著名なトレーダーのKyle：どの暗号資産が長期保有に値するのか？

著者：Kyle，DefiLlama 研究員

編纂：佳欢，ChainCatcher

2026年のこのサイクルでは、市場はようやくファンダメンタルズに支えられたトークンを好むようになるかもしれません。この判断は新しいものではありません。最初のスマートコントラクトが誕生した時、最初のDeFi支持者たちは、金融機関向けのインフラをブロックチェーンに移すことを想像していました。しかし、何度もサイクルを経て、時期が早すぎたことが証明されました。市場参加者が望んでいたのは、ただ価格の上昇だけでした。

特に2025年のそのサイクルでは、多くの市場参加者が「転換点」に達したと信じていました：トランプが当選し、ゲイリー・ゲンスラーが辞任し、ホワイトハウスには「暗号通貨担当者」がいました。しかし、期待されていたことは起こりませんでした。

逆に、私たちが待っていたのは、トランプトークンが暗号市場から数十億ドルを引き抜き、デジタル資産財庫会社（DAT）が市場に二度の高騰と反落をもたらし、10月10日に市場を圧倒した最後の一撃：史上最大規模の清算事件がほぼ無兆で発生しました。

その一方で、株式市場は上昇しており、特に半導体やメモリーチップ株が好調でした；S&P指数は歴史的な最高値を更新し、市場全体の経済に対する感情も比較的楽観的でした。その結果、多くの暗号業界の古参プレイヤーがこの市場を去り、私もその一人でした。

振り返ってみると、低迷するトークン価格、大量のプロジェクトの閉鎖、連続するDeFiハッキング攻撃、そして多くの資金管理者の離脱は、明らかに熊市の底を示していました。しかし、この熊市をさらに残酷にしたのは、希望が完全に打ち砕かれたことです。私たちは「伝統的な金融が参入すること」を期待していましたが、最終的に待っていたのは、大統領がトークンを通じて市場を収穫し、暗号圏の人々が伝統的な金融の外衣をまとい、ナスダック上場の持株会社を利用して資産を別の暗号圏の人々に売ることでした。

したがって、私は、この経験が市場参加者に現在の暗号市場に直面する際に、過去のトラウマ（PTSD）を背負わせていると考えています。幸運なことに、数人の良い友人が私を暗号市場に戻るように勧めてくれました。その時、私はこの言葉を書きました：

牛市が始まった後、私はこの言葉を書きました：

したがって、私は、ある意味で、私たちは早すぎたのだと思います。暗号市場の古参プレイヤーは多くの失望を経験しており、再び信頼を築くのは非常に難しいです。市場の観点から見ると、各サイクルの始まりには、疑念と不安の中で進まなければならず、「不安の壁」を越えなければなりません。

しかし、トンネルの先には、私たちがずっと待っていた夢があり、黄金の道があり、最後の未開拓の領域があります。正直なところ、私たちが知っている時代は終わりを迎え、新しい時代が始まっています。率直に言えば、「インターネット資本市場」はすでに形成され始めています。今後の数回のサイクルの焦点は、伝統的な金融市場と権利属性を持つインターネットネイティブ資産がどのように結びつくかです。

もちろん、これらは新しいことではありません。私は2025年にも似たようなことを言ったと確信しています。スマートコントラクトが誕生して以来、私たちはこの方向に着実に進んできました。これは常にタイミングの問題であり、成長の問題ではありません。すべての指標が同じことを指し示しています：たとえ価格が上昇しなくても、暗号技術の実際の使用は引き続き増加しています。

投資戦略：資産を選び、サイクルを延ばす

しかし、上記のように、問題は主にタイミングにあり、実際のアプリケーションの欠如ではありません。したがって、投資家としてこの市場に入る際に、私が最初に強調したいのは：投資サイクルを延ばし、これまで以上に激しいボラティリティに備えることです。

このような時期には、過去1年間に伝統的な株式市場で蓄積した投資経験が非常に役立ちます。X上の多くの人々は、世界全体がますます投機ゲームのようになっていることを知っています。さまざまな市場が投機的な資産バブルに支配されつつあり、本ジェミン・グレアムの時代のようにファンダメンタルズを重視し、過小評価された資産を探す価値投資の方法は、次第に二次的な位置に退いています。

