最大の買い手が離脱しようとしている中、ETHは毎日700万ドルを超える潜在的な売り圧力を誰が受け止めるのか？

著者：Zhou，ChainCatcher

10月7日、イーサリアム金庫会社Bitmineの会長トム・リーはシンガポールのToken2049大会で、同社が保有するETHが総供給量の5%に達した後は買い入れを停止すると述べた。5%はハードリミットである。

Bitmineの発表によると、10月4日時点で同社は6,016,414枚のETHを保有しており、総供給量の約4.9%を占めている。上限まで残りは10万枚を切っており、同社の最近の買い入れペースであれば、約1ヶ月半で買い切ることができる。

これは、ETHの過去1年余りで最も安定した買い手が市場から離れることを意味する。同時に、ETH現物ETFは最近継続的に流出しており、10月7日から8日にかけてETHは累計約8.2%下落した。Bitmineが手を引いた後、市場は自力で支えられるのだろうか？

Bitmineは一時的に70%の新規ETHを受け入れていた

ご存知の通り、Bitmineは2025年6月30日にETH金庫戦略を開始し、それ以降毎週買い入れを行っている。同社は保有ETHの総供給量5%の目標を「5%の錬金術」と呼んでいる。

トム・リーは、当初この目標を達成するのに5年かかると考えていたが、結果的には1年余りで達成したと述べた。

建倉が最も早かった時期には、Bitmineは単週で10万枚を超える買い入れを行った。今年5月から同社はペースを自ら緩め、単週の買い入れは数万枚に減少し、最近数週間では1.5万枚程度にまで減少した。それでも、2026年以降、Bitmineが累計で増持したETHは100万枚を超えている。

SoSoValueのデータによると、10月8日時点でアメリカのETH現物ETFの総資産純値は約156.4億ドルで、ETHの時価総額の約5.17%を占めている。Bitmineは約4.9%を占めており、保有規模は全てのアメリカのETH現物ETFと同等である。

この買い圧力がETHにとってどれほど重要かは、ETHの供給側から見る必要がある。

イーサリアムがプルーフ・オブ・ステークに移行した後、新たに発行されるETHはステーキング者に報酬として配布され、発行量は全ネットワークのステーキング規模の上昇に伴い増加する。一方、ユーザーが支払う基本手数料は焼却される。2024年のDencunアップグレード後、レイヤー2ネットワークの手数料は大幅に低下し、焼却量も減少し、ETHは再び純増発状態に戻る。

ultrasound.moneyのデータによると、過去7日間で新たに発行されたETHは20,876枚、焼却されたのはわずか655枚で、日平均の新規発行は約2,980枚（約722万ドル）であり、年換算の供給成長率は約0.86%である。

Bitmineの発表によると、先週同社は市場で15,112枚のETHを買い入れ、これは同期間の新規発行量の約72%に相当する。つまり、最近のETHの毎日の新規供給の約7割がこの会社によって吸収されていることになる。

しかし、この買い圧力は価格を支えることにはならなかった。2025年10月にETHがピークを迎えた後、暗号市場は熊市に突入し、第三四半期にはETHがかなり反発したものの、10月に入ると再び弱含み、過去1年の下落幅は40%を超えている。

5%のハードリミット以降、Bitmineは買いから売りに転じる可能性

5%は最初からBitmineのハードリミットではなかった。以前、トム・リーはインタビューで、イーサリアムのアプリケーションが引き続き拡大し、より多くの企業がETHを保有するようになれば、5%を超えることにも合理性があると述べ、同社は2027年にこの問題を再評価する可能性があると語った。

リーはまた、Bitmineの年間約3億ドルのステーキング収入は、9.5%のAシリーズ優先株の年間3,000万から3,500万ドルの配当をカバーするのに十分であり、資金の必要性からETHを売却する理由はないと述べた。

現在、リーの発言は厳格になっており、5%がハードリミットであり、同社はこの割合を超えるETHを保有しないと述べている。彼の見解では、ハードリミットが設定されることで、株主は同社が引き続き資金調達を行ってコインを購入することを心配する必要がなくなり、BMNRは上昇相場の中でETHを上回る機会が増える。

この発言は、Bitmineのここ1年の状況に関連している。金庫会社の株価が保有資産の価値を下回ると、株式を増発してコインを購入することは、1株あたりのETHを希薄化させることになる。Bitmineは今年、2,100万株を買い戻しており、リーはこの発表の中で、これは暗号金庫会社として史上最大の株式買い戻しであると述べた。

ある暗号KOLは、ハードリミットがBMNRの株式希薄化のリスクを排除したと考えており、リーもこれに同意している。ETH市場にとって、これは持続的な買い手の退出が確定したことを意味する。

