取引所のパブリックチェーンの第九局下半：Krakenが補っているのはチェーンではなく、市場？

前言

「九局下半」、野球場で最も息を呑む終局の瞬間。

通常の戦術的な試探はすでに終わり、競技場の防線は前例のないほど緊密になっている。この時、バットを握る打者にとって、これはもはや失敗を許される試行錯誤の局面ではなく、毎回のスイングが本塁打を目指す生死を賭けた勝負である。

この言葉を今日の取引所の公链の道に置くと、適切であるだけでなく、むしろ残酷なほどの的確さを持っている。

取引所公链は今どこにいるのか

もし時間を2、3年前に戻すと、取引所がチェーンを作ることは新鮮な事柄だった。

その頃、市場は取引所公链を見て、まず流量を重視していた。誰がより早くサイト内のユーザーをチェーンに移行させ、誰が最もホットな資産と投機的な感情を受け入れることができるか、誰がより容易に成功するかが焦点だった。その後、規制が変わり、ブランドが変わり、ユーザー構造も変わった。市場の取引所公链に対する期待も変わった：単に速いだけではなく、安いだけではなく、取引所本来の入口、分配、信用を借りて、本当に一部のユーザーをチェーンに移行できるかどうか。

今日に至るまで、取引所公链のこの物語は何度も語られてきた。先に出てきたサンプルを見てみよう：CoinbaseのBaseチェーンは、2025年にわずかにシーケンサー収入（Sequencer Revenue）だけで7500万ドルを超え、L2シーケンサー市場全体の利益のほぼ60%を占めた。

データ出典：Blockworks

したがって、ここで「九局下半」と言うのは、言葉を作るためではなく、この道が確かに問題を変えるべき時期に来ているからだ。前のラウンドでは、誰がチェーンを作るか、誰が流量を受け入れるかが競われていた。今や、単に「もう一つのチェーンを作る」ことは価値がない。本当に差が開き始めるのは、チェーンが発表された後、資産、取引、流動性、資金効率を市場として組織できるかどうかである。

言い換えれば、取引所公链の前半はチェーンを作ることに競っていたが、後半は市場を作ることに競うことになる。

なぜ今、Inkを再評価する必要があるのか

この段階で見ると、Inkは再評価に値するようになった。

表面的には、Inkは標準的な取引所系L2に分類されるのが容易である。背後にはKrakenが立っており、技術的な路線はイーサリアムの二層とSuperchainの物語に接続している。チェーン上にはポイント、DeFi、取引シーンがあり、自然にBaseやBSCなどのサンプルと比較されることになる。

しかし、単に「Krakenもチェーンを発表した」と理解するだけでは、基本的に見誤っている。データは最も直感的なフィードバックである：2024年末に控えめにローンチされて以来、InkのTVLはわずか1年で700万ドルから急上昇し、今年初めには6億ドルのピークに達し、Superchainエコシステムの中で最も成長の早いネットワークの一つとなった。

データ出典：DefiLlama

Krakenにとって、Inkは単なるブランドの延長ではない。それはむしろ、Krakenが初めてオフラインで最も価値のある能力を分解し、チェーン上で再構築することに似ている：資産の入口、取引能力、ユーザーの信頼、流動性の組織能力、そして取引に基づく資金効率。

市場にはチェーンが不足しているわけではなく、ポイントを発行できるチェーンも不足している。真に希少なのは、チェーンが最初から成熟した取引プラットフォームの資産の入口、1000万以上の専門ユーザー、リスク管理の経験、ブランドの信用を持っていることである。多くのプロジェクトは先にチェーンがあり、その後にアプリケーションを補完する。Krakenの今回の道筋は逆である。彼らが最初に問うのは「チェーンはどう発表すべきか」ではなく、「取引所の中で最も価値のある能力は何であり、それをチェーンに移すことができるか、移した後により大きな市場を形成できるか」である。