この点について、私は0xSmacのこの記事を強くお勧めします：『バブルを洗い流させる』（Let The Bubble Wash Over You）。

このような市場では、ますます多くのマクロニュースが相場に影響を与えます。ほぼ毎週新しいニュースが登場します：トランプがイランと合意、10年物国債利回りが「1990年以来見られない水準」に上昇、通貨危機はおそらく円に関連し、AIの見通しに対する悲観的な見解や加速主義の主張、そして地政学的な不確実性。

したがって、投資サイクルを延ばし、短期的なノイズの干渉を減らすことは価値があります。市場には常に多くのノイズがあり、今後も少なくなることはありませんが、この戦略は株式市場で良好な結果を得てきました。私は、これが今後の暗号投資の主要な戦略になると信じています。HyperliquidのHYPEは、あなたが「定期購入で利益を得る」機会を本当に提供する最初のトークンの例です。

なぜ大多数のトークンは長期投資に適さないのか？

暗号市場において、資産選択の重要性は強調しきれません。暗号市場の参加者は長い間、根本的な認識を持っていました：「すべては詐欺であり、いずれはゼロになるので、売らなければならない。」暗号業界の大部分の歴史において、この判断は確かに正しかった。しかし、Hyperliquidは新しい道を切り開きました：いくつかの資産は、実際に持続的に投資でき、利益を得ることができます。

これは多くの人が想像する以上に重要です。なぜなら、それは市場の運営方式を大きく変えるからです。多くのアルトコインが長期投資に適さない重要な理由は非常にシンプルです：誰も90％下落する可能性のある資産に対して継続的に投資したくないからです。株式市場では、時間があなたの味方です。なぜなら、株式の背後にある企業は時間の経過とともに成長することが期待されるからです。S&P指数を継続的に購入する論理はその通りです：アメリカ経済は成長し続けるので、あなたも継続的に購入します。

したがって、暗号業界に持続的に成長するビジネスが現れると、デジタル資産も長期投資に適した基盤を持つようになります。これにより、正のフィードバックループが形成されます：ビジネスの成長 → 投資資金の引き寄せ → 価格の上昇 → ビジネスのさらなる成長を促進します。インターネット資本市場はこのように形成されます。

さらに、暗号市場が長期にわたって「レモン市場」の状態にある理由は、買い手が優劣を区別できず、劣悪なプロジェクトが優良プロジェクトを圧迫する市場には、いくつかの構造的な理由もあります：

流通量が低く、完全希釈評価（FDV）が高いトークンは、大規模なロック解除と売圧に伴い、新たな供給が数年にわたって市場に流入し続けます。プロジェクト自体がうまくいっていても、常に売り手が待機しているのです。

利益を上げられない。製品が市場の需要を真に満たしていないため、持続的な成長ができず、バブル市場に適した短期的なストーリーに依存するしかなく、今日存在していても明日には消えてしまいます。

トークン保有者と企業株主の利益が一致しない。ビジネスが生み出す価値はすべて企業株主に帰属し、トークンは基本的にマーケティングツールに過ぎません。トークンを保有しているからといって、ビジネスが得た利益を実際に分配される権利があるわけではありません。

開示が不足しており、説明責任も欠如しています。株式市場では、企業は収入、内部者の株式売却状況およびリスクを開示し、詐欺には結果が伴います。暗号市場では、内部者、VC、マーケットメーカーがロック解除のスケジュール、店頭取引、実際のデータを掌握しています。チームはトークンを売却したり、指標を偽造したり、静かに退出したりすることができ、投資家は基本的に責任を追及する手段がありません。買い手が良いプロジェクトと悪いプロジェクトを区別できないとき、すべてのプロジェクトが悪いと見なされることになります。

良いトークンはどのような条件を満たす必要があるのか？

これらの問題が今日まで蓄積され、ついに転換点を迎えたようです：暗号市場は「レモン市場」問題を解決する方法を見つけ始めています。大多数の市場参加者は投資対象に対してより厳しい要求を提示しており、これがプロジェクトの創業者や運営者に明確なフィードバックを与え、何を改善すべきかを知らせています。例えば：

Ethenaチームは以下のことを行いました：

かつてトークンを売却した初期投資者が保有するトークンの一部を買い戻す。

トークン保有者と企業株主の利益を一致させる：プロトコルの知的財産権およびその創出した価値は、すべて財団に帰属し、トークン保有者によってガバナンスされます。

収入を用いて買い戻す：ガバナンス提案を提出し、プロトコルの収入を使用して自動的にENAトークンを買い戻します。

月ごとのVCロック解除を廃止：Ethena財団は主要投資家と合意し、投資家がまだ獲得していないトークンを解放し、元の月ごとのロック解除スケジュールを終了し、今後の月ごとのロック解除による持続的な圧力を排除します。

