HashKey：한 문장으로 이해하는 글로벌 증권 자산 블록체인 현황과 도전

*이 글은 2020년 5월 6일 체인뉴스에 게재되었으며, 저자는 돈바이쥔, * HashKey Capital Research에 재직 중입니다.

이 글은 국제 자본 시장의 증권 자산 블록체인화에 대한 실천을 탐구합니다. 전 세계적으로 주요 증권 거래소들이 블록체인 플랫폼 구축에 착수하고 있으며, 증권 자산 블록체인 기술의 응용을 탐색하고 있습니다. 본문에서는 해외 주요 거래소의 블록체인 최신 발전과 응용 실천 상황을 개관하고, 증권 블록체인화와 관련된 규제 문제를 분석합니다.

전반적으로 각국 증권 거래소의 블록체인 기반 솔루션은 최종 투자자와 중개 기관의 증권 거래 프로세스를 개선할 수 있으며, 거래 비용 절감, 거래 과정의 위험 감소, 참여자의 투자 수익률 향상을 포함합니다.

전체 글은 두 부분으로 나뉩니다:

• 첫 번째 부분에서는 전 세계 주요 거래소의 증권 블록체인화 실천 사례를 소개합니다. 여기에는 나스닥 거래소의 블록체인 기반 증권 발행 및 거래 관리 시스템 Linq, 모스크바 증권 거래소의 디지털 자산 거래 플랫폼 D3Ledger, 독일 거래소의 Blockbaster 계획과 증권 토큰화 플랫폼 Daura, 도쿄 증권 거래소(JPX)의 블록체인 거래 매칭 프로세스 재구성, 캐나다의 Jasper 프로젝트, 그리고 아부다비 거래소의 연구가 포함됩니다.
• 두 번째 부분에서는 증권 자산 블록체인화 시 고려해야 할 규제 요소를 분석합니다.

1. 증권 거래소의 증권 블록체인화 실천

나스닥 거래소의 블록체인 기반 증권 발행 및 거래 관리 시스템 Linq

2015년 5월, 나스닥 거래소는 블록체인 기술 기반의 사모 주식 거래 플랫폼 Linq를 설립한다고 발표했습니다. Linq는 Pre-IPO 주식 발행 플랫폼으로, 사모 증권 시장의 주식 토큰화를 촉진하고 정보 및 플랫폼 간 장벽을 제거하는 것을 목표로 합니다. 2017년 5월, 나스닥 거래소는 시티은행과 협력하여 Linq 기반의 자동 거래 결제 솔루션을 출시한다고 발표했습니다. 이 솔루션은 시티은행의 국경 간 결제 네트워크를 활용하여 Linq 블록체인 기술과 결합하여 사모 시장의 국경 간 다자 거래 및 실시간 결제를 실현합니다.

신생 기업의 사모 주식 거래 과정에서 기업의 주식 정보의 비밀성으로 인해 정보 비대칭이 발생할 수 있으며, 투자자는 위험을 완전히 파악할 수 없습니다. 기업이 성공적으로 공개 모집(IPO)을 하고 상장하게 되면, 자료 실사 검토에는 과거 모든 주식 거래의 역사 기록 등이 필요하며, 전통적인 종이 방식으로 관리하면 감사 기관의 조회 및 검증 시간이 길어져 IPO 진행에 영향을 미칠 수 있습니다.

사모 시장 거래는 Linq를 통해 거래 정보를 시티의 다국적 처리 플랫폼 CitiConnect로 전송하고, 최종적으로 시티의 결제 플랫폼 WorldLink를 통해 자금 결제를 완료할 수 있습니다. Pre-IPO 기업은 시스템에서 주식 증명의 발급, 증서의 유효성 및 자산 번호, 주당 가격 등의 정보를 확인할 수 있으며, 증서를 검색하거나 기업 내에서 보유한 주식을 확인할 수 있습니다.

Linq 플랫폼의 두 가지 주요 특징은 다음과 같습니다:

• 결제 효율성 향상. 전통적인 사모 회사는 주식 거래를 처리할 때 비표준화된 시스템을 통해 많은 수작업과 비전자화 작업을 포함해야 하며, 이는 많은 인적 오류를 초래할 수 있습니다.
• 사모 주식 시장의 유동성 향상. Linq는 대규모 고객층을 포괄하여 Pre-IPO 투자 대상을 확대할 수 있으며, 나스닥의 사모 주식 시장은 온라인 주식 관리 솔루션을 통해 사모 회사가 자산 및 주식 계획을 보다 효율적으로 관리하고 초기 단계의 자금 압박을 줄일 수 있게 합니다.

