Circleの解読：アメリカの銀行がステーブルコインを受け入れる三つの道
核心的な視点
エドモンドは銀行が実際に行っているビジネスを三つに分けました：グローバル資金の流動（B2B決済、送金、財務管理）、資本市場（トークン化された資産のキャッシュレッグ）、そしてデジタルドルの入手可能性。これはCircleがアメリカの地元銀行向けに開催したウェビナーで、タイトルは「Banking on Stablecoins」です。冒頭の質問は非常に直接的でした：顧客が質問を始め、同業者はすでに動き出しているが、大多数の銀行は第一歩をどこに置くべきか分からない。これを明確にする前に、Circleは自社の状況を開示しました------USDCの流通量は約750億ドル、EURCは約4億ドル（最大のユーロ建てステーブルコイン）、85%の準備金はBlackRockが特別に設立したファンドによって管理されており、資産は主に期間約45日のアメリカ短期債とレポで構成され、BNYに保管され、Deloitteによって毎月2回監査され、証明書が公表されます。
業界全体の見解は：ステーブルコインの供給量はすでに3000億ドルに近づいており、毎年の決済取引額は62兆ドルを超えています。このシェアは二人によって行われました：Edmond Mishaan（Circleの銀行業務開発ディレクター）が商業用ケースについて------どのシナリオが実際に機能しているのか、小さな銀行が代理店を回避する方法、トークン化された預金とステーブルコインの境界はどこにあるのかを説明し、Andy Gallucci（Circleの規制戦略シニアディレクター、Circleに入る前はアメリカ財務省で働いていました）が規制について------GENIUS法が何を変えたのか、CLARITY法はどの段階にあるのか、2027年1月18日以降銀行が直面するもの、そしてその1250%のリスクウェイトが下がる可能性があるのかを説明しました。最後はQ&Aです。Edmondは銀行が実際に行っているビジネスを三つに分けました：グローバル資金移動（B2B決済、送金、財務管理）、資本市場（トークン化された資産の現金レッグ）、そしてデジタルドルの入手可能性------前の二つはアメリカの地元銀行に直接関連し、三つ目は彼が率直に言うには関連性が少し弱いが、それでも話しました。
彼らは以下の核心的な見解を議論しました：
GENIUS法は2027年1月18日に発効
GENIUS法は昨年7月に上院で通過し、ステーブルコインに連邦の枠組みを設けるための画期的な立法です。Andyは特に指摘しました、それは一夜にして生まれたものではありません：ステーブルコインに関する規制はほぼ10年にわたって熟成されており、そのうち約6年は上院で草案が練られていました。法律は2027年1月18日に正式に発効し、その日からCircleのような発行者はGENIUS法に従って規制され、市場の確実性、破産処理、保有者の保護および償還権もその日から同時に発効します。規制の核心は一言：準備金は1対1で、いつでも償還可能であること
AndyはGENIUS法の全体設計を一つのポイントに圧縮しました：単にすべてのステーブルコインの背後に1対1に対応する準備資産があることを保証するだけでなく、これらの資産を適切に配置し、保有者が償還する際に迅速に対応できるようにすることです。透明性の手続き、情報開示、規制報告、リスク管理、コンプライアンスおよびAML/CFT義務は、すべてこの一点を中心に成長しています。彼の言葉を借りれば、他のすべての要素を取り除いた場合、残る最も核心的なものはこの一つです。銀行が求める資本待遇：1250%のリスクウェイトは下がるのか
バーゼル基準に詳しい人は知っていますが、小リスクカテゴリーに入らない場合、高ボラティリティの暗号資産のリスクウェイトは1250%に達することがあります。資本占有が高く、ビジネスが根本的に成り立たなくなります。AndyはCircleがインフラを設計する際に、安全性と保障の特性を意図的に組み込んでおり、銀行がこれらの特性を使って自分の規制機関とコミュニケーションを取り、これがリスクの最も低いデジタル資産の処理方法であることを証明できるようにしています。これは全体で最も技術的な内容であり、最も実用的な売りポイントです。ステーブルコインの会計処理：現金等価物として扱われる可能性がある
もしこのページで一つだけポイントを記録できるとしたら、Andyは会計処理を選びました。ルールは、機関がバランスシート上のステーブルコインを直接現金等価物として扱う能力を確立します。これは実用性において重大な突破であり、企業がこの種の資産をどのように保有し、どのように配置するかについて初めて明確な答えを持つことになります。最終ルールに書き込まれるのは今年の年末、11月から12月の間になると予想されています。GENIUSの下での厳格な義務：押収、凍結、廃棄
CircleはGENIUS以前はFinCENおよびBank Secrecy Actの下でのマネーサービスビジネスでしたが、GENIUS以降はBSAの下での金融機関に変わりました。義務の中で最も厳しいのは：合法的な命令に従い、Circleおよびアメリカに接触点のある外国のステーブルコイン発行者は、ステーブルコインを押収、凍結、または廃棄しなければなりません。これはステーブルコインの最も独特な特性を指摘しています------それはCircleの直接の顧客範囲を超えて流通することができ、発行者はそれに応じなければならないのです。CLARITY法：上院の手続き的投票が目前に迫る
CLARITY法は、国会がデジタル資産市場に対して提供した市場構造の答えであり、証券法と商品法をデジタル資産市場に重ね、各種トークンがどのように登録され、各自がどのような義務を負うかを決定します。また、これらの資産を担保およびより広範な市場活動に組み入れることになります。Andyはそれがこの分野のトップニュースになっており、上院は発言の翌日に手続き的投票を行う予定であると述べました。投票自体は手続き的ですが、発信される信号は国会がこの分野を引き続き注視していることを示しています。銀行預金とステーブルコインは同じではない
トークン化された預金のトークンの背後には銀行の帳簿上の記録があります------もし私がX銀行に10万ドルを持っている場合、その金額が帳簿に記載されていますが、資金自体はすでに貸し出されている可能性があります。部分準備金制度は本来そうあるべきです。したがって、トークン化された預金は非常に便利ですが、銀行の四面の壁の内側でのみ機能します：JPMorganニューヨークからJPMorganシンガポールに送金するのは問題ありませんが、フィリピンの供給者にお金を送ることはできません。Andyの判断では、預金は依存関係の資産であり、預金保険のカバーを支えるために帳簿が必要です。CIPは具体的な口座保有者に結びついています；ステーブルコインは保有者を区別せず、異なる発行者間で交換可能です。ステーブルコインはトークン化された世界で当然の決済資産である
