通貨を発行せず、通行料のみを徴収：Visaのステーブルコインの計算は発行者よりも厳しい

著者：Chloe，ChainCatcher

Visaは2026年第三四半期の財務報告を発表し、純収益は116億ドル、前年同期比で14%の成長を記録しました。四半期内の支払い額は初めて4兆ドルを突破し、これは会社の歴史上初めてのことです。しかし、市場が注目したのは、財務報告の電話会議でのステーブルコインに関する発言です。

VisaはOpen Standard連盟に参加し、新しいステーブルコインOpenUSDをサポートすると発表し、同時に多通貨・多チェーン戦略を維持することを強調しました。Visaのステーブルコインプラットフォームの製品構造、OUSD連盟のメンバーの論争、そしてステーブルコイン市場の集中度データを通じて、VISAが実際に何を計画しているのかを探ります。

財務報告の背後にある鍵

2026年7月28日、Visaは2026年第三四半期の財務報告を発表しました。純収益は116億ドル、1株当たりの利益は3.32ドルで、CEOのRyan McInerneyはこの2つの数字が会社の予想を上回ったと述べました。固定為替レートで計算すると、支払い額は前年同期比で10%増加し、処理取引件数も同様に10%増加して720億件に達しました。国際取引量、支払い取引量、処理取引はすべて二桁の成長を維持しており、特に国際取引はVisaの粗利益率が最も高い部分です。

財務報告のもう一つの側面はそれほど美しくありません。Visaは同時に職を削減していることを明らかにし、主に技術と製品チームに集中しています。四半期内に5.63億ドルのGAAP解雇費用を計上し、同じ四半期に49億ドルの株式を買い戻し、13億ドルの配当を支払いました。会社は年間の見通しを引き上げましたが、解放されたリソースを明確に3つの方向に向けることを示しました：AI、ステーブルコイン、代理ビジネス。

言い換えれば、これは解雇を通じて投資額を得る財務報告であり、実際に注目すべきは削減されたリソースがどこに送られるのかです。

ブロックチェーンからアプリケーション層へ、Visaは自らをステーブルコインの基盤にする

電話会議で、Visaはステーブルコインについて全スタックの説明をしました。会社はステーブルコインの各層に投資していると述べ、ブロックチェーン、発行、ウォレット、インフラストラクチャー、そしてアプリケーション層まで進展があり、今四半期の進展は発行とアプリケーションの両端に落ち着いています。発行側の動きはOpen Standard連盟への参加であり、この連盟はOpenUSDを発行する計画を立てています——世界の資金流動のために設計された新しいステーブルコインです。

Visaステーブルコインプラットフォームは実際に何を売っているのか

アプリケーション側はVisaステーブルコインプラットフォーム（VSP）です。この製品は7月中旬に発表され、金融機関、フィンテック企業、暗号ネイティブ機関がVisaが管理する環境を通じてステーブルコインの機能を得ることを目的としています。これには、入出金、保管、償還が含まれ、OUSDをサポートしています。財務報告の電話会議では、より完全な機能の輪郭が補足されました：このプラットフォームはパートナーがステーブルコインでVisaと決済を行い、オンチェーンウォレット即サービスのインフラを得ることを可能にし、法定通貨とステーブルコインの間で資金を移動させることができます。

Pismoとトークン化された預金という目立たない暗線

ステーブルコインよりも議論されていない別のサブラインがあります。Visaはプラットフォームが決済インフラストラクチャー会社Pismoと統合し、金融機関にトークン化された預金のサポートを提供することを示しました。将来的には第三者のトークン化された預金インフラストラクチャー提供者を導入する計画もあります。

トークン化された預金とステーブルコインは技術的には近いですが、金融構造上は異なるものです：一方は銀行の負債のオンチェーン表現であり、もう一方は非銀行機関が発行する通貨の代用品です。Visaは両方を受け入れ、銀行システムと暗号システムの間に余地を残しています。どちらが勝っても、すでに賭けをしています。

VISAの価格決定権宣言

財務報告の電話会議で、アナリストは最も鋭い質問を直接投げかけました：OpenUSDはCircleやTetherなどのすでに確立された発行者と競争するのでしょうか？