市場はその結果、Ethenaに報いることになりました：ENAは過去14日間で95％上昇しました。こうして、正のフィードバックループが形成されました。

したがって、資産選択の考え方は非常に明確です：「レモン市場」問題を解決したプロジェクトを購入し、まだ問題を解決していないプロジェクトを避けることです。以下は私の選別リストです。これらは絶対的なルールではありませんが、私の観察によれば、チームは少なくともその大部分の要件を満たすべきで、できればすべてを満たすべきです：

トークン保有者がビジネスが生み出す価値を共有できるようにすること。市場にはいくつかの興味深い試みがあり、利益の配分が合理的であれば、投資家もプロジェクトが株式を持つことを受け入れることができます。Veniceは良い例です。少なくとも、市場参加者は2つの点を確認する必要があります：A）チームがトークンを重視していること；B）チームが本来トークンに帰属すべき価値を会社の株主に移転しないこと。

製品が実際に市場の需要を満たし、収益性を持つこと。持続的な成長と利益を上げることが、プロジェクトが資金を引き付ける鍵です。直感的に言えば、人々は価格が上昇する資産を購入したいと思っていますが、価格の上昇は評価倍率の向上から来るか、利益の成長から来ます。企業にとって、評価倍率は大抵自分たちのコントロール外にあり、市場の感情、物語、金利に依存します。持続的な成長を伴う利益こそが、長期的に価値を蓄積し、複利を形成する基盤です。市場の物語は迅速に回転しますが、継続的に成長する利益は、人々に保有を続ける理由を与えます。

トークン供給。ここにはすべてのプロジェクトに適用できる統一された答えはありません。潜在的な売り圧力が小さいトークンもありますが、パフォーマンスは悪いです；一定の潜在的な売り圧力があるトークンは、逆に良好なパフォーマンスを示すこともあります。しかし、一般的に言えば、潜在的な売り圧力が過大であることは良いことではありません。なぜなら、それは上昇の余地を制限するからです。ある程度の潜在的な売り圧力は受け入れられるようです。最良のチームはさらに一歩進んで、この問題を積極的に解決します。例えば、Ethenaは投資家が保有するトークンを買い戻します。

いくつかの追加要素もあります：

買い戻し。買い戻しの金額はそれほど重要ではないと思います。Hyperliquidのように、買い戻しの規模が非常に大きくない限り。ほとんどのプロトコルにとって、この資金をビジネスに再投資する方が良いかもしれません。買い戻しは主に市場参加者に対して、創業者がトークンを重視していることを示すものです。買い戻しは適切な強度を把握する必要があります：規模が小さすぎると、費用をかけても効果がありません；規模が大きすぎると、ビジネス成長に必要な資金を圧迫します。また、買い戻しだけでは基本的に価値がありません。市場は通常、これらの問題を見抜くことができます。

透明性と投資家関係（IR）。私の見解では、これは必須であるべきです。理由は簡単です：人々にあなたのトークンを保有してもらいたいのであれば、その用途と価値を明確に説明する必要があります。上場企業は本来これらのことを行います。例えば、四半期の財務報告を発表したり、投資家向け電話会議を開催したりします。投資家に資金を預けてもらいたいのであれば、相応の情報開示とコミュニケーションを提供する必要があります。

私が見落としている要素もあるかもしれませんが、これらは私が最初に思いついたことです。総合的に見ると、暗号市場は修復を進めています：実際のビジネスが現れ、チームはトークンの価値帰属と供給の調整を改善し始め、市場もついに品質を評価し始めました。デジタル資産は初めて長期保有の価値を持ち始め、単なる取引ツールではなくなりました。しかし前提として、あなたが保有しているのは正しい資産である必要があります。市場には依然として多くの質の低いプロジェクトが存在するため、資産選択は以前にも増して重要です。しかし、判断力のある人にとっては、戦略は非常にシンプルです：

良い資産を購入し、ノイズの中で保有を続け、時間を活かすこと。

投資機会を探る：まずは業界を見て、次にチームを見る

今、最も興味深い部分に入ります：私の見解では、このビュッフェの中で、どの料理が最も選ぶ価値があるかです。テーブルには一皿の刺身が並んでおり、その中の一品はブルーフィンツナの頬肉で、残りはガソリンスタンドで売られている普通のツナです。私の任務は、どの一品がブルーフィンツナであるかを見つけることです。