トークン化された世界では、Circleはステーブルコインを他のさまざまなトークン化された資産と高度に補完的なものと見なしています：トークン化された預金の間、トークン化された財務省および債券、トークン化された証券の間で、ステーブルコインは異なるタイプの資産をつなぐ中心的な役割を果たします。現実の証拠もこの方向に進んでいます：BlackRockとニューヨーク証券取引所が推進する全面的なトークン化された世界では、現金の側を完成させるために常にドルが必要であり、今日その役割を担っているのはUSDCです------JPMorganのトークン化されたマネーマーケットファンドはCircleとBNYの協力によって実現され、Baillie GiffordやBlackRockのような資産管理機関はUSDCを使って申込みや償還を受け入れています。RTPとFedNowは国境を越えられない、これがステーブルコインの真の隙間である
国内決済にはすでに良いレールがありますが、RTPやFedNowは非常に成熟しており、取引量と単一取引の上限は増加しています。しかし、これらは国内に限られています：RTPやFedNowを利用してもSEPAには接続できず、お金を送るにはJPMorgan、Citi、または何らかの代理行ネットワークに依存する必要があり、遅くて高価です。同じフィリピンの供給者への支払いは、従来のルートでは3日かかり、3つの銀行を経由し、X%の手数料を取られる可能性があります；ステーブルコインを使えば5秒、最大でも10秒で到着します。小さな銀行にとって、これは門戸を平準化する機会である
Edmondの判断では、ステーブルコインの最大の価値は銀行がコレスポンデントバンキングに依存する必要がなくなることです。顧客は、あなたが提供しないサービスのために第二の銀行関係を開く理由はありません、例えば国際送金や電信送金------過去は高すぎるか、代理行に依存しすぎていました。今、小さな銀行は自分で国際送金を行うことができ、海外からの非居住者の預金を受け入れることもできます：まずUSDCで受け取り、それをドルに換えて預金として残します。彼はさらに、顧客は「私はステーブルコインが欲しい」とは言わず、「私はより簡単で、より速く、より安い取引がしたい」と言うことを思い出させました。1000万ドルのB2B支払い、ガス代は1セント未満
Q&Aで1000万ドルのB2B支払いの総コストについて尋ねられた際、Edmondはコストを三つに分けました：オンランプとオフランプのコスト（しばしばゼロで、Circleではミントに料金はかかりません）、バーンのコスト、そして取引自体のコストです。Circleの新たに立ち上がるチェーンを使えば、この1000万ドルのガス代は約セントの十数分の一、つまり1セント未満です。Andyはさらに重要なことを付け加えました：このコストは取引金額とは完全に無関係で、1ドルを送るのと1000万ドルを送るのは同じ料金であり、規模の経済が非常に大きいのです。Circle自身のARCチェーン：明日公開予定
異なるブロックチェーンの技術的な違いについて話す際、Andyはインターネットの初期の比喩を使いました------メールは国境を越えて届きますが、その間に非常に長い分断期を経て、各インターネットサービスが互いに接続できない状態が続いていました。デジタル資産の分野も長い間そうでした。現在、市場には約100のブロックチェーンが存在し、さらに多くなる可能性があります。Circleはその中の30のブロックチェーンで資産を発行しており、この構図は背景に退いています：相互運用性のメカニズムが成熟し、価値が特定のチェーンに集中し始めています。これがCircleが自らARCブロックチェーンを作る理由でもあり、このチェーンは発言の翌日に公開される予定です。銀行側の提案は、ネイティブのステーブルコインがあり、インフラが規制要件を満たすチェーンを選ぶことであり、すべてをゼロから自分で構築する必要はありません。
Edmond Mishaan（Circle 銀行業務開発ディレクター）：
いいですね、それでは始めましょう。皆さん、Circleのこのウェビナーに参加していただきありがとうございます。このセッションはアメリカの地元銀行向けに特別に開催されています。今日はまず私からオープニングの紹介をさせていただきます。私はCircleでアメリカ地域のバンキングパートナーシップを担当しており、このポジションで多くの同業者の機関とやり取りをし、彼らがシステムをステーブルコインに接続し、21世紀の金融技術を取り入れる手助けをしています。一緒に話すのはAndy Gallucciで、彼は私たちの政策チームに所属しており、最近メディアで取り上げられた規制の変化について詳しく説明できます。それでは始めましょう。まず、皆さんがチャットエリアを通じて質問できることを確認します。もし何か質問があれば、いつでもチャットエリアに投げてください。最後にQ&Aセッションでまとめてお答えします。
もう一つ覚えておいてほしいのは、このシェアの本当の目的は皆さんに価値を提供することであり、Circleや他の何かを無理に押し付けることではありません。ですので、何か質問があれば遠慮なく聞いてください。具体的であればあるほど良いです。業界教育は私たちの仕事の一部であり、この業界に対する責任でもあります。今日のセッションはその意味です。
もし皆さんがさらにフォローアップしたい場合や、私のチーム、Andyのチーム、またはコンプライアンス、法務、運営のチームと連携したい場合は、いつでもご連絡ください。私のメールアドレスは皆さんに送った登録メールに記載されています。このデッキの最後にも見ることができます。何か質問があればいつでも私たちに連絡してください。それでは正式に始めましょう。私とAndyの二人が話します。まずCircleについて簡単に紹介します。私たちをあまり知らない方のためにお伝えしますが、私たちは2013年に設立され、約1年半前にIPOを完了しました。私たちはUSDCとEURCの唯一の発行者であり、市場に流通しているUSDCとEURCは私たちだけが発行しています。この二つが具体的に何かについては後で説明しますが、まずお伝えしたいのは、これらは世界最大の規制されたステーブルコインです。
USDCの流通量は約750億ドル、EURCは約4億ドルで、最大のユーロ建てステーブルコインです。私たちが銀行分野でこれほどの進展を遂げた理由の一つ、または最も重要な理由は、私たちが規制を非常に重視しているからです。最近の見出しで、Bank of New York（BNY）やStandard Charteredとの提携について見たことがあるかもしれませんが、今後も多くの発表があります。
