CFTC議長が新しい金融ロードマップを発表：暗号、予測市場、計算力市場

執筆＆整理： KarenZ ， Foresight News

百年以上前、先物取引が始まった頃、アメリカの政治家たちはこれを「ギャンブル」と呼んでいました。

現在、CFTCの議長マイケル・S・セリグはこの歴史を再び取り上げました。

アメリカ現地時間8月20日、アメリカ商品先物取引委員会（CFTC）イノベーション諮問委員会（Innovation Advisory Committee, IAC）の初会合において、セリグは先物市場の歴史を振り返るためにかなりの時間を費やしました：19世紀の商品取引所は各州の「反ギャンブル」法に阻まれ、商品オプションも長い間制限を受けていましたが、最終的にアメリカは統一された連邦規制の枠組みを構築し、新しい金融商品が明確なルールの下で発展できるようにしました。

セリグが伝えたかったことは複雑ではありません：今日、Crypto、人工知能、予測市場に関する議論は、彼にとっては全く新しいことではありません。規制が本当に答えるべきことは、「革新を許可するかどうか」だけではなく、革新をどのように規制可能な市場の枠組みに取り入れるかです。

そのため、この会議で、セリグは自らが言う「新金融前線のロードマップ」（Roadmap for the New Frontier of Finance）を初めて比較的完全に発表しました。

ロードマップには3つの主なラインがあります：Crypto、AI計算市場、そして予測市場です。

その中で、暗号業界に最も影響を与える信号は、セリグが国会による暗号市場構造に関する立法を依然として最優先の選択肢と見なしていることですが、同時に関連する立法が引き続き停滞する場合、CFTCは自身の既存の法的権限を利用して暗号資産市場の規制制度を構築する準備ができていると明言しました。

第一のライン：CLARITYが停滞し続ける場合、CFTCは既存の権限を使って行動を開始する準備をする

Cryptoは今回の発言の中で政策信号が最も強い部分です。

セリグはまず、CFTCとSECが共同で推進しているProject Cryptoを再確認しました。

今年1月、SECとCFTCは元々SECが推進していたProject Cryptoを両機関が共同で参加するプロジェクトにアップグレードし、アメリカの暗号業界が長年抱えている核心的な問題を解決しようとしています：どのCrypto Assetが証券に該当し、どれが該当しないのか、またSECとCFTCの規制の境界はどこにあるのか。

今年3月までに、両機関はさらに共同で説明文書を発表し、Crypto Assetを特性と機能に基づいて5つのカテゴリーに分類しました：Digital Commodities、Digital Collectibles、Digital Tools、Stablecoins、Digital Securities。この中で、文書は一部のCrypto Assetが証券に該当しない状況や、Protocol Mining、Protocol Staking、Wrapping、Airdropなどの活動が連邦証券法の下でどのように扱われるかを明確に議論しました。

しかし、セリグにとって、行政機関が説明を提供するだけでは不十分です。

彼はこの発言の中で、国会による暗号資産市場構造に関する立法をより重要で持続的な解決策と見なしており、CLARITY Actに言及しました。

CLARITY Actの核心的な意味の一つは、立法を通じてSECとCFTCのデジタル資産市場に対する規制の境界をさらに明確にし、関連市場に法定の規制枠組みを構築することです。

本当に注目すべきは、セリグが示した「Plan B」です。

彼は、もしCLARITYが最終的に停滞し続ける場合、CFTCは既存の権限を利用してCrypto Asset市場の規制制度を構築することを開始するだろう。そのために、彼はCFTCの職員にルール策定の提案を研究するよう求めました。

セリグが描く構想によれば、この制度は将来的に既存のCFTC登録機関や現在未登録のCrypto ExchangeがCFTCによって特別な種類の指定契約市場（DCM）として指定されることを可能にするかもしれません。つまり、いわゆる「Crypto Asset Market」です。

これらの市場はその後、CFTCの規制および特別に設計されたルールの下で、レバレッジまたはマージンを伴うCrypto Asset取引を提供する可能性があります。

ここでの「可能性」は非常に重要です。セリグの原文は、職員がすでにルールを探求し始めており、関連する枠組みが上記の取り決めを可能にするかもしれないと述べています。したがって、現時点では「CFTCがCrypto ExchangeをDCMに転換することを承認した」と理解することはできず、ましてやすでに発効している市場参入制度として理解することはできません。

