YZi Labs 投資家：株式のブロックチェーン化の五つの理由と三つの起業機会

著者：RickyW、YZi Labs 投資チームメンバー

編纂：佳欢、ChainCatcher

最近、私はオンチェーン株式について深く研究しており、常に頭の中にある考えがあります。

もし私がある発展のトレンドを良いと考えるなら、その判断を投資ポートフォリオに変え、暗号通貨で購入し、他の人にも投資を促すことができないでしょうか？

例えば、私はAIが電力需要を大幅に押し上げると考えていますので、発電、電力網、関連機器製造企業に投資したいと思うかもしれません。私が求めているのは、チャットボットに5つの株式コードを提供させることではなく、このポートフォリオが具体的に何に投資されているのかを理解し、この資産のグループを購入し、自分の判断に応じて継続的に調整し使用することです。

このような製品を、私は実際に試してみたいと思っています。

しかし、その後、私は自分に問い続けました：普通の証券口座を基にして、このような製品を直接作ることはできないのか？それをオンチェーンに置くことで、何が改善されるのか？

これらの製品に興奮する前に、まずそれらの基盤がどのように機能しているのかを理解したいと思います。株式は誰が保有しているのか？トークンは何を代表しているのか？資金をどのように回収するのか？スタートアップはどの段階で本当にビジネスを行うことができるのか？

あなたが購入したのは一体何ですか？

株式を購入することは、すでに非常にデジタル化された感覚があります。アプリを開き、ボタンを押すと、数字が変わります。株式をデジタル化するのは、ブロックチェーンではありません。

このボタンの背後では、証券会社があなたの注文を処理し、取引所が売買双方をマッチングし、清算と決済システムが各方面の受取金と支払金を計算し、引き渡しを完了し、保管機関と登記機関が証券を保管し、所有権記録を維持します。一部の機関は、同時に複数の機能を担うことがあります。

一般的な証券口座の取り決めでは、あなたは株式の実際の受益所有者であり、登記された保有者は仲介機関または名義保有者です。あなたと上場企業の間には、もともと一整の記録と法的関係が存在します。Investor.govはこの違いについて簡単な説明を提供しています。

「オンチェーン株式」は、いくつかの異なるものを指す可能性があります：

実際の株式所有権または法的に認められた間接的な証券権利に関連するトークン。

他の場所で保管されている株式を担保とし、第三者が発行する製品。

株式価格を追跡するが、株式所有権を付与しないデリバティブ。

第二のタイプは最も混乱を招く可能性があります。ある製品が十分な株式を担保として持っていても、それは別の会社が発行した証明書であり、トークン名が対応する会社の株式ではない可能性があります。

例えば、xStocksはその製品を十分な担保の追跡証明書として説明しており、直接の株式ではないことを明確に示しています。また、これらの製品は保有者に株主投票権を付与しないことも明記しています。アメリカ証券取引委員会（SEC）のスタッフが発表した概要も、なぜ異なるトークン化構造が投資家に異なる権利を付与するのかを説明しています。

したがって、私は問題を二つに分けます：このトークンは何の資産で支えられているのか？保有者として、私はどのような権利を主張できるのか？

トークンにリンゴの名前が書かれているからといって、これらの質問のいずれにも答えることはできません。また、もし発行者が倒産した場合、あなたの権利はどうなるのでしょうか？

一株の株式はどのようにトークンに変わるのか？

私たちは簡略化された株式支援型製品を使って説明します。仮に一株のリンゴ株が100ドルの価値があるとします。これは例示であり、現在の株価ではありません。

発行者は、実際の株式を指定された証券口座または保管口座に保管する手配をします。発行者は製品を設立し、証券会社が株式の売買を支援し、保管機関が資産を保管します。リンゴ社自体がトークンの発行者である必要はありません。

その後、発行者は製品の条件に基づいてトークンを作成します、つまり「鋳造」します。仮に最初の一枚のトークンが一株の株式に対応するとします。これは新たに一株のリンゴ株を創造することを意味するのではなく、既存の資産に関連する権利を代表するトークンを作成することを意味します。配当、株式分割、製品設計は、時間とともにこの交換比率を変化させる可能性があります。

一部のシステムでは、認可された機関が株式とトークンの間で変換を行うことを許可しています。他のシステムでは、条件を満たす顧客が口座開設と審査を完了した後、直接トークンを購入および償還することを許可しています。Alpacaの認可参加者ガイドは具体的な例です。

