バリアントファンド 投資パートナー：もし牛市の初期にあるなら、どのプロジェクトが最も恩恵を受けるでしょうか？

著者：Alana Levin、Variant Fund 投資パートナー

編纂：谷昱、ChainCatcher

市場を考えるとき、私は通常、まず正しい質問を見つけようとします。

夏の間、crypto 市場で最も心に残った質問は：私たちはいつ底を打つのか？私は7月初めに書きました------その時、BTCは$59k、ETHは$1600、ZECは$420------底はすでに近づいているようでした。

私たちは今、その質問の答えを持っています：底はすでに現れている可能性が高く、実際に7月のある時点で発生しました。したがって、心に残る質問は変わりました。今、私が最も考えているのは：

牛市は本当に始まったのか、それともこれは単なる偽の上昇なのか？

もし私たちが全面的な牛市の初期段階にいるのなら、どのプロジェクトが最も大きな利益を得る可能性が高いのか？

話題 #1 には一連のフォローアップの質問があります。牛市はどれくらい続くのか？どの要因がそれを支えるのか？何が市場を冷やす可能性があるのか？などです。これは別の記事（近日中に発表予定）のテーマです。

今のところ、私たちが新たな crypto 牛市の初期にいると仮定しましょう。ますます多くの合意が形成されているようで、2つのタイプのプロジェクトが周辺のドルを引き寄せると考えられています：本自体が通貨であるプロトコル（例えば 価値保存）と、利益を上げることができるプロトコルです。これらのグループは、流入する周辺のドルを最も引き寄せる可能性があります。

したがって、フォローアップの質問は次のようになります：もし皆がこれらが保有すべき資産クラスだと信じているなら、その二次的効果は何か？

二次的考慮

本自体が通貨である資産について：BTCは現在のデジタルSOVの王です。デジタルSOVの地位に競争する可能性のある資産は、BTCに対して評価される可能性が高い------つまり、その資産の時価総額がBitcoinの時価総額の何パーセントであるか、そしてその割合が時間とともにどのように変化するか？価値保存資産は理論的には無限の上昇空間を持つため（TAMは文字通り通貨です）、したがって「BTCに対する時価総額」という指標は、少なくとも投資家に対していくつかの基準を提供します。

利益を上げることができるプロトコルには他の考慮事項があります。具体的には、私は投資家が収益の質を検討し始めると予想しています------それはcryptoの原生の源から来ているのか（例えばPump）、それともより伝統的な金融活動の追い風にさらされているのか（例えばHyperliquid）、そしてたとえcrypto市場が後退しても、その収益の持続性、利益率の状況などです。言い換えれば、公開市場の投資家が通常上場企業に対して提起するような質問です。

これらの質問の答えは、倍数プレミアムを推進する可能性が高いです。1）RWAとステーブルコインの成長にさらされている / 単にcryptoの原生活動に依存していない、2）機関ユーザーを引き付けるための明確な道筋を持っている、そして3）以前の熊市で持続性を示し、なおかつ創業者がCEOを務めているプロジェクトは、より高い収益と利益の倍数を得る条件を最も満たしているようです。

さらに、上記で言及されていない第三の資産クラスがあります：非cryptoビジネスと比較できるオンチェーンプロジェクトです。これらは最も物語的な取引である可能性が高いです。（そして、強調すべきは、私はその大多数が取引であり、長期投資ではないと考えています）。その理論的な魅力は、非cryptoバージョンの既知の評価を指摘し、もしオンチェーンバージョンもそこに達することができれば、どうなるかを問いかけることから来ています。

際立ったテーマは、AI技術スタックの一部に対して対照できるプロジェクトです：ルーター、推論、計算、データ収集、インターフェース。私はその大多数の事柄がどの程度ブロックチェーンを必要とするかに懐疑的です。（もし反例があれば教えてください）！これに関連して、これらのプロジェクトはしばしば疑わしいトークン / 株式の分割を持っています------価値は本質的に株式に帰属し、トークンには何らかの恣意的な買戻しがあります。あるプロジェクトが利益を上げるからといって、トークンが価値を捕捉できるわけではありません。これはcryptoの古い話です。しかし、その中には依然として良い取引である可能性があるものもあります。私個人としては、このようなプロジェクトが本当に上昇し / アウトパフォームするのを見た場合、それをトップシグナルとして使用するかもしれません。なぜなら、それは市場の規律の緩和を反映しているからです。

なぜこの三つのアプローチの分類が重要なのか

暗号市場はしばしば非常に強い周期性を持っています。過去10年間、牛市と熊市は比較的一貫した4年のパターンを示しています。しかし、今年、一部の資産は本当に熊市に入ったことがありません。それらは、強化され続けるファンダメンタルに基づいて持続的に複利を得ています。私は依然として、資本がますますこのようなプロジェクトと一致するようになると信じています。これらは後退する可能性がありますが、私はそれが伝統的な市場の調整（10-30%）により似てくると予想しています。以前のいくつかのサイクルで見られたような>90%の後退ではなく。

全体的に見て、これは本当に市場の成熟の興奮する兆しです。