買いを停止した後、Bitmineの保有も静止するわけではない。トム・リーは、5%に達した後、同社は受け取ったステーキング報酬を売却して割合を維持できると述べた。

Bitmineの発表によると、10月4日時点で同社は5,067,309枚のETHをステーキングしており、保有の84%を占めている。7日年率収益率は2.63%で、年間のステーキング収入は約3.63億ドルと予想されている。これに基づくと、Bitmineは毎年約13.3万枚のETH報酬を得ることができる。

ETHの供給自体も増加しており、毎年約105万枚の純増があり、そのうち5%は約5.3万枚で、Bitmineは上限を超えずに保有することができる。割合を5%に維持するためには、Bitmineは毎年約8万枚の報酬を売却する必要があるかもしれない。

ただし、規模から見ると、8万枚のETHは現在の価格で約2億ドルに相当し、日平均で60万ドル未満であり、市場への直接的な影響は限られている。真の変化は方向性にあり、Bitmineは毎週新規供給の70%を吸収する買い手から、少量のETHを持続的に放出する売り手に変わる可能性がある。

元本は売却の対象にはならない。リーは以前、同社がコア保有を売却する必要はなく、すでにステーキングされた507万枚のETHは依然として同社に収益をもたらしていると述べた。

受け皿となる買い手はまだ現れず、強気と弱気の分裂が拡大

Bitmineが離場する中、市場は自然と他の買い手に目を向けるが、主要な需要チャネルのいくつかにはまだ受け皿となる兆しが見られない。

まずはETFである。SoSoValueのデータによると、ETHの反発に伴い、8月と9月にはETH現物ETFが連続して2ヶ月間の純流入を記録したが、10月に入ると純流出に転じた。9月29日以降、ETFは連続して8営業日純流出しており、累計約6.41億ドル、そのうち10月以降の純流出は5.79億ドルである。

特にリーの発言前後の数日間において。10月6日には単日で2.02億ドルが純流出し、ほぼ全てがブラックロック傘下のETHAからのものであり、10月7日と8日にはそれぞれ1.61億ドルと7,254万ドルが流出した。

取引所のデータも同様の方向を指し示している。バイナンスの準備金証明によると、9月にユーザーのETH残高は4.61%減少し、約4.99億ドルに相当し、同時期にユーザーのBTC保有は約5.37億ドル増加した。

他のETH金庫会社も受け皿となるのは難しい。株価が保有コインの価値を下回ると、増発してコインを購入するモデルは続けられなくなる。第二位のETH金庫会社であるSharpLinkを例にとると、今年6月にETHが低位にあった際、約5,000枚しか買い入れず、これは8ヶ月ぶりの増持であった。

その後、SharpLinkの保有増加は主にステーキング報酬から来ている。Lookonchainの監視によると、9月末時点でSharpLinkは約89.21万枚のETHを保有し、累計で2.79万枚のステーキング報酬を得ている。

しかし今月初め、リーはイーサリアム金庫会社が現在合計でETH供給量の7%を保有しており、このサイクル内でこの割合が15%に達する可能性があると指摘した。これに基づくと、Bitmineが手を引いた後、他の機関は約980万枚のETHを買い入れる必要がある。

ステーキング側の状況はやや良好である。10月6日時点で、ステーキング待ちのETHは約150万枚、退出待ちのETHは約76.7万枚で、入隊待ちのETHは退出待ちのETHよりも明らかに多い。ただし、退出待ちのETHは、MetaMaskが9月30日に公表したセキュリティ事件の影響で一時85.1万枚に達した。Lidoは、この部分の予防的な退出のETHは徐々に再ステーキングされるため、入隊待ちのETHの一部は回流したETHであり、全てが新規需要ではないと述べている。

ETHの将来について、リーは依然として楽観的である。彼は、暗号のブルマーケットが8月に始まり、史上最大のラウンドになる可能性があり、その推進力は機関による資産のトークン化、世代間の富の移転、金庫会社による供給の吸収、そしてAIエージェントによるオンチェーン決済から来ていると述べた。

暗号KOLのランフーも、Bitmineが5%を買い入れるのは正しいことであり、低位での蓄積を完了した後、リーの次の主要な任務はETHのストーリーを語り、イーサリアムをオンチェーンのウォール街の決済層にすることだと述べた。

多くの人々は、5%は会社自身が設定した上限であり、Bitmineの買い停止は必ずしも価格が下落することを意味しないと考えている。しかし、手を引いた後、ETHは安定した大口買い手を失い、価格はETF、ステーキング需要、他の機関により依存することになり、ボラティリティが増す可能性がある。

また、集中度の観点から、買い入れを停止することは評価されるべき自制であり、単一の機関が最大の参加者になることは可能だが、イーサリアムを主導しようとするべきではないとの見解もある。