この部分についてはAndyが詳しく説明しますが、彼のチームはワシントンでこの件を推進しており、GENIUS法は彼らの成果です。私たちはコンプライアンスにも非常に真剣です。アメリカでは、私たちはNYDFSビットライセンスを取得した最初の機関の一つです。現在、私たちはOCCの監督も受けており、ナショナル・トラスト・バンク・チャーターを取得しました。私が言ったように、ヨーロッパではMiCAに準拠した最初の機関であり、その規制体系の下で運営しています。ここに挙げたのは私たちが持っているライセンスのほんの一部であり、実際にはこれよりも多くのライセンスを取得しています。私たちは日本、UAEなどでも規制を受けており、これによりCircleは世界中でコンプライアンスを最優先事項とする評判を得ています。
次に、私たちがどのようにステーブルコインを支える準備金を管理しているかについて簡単に説明します。私たちのステーブルコインは1対1で裏付けられていますよね？これは非常に重要です。チェーン上にトークンが1つあるごとに、USDCで行われた支払いの背後には銀行口座に1ドルの現金が対応しており、この部分をリザーブと呼んでいます。実際には少し余分に残しており、問題が発生した場合に備えてバッファを設けています。これらのリザーブの85%は、BlackRockが私たちのために設立したファンド・オブ・ワンを通じて管理されています。
皆さんは私たちのウェブサイトや彼らのウェブサイトにアクセスできますが、両方の情報は同じで、このファンドの正確な資産構成を確認できます。主に短期の米国財務省証券、つまりアメリカ政府の短期債で、期間は約45日、さらにレポも含まれています。これらの資産はその後Bank of New York（BNY）に保管され、Deloitteが毎月2回監査を行い、これらのアテステーションを公表します。これはユーザーに対して透明性を提供するためです：USDCは常に1対1で裏付けられており、リザーブは真剣かつ慎重に管理されています。これらはすべてGENIUS法のコンプライアンスフレームワーク内で行われており、GENIUSコンプライアントステーブルコインに該当します。
ですので、私たちは本当に最高のパートナーとだけ協力するよう努めており、これにより顧客に確実性と信頼を提供できます。皆さんは私たちのウェブサイトcircle.comにアクセスし、透明性のタブをクリックすれば、すべての情報がそこにあります。これが今日私が話す内容のアウトラインです。それでは本題に入っていきましょう。ステーブルコインとは一体何でしょうか？最も高いレベルで見ると、それはドルのブロックチェーン上のデジタル表現です。これにより、取引はブロックチェーン上で24時間365日途切れることなく流通でき、従来のレールではほとんど不可能です。
それが可能なもの、例えばRTPやFedNowは、国内送金に限られており、ヨーロッパ、アジア、アフリカ、南アメリカの人々に直接接続することはできません。ここで強調したいのは、すべてのステーブルコインが生まれた時から同じではないということです。これが私が皆さんにこのシェアから持ち帰ってほしい重要なポイントです。もう一度言いますが、ステーブルコインはドルにペッグされているため、安定しているべきです。しかし、アルゴリズム型のものは、価値が純粋に需給によって決まるため、全く安定していません。また、ビットコインやイーサリアムのように暗号トークンで裏付けられているものもあり、価格の変動が大きく、安定とは言えません。私たちのものはドルで裏付けられているため、非常に安定しており、これらのドルは財務省に投資されています。
最近、ニュースで多くのトークナイズドデポジットについて聞いたことがあると思います。これは少し異なり、そのトークンの背後には銀行の帳簿上の記録があります。例えば、私がX銀行に10万ドルを持っている場合、そのお金は帳簿に記載されていますが、資金自体はそこにないかもしれません。なぜなら、すでに貸し出されているからです------部分準備金制度の下では、本来そうあるべきです。
これが私が言った内容の基本です。先ほど述べたように、これらは商業銀行の預金、つまりトークナイズドデポジットです。最近、JPMorganやCitiトークンに関するニュースをたくさん耳にしていると思いますが、彼らはこの種のものを推進しています。銀行の四面の壁の中で運用しているときには、確かに非常に便利で、特に銀行内部の資金調達に適しています。例えば、JPMorganニューヨークからJPMorganシンガポールに送金する場合、非常に便利です。しかし、一旦銀行の四面の壁を越えると、問題が発生します。もしフィリピンのサプライヤーにB2Bの支払いをしたい場合や、ブラジルに送金したい場合、受取側の人々は受け取る権限がありません。
現在、いくつかの決済ネットワークが登場していますが、Clearing Houseや他の機関の動きが見られるかもしれませんが、これらは主に国内送金を解決するものです。私の見解はこうです：国内送金にはすでに多くのレールがうまく機能しており、例えばRTPやFedNowなどは、取引量や単一の最大金額が増加しています。そして、トークナイズドデポジットが競争しようとしている場所、またはステーブルコインがすでに競争している場所は、国際送金の部分です。
もう一度言いますが、私たちのやっていることは、アメリカのアカウントをつなげることです。つまり、アメリカのRTPとヨーロッパのSEPAをつなげることです。これらは単なる異なる数字ですが、私たちがどれだけ急速に拡大しているかを示すのに十分です。私たちは当初、銀行がいつかステーブルコインを使用するようになると考えていましたが、その時が今やってきました。この点は、私たちがこれらのG-SIBや世界的な大銀行と一緒に発表したアナウンスからも見ることができます。そしてここに示されているのは、私たちが見ている取引量の非常に小さなサンプルの一部に過ぎません。同様に、現在のステーブルコインの供給量は3000億ドルに近づいており、年間の決済取引額は620兆ドルを超えています。私はこれを百万ドルの問題と呼びたかったのですが、今日の段階では、この問題は恐らく百万ドル以上の価値があるでしょう。
その問題は、ステーブルコインは本当に何に役立つのかということです。以下の3つのラインは、銀行が常に注目している方向性であり、最初の2つはアメリカの地元銀行に関連していますが、3つ目は関連性があまり高くありませんが、それでもお話しします。第一のラインは、グローバルな資金の流れです。先ほど言ったことと同じですが、RTPを利用している場合やFedNowを利用している場合、SEPAに接続することはできず、資金を国境を越えて送金することは非常に困難です。