McInerneyの回答は、Visaは今後も多通貨・多チェーンを維持し、会社の役割は勝者を選ぶことではないというものでした。彼はまた、ステーブルコインは現在、少数のユースケースを除いて広範な規模に達していないと付け加え、その中で既に実現したユースケースの一つがUカードであると述べました。

ステーブルコイン市場の集中度は非常に高いです：2026年7月末時点で、ステーブルコインの総時価総額は約3,032億ドルで、そのうちUSDTが1,842億、USDCが734億を占め、全体の時価総額は過去90日間でわずかに3.3%縮小しました。総量が停滞し、2つの発行者が大多数の流通量を掌握している市場では、どの新規参入者も自力でシェアを奪うコストが非常に高くなります。しかし、もしあなたがコインを発行せず、決済、交換、ウォレットの層だけを行うのであれば、誰のシェアが大きいかは重要ではありません。なぜなら、すべての入出金はVisaを通過しなければならないからです。

140社の創設パートナー、しかしある会社はニュースで自分が参加していることを知った

ARKアナリストのLorenzo Valenteは7月29日のX投稿で一つの判断を示しました：OUSDのパートナーの約束は、戦略的な賭けではなく、ますますソフトな意向書のように見えると。彼の焦点は、OUSDを支持することと、実際に流通チャネル、バランスシート、リソースに投資してそれを成功させることは全く異なる2つの事柄であるということです。

この判断には事実に基づく根拠があります。OUSDは140社以上の企業からなる創設連盟で構成されており、メンバーは決済、銀行、テクノロジー、暗号業界にまたがり、Visa、Mastercard、Stripe、BlackRock、BNY、スタンダードチャータード、Google、Shopify、Coinbase、Rippleが含まれています。Stripe傘下のBridgeのCEOであるZach AbramsがOpen Standardの創設CEOを務めています。その差別化された設計には3つのポイントがあります：ゼロコストの鋳造と償還、上限のない額、そして管理費を差し引いた後のほぼ全ての準備金収益がパートナーに還元されることです。トークンは2026年の後半にオンラインになる予定で、初発のチェーンはSolanaです。

問題はリスト自体にあります。発表後すぐに一連の否定が現れました：SamsungはOpen Standardとの正式な協議を行っておらず、自分が連盟でどのような役割を果たすべきかも不明であると述べました；Dunamu、新韓銀行、K Bankは問い合わせを受けたが参加を承認していないとし、さらにはある企業はメディアの報道で自分が名前を挙げられていることを知ったとさえ言っています。同じ報道では、CircleのCEOであるJeremy Allaireが連盟型のステーブルコインモデルは構造的に失敗しやすいと批判したことも言及されています。

さらに注目すべきは、リストに欠けている人々です：Circle、Tether、PayPalの3社は最大のドルステーブルコイン発行者であり、パートナーには含まれていません。現行のリーダーが不在で、メンバーが公然と参加を否定している連盟が業界のコンセンサスを代表していると言うにはまだ早いです。それはむしろ、集団署名された観望声明のようです。

Visaがこのリストに署名したことと、財務報告の電話会議での「勝者を選ばない」という発言は、実際には同じ事の両面です。

勝者を選ばない人が賭けているのはチャネルそのもの

VisaがOpenUSDに参加することは、CircleやTetherにとって脅威ですか？

短期的にはそうではありません。独占的な約束がなく、メンバーが自分の参加を否定している連盟は、相対的に脅威が低いです。一方で、Visaの観点から見ると、この署名のコストは非常に低く、ステーブルコインの物語の中での位置と発言権を得ることができ、成否に責任を負う必要はありません。これはオプションであり、賭けではありません。

時間を長く引き延ばすと、実際の変数はVisaがいつ自らの商人ネットワークと発行銀行の関係を特定のステーブルコインに実質的に導くかだけです。それ以前は、発行層の競争がどれほど激しくても、Visaは観察者の役割を果たしているため、VISAにとって勝者を選ぶことは重要ではありません。重要なのは、勝者が最終的に私から出荷しなければならないということであり、それがチャネルそのものを掌握することになります。