグナルは、主要なステーブルコイン発行者が連邦規制体系に接近していることです。

サークルは2025年末にOCCから国家信託銀行ライセンスの条件付き承認を受け、WLFIは2026年初頭に国家信託銀行ライセンスの申請を正式に提出しました。ステーブルコイン業界にとって、このライセンスの意義は、単にコンプライアンス資格を増やすだけでなく、発行者がアメリカ連邦銀行規制体系に入ることを意味し、より高いレベルの制度的認識を得ることを意味します。

承認が順調に進めば、GENIUS法案が全面的に実施される中で、USDCとUSD1は連邦規制枠組みの下での核心的なピースを最初に完成させることが期待されます。その時、準備、監査、情報開示、そして規制体系は統一され、コンプライアンス自体が両者の間の主要な分水嶺ではなくなるかもしれません。

次の段階の競争構図を決定するのは、機関ネットワーク、金融インフラ、そして誰がアメリカの権力中心に近いかになる可能性があります。

現在のところ、USDCは依然として先発の位置を占めています。長年の発展を経て、アメリカの金融体系に深く組み込まれ、成熟した機関ネットワークとチャネルの優位性を築いています。

しかし、新たな規制再構築の過程で、USD1は別の後発優位を形成しています。この優位は規模からではなく、時間から来ています。

USDCは規制ルールがまだ統一されていない時代に成長し、その構造と市場ネットワークはルールの変化に適応しながら徐々に形成されました。一方、USD1はGENIUS法案と連邦規制枠組みが徐々に形成されている時に誕生したため、ほぼ初日から未来のルールに従って自身の構造を設計することができました。言い換えれば、USDCは旧体系の中でアップグレードを続けているのに対し、USD1は新体系に従って再構築されているようです。

大規模な機関にとって、この「後発」は必ずしも劣位ではありません。ルールが統一されると、市場が求めるのは必ずしも最初に登場した製品ではなく、未来の制度との摩擦が最小で、接続コストが最も低い製品となるからです。

さらに、USD1には他のステーブルコインが模倣できない変数があります------政治資源です。

単に市場競争に依存するのではなく、アメリカの政治周期と規制の方向性との間により強い関連性があります。規制の詳細がまだ柔軟性を持ち、政策の方向性が完全に定まっていない時、政権周期と深く結びついたプロジェクトは、規制の風向きをより早く感知し、制度的な支持を得やすくなります。

以前、中東の主権ファンドMGXがバイナンスへの20億ドルの投資においてUSD1を決済手段として選んだことは、現実の例です。機関が重視するのは、USD1の現在の流動性だけでなく、その背後にある規制の確実性と、将来の制度枠組みの中での潜在的な位置です。

もしUSDTが過去10年のグローバル化の恩恵を受け、USDCが伝統的金融体系で成功したのなら、USD1が賭けているのは未来10年のアメリカの規制の恩恵です。

もしGENIUS法案が最終的に現在の道筋で実施されるなら、この制度再構築によって引き起こされるステーブルコインの再編成の中で、USD1は最大の受益者の一人となり、さらには後発から次の段階のステーブルコイン競争構図の核心的な変数に成長する機会があるかもしれません。

三、USD1の急増の背後

前述の政治資源と規制周期の優位性がUSD1に規制の追い風をもたらしたとすれば、過去数ヶ月の急速な成長は、非常に現実的な成長戦略からも来ています。

今年に入ってから、USD1は短期間で主要なステーブルコインの仲間入りを果たし、規模は約30億ドルから50億ドルに近づき、自然な拡散というよりも、流動性を巡る積極的な「マーケットメイキング式の拡張」のようです。

WLFIはUSD1を中心に一連の体系的なインセンティブを展開しました。その中で、取引所は最も重要な流入経路であり、エコシステムの資産化はその長期的な支えとなります：

• 取引所の流量傾斜：バイナンスを代表とするWLFIは、過去数ヶ月間にわたり、大規模な補助金メカニズムを通じてUSD1の使用を促進し、保有者へのエアドロップ、利益インセンティブ、取引リベート、マージン使用の報酬などの方法で、ユーザーがUSD1を保有し使用するコストを直接引き下げました。同時に、USD1の現物取引ペアと最初のUSD1建ての永久契約を導入し、USD1を取引マッチングとデリバティブ決済システムに組み込みました。BybitやGateなどのプラットフォームは、共同イベント、取引タスクのインセンティブ、マージン割引などの方法で、契約市場と現物市場におけるUSD1の流通深度をさらに拡大しました。