Linq 플랫폼과 시티의 국경 간 결제 시스템 연결도

2. 모스크바 증권 거래소의 디지털 자산 거래 플랫폼 D3Ledger

2019년, 러시아 모스크바 거래소에 속하는 국가 결제 예탁소(National Settlement Depository, NSD)는 토큰화 자산의 예탁 플랫폼 D3ledger를 출시했습니다. D3ledger는 토큰 예탁, 청산을 제공하며, 자산 범위는 디지털 통화 및 토큰화 증권 자산을 포함합니다. D3ledger의 메인 체인은 Hyperledger Iroha를 기반으로 합니다. 현재 D3ledger에서 알려진 프로젝트는 소규모 의료 보험 회사가 발행한 토큰화 증권과 비트코인, 이더리움 및 ERC-20 토큰입니다.

D3ledger에서 거래되는 지급권 및 지급 측은 모두 토큰 방식으로, 자금과 증권 기록이 동일한 블록체인에 기록됩니다. 양측이 거래 지시를 확인한 후, 원자 결제를 통해 청산 및 결제를 진행하여 증권과 자금이 동시에 이전됩니다. D3ledger에서 토큰을 발행하려면 다중 서명 스마트 계약을 사용해야 하며, 공공 블록체인에서 비트코인 또는 ERC-20 토큰을 동결하고 양방향 앵커링 크로스 체인을 활용하여 D3ledger 네트워크에서 토큰을 발행해야 합니다. 중간 과정에서 법정 화폐의 출입금은 포함되지 않습니다.

전통적인 예탁 증명서 발행 관점에서 이해하면, D3ledger는 예탁 증명서 거래소 및 예탁 기관의 역할을 동시에 수행하며, 비트코인 및 이더리움과 같은 공공 블록체인은 수탁 기관의 역할을 합니다. D3ledger는 실체 수탁 기관이 개입할 필요가 없어 수탁 기관으로부터의 신용 위험을 줄일 수 있습니다.

3. 독일 거래소의 Blockbaster 계획과 증권 토큰화 플랫폼 Daura

Blockbaster 계획

2016년부터 독일 중앙은행, 도이체방크 및 독일 거래소는 Blockbaster 계획을 실험하기 시작했습니다. Blockbaster 계획은 Digital Asset(DA)가 개발한 블록체인 플랫폼을 기반으로 합니다. 플랫폼의 기본 구조는 Hyperledger Fabric입니다. Blockbaster 계획의 세 가지 연구 목표는 다음과 같습니다: 첫째, 블록체인 기반 송금의 실행 가능성과 신뢰성을 연구합니다. 둘째, 블록체인 기반 청산 메커니즘의 비용을 연구합니다. 셋째, 블록체인 기반 금융 거래의 효율성을 평가합니다.

연구 내용은 세 가지로 나뉩니다: 첫째, 블록체인 증권의 발행, 청산 및 상환의 전체 과정을 실험합니다. 둘째, 자금 이체. 셋째, 자금 청산. 실험은 1000명의 사용자, 500종의 증권 및 20만 건의 거래를 포함합니다. 이 중 20만 건의 거래는 DvPs(증권과 자금의 결제), FoPs(순수 증권 양도) 및 현금 거래의 세 가지로 나뉩니다.

실험은 블록체인 기반 금융 후 거래 처리의 논리성이 충분하고 실행 가능함을 증명했습니다. 이 실험은 35분 만에 이러한 거래를 완료했으며, 평균 초당 거래 처리량은 95건의 거래 요청이었고, 거래 간격은 2밀리초 이내로, 체인 상 청산 효율성이 충분했습니다. Blockbaster 실험은 블록체인 기반 청산 시스템의 몇 가지 단점을 도출했습니다: 첫째, 거래 충돌. 실험 중 일정량의 거래 충돌이 발생했지만 허용 가능한 범위 내에 있었으며, 거래 충돌은 주로 DvPs 및 현금 거래에서 발생했습니다. 둘째, 시스템 에너지 소비가 높습니다. 블록체인 기반 청산 시스템은 높은 CPU 사용률과 빈번한 시스템 지연을 초래할 수 있습니다.

