「このモデルは見たことがあります！」大空頭トレーダーが詳しく解説：なぜAIの新興企業CoreWeaveをショートするのか

著者：卜淑情，ウォールストリート見聞

『大空頭』という書籍と映画で名を馳せたトレーダーたちは、AI計算力レンタル会社CoreWeaveに目を向けています。三人の「大空頭」トレーダーによって共同設立された投資機関Seawolf Capitalは、CoreWeaveをショートすることを公に発表し、その弱気論理を体系的に説明しました------この会社のビジネスモデルはどこかで見たことがあり、資本調達能力こそが本当の致命的な弱点です。

Seawolfの共同創設者Vincent Danielは、Substackの記事でこの機関がCoreWeaveのショートポジションを構築し、そのビジネスモデルを複数の資産レンタル会社と比較したことを明らかにしました。彼は、GPUの経済的寿命は石油掘削プラットフォーム、航空機、または海運設備よりもはるかに短い可能性があり、競争的なチップ供給が驚異的な速度で拡大しているため、CoreWeaveの競争優位性には根本的な疑問があると指摘しました。

Danielは、このショートベットの核心的な論理はAI業界全体の見通しを弱気に見ることではなく、資本の可用性と資金調達コストに対する判断であると強調しました。彼は、テクノロジー企業が政府と資金調達資源を争っており、金融政策の引き締めサイクルが重なっているため、CoreWeaveが低コストで持続的に資金調達できなければ、そのビジネスモデルは維持できないだろうと考えています。CoreWeaveの株価は最近、債務問題による市場の懸念から明らかに下落しています。

ソーシャルメディアの投稿から体系的なショートへ

SeawolfのCoreWeaveショートポジションは、非常にドラマチックなきっかけから始まりました。

Danielは、以前にXプラットフォームでCoreWeaveをショートしているが財務分析の裏付けがない投資家を嘲笑する投稿があったことが、Seawolfチームがこの会社を真剣に研究する決定を促したと述べました。

"この主張に反論するのは難しいので、私たちは真剣に研究することに決めました、"とDanielは書いています。"CoreWeaveのストーリーを掘り下げるにつれて、そのビジネスモデルが非常に馴染み深いものであることに気づき始めました。"

DanielはSeawolfの共同創設者Danny Moses、Porter Collinsと共にCoreWeaveを深く研究しました。CoreWeaveの核心事業は、NVIDIA GPUを主とした高性能AI計算力のレンタルであり、いわゆる「新しいクラウド」（neocloud）セクターに属しています。

"このモデルは見たことがある"：伝統的な資産レンタル会社との類似性

SeawolfはCoreWeaveのビジネスモデルを、石油会社に掘削プラットフォームをレンタルするTransoceanや航空機レンタル会社AerCap Holdingsなど、複数の伝統的な資産レンタル会社と比較しました。

注目すべきは、Seawolfは上記の2社のポジションを同時に保有していますが、CoreWeaveよりもこれら2社を好むことを明言しています。

その理由は、資産の経済的寿命と供給制約に本質的な違いがあるからです。Danielは、Seawolfは基盤供給が構造的に制約されている資産や、長期的な注文規模が限られている資産のレンタルを好むと指摘しました。"計算力の需要は間違いなく非常に旺盛ですが、競争的なチップの供給能力は驚異的な速度で拡大しています。"それに対して、GPUの経済的寿命にはより大きな不確実性があります。

資本構造が核心リスク

財務面では、Seawolfの懸念はさらに具体的です。Danielは、CoreWeaveの運営には高価なAIチップを継続的に大量に調達する必要があり、資本消費が非常に集中的であると指摘しました。

"2027年の自由キャッシュフローのギャップと現在のバランスシートのレバレッジレベル（具体的には有形普通株式の資本と総資産の比率）を考慮すると、この状況は非常に恐ろしいものです、"とDanielは書いています。"この株を保有するには、投資家はCoreWeaveが価値を増す条件で数百億ドルの追加資本を調達できると信じなければなりません------これは私たちが賭けたいギャンブルではありません。"

彼はまた、Seawolfが現在CoreWeaveに対する分析が「初期段階」にあることを認めました。

WeWorkとの類似性、そしてAI全体に対する判断

これはSeawolfがCoreWeaveに疑問を呈したのは初めてではありません。今月初め、Mosesは「The Real Eisman Playbook」番組で別の「大空頭」投資家Steve Eismanと共演し、CoreWeaveをWeWorkに例えました------かつてのシリコンバレーのオフィススペースのユニコーンは、今やテクノロジー企業の警告事例となっています。

しかし、DanielはこのショートベットとAI業界全体に対する判断を明確に区別しました。彼は、SeawolfのCoreWeaveショートは本質的に資本の可用性と資金調達コストに対する賭けであると述べました：テクノロジー企業は政府と資金調達資源を争っており、金融政策の引き締めサイクルがさらに安価な資金調達の余地を狭めています。

"もしそれが低コストで資金調達できない、または資本が全く得られないのであれば、この道を進むのは非常に困難になるでしょう------これが私がCoreWeaveに対して持っている判断です、"とDanielはBusiness Insiderに語りました。