さらに、セリグはDeFi業界が注目すべき別の作業を明らかにしました：彼はCFTCの職員にOnchain Finance Protocolの開発者と直接コミュニケーションを取り、開発者がアメリカで合法的かつコンプライアンスを遵守して関連プロトコルを提供する方法を研究するよう求めました。

これも具体的な免除基準や規制条件を示していませんが、少なくともCFTCが今後Crypto規制を議論する際の範囲は、CoinbaseやKrakenのような中央集権的な取引所に限らず、オンチェーン金融プロトコルの開発者も規制枠組みの設計の議論対象に含まれていることを示しています。

第二のライン：GPU計算力を価格設定可能でヘッジできる市場に変える

Cryptoに比べて、セリグのAIへのアプローチはかなり異なります。

CFTCはAIモデル自体の規制を担当していません。セリグが注目しているのは、AIの背後にある別の資産：Compute、つまり計算力です。

大規模モデルのトレーニングと推論に対する高性能GPUの需要が高まるにつれて、計算力はAI企業にとって最も重要な生産要素の一つとなっています。

セリグの判断は、計算力がますます希少で経済的価値を持つようになるにつれて、計算力を基にした現物、先物、デリバティブ市場の需要も生じるだろうということです。

簡単に言えば：現在、企業が計算力を購入する際、価格変動、長期供給、リソース配分の問題に直面しています；もし将来的により成熟し透明なCompute Marketが形成されれば、エネルギーや他の商品市場のように価格発見が行われ、先物やデリバティブを通じてリスク管理が行われる可能性があります。

セリグは、CFTCがアメリカ商務省と協力しており、今回の発言の1週間前にCompute Marketsに関する意見募集を発表したことを示しました。次のステップは、市場のフィードバックに基づいて関連する規制枠組みを研究することです。

これは、CFTCが言う「AI規制」が、少なくとも現時点では大規模モデル自体の規制と同義ではないことを意味します。デリバティブ規制機関にとって、より直接的な切り口は、計算力が価格設定可能で取引可能、ヘッジ可能な経済資源となった場合、相応の金融市場はどのように機能すべきかです。

第三のライン：予測市場はもはや「できるかどうか」だけではなく、CFTCは「どう規制すべきか」を議論し始める

Polymarket、Kalshiなどのプラットフォームが急速に発展した後、長年存在していた問題がますます鋭くなっています：スポーツ、政治などのイベント契約は果たして連邦規制の商品のデリバティブに該当するのか、それとも各州の賭博法の制約を受けるべきなのか？

セリグは今回の発言の中で非常に明確な態度を示しました。

彼の立場は、国会がCFTCに指定契約市場（DCM）の商品のデリバティブに対する排他的な規制権限を付与しているということです；合法的なデリバティブに該当する限り、CFTCはこの連邦規制権限を維持し続け、裁判所で自らの管轄権を守ることを含みます。

しかし同時に、彼はCFTCが歴史的にイベント契約のための十分に整った、特有のリスクに対する規制体系を構築してこなかったことを認めています。

注目すべきは、セリグが予測市場のラインを単純に「解放する」とまとめていないことです。むしろ、彼は今回の発言の中でかなり具体的な規制の施工表を挙げました。

第一に、CFTCはRule 40.11の修正を提案しました。

アメリカの法律では、戦争、テロリズム、暗殺、ギャンブル、違法活動など特定のカテゴリーに関わるEvent Contractについて、CFTCは公共の利益に基づいて制限をかけることができます。しかし、現行の規則では「gaming」、「involve」などの重要な概念が十分に定義されておらず、完全な公共の利益判断基準も確立されていません。

セリグは、CFTCが今年6月に提案したRule 40.11の新しい規則は、これらの基準をより具体的に記述し、契約ごとの審査メカニズムを確立することを希望していると述べました。

第二に、CFTCは全額担保のイベント契約に関するデータ報告制度の再設計を提案しました。過去、一部のイベント契約は長期間にわたり規制の「不行動書」に依存して報告義務を処理してきました。CFTCは今年6月に新しい規制案を提案し、この一時的な取り決めを正式で統一された報告制度に変えることを目指しています。

第三に、次の段階でより注目すべきステップとして、セリグはCFTCがすぐにCFTC Regulations Part 38およびPart 40に対する一連の修正を提案し、Event Contractに適用されるDCMの核心原則と製品上場ルールを更新することを予想していると述べました。