そのため、JPMorganやCiti、あるいは何らかの代理行ネットワークに依存せざるを得ないことが多く、その道は遅くて高価です。フィリピンのサプライヤーに貨物の支払いをする場合、このお金は3日かかることがあり、3つの銀行を経由し、X%の手数料を取られることがあります。しかし、ステーブルコインを使用すれば、このお金は5秒で届き、最大でも10秒です。グローバルな資金の流れに関しては、実際に多くの異なるユースケースがあり、B2Bの支払い、送金、資金管理があります。例えば、私たちのいくつかの銀行はこの能力を顧客に開放しており、顧客がヨーロッパで商品を販売する際に、ヘッジを行う必要がなく、24時間いつでも収入をドルに換え、世界中のアカウント間で残高を再調整できるようにしています。
第二のラインは資本市場で、これは私たちが非常に驚異的な成長を見ている第二の方向です。BlackRockが推進している世界、ニューヨーク証券取引所が推進している世界は、すべてがトークナイズされた世界であり、そのような世界では、現金の側を完結させるためにドルが必要です。そして、今日その役割を担っているのは、基本的にUSDCです。
例えば、JPMorganが行っているトークナイズドマネーマーケットファンドは、私たちとBNYとの協力を通じて実現されており、Baillie Giffordやその他のさまざまな資産管理機関、BlackRockも含めて、すべてがUSDCを受け入れ、申込や償還に使用しています。償還の対象はトークナイズドマネーマーケットファンド、商業手形、または債券である可能性があります。トークナイズドエクイティがますます熱くなっている中で、私たちはUSDCがこれらの株式の出入りの主要な手段になるのを目にするでしょう。つまり、投資家がこれらの株式を買ったり売ったりする際、資金の出入りはUSDCを通じて行われるということです。
最後の方向は、デジタルドルの入手可能性です。つまり、人々がドルを便利に手に入れられるかどうかということです。これは、経済が悪化している可能性がある地域や、悪性インフレや資本規制がある地域では特に重要です。例えば、アルゼンチンや東南アジアなどです。これは、安全にドルを手に入れるための道です。具体的には、私たちはブラジルのNubankと提携しており、彼らは4000万人以上の顧客にデジタルドル口座を提供しています。この製品の名前はデジタルドル口座ですが、実際にはUSDCです。したがって、顧客は自分のお金をドルの形で預けることができ、同時にデビットカードを受け取ります。このカードを持っている顧客はドルで消費することもできます。これは、私が先ほど挙げた例に対応しており、そのいずれかについて詳しく説明できます。
規模の小さい銀行にとって、これは機会です。彼らは高額な代理店を回避して、国際送金を提供することができます。これは過去には手が届かないもので、コストが高すぎて実行できませんでしたが、この分野の受け入れ度は非常に高いです。現在、いくつかの銀行は、非居住者から海外からの預金を受け入れたいと考えています。彼らはまずこのお金をUSDCで受け取り、その後ドルに交換し、預金として保持します。もう一度言いますが、あなたの顧客は「私はステーブルコインが欲しい」とは言いません。彼らは「私はもっと簡単で、速く、安い取引がしたい」と言います。このシステムは、主に別のレールとして位置づけられており、電信送金の代替手段であり、外部の異なる支払いレールの代替手段でもあります。これらの資金の流れについては、次の機会に詳しく説明しましょう。
これが先ほど議論した資本市場のユースケースであり、その中でレポが最近非常に注目を集めています。これらのことに共鳴する場合、私たちは機関の関心が非常に高まっているのを見ています。もしあなたがFXやレポに関するユースケースをお持ちであれば、私たちは喜んで深く話し合いたいと思います。Andy、次はあなたに時間をお渡しします。
Andy Gallucci（Circle 規制戦略シニアディレクター）：
はい。ありがとう、Edmond。最初に言っておきますが、一般的にこの部分について話すと、皆さんは安心して眠れると思うかもしれませんが、ステーブルコイン、デジタル資産、トークン化された支払いの規制環境は、異なる市場参加者を理解し、異なる市場参加者を区別し、エコシステム内の各構成要素がどのように相互作用し、協力しているかを理解するために絶対に重要です。また、私が話している間に、皆さんはいつでも質問を挟んでください。最後まで待つ必要はありません。できるだけインタラクティブに進めたいと思いますし、内容も多いです。Edmond、次のページに進んでもらえますか？私たちはアメリカで最も重要で注目すべき進展から始めたいと思います。それは、昨年2025年7月に通過したGENIUS法です。
これは画期的な立法であり、ステーブルコインのための連邦レベルの枠組みを確立しました。多くの人にとって、これはアメリカで一夜にして成功したように見えるかもしれませんが、現政府やホワイトハウスによって推進されています。
しかし、重要な点は、ステーブルコインに関する規制が実際には約10年にわたって準備されてきたということです。そのうち約6年間は上院で草案を作成し、磨き上げ、この枠組みを少しずつ組み立ててきました。GENIUS法は、いくつかのことを行いました。私が考える最初で最も重要なことは、国家レベルの支払い制度を確立したことです。これは、銀行規制機関によって監督される支払い指向の規制制度であり、Fed、OCC、FDICなど、皆さんがよく知っている機関が関与しています。同時に、ステーブルコインの発行者が何を行い、資産をどのように保有し、リスクを管理する必要があるかについて、一連の非常に厳しいパラメータが設定されています。
Edmondが先ほど言ったように、ステーブルコインの核心的な目標は、ステーブルコインの背後にあるすべての準備資産が1対1で存在することを保証するだけでなく、これらの資産を適切に配置し、保有者が引き出す際にタイムリーに引き出せるようにすることです。規制制度の他のすべての要素を取り除くと、残る最も核心的な部分はこれです。これがステーブルコイン規制体系の核心であり、GENIUS法の残りの部分は基本的にこの点を中心に設計されています。これは、伝統的な銀行法の類似のルールがステーブルコインに適用されることを保証するためです。
したがって、健全な透明性手続き、情報開示、規制報告、リスク管理、コンプライアンス、AML/CFT義務など、一連の要求が含まれています。GENIUS法について、もう一つ重要な点を挙げたいと思います。それは、非常に明確な境界線を引いたことです。一方はアメリカで接触され、サービスを提供される発行者であり、彼らのステーブルコインはアメリカで提供または販売されることができます。もう一方は、GENIUS法が正式に施行された後は許可されなくなる種類です。このページで議論する内容は確かに多く、ここが規制の枠組みの中で最も核心的で実質的な部分です。これらの要求はそれぞれ具体的な落とし所があります。