RWAがここで重要な理由

この視点からRWAを見ると、なぜそれがInkの物語に登場するのか、しかし唯一の主役にはなれないのかが理解しやすくなる。

過去2年間、市場は「資産をチェーンに上げる」物語を語りすぎた。アメリカ国債がチェーンに上がり、ファンドの持分がチェーンに上がった。しかし、問題は変わらない：資産をチェーンに上げることは、市場が形成されることを意味しない。多くのRWAプロジェクトは発行の問題を解決しているが、市場の問題を解決しているわけではない。資産がトークン化されることは、第一歩に過ぎない。実際にそれがチェーン上の金融資産に変わるかどうかを決定するのは、上チェーン後に誰が取引を行い、十分な流動性があるかどうかである。

もしこれらがなければ、RWAは最終的にはチェーン上の静的資産に過ぎず、チェーン上の金融資産にはならない。Krakenが注目しているのは、明らかに「さらに多くの資産を上げる」ことだけではない。彼らが補完したいのは、資産がチェーンに上がった後に最も不足している層：市場である。

この時、xStocksやFranklin Templeton（富兰克林邓普顿）などのレイアウトの底層ロジックが明確になる。

背景データによると：

Krakenの親会社Paywardが提供するトークン化された株式フレームワークxStocksの累計取引量はすでに300億ドルを突破している。そして最近、Krakenは1兆ドルの資産を管理する伝統的な金融巨頭Franklin Templetonと戦略的提携を結び、後者のグローバルなトークン化されたマネーマーケットファンドBENJIをKrakenプラットフォームおよびInkエコシステムに深く統合する計画を立てている。

この信号は、Krakenがこのチェーンに引き受けさせたいのは、単に暗号原生の物語だけではなく、数十億ドル規模の伝統的な資産の移行を通じて、より高品質な機関信用を引き受けることを意味している。

しかし、資産だけでは不十分である。

Nadoはまた別のDEXではない

Krakenの最も価値のある部分は、常にどれだけの資産を上げられるかではなく、市場がどのように形成されるかをより理解していることである。どんなに良い資産でも、実際の取引がなければ、持続的な流動性がなければ、最終的には本当の金融市場に変わることは難しい。これも、Inkエコシステムの核心的な派生品プロトコルNadoが単純に「また別のDEX」として書かれることができない理由である。

Nadoは決して普通のAMMスワップではなく、その前身技術はKrakenが著名な派生品プロトコルVertex Protocolの核心チームと技術を特定して清掃し、全盤買収したものである。取引所から深く孵化されたチェーン上の中央限界価格注文簿（CLOB）DEXとして、NadoはCEXの核心資産効率を完璧に移行した：

• 200msの高速ブロック時間に依存し、5ms - 15msのCEXレベルの極端な実行速度を実現；

• 全倉統一保証金の考え方（Unified Margin）とチェーン上のリスク管理エンジンを導入。

最近終了したプライベートアルファ段階および第一シーズンにおいて、Nadoはわずか半年未満の時間で、480億ドルを超える累計取引量を獲得し、1100万ドルを超えるプロトコル手数料収入を創出し、単月の永続契約取引量は一時170億ドルを突破した。

データ出典：DefiLlama

5月21日にNadoが正式に招待制を廃止し、第二シーズンを全面的に開放したことで、そのポイントプールの規模はプラットフォームの取引量に直接連動し、RWA資産（国債、トークン化された株式など）を直接取引保証金としてサポートすることを段階的に発表した。

最近のxStocksの推進は、この線索をさらに前進させた。トークン化された米国株はもはやチェーン上の保有だけではなく、Nadoによって取引保証金として呼び出されることができるようになった。ユーザーはSPYx、QQQxなどの米国株のエクスポージャーを保持しながら、同じ資産を使って他の市場取引に参加することができる。