特に注目すべきは、彼が小売消費者保護、製品ガバナンス、市場設計、インセンティブプランについて明確に言及したことです。

これは、CFTCが現在の予測市場に対する政策方向が単に「予測市場はギャンブルかどうか」を議論するのではなく、より具体的な第二段階に入っていることを意味します：それを規制された金融市場と見なす場合、取引所はどのような上場、ガバナンス、報告、消費者保護のルールを遵守すべきか？

会議で最も激しい場面も予測市場で発生した

AIに比べて、予測市場の緊張感は明らかに強いです。この対立はその日の会議の場で直接爆発しました。

CMEグループの会長兼CEOテリー・ダフィは、まず自分が暗号市場の堅実な支持者であることを明確に述べ（2017年から支持し、CMEで暗号先物を最初に導入した）、AIのリスク管理への応用にも積極的な態度を示しました。しかし、話題が予測市場に移ると、彼の態度は非常に厳しくなりました。

ダフィは、現在の予測市場の混乱を容赦なく指摘し、「マドゥロ契約」（政治イベントに関連）や「大統領のプロンプター事件」（teleprompter situation）に関連する契約について言及し、これらの製品には明らかに操作の余地があると直言しました。また、一部のスポーツイベント契約は結果指向であるだけでなく、個人のパフォーマンスにも関わり、人為的に干渉されやすいと述べました。操作されやすい契約を導入することは、業界全体の評判を損ない、トランプ大統領の「アメリカを暗号資本にする」という目標に反すると言いました。

セリグはダフィを直接遮り、彼が挙げた契約はアメリカ国内で導入されたものではなく、海外プラットフォームで発生したものであると指摘しました。

Kalshiの共同創設者ルアナ・ロペス・ララは直接反撃しました：「私たちが名指しされたので、CMEの歴史の中で市場操作の問題があったかどうかを尋ねたいです。」

ダフィは一歩も引かずに言いました：「もしあなたが議論したいのなら、喜んでお受けします。しかし、私の規制部門の人員は、あなたたちの会社全体の人員よりも多いです。」

ララは反撃し、「それなら、あなたは効率について学ぶべきです。」

ダフィは最後に非常に強力な反撃を投げかけました：「それなら、あなたは信頼できる市場が何であるかを学ぶべきです。」

この議論は、CFTCがなぜ規則を修正しているのかを説明するものです。予測市場が本当に解決すべきことは、どのイベントが契約の対象として適しているのか、取引所がどのような製品審査責任を負うべきか、市場操作や情報優位性をどのように監視するか、そして小売ユーザーがどのような保護を受けるべきかです。

この初会合で本当に確定したことは何か？

CFTCイノベーション諮問委員会自体の役割は、CFTCに対して技術、法律、政策、金融の交差領域に関する問題について助言を提供することです。委員会メンバーの意見はCFTCを自動的に代表するものではなく、一度の会議で議論されたからといって直接的に発効する規則になるわけではありません。

現在、IACのメンバーは暗号と伝統的金融市場を横断しており、Coinbase、Uniswap Labs、Ripple、Kraken、Gemini、Solana Labs、Chainlink Labs、Polymarket、Kalshi、さらにCMEグループ、Nasdaq、Cboe、ICE、DTCC、フランクリン・テンプルトン、ロビンフッドなどの機関の責任者が含まれています。

しかし、この会議をセリグの発言と一緒に見ると、少なくともCFTCが今後何を準備しているのかがより明確になります：

暗号資産に関しては、国会が市場構造を確立するのを優先しつつ、同時に既存の権限を利用してCFTC自身の暗号市場ルールを構築する準備をしています；AIに関しては、計算力を価格発見とリスクヘッジ機能を持つ新しい商品市場に発展させようとしています；予測市場に関しては、イベント契約の参入、データ報告、市場規制、消費者保護に関するより体系的なルールを構築する準備をしています。

これら3つの事柄は一見異なるように見えますが、CFTCが示す規制の考え方は実際には一貫しています。

セリグは演説の中で繰り返し一つのポイントに戻ります：金融革新が現れた後、議論が消えるのを待つのではなく、早期に市場運営のルールを確定する方が良いということです。

したがって、この初のIAC会議で本当に注目すべきは、次世代の金融市場の対象が暗号市場、計算力市場、予測市場に変わるとき、元々の商品のデリバティブ規制の枠組みがどのように拡張されるべきかということです。

セリグが発表したロードマップから見ると、CFTCはすでに行動を開始することを決定したようです。