次は流通です。取引所や投資アプリは、条件を満たすユーザーにこれらの製品を提供します。マーケットメーカーは売買の見積もりを提供し、自身の在庫と資金を使ってリスクを負います。取引所は取引の場であり、マーケットメーカーはその参加者の一つです。

あなたはプラットフォームを通じてトークンを保有することも、製品がサポートする場合には自分のウォレットにトークンを置くこともできます。しかし、自分でトークンを保有することは、基盤となる保管機関が消えることを意味しません。ブロックチェーンはトークンの残高を表示できますが、対応する株式が実際にどこかの証券口座に保管されていることを独立して証明することはできません。

最後に、あなたには二つの退出方法がありますが、それらは異なります：

売却：別の買い手があなたの既存のトークンを引き継ぎます。

償還：発行者の手続きに従って、トークンが流通から退出し、あなたは製品の条件に従った資産を受け取ります。現金、ステーブルコイン、または証券の可能性があります。

特定のトークンを購入できることは、自動的に直接償還の資格を持つことを意味しません。最低金額、手数料、処理時間、資格要件は非常に重要です。

さらに、もし一枚のトークンが十回転売されたとしても、市場で新たに十株の株式が購入されたことを意味しません。取引量と製品の背後にある資産の規模は、二つの異なる数字です。

何がトークン価格を株式価格に近づけるのか？

仮に株式価格が100ドルで、トークン価格が105ドルだとします。条件を満たす機関は株式を購入し、トークンを生成し、その後トークンを売却することができるかもしれません。価格差がコストとリスクをカバーするのに十分であれば、この取引は利益を生むことになります。トークン供給の増加は、その価格を押し戻すのに役立ちます。トークン価格が過度に低い場合、購入して償還することも逆の効果を発揮することがあります。

これがアービトラージです。重要なのは、これらの取引が実際に実行できるかどうかであり、単に画面上にリアルタイムの価格が表示されているだけではありません。

さて、時間が日曜日になったと仮定します。トークンはまだ取引されていますが、基盤となる株式市場はすでに休市しています。マーケットメーカーはどれだけリスクをヘッジしやすいのでしょうか？誰かが償還を処理できるのでしょうか？どの価格で償還されるのでしょうか？

したがって、私は「24時間取引」を合理的な価格でいつでも取引できることと同一視しません。売買価格差が拡大する可能性があり、トークン価格が株式価格から乖離する可能性もあります。この点について、xStocksの一次市場と二次市場の説明は読む価値があります。

この業界で各方面はそれぞれ何を担当しているのか？

私が現在見つけた最もシンプルな区分は：

株式 → ブローカーと保管 → 法的構造とトークン発行 → 取引と流通 → 投資ポートフォリオ、貸出およびその他のアプリケーション。

上流は資産とその対応する権利を担当します。中流はこれらの権利を人々が取得し取引できる製品に変換します。下流は人々が使用したいと思うアプリケーションを作成する責任があります。

さらに、全体のシステムを運営するための作業もあります：

• ブロックチェーンとスマートコントラクトは残高を記録し、事前に設定されたルールを実行します。
• ステーブルコインと支払いチャネルは資金の流通を担当し、それぞれの発行者リスクと償還リスクをもたらします。
• ウォレットとセキュリティシステムは鍵、認可、権限を管理します。
• 市場データとオラクルは価格や外部情報をアプリケーションに伝えます。価格オラクルは準備証明書と同じではありません。
• コンプライアンスシステムは関連するルールに基づいて、誰が購入、保有、譲渡、償還できるかを決定します。
• 存続期間サービスは配当、株式分割、合併などのイベントを処理します。照合はトークン残高、保管記録、顧客アカウントが一致しているかを確認するために使用されます。

一回の転送がブロックチェーン上で最終的に確認されたからといって、基盤となるすべての証券や銀行のプロセスが同時に決済されたわけではありません。その背後には依然として機関、ビジネスプロセス、法的義務が関与しています。

さらに、各参加者はビジネスモデルを必要とします。ブローカーと保管機関はサービス料を徴収します；発行者は製品手数料や購入、償還手数料を徴収する可能性があります；取引所は取引手数料を徴収します；マーケットメーカーはリスクを管理しながら売買価格差から利益を得ます；インフラ企業はソフトウェアを販売します；アプリはユーザーや流通チャネルを通じて収入を得る必要があります。