資金効率の向上はここから来る：同じ資産がもはや一つの市場だけにサービスを提供するのではなく、複数の取引シーンで繰り返し呼び出されることができる。

これが24/7のRWA市場が本当に注目に値するところである：資産が全天候で「チェーン上に待機する」のではなく、それらが持続的に取引、担保、価格設定、リスク表現に参加できることである。RWAが静的資産から呼び出し可能な資本に変わると、Inkが語りたいのは単に資産をチェーンに上げることではなく、資産、取引、資金効率が同じチェーン上の環境で閉じることができるということである。

一旦RWAが本当に取引保証金として持続的に呼び出されることができれば、Inkの位置付けは完全に異なるものになる。

それはもはや単に資産を「上に待機させる」チェーンではなく、資産が流動し、価格設定され、担保され、収益を得る環境である。Inkチェーン上のもう一つのAave v3から孵化した核心的な貸出層Tydroと組み合わせることで、Inkは「取引-貸出-再担保」の資金効率の閉ループを本当に打通した。

Inkをどう理解すべきか

Krakenはゼロから物語を作るのではない。彼らはもともとユーザーがいて、取引場があり、リスクを理解し、流動性を管理してきた。Inkの価値は、Krakenにチェーン上の実行環境を提供し、取引所内で完了していたことを徐々にチェーン上に外部化することである。

これが、Inkにおけるポイントが普通のエアドロッププロジェクトとは完全に異なる理由でもある。もしポイントが短期的にTVLを引き上げるためだけのものであれば、それは特に珍しいことではない。しかし、もしポイントの役割がユーザーの行動、資金の滞留、取引習慣を少しずつKraken自身が主導するチェーン上の環境に沈殿させることであれば、それは単なるマーケティングの動きではなく、むしろKrakenがこのチェーン上の金融構造の早期冷スタートを行っているように見える。

したがって、Inkを本当にどう理解すべきか？

• 「Krakenもチェーンを作った」ではない

• 「また別の純粋なRWA概念プロジェクト」ではない

• さらに「次の単純にエアドロップを狙う場所」でもない

より正確な表現は、Krakenが自分の最も強いもの、すなわち資産の入口、取引能力、資金効率を同じチェーン上の環境に置こうとしているということである。Inkはこの環境であり、Nadoは実行層、Tydroは流動性層であり、RWAはこの構造を拡大するのに最も適した資産の方向性である。

xStocksとFranklin Templetonが資産側を補完し、Nadoが取引側を補完し、Inkが決済、留保、チェーン上のシーケンサー収益を引き受け、Kraken自体がその背後にある信用、ユーザー、そして市場の組織能力を提供する。

これが、取引所公链の後半において、Krakenが再び独立して注目されるべき理由である。他の取引所にもチェーンがあり、DeFiがあり、ポイントがある。しかし、Inkのこの構造が本当に証明したいのは、「私も持っている」ではなく、「私は本当に1兆ドル規模のコンプライアンス金融市場をチェーン上で作ることができるかどうか」である。

一般の個人投資家や投資研究機関にとって、今後の九局下半で本当に注目すべき具体的な指標は以下の数つだけである：

1. 資産構造の変化：Krakenが導入したRWA資産（BENJIなど）が、第二シーズンで本当にNadoなどのプロトコルの基盤保証金に転換され、資産の二次流動を実現できるか。

2. 取引フローの真の留保：Nadoが公測を開放し、取引競争を開始した後、その日次アクティブユーザーと取引量が$INKのエアドロップ期待から脱却し、専門のトレーダーの粘着性を沈殿させることができるか。

3. 資金の沈殿率：Tydro上の近2億ドルの資金は、エアドロップのスナップショットを待っているのか、それともより安定した担保、利息、チェーン上の二次利用を生み出し始めているのか。

結局のところ、Inkが再評価に値するかどうかは、それがどのL2に似ているかではなく、Krakenが本当にそれを借りて、資産、取引、資金効率を真に縫合して、実際に流動的な金融市場を作ることができるかどうかである。