そして、ここで話せることは本当に多いです。GENIUS法は実際には始まりに過ぎず、私たちの見解では、これははるかに広範なアメリカの法律、規制、基準体系の一部です。この体系が、私たちが言うトークン化されたマーケットプレイスを支えるのです。その中には、Edmondが資本市場で述べた内容も含まれています。2026年に私たちが追跡している進展を見てみましょう。ステーブルコインの観点から、そしてステーブルコイン発行者の観点から最も重要な項目は、以下のものです。
Circleにとって最も重要な項目は、GENIUS法が非常に集中的なルールメイキングの周期を経験していることです。これには、前述のFed、NCUA、FDIC、OCCなどのすべての関連規制機関が含まれ、それぞれがルール、AMLルール、その他の一連の実施指針を策定し、GENIUS法が達成しようとしている目標を平行して推進しています。この部分については、皆さんの質問を歓迎します。いくつかの方向に展開できると思います。ルール間の接続、タイムラインの整理など、すべて非常に話し合う価値があります。
同時に、議会はCLARITY法を推進しています。これは市場構造に対する私たちの回答であり、デジタル資産、特にデジタル商品やデジタル証券に関するより広範なルールのセットです。本質的には、既存の証券法と商品法をデジタル資産市場に重ねるもので、元の2つの法律の上にさらに1層を追加し、デジタル資産市場全体をカバーします。これは明らかに業界全体にとって非常に重要な法律です。ルールを定め、さまざまなトークンがどのように登録され、各自がどのような義務を負うかを決定し、もちろん一連の市場保護措置も含まれ、これらの資産を担保の使用やより広範な市場活動の体系に組み込むことになります。
プロセスの観点から、ここにはデジタル資産分野に密接に関心を持っている人が多いことを知っていますが、CLARITY法はこの分野のトップニュースであり、ほぼ毎日ニュースの最前面に掲載されており、業界のすべての人が注目している事柄です。実際、明日上院はCLARITY法に対する手続き投票を行います。この投票は、上院を通過させ、再び下院に戻る可能性があります。投票自体は手続き的なものですが、それでも非常に重要です。なぜなら、議会がこの分野に対する持続的な関心を示す信号を発信するからです。たとえ私たちがすぐに中間選挙の周期に入ろうとしていても、立法は依然として前進しています。これは非常に注目に値します。
次のトピックに移る前に、CLARITYについて最後の一点を言いたいと思います。これは全体のデジタル資産のガバナンスにとって非常に重要な法律ですが、ステーブルコインとの関連はそれほど直接的ではありません。これは補完的なルールのセットですが、言い換えれば、GENIUSは私たちのステーブルコインに対するCLARITYです。これ以上適切な表現は見つかりません。Salemが透明性とコンプライアンスに関する質問を提起しました：CircleまたはUSDCは、すべての取引に対してKYCとデューデリジェンスを行いますか？これは良い質問です。いくつかの側面があります。
まず第一の側面は、GENIUSの下では、実際にはGENIUSの前も同様に、CircleはFinCENおよび銀行秘密法の下でマネーサービスビジネスとして規制されています。GENIUSの下では、これが少し変わり、私たちは銀行秘密法の下での金融機関となりました。しかし、私たちが受ける規制は、あなた方の機関や今日ここにいる他の銀行が受けるものと全く同じです。マネーロンダリング防止、制裁コンプライアンスの要求は一つも欠かさず、規制基準はあなた方と一致しています。つまり、私たちは常にこの体系の中にいます。
さらに、GENIUS法はその基盤の上にいくつかの非常に重要な技術的ルールを追加しました。これらのルールの目的は、私たちのような発行者が、法執行機関からの要求に応じるための一連のツールを持つことを保証することです。したがって、GENIUS法の規定に従い、私たちおよびアメリカと接触点のある外国のステーブルコイン発行者は、合法的な命令に基づいてステーブルコインを押収、凍結、または廃棄する必要があります。これは、ステーブルコインの非常に独特な特性を反映しています。ステーブルコインは本質的に、私たちの顧客の範囲外で流通することができます。したがって、この点はその質問に答えます。たとえこれらのコインが私たちの直接の顧客の手にない場合でも、私たちは同様に応じる義務があります。
もし他に質問があれば、私はさらに話し続けることを喜んで行いますが、これは確かに一つのセッションを満たすことができます。そうですね、あなたが尋ねたこと、ステーブルコインはベアラーインストゥルメントですか？はい、それはデジタルベアラーインストゥルメントです。これが最も独特な点です。私たちの顧客は、完全なコンプライアンスデューデリジェンス、KYC、制裁スクリーニング、そして通常のAMLプロセスを経る必要があります。ステーブルコインは同時に公開市場でも流通することができ、これが支払い手段としての独特な力を持つ理由です。つまり、Circleの直接の顧客でない双方の間で決済を完了することができます。この点について、私たちは発行者として理解しており、リスク管理や他の基準を用いて評価し、測定する必要があります。
だからここには実際に二つのラインがあります。一つは顧客自身、もう一つは公開市場での流通です。両方を管理する必要があり、これら二つは相互に補完し合っています。今年私たちが追っている他の事柄は、まずSECとCFTCが今年大量のガイダンスを提案し、stablecoinをどのように扱うかについて話しています。Edmondが言及したように、担保市場での扱いや、どのような割引率を適用すべきかについてです。SECも一整のフレームワークを提案しました。
これには一連の重要なルールが含まれており、基本的には成文法のレベルでCLARITY Actが将来行うべきことを事前に映し出したと言えます。このページに一つの要点だけを残すとすれば、それはstablecoinの会計処理が、私たちがGENIUSの後に予期していた最大の変化を経験しているということです。これにより、機関がバランスシート上のstablecoinを現金等価物として直接扱う能力が確立されます。これは実用性において重大な突破であり、企業やさまざまな機関がstablecoinをどのように扱うかを明確にする重大な突破です。私たちはこれが今年の年末、11月から12月の前後に最終ルールに書き込まれることを期待しています。これは私たちがGENIUSの実施後ずっと待っていたステップでもあります。