• オンチェーンエコシステムの協力：WLFIはオンチェーンエコシステムの協力を推進し続けています。AsterがUSD1をTradFiの永久契約の独占決済資産として使用することや、Dolomiteなどの貸付プロトコルが利益インセンティブを提供すること、TownSquareが1億ドルの流動性プランを発表することなどは、実質的にUSD1の使用シーンを増やし、取引だけでなく、貸付、決済、利益獲得にも使用されるようにしています。

• 内部金融インフラの自社構築：WLFI自身も内部金融インフラの構築を始めています。WLFI Marketsなどの製品が徐々に立ち上がる中で、貸付、利益、資金管理のシーンが自社エコシステムに集中し始めています。完全に第三者プロトコルに依存するのではなく、USD1は流動性を得るだけでなく、資金をより多く自社の体系に留めることができ、ステーブルコイン、貸付、利益製品の間に内部循環を形成します。

• ユーザーの事前確保：WLFIはコミュニティのホワイトリストプログラムなどを通じて、ユーザーと流動性を事前に確保し、ステーブルコインの発行、エコシステムへの参加、コミュニティの構築を結びつけ、USD1のユーザーベースをさらに拡大しています。

これらの要因を総合的に見ると、USD1のこの成長は、単に政治資源からもたらされた規制の恩恵だけでなく、拡大するエコシステムの協力と自社構築の金融インフラによって、USD1により長期的な成長の動力を見出していることがわかります。

実際、これは過去数年のステーブルコイン競争の一つの法則でもあり、真に大きくなれるステーブルコインは、単なる「ドルトークン」ではなく、完全な金融ネットワークであることが多いです。現在の発展の道筋から見ると、USD1が試みているのもまさにこのようなモデルです。取引所、エコシステム、金融シーンが同時に拡張し、短期間でネットワーク効果の蓄積を完了させることを目指しています。

結論：ステーブルコイン戦争は、まだ後半に入ったばかり

ステーブルコイン市場をより長い周期で見ると、異なるプロジェクトが異なる位置に向かっていることがわかります。

USDTはグローバル化とオフショアドルネットワークを代表しています。過去数年に蓄積された流動性の優位性とネットワーク効果は、依然として最大の市場シェアを占めています。しかし、アメリカの規制枠組みが徐々に形成される中で、USDTも市場の階層化を積極的に進めており、コンプライアンス版を導入することで、アメリカ市場とグローバル市場を区別しています。

USDCはアメリカの既存の金融体系の延長を代表しています。Circleが長年にわたり築いてきた機関ネットワーク、決済チャネル、コンプライアンス基盤に依存し、依然として伝統的金融機関がステーブルコイン分野に入る際の最も成熟した、最も安定した選択肢です。

その一方で、新たな変数が急速に台頭しています。

規模や先発優位に比べて、USD1の最大の特徴は、業界再構築のいくつかの重要なウィンドウにほぼ一致していることです。規制枠組みの再構築、政治周期の変化、そしてステーブルコインエコシステムの拡張です。

さらに重要なのは、すでに形成されたストック構図に対して、USD1が争っているのは新たな市場であるということです。

GENIUS法案が全面的に実施されると、ますます多くの伝統的機関、決済ネットワーク、国境を越えた資金がコンプライアンスステーブルコイン体系に入ることになります。このような依然として急速に拡張している市場において、新たなシェアの帰属を決定するのは、必ずしも規模や先発優位ではなく、誰が新しいルールにより早く適応し、制度的な信用を得ることができるかになるでしょう。

未来のステーブルコイン市場は、単純に一社独占になるわけでもなく、USDTとUSDCの二強構図だけでもないかもしれません。オフショアドル体系や伝統的金融体系の外で、アメリカの規制枠組み、政策資源、機関資本を中心に再形成される増量市場が徐々に浮かび上がっています。

そして、USD1はまさにこの新市場の入口に立っています。2026年7月に最終的な詳細が次々と発表され、2027年初頭にGENIUS法案が全面的に実施されると、ステーブルコイン業界は設立以来最も迅速な構図の再編成を迎える可能性があります。過去には、ステーブルコインは誰が最初にドルをチェーンに移すかを競っていました；未来には、誰がドル体系の背後にある権力中心により近いかを競うことになるかもしれません。