まずは業界を見て、次に具体的なプロジェクトを見る方が簡単です。投資テーマの観点から見ると、実際に市場の需要を満たしていることを証明した業界はごくわずかです。したがって、以下は私のランク付けです。現在二次市場で取引可能なトークンがない業界や、直接投資できない業界は含めていません。例えば、予測市場などです。

さらに、私は別に一部を書いて、チェーン上の市場に対する自分の見解を述べました。簡単に言うと、私は、少数の良いトークンを除いて、他のチェーン上のプロジェクトは時間をかける価値すらないと考えています。私は以下のツイートでこれについて書きましたが、皆さんが見落とさないように、再度繰り返します：

簡単に言えば、私たちがチェーン上で見ているのは、AIによるソフトウェア開発の影響です。AIは、小規模でニッチなプロジェクトが迅速に開発・公開するのに非常に適していますが、大企業全体に普及させるのははるかに困難です。そのため、奇妙な対比が生じています：大企業は生産性の向上を明確に示していない一方で、小規模なスタートアップチームはAIを活用して迅速に製品を投入しています。その結果、K型の分化が進んでおり、異なるグループが得られる生産性の利益がますます不均衡になっています。

チェーン上では、「レモン市場」問題が以前よりも深刻になっています。以前は、「彼らのウェブサイトはうまく作られており、明らかに努力が見られる」と言えましたが、今ではこのような表面的な努力をするのにほとんどコストがかかりません。時価総額が1,000万ドル未満のトークンは、表面的には非常に洗練されており、背後に本物のチームがいるのか、詐欺師なのかをほとんど区別できません。アイデアも安くなりました。Orbioが歴史的な高値を記録した後、20の異なる推論市場が登場し、その後さらに200の市場が現れる可能性があります。なぜなら、誰でもOrbioのウェブサイトをAIに渡して、「コピーを作って」と言うことができるからです。

したがって、チェーン上の投資の利点はもはやソフトウェア自体からだけではなく、チームから来る必要があります：彼らは誰で、提供能力はどうか。創業者の能力と品質がすべてを決定します。これが、私が現在、他の一定の規模を持つトークンに投資する方が、チェーン上で小さなトークンを探すよりもはるかに容易であると考える理由です。プロジェクトが一定の時価総額に達するには、ある程度の実績が必要です。時価総額が100億ドルを超えるトークン100個を研究し、その中から良いプロジェクトを見つける方が、時価総額が1,000万ドル未満で、毎時間「良いアイデア」が登場するトークン1万個を研究するよりもはるかに簡単です。

6つの重点業界と投資対象

AI推論：暗号業界外からの真の需要

AI推論とは、訓練されたモデルがリクエストを処理し、結果を生成するプロセスを指します。これは、暗号業界外の需要を本当に持つ唯一の暗号業界です。個人や企業がAIに対して支払うのは、彼らがそれを必要としているからであり、トークンのインセンティブのためではありません。オープンウェイトモデル（公開モデルパラメータのモデル）の能力が向上し、使用コストが低下するにつれて、AIサービスの提供も安くなり、企業は価格とプライバシーの面で大手AI企業と競争できるようになります。

これは一般の投資家がすぐに理解できる投資テーマでもあります。誰もがAIを使用しており、関連資産の爆発的な成長は、ここでの製品が実際に市場の需要を満たしていることを示しています。私は、現在の推論需要が「ジェヴンズの逆説」を示していると考えています：コストの低下がより多くの使用を刺激し、逆に総需要の増加を促進します。すべてのデータがこの点を指し示しています。また、人々は最前線のモデルから他のタイプのAI、特にオープンソースモデルに移行していることも示しています。

オープンソースモデルは規制の審査を受ける可能性がありますが、疑いなく、多くのモデルは99％の作業需要を満たすのに十分な汎用性を持っています。したがって、正直なところ、人々は最前線のモデルを使う必要はありません。人々が求めているのはAIであり、具体的にどのモデルを使用しているかは気にしません。

私自身もこの言葉を口にするとは信じられませんが、これらの要因を関連付けて考えると、良いAI製品に投資し、同時に推論需要の成長に賭けたいのであれば、実際に直接投資できるのは暗号トークンだけです。半導体は需要の増加から間接的に利益を得るかもしれませんが、この期待はすでに価格に反映されています。AnthropicとOpenAIはまだ上場していません。もちろん、智谱にロングをかけることもできますが、香港市場は同じ評価プレミアムを提供できません。一方で、いくつかのトークンは、この投資テーマに直接参加することを可能にします。暗号市場は、推論需要の成長に賭けるための最良のツールの1つを提供しています。