2027年を見てみると、GENIUSは2027年1月18日に発効し、その日から法律が正式に施行されます。Circleのような発行者はGENIUS Actに従って規制を受ける必要があります。これは非常に重要な日付であり、市場の確実性、破産処理に関する利点、保有者保護、そして償還権がその瞬間からすべて発効します。これはどの機関にとっても、これらの資産をどのように見て配置するかを変えることになります。
したがって、stablecoin市場やstablecoinのユーザーにとって、これは非常に象徴的な日付です。同時に、皆さんもご覧の通り、Edmondが先ほど述べたように、私たちは世界中でstablecoinを発行している機関です。現在、G20のほぼすべてのメンバーが自国の関連する規制ルールやフレームワークを進めています。オーストラリア、ブラジル、カナダ、イギリス、韓国などの国々や地域のルールやフレームワークは、一歩一歩前進しています。これは実際にstablecoinを巡るグローバルな規制ネットワークを形成しており、グローバルな規制の基盤となっています。これは非常に重要です。なぜなら、規制された国際送金やさまざまなメカニズムやアレンジメントを考慮する必要があるからです。同時に、EUやバーゼル銀行監督委員会もそれぞれのガイダンスを調整するために何度も反復を行っています。
ここで最も重要な点は、すでにいくつかの既存のルールが提案されているにもかかわらず、この分野は依然として進化を続けており、まだ確定していないということです。さて、少し話題を変えましょう。
Edmondがビジネスの側面からこの部分について話したことは知っていますが、同様に重要なのは、stablecoinを皆さんが銀行家として現在考えている世界に置いて見ることです。つまり、どのようにそれを預金と結びつけ、自分たちのデジタル化されたトークン化された資産をどのように見るかです。最初に明確にしておきたいのは、トークン化されたこの世界では、私たちはstablecoinを他のさまざまなトークン化された資産と高度に補完的なものと見なしています。実際、私たちはstablecoinが異なるタイプのトークン化された資産間の当然の決済資産であると考えています。
つまり、トークン化された預金、トークン化された国債や債券、トークン化された証券の間で、stablecoinは非常に独特な役割を果たし、これらの異なるタイプの資産をつなぐ中枢、接続組織の役割を果たします。基盤や詳細を見てみると、今日オンラインにいる皆さんの中には、「一体何が預金を預金たらしめるのか」ということについて、私よりもはるかに専門的な方が多いと思います。しかし、これら二つの間の重要な違いは、第一に構造的なものであり、stablecoinは高品質の流動資産によって1対1で裏付けられている、つまり現金と現金等価物であるということです。
一方、預金は当然、銀行自身のバランスシートによって支えられることができます。その理由は十分です。信用を創出し、stablecoinができないこと、またはすべきでないことを行うためです。預金は本質的に利息を支払わないツールです。しかしそれ以外に、stablecoinの位置付けは、そして率直に言えば、最初から異なる発行者間で、保有者に区別をつけずに広く使用されるために設計されています。現在、異なるタイプのstablecoinの間で非常に便利に出入りできるようになっています。市場が進展するにつれて、これは非常に独特な市場の特徴になると思います。ドルで裏付けられたstablecoinは、Circleが発行したものであろうと、アメリカの銀行が発行したものであろうと、ここにいるどの銀行が発行したものであろうと、ドルで裏付けられたstablecoinです。
しかし、それに対してトークン化された預金は本質的に依存関係のある資産であり、預金保険のカバーを支えるために記録保存を行う必要があります。また、CIPが必要であり、このCIPは特定の口座保有者に結びついています。したがって、これら二つが担う機能は本来まったく異なります。両者は大きな意味で内向きであり、stablecoinはやや外向きで、より遠くを見ています。
最後に、規制の面で特に強調すべき点は、インフラが急速に追いついてきており、場合によってはstablecoinの技術開発の前を走っている可能性があるということです。ここで重要なのは、私たちCircleが非常に注力しているのは、銀行のパートナーや銀行全体、つまり高度に規制された金融機関のために、私たちのstablecoinが運用されるインフラを非常にスムーズに利用できるようにすることです。このインフラの使用に関する明確なガバナンスと基準を確立することが一部の作業であり、もう一部は具体的なガイダンスに焦点を当てています。つまり、バーゼル銀行委員会、つまりバーゼル資本基準を策定する機関がデジタル資産、特にstablecoinに対して提供する具体的なガイダンスです。
このインフラを設計する過程で、私たちは銀行の資本要件を下げる方法を見つけることができることを発見しました。
私たちは意識的に安全性と保障性の特性を設計し、それらが各銀行が自らの規制機関とコミュニケーションを取り、「これがリスクの最も低いデジタル資産の処理方法である」という根拠となるようにすることができます。バーゼル基準に詳しい方はご存知かもしれませんが、もし低リスクのカテゴリーに入らなければ、資本要件は非常に高くなり、実行不可能になることがあります。左側の図が示すように、より広範囲の高ボラティリティの暗号資産には1250%のリスクウェイトが適用されます。したがって、ここでのポイントは、Edmondが言及したように、これらのインフラとシステムは私たちだけでなく、他の多くのパートナーや大規模な機関も取り組んでいるということです。
私たちが本当に注力しているのは、これらすべてを特定の機関にとって簡単にし、ある程度使いやすくすることです。これらの機関は自らのトークン化された預金やstablecoinを発行する意欲がないかもしれず、そのためのリソースも持っていないかもしれません。
これが私たちのスケール化とこのオープンインフラの能力を構築するための回答です。それは、相互接続のサービスを提供し、顧客がデジタル資産の分野や他のさまざまなトークン化された資産においてより強い相互運用性を得ることを可能にし、同時に全体のリスクの物語を非常にシンプルで明確に保つことを可能にします。さて、マイクをEdmondに戻します。
Edmond Mishaan（Circle 銀行業務開発ディレクター）：