投資家として、私が注目しているのは：誰が問題を解決し、そのために報酬を得ているのか？大量の取引があるネットワークを通過しても、自動的に大量の収入を得られるわけではありません；ある企業がうまく運営されていても、自動的にそのトークン保有者が利益を共有できるわけではありません。

なぜこれらをオンチェーンに置く必要があるのか？

従来のブローカーはすでに株式の分割取引、投資ポートフォリオ、証券担保貸付を提供しています。これらは暗号業界の発明ではありません。

私が本当に興味を持っているのは、人々が同じインフラを通じて株式に投資し、同時にステーブルコインを保有し、取引し、貸し出し、金融製品を構築できるとき、何が起こるのかということです。

私の見解では、これには注目すべき5つの理由があります。

1. ステーブルコインで資金を投入し、資産をより簡単に取得できる。

世界中のすべての人が、簡単に使える証券口座を開設できるわけではありません。すでにステーブルコインを保有している人にとっては、まずステーブルコインを銀行口座の法定通貨に交換し、次に別の口座に資金を移すという手間が増えます。

トークン化された株式は、条件を満たす投資家により直接的な道を提供し、彼らがステーブルコインを保有することから株式投資に移行できるようにします。これにより、投資製品は異なる市場に向けて販売しやすくなり、特に暗号通貨を使用している人々に向けて販売しやすくなります。これは現地の規制や口座開設の審査要件を排除するものではなく、具体的な製品には地域制限が存在しますが、資金の移動と製品の流通プロセスを明らかに簡素化することができます。

2. 開発者は一からすべてを構築する必要がなく、より多くの製品を作成できる。

もしあなたが「AIが電力需要を引き起こす」という判断に基づいて投資ポートフォリオを構築したい場合、あなたが必要とするのは会社のリストだけではなく、資産を購入し、保有し、構成を調整し、必要に応じて融資サービスに接続できることです。

相互に互換性のあるトークンとプロトコルを利用することで、開発者は既存のウォレット、取引所、貸出インフラ、スマートコントラクトを再利用できます。これにより、インデックス、デリバティブ、自動化された投資ポートフォリオ、そして私たちがまだ考えていない製品のためのスペースが生まれます。

利点は、新しい製品を試すための初期コストが低くなることです。小さなチームが自分たちの差別化された体験に集中することができます。

3. 投資家は資金を移動するだけでなく、ポジションを移転できる。

もし私がより使いやすいアプリを見つけた場合、私は既存のポジションを直接移転したいと思います。先に売却して現金を引き出し、その後別の場所で再度購入するのではなく。

従来のブローカーは、資産を売却せずにポジションを直接移転することをすでにサポートしています。オンチェーンの機会は、ポジションが互換性のあるウォレット、アプリ、プロトコル間でより簡単に移転および使用できるようにすることです。

譲渡可能な株式トークンは、互換性のあるウォレットやプラットフォーム間でこれを実現する機会があります。例えば、xStocksの設計は、ウォレット、取引所、DeFiプロトコル間での使用をサポートしています。

互換性は依然として重要です。しかし、資産を持って離れることができることは、投資家とアプリの関係を変えるでしょう。アプリは継続的に価値を提供しなければ、あなたのビジネスを維持することはできません。

4. ポジションは単に口座に置いておく必要はありません。

条件を満たす株式トークンは、借入の担保やマージンとして使用できます。これはすでに実現しています：Kaminoはユーザーが一部のxStocks製品を担保にしてUSDCを借り入れることをサポートしています。

関連する製品やプラットフォームがサポートされている場合、保有者はトークンを貸し出し、借り手が支払う利息を受け取ることもできます。また、自動マーケットメイカーに流動性を提供し、取引手数料を稼ぐことも可能です。これらの手数料は実際の取引活動から生じており、Uniswapの手数料メカニズムがそのことを示しています。

これらは追加の選択肢であり、無代償の利益ではありません。借入は清算リスクを伴い、資産を貸し出したり流動性を提供したりすることも、単に資産を保有する以上のリスクを引き入れます。

5. 取引と決済はインターネットのように継続的に行われることができます。

ニュースは証券取引所の閉鎖とともに停止しません。取引時間を延長することをサポートするトークン市場は、夜間や週末にも運営され、投資家は次の取引開始を待たずに情報に反応することができます。