推奨：VVVとORBIO　他の選択肢：NEARとCHIP

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トークン化された株式とRWA：市場の規模はどれくらい？

これは現在のすべての方向性の中で最大の機会です。理由は簡単です：現在の規模はまだ非常に小さいからです。アメリカはステーブルコインを利用してドルのグローバルな使用を拡大し、ステーブルコイン市場は約3,000億ドルに達しています。しかし、トークン化された株式の規模は約25億ドルであり、アメリカの株式市場の規模は69兆ドルです。規制が扉を開き、大規模なIPOが間もなく到来する一方で、アメリカの株式に簡単に投資できない国々には大きな需要があります。

推奨：BP

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DAT：割引とファンダメンタルズの改善による機会

この部分では、Evanの言葉を直接引用します。以下の内容はEvanの記事からのものです：

私は、この投資論理に合致する良い機会は、以下の特徴を持つべきだと考えています：

保有資産の価値に対して大幅に割引されており、夏の低点時にmNAVは約0.15倍です。

ステーブルコイン、永続契約などの関連業界に属し、チームが一流であり、関連トークンの価格が歴史的な高点から95％以上下落しても、製品を継続的に投入しています。

今後数年で、トークンの帰属期間とロック解除期間が終了することで、ファンダメンタルズが改善されるでしょう。例えば、USDeの流通量が増加し、基差取引の利益が回復し、現物とデリバティブのヘッジ、価格差と資金コストの利益を得る戦略が株式の永続契約に拡大し、さらに多くの機関との協力が総ロック価値（TVL）とプロトコル収入の成長を促進します。

最終的に、私はEthenaエコシステムのDAT企業がこれらの条件を最も満たしていると考えています。その後、新しいデジタルバンキング製品が立ち上がり、USDeの流通量も10億ドル以上増加しました。

推奨：USDE

プライバシー業界：ZECに注目

この部分では、Lee Goon Wangのスタイルを借りてみます。プライバシー業界は私の専門ではなく、私はZECを一枚も持っていないので、ここではいくつかのTaikiのビデオリンクを掲載します。

首選：ZEC

推薦觀看動画。

永続契約 DEX：主流への成長機会

永続契約分散型取引所（DEX）は、暗号業界全体で、製品と市場の需要の適合度が最も高い分野です：実際のユーザー、実際の取引量、そして実際の手数料収入があります。これは市場がすでにこの事実を知っているため、Aランクに位置付けられていますが、Sランクではありません。Hyperliquidの成功はすでに市場に評価されており、競争も激化しています。次の成長段階は、永続契約がRobinhoodや盈透証券（IBKR）などのアプリを通じて主流に進出し、全体の市場を拡大させることから生まれます。

首選：LIT / HYPE

ステーブルコイン：市場成長にどのように参加するか？

ステーブルコインは暗号業界でこれまで最も成功した製品であり、今後も成長し続けます。これはAランクに位置付けられていますが、最大の勝者であるTetherとCircleは、オンチェーンで購入したり、ビジネスの成長を共有したりすることができるトークンを持っていないため、この分野の成長に直接投資する方法は非常に少ないです。Ethenaは数少ない例外です：これはステーブルコインの発行者であり、保有者がビジネス成長の利益を共有できるトークンを持っています。

首選：USDE

私は、暗号資産がついに投資価値を再び持つようになったと考えています。質の悪いプロジェクトは徐々に本当のビジネスと区別され始めており、市場もついに真剣に取り組むチームを評価し始めています。古参プレイヤーは依然として過去の傷を抱えていますが、真の牛市が始まるとき、人々はこのような疑念や不安に直面しなければなりません。

投資サイクルを長くし、より大きな変動に耐える準備をし、厳格にポートフォリオを選別してください。このサイクルの投資の利点は、誰かが週末にAIを使って書いた時価総額1,000万ドル未満のトークンから次の大儲けの機会を見つけることではなく、実際の収入があり、トークン保有者がビジネスの価値を共有でき、信頼できるチームのプロジェクトを見つけることにあります。そして、他の人が最新のニュースによる変動で市場から退出する際にも、引き続き保有する自信を持つことです。

良い資産を購入し、ノイズの中で持ち続け、時間を活用させましょう。