ありがとうございます、Andy。これで私たちが話したい内容がすべて概括されました。次に、Q&Aのために少し時間を取りたいと思います。皆さんに質問する前に言っておきたいのは、もし後で何か質問が出てきた場合、ここで私のメールアドレスを見つけることができます。また、表示されているリンクをクリックすると、あなたが話したいstablecoinのトピックについて私たちと話すための時間を予約できるフォームに移動します。Salemを見かけましたが、あなたの最初の質問の後半を見逃してしまいましたので、迅速に補足します。あなたが尋ねたのは、Circleが各取引の送金者と受取人を確認するかどうかでした。もちろんです。すべての顧客について、私たちはすべての記録を保持し、KYCやデューデリジェンスの要件を満たします。この文脈で言及すべきもう一つの点は、私たちが支払いシステムを設計する目的は、国際送金をサポートするためであるということです。
これはAndyが先ほど述べた、よりカスタマイズされた単一の回廊型のコレスポンデントタイプの支払いフローをどのように構築するかということです。このタイプの支払いフローは、相応の能力を備えており、私たちは明らかにそれを標準として内蔵しています。たとえば、旅行規則のコンプライアンス情報などが含まれています……
したがって、各取引には暗号化された情報パッケージが付随します。これは、各取引が一緒に移動する伝統的なMT 103情報と理解できます。このパッケージには受取人、つまり受益者の身元確認情報が含まれており、同時に送金者の情報も含まれています。したがって、答えは絶対に肯定的です。これは私たちがこのシステムを設計する際に考慮に入れる部分であり、この事柄を考える際の一部でもあります。
さて、次に事前に提出された質問に入ります。もし他に追加の質問があれば、いつでもチャットボックスに送ってください。私たちはそれを見て一緒に回答します。最初の質問は、このプロジェクトが詐欺、サイバーセキュリティ、リスク管理の面でどのように計画されているかを知りたいということです。
Andy Gallucci（Circle 規制戦略シニアディレクター）：
この質問についてお話しできることを嬉しく思います。Edmondが適切な内容があれば補足しても構いません。基本的に、Circleには自社のリスク管理フレームワークがあり、それは企業レベルであり、いくつかのカテゴリーに分かれています。これは多くの銀行がこの事柄を見ている方法と大きな違いはありません。私たちは準備資産自体に関する金融市場の信用リスクを監視しており、この部分は別々に見ています。しかしその上で、新しい技術に直面したときに最も重要なことは、堅牢なオペレーショナルリスク管理フレームワークを構築することです。したがって、私たちはシナリオベースのリスクモデリングを行い、内部の全体的な資本レベルを測定します。もちろん、24時間365日stablecoinを発行する機関として、私たちはコンプライアンス運営においても常に安全性とその他の能力を保持しています。これは「太陽が決して沈まない」モデルです。
したがって、私たちはこの事柄を非常に真剣に考えています。私は「GENIUS法案」がすべての発行者に確立しようとしていることの一つは、これは決して簡単な仕事ではないということです。ここでの規制の期待は、発行者が銀行のように運営することですが、必ずしも銀行と完全に同じ基準を満たす必要はありません。
しかし、ここでのポイントは、発行はstablecoinを発行することを許可された規制された実体の核心目標となるべきであり、ルールもこの目標に一致するべきだということです。
ありがとうございます、Andy。次に、2つ目の質問を見ていきましょう：銀行はどの種類のステーブルコインを使用すべきか、発行者から何を重視すべきかをどうやって知るのでしょうか？この質問は非常に核心を突いています。私が言いたいのは、ステーブルコインやトークン化された預金を見る際に最も重要なことは流動性であり、相互運用性があるかどうかです。流動性とは、簡単にそれを手に入れられるか、または簡単に手放せるかということを指します。したがって、もし私があなたに、ある国際送金がT+2、つまり2日でほぼ即時に到着することができると言ったとしても、もう一方で誰も受け取ることを望まないのであれば、それはあなたにとって本当の価値はありません。
私たちは世界中で数十億ドルを使って入金と出金の通路を構築しました。その上に、流動性提供者から成る二次ネットワークがあり、私たちの流通を手伝ってくれる銀行などが含まれています。これらの要素がネットワーク効果をもたらし、私はネットワーク効果が最も重要なものであると考えています。あなたは他のステーブルコインが出現するのを見かけるかもしれませんが、その背後にある流動性がどれほど深いかがより大きな問題です。では、ステーブルコインの国際的な能力は、今日まだ大規模なグローバル展開をしていない小さな銀行にどのような機会を開くのでしょうか？
私が言いたいのは、私たちの主な目標は競技の場を平等にすることであり、私たちはステーブルコインが大いにそれを実現できると信じています。なぜなら、もはやコレスポンデントバンキングに依存する必要がなくなるからです。したがって、今、あなたの顧客は、あなたが提供していないサービスのために銀行を離れ、別の銀行関係を築く理由は全くありません。たとえば、国際送金やワイヤー送金などです。過去にはこれらのサービスは高すぎるか、あなたがコレスポンデントバンクに依存しすぎていました。しかし、今日では、あなた自身がこれらのことを実現する能力を持っています。あなたの手元には顧客がいます。たとえば、あなたの小売顧客のいくつかは、送金の量を行うことができ、彼らは全くその送金サービスプロバイダーのところに行く理由がありません。
あなたは直接Circleを通じて、信頼できる規制されたインフラを使ってB2B支払いを行うことができます。
Andy Gallucci（Circle規制戦略シニアディレクター）：
もし可能であれば、ここで一点補足したいと思います。私がCircleに入る前、私はアメリカ財務省で働いていました。その当時、これは皆が非常に興味を持っている分野だと思います。理由は、アメリカには多くの海外移民コミュニティがあり、特定の回廊でコレスポンデントサービスが不足しているため、これらのコミュニティは金融サービスで十分にサービスを受けていないことが多いからです。私はワシントンD.C.の近くに住んでいるので、この問題を考える際の私の視点はこうです：そこには非常に大きなエチオピア移民コミュニティがあります。
仮に私がメリーランド州南部、ワシントンD.C.の近くにあるEagle Bankにいるとします。例として挙げると、私の手元には大規模な移民人口があります。私はステーブルコインを使って、エチオピアに直接通じる単一の回廊資金フローを作り出し、自分の顧客により良いサービスを提供できるでしょうか？これが私の考え方です。彼らが行うことは、通常は卸売や集約レベルのコレスポンデントで享受される効率を、単一の回廊レベルにまで下ろすことです。
Edmond Mishaan（Circle銀行業務開発ディレクター）：