決済に関しては、独立した利点があります：株式トークンとステーブルコインは、同一のチェーン上の原子的な取引で交換されることができ、つまり双方の引き渡しは同時に行われるか、または行われないかのいずれかです。これにより、取引の一方が資産を引き渡したにもかかわらず、もう一方の資産を受け取れないリスクが軽減されます。

ここでの違いは重要です：トークンは24時間取引可能ですが、投資家が24時間いつでも基盤となる株式市場にアクセスできることを保証するものではなく、一次市場のトークンの購入や償還が常に開放されていることを保証するものでもありません。市場が継続的に開放されているからといって、売買スプレッドが必ず小さいわけではありません。

総合的に見て、これが私がこの方向性を支持する理由です。より多くの人々がこれらの資産にアクセスでき、開発者はそれらを基に製品を構築し、投資家は自分のポジションをより多くの用途に活用できるのです。

冒頭の投資ポートフォリオの構想に戻ると、これは「私は世界がこの方向に進むと信じている」ということから、購入、移転、使用できるポートフォリオを持つことまでの道のりが短くなることを意味します。

単に暗号財布に株式コードを入れるだけではなく、こうした機会ははるかに興味深いものです。

スタートアップの機会はどこにあるのか？

特に注目すべき3つの分野があります：投資アイデアを実際に投資可能な製品に変えること、ビジネス運営をスケールさせること、そして本当に役立つ資金調達のサポートを提供することです。

1. 投資アイデアを人々が実際に購入できるポートフォリオに変えること。

「AIが電力需要を引き上げる」という判断は、ユーザーに多くの作業を残します：資産の選択、リスクの理解、取引の実行、そしてポートフォリオの継続的な更新です。スタートアップはこれらのステップを統合し、ルールが許す限り他の人がこの戦略に従って投資できるようにすることができます。

機会は、特定のグループに対して完全な使用体験を提供することにあります。AIが生成した株式コードのリストは簡単にコピーできますが、流通チャネル、信頼できる過去の業績記録、そしてユーザーが継続的に資金を投入したいと思う製品ははるかに難しいです。ブロックチェーンは、実際にポートフォリオの保有や移転方法を改善する必要があり、他のシーンで使用できるようにしなければなりません。

2. トークン化された株式ビジネスがサービスプロバイダーを超えてスケールできるようにすること。

取引が失敗したり、償還が遅れたり、株式が配当や株式分割を行った場合でも、発行者、証券会社、保管機関、アプリケーション間の記録は一貫している必要があります。スタートアップは、これらの記録を確認し、情報の更新を調整し、運営者が異常事態を処理するのを助けるソフトウェアを提供できます。

実用的な切り口は、コストが高く、明確な支払い顧客がいるビジネスプロセスを見つけることです。複数のサービスプロバイダーをサポートすることで、独立した製品の用途を単一の発行者の内部システムを超えて広げることができます。信頼できるシステムの接続と、複雑な状況を処理する経験は、顧客がサービスプロバイダーを変更するコストを高めることができますが、すべての顧客が無限のカスタマイズ作業を必要とする場合、スケール可能なソフトウェア企業を作ることはできません。

3. 条件を満たす株式トークンを担保として使用できるようにすること。

貸し手が株式トークンの評価を行い、その法的権利を理解し、借り手が返済できない場合に担保を処分して資金を回収できる場合にのみ、これは有用な担保と見なされます。市場が休止していること、償還の制限、異なる発行者間の違いは、このプロセスを株価データソースに接続するよりもはるかに複雑にします。

スタートアップは、貸出プラットフォームのために担保評価、リスク管理、清算ツールを開発することができ、貸し手になる必要はありません。価値は、プラットフォームがどの担保を受け入れるか、どれだけの資金を貸し出すことができるか、そして市場が圧力を受けているときにどのように退出するかを決定するのを助けることにあります。これは信頼できるデータと実際に利用可能な流動性に依存しており、単にスマートコントラクトがあるだけでは不十分です。

これは異なる3つのビジネスです：ユーザー向けの投資製品、金融機関向けの運営ソフトウェア、そして貸出のためのインフラストラクチャです。それぞれは明確な顧客を必要とし、「トークンをチェーンに載せる」以上の存在理由が必要です。