Michelleからの質問を受け取りました。以前に言及した62兆ドルの年間決済量の中で、どのくらいの割合が国際的なものでしょうか？Michelle、この質問に対する答えは今のところ持っていませんが、後でフォローアップしてデータをお送りします。現在私たちが見ているのは、さまざまな用途がある混合構造です。私たちが行っていることは、取引所に関連するすべてのものを切り離し、残ったものが国際送金の混合と、私が前に言った資本市場などの用途に使われる取引です。実際、この中には暗号資産が出入りして取引されている大きな部分もあると言いたかったのですが、2020年以降、国際送金の量は35倍に増加しました。したがって、私たちはこの分野での使用が大幅に増加しているのを確かに見ていますし、今では非常に興味深いダッシュボードもいくつかあります。
ケンブリッジ大学にはデジタル分析のダッシュボードがあり、非常に詳細な四半期ごとの情報を自分で見ることができます。したがって、特定の顧客群、たとえば移民コミュニティを考慮して資金フローを作成したい場合、その国を見て、現地のステーブルコインの使用浸透率がすでに高いかどうかを確認できます。もう一つの質問です。
異なるブロックチェーン間の技術的な違いについて教えていただけますか？私たちはどの点に注目すべきでしょうか？それらがどのように機能しているのか、銀行として私たちはどれだけ理解する必要があるのでしょうか？また、先ほどの異なる会計処理方法に関するあなたの回答に基づいて、この質問はあなたにお任せします。
Andy Gallucci（Circle規制戦略シニアディレクター）：
うん、私がよく使う比喩を先に話したいと思います。この比喩は少し古いかもしれませんが、非常に適切だと思います。20歳以上の人には共感を得やすいでしょう。私たちはインターネットが始まった数年間をまだ覚えています。今振り返ると、すべてが当然のように思えます。インターネットが来て、メールが来て、異なるネットワークを越えてメッセージを送ることが全く問題なくできるようになりました。その背後に何の障害があるかを考えることはありませんでした。しかし、その間にはかなり長い分断の期間があり、インターネットベースのサービス同士が互いに接続できず、通信できませんでした。私はデジタル資産の分野でも長い間そういう状態が続いていると思います。現在、市場には約100のブロックチェーンがあり、もしかしたらそれ以上かもしれません。
Circleはそのうちの30のブロックチェーンで資産を発行していますが、これは徐々に背景に退いています。その一因は、相互運用性のメカニズムが成熟し、クロスチェーン移転の能力が向上し、価値が特定のチェーンに集中し始めているからです。これがCircleが自らARCブロックチェーンを構築する理由であり、このチェーンは明日公開されます。私が言いたいのは、私たちは最高の基準に向かって収束しているということです。結局、これは金融サービスであり、基準は引き上げられなければなりません。
銀行がこの種のインフラを考えるとき、リスク管理の証明を最初に行う必要があることは間違いありません。この作業は必ず真剣に行う必要があります。私たちはすべての銀行や機関が私たちと同じレベルのリスク管理能力を持つことを期待しているわけではありません。しかし、私たちはブロックチェーンを見るとき、サイバーセキュリティリスク、財務リスク、ガバナンスリスクなど、さまざまな側面から評価するための完全なデューデリジェンスフレームワークを持っています。カバーする範囲は非常に広いです。ただし、これらは私たちが強調したいポイントではありません。
私たちが本当にやりたいのは、銀行が比較的簡単にブロックチェーンを使い始められるようにすることです。すべてを最初から自分で構築する必要はありません。このチェーンにはネイティブなステーブルコインがあり、実際に流通できるステーブルコインであり、同時に規制要件を満たすインフラも備えています。
Edmond Mishaan（Circle銀行業務開発ディレクター）：
リスナーからこの質問が出てきたのを見ましたので、私が答えます。ステーブルコインはお得ですか？もし大きなB2Bの支払いがある場合、支払い側と受け取り側を含めて、たとえば1,000万ドルの単一の取引の総コストはどのくらいになるのでしょうか？ステーブルコインを見る際に重要な点は、オンランプとオフランプのコストを区別することであり、これらの部分はしばしばゼロである、つまりこの費用は存在しないということです。たとえば、私たちのところではミントは無料で、手数料は一切かかりません。バーンはコストがかかるステップであり、その後に取引自体のコストが加わります。大体この3つです。したがって、ステーブルコインのコストパフォーマンスは非常に高いです。
もしあなたが私たちのブロックチェーン、つまりAndyが先ほど言及した、今週後半に立ち上がるブロックチェーンを使用してこの1,000万ドルの取引を行う場合、Andy、私に確認してもらえますか？ガス料金は大体1セントの十数分の1、つまり1セント未満です。これが1,000万ドル、たとえばあなたから私のところに送るために必要なすべてのコストです。
Andy Gallucci（Circle規制戦略シニアディレクター）：
もう一点補足します。このコストは取引金額の大きさとは全く関係ありません。つまり、金額が大きくなるからといって費用が増えるわけではありません。1ドルを送るのと1,000万ドルを送るのとでは、かかるのは同じ十数分の1セント、全く同じです。つまり、この技術のスケール効果は非常に大きく、金額が大きくなるほど、1ドルあたりのコストは低くなります。
Edmond Mishaan（Circle銀行業務開発ディレクター）：
実際にコストが発生する可能性があるのは、オフランプを行うときですが、これも必ずしもそうではありません。多くの場合、実際にはこのステップを踏む必要はありません。場合によっては、受取人がUSDCを保持したいと思っていることもあります。これも私たちが見ている発展しているモデルの一つで、皆がUSDCを手元に置くことを望んでいます。しかし現実には、時には相手が法定通貨を手に入れたいと思っていることもあり、その場合はオフランプを行う必要があります。そしてオフランプのコストが、流動性がなぜこんなに高価であるかの理由です。したがって、流動性が良ければ良いほど、オンランプとオフランプは安くなります。さて、皆さんがこのウェビナーに参加してくださったことに心から感謝します。また、この時間を私たちに割いてくださったことにも感謝します。このメール、または私が皆さんに共有したメールアドレスを通じてご連絡ください。私たちはすべて確認します。
多くの皆さんとお会いできるのを楽しみにしています。私たちが行っていることはたくさんあり、皆さんとの交流を続けることに非常に興味があります。
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