Daura

Daura는 증권 토큰화 플랫폼으로, 스위스 전신에 의해 설립되었습니다. 2019년 말, Daura, 독일 거래소 및 유럽 선물 거래소는 블록체인 기반 금융 거래 후 서비스를 성공적으로 실험했습니다. 이번 실험에는 세 가지 역할이 포함되었습니다.

• 유럽 선물 거래소는 지급 측으로, Corda 플랫폼을 이용하여 자금을 토큰화합니다. 유럽 선물 거래소는 스위스 국가은행(Swiss National Bank) 아래의 토큰 계좌로 자금(스위스 프랑)을 이체하여 Corda 플랫폼에서 동일한 양의 토큰화된 자금을 유럽 선물 거래소의 토큰 주소로 발행하도록 트리거합니다.
• Falcon Private Bank를 포함한 세 개의 은행이 지급 측으로, Daura 플랫폼을 이용하여 증권을 토큰화합니다. 증권 토큰화 과정은 예탁 증명서 발행 과정에 부합하며, Daura 플랫폼은 예탁 기관의 역할을 합니다.
• Custodigit는 수탁 기관으로, 안전한 솔루션 및 키 관리 서비스를 제공합니다.

이번 실험에서 지급 측과 지급 측은 두 가지 다른 블록체인 시스템(Corda와 Hyperledger Fabric)을 사용하여 크로스 장부 DvP에 해당합니다. 이번 실험은 크로스 체인 안전 결제를 통해 단계별 결제를 진행하여 결제 과정의 원자성을 유지합니다.

Daura 체인 상 증권 거래 결제

4. 도쿄 증권 거래소 JPX

도쿄 증권 거래소는 기관 간 증권 거래 매칭에 블록체인 기술을 적용한 개념 실험을 진행했습니다. 총 26개의 금융 기관이 실험에 참여했습니다. JPX의 전통적인 증권 거래 매칭은 네 단계로 구성됩니다: 첫째, 거래 시작; 둘째, 양측 거래 확인, 거래 세부 사항 및 수수료 포함; 셋째, 매수자가 거래 수수료를 매도자 계좌로 분배하고 매도자에게 통지; 넷째, 양측이 거래 데이터를 확인하고 오류가 없으면 매칭 성공. 이후, 수탁 은행이 거래 결과를 확인하면 자동으로 양방향 결제 데이터가 생성됩니다. 거래 세부 사항이 복잡하여 전통적인 증권 거래는 거래 전에 빈번한 커뮤니케이션과 확인이 필요하며, 거래 매칭 효율성이 낮습니다.

이번 실험에서 JPX는 블록체인을 이용하여 거래 매칭 프로세스를 재구성했습니다. 매수자와 매도자는 사전에 수수료 계산 및 계산 논리에 대한 합의에 도달하여 블록체인 상의 스마트 계약을 형성합니다. 매수자와 매도자는 스스로 수수료를 계산할 필요가 없으며, 불일치 가능성이 줄어듭니다. 수탁 은행은 개별 거래 방식으로 블록체인 상의 계약 데이터를 조회할 수 있으며, 매수자와 매도자 간의 정보 교환 효율성이 높아집니다. 수탁 은행이 거래 세부 사항을 확인한 후, 중앙 예탁 결제 기관과 직접 연결할 수 있어 매수자와 매도자 간의 빈번한 데이터 전송 업데이트가 필요하지 않습니다.

JPX의 블록체인 기반 거래 매칭 솔루션

5. 캐나다의 Jasper 프로젝트

2018년 10월, 캐나다 중앙은행, TMX 그룹 및 비영리 조직 Payments Canada는 실시간 증권 결제 프로젝트 Jasper 프로젝트의 테스트를 완료했다고 발표했습니다. Jasper 프로젝트는 실시간 증권 결제에서 자금과 증권의 토큰화를 구현했으며, 청산 측면에서 DvP를 실현할 수 있습니다. Jasper 프로젝트는 네 단계로 나뉘며, 네 번째 단계는 싱가포르 통화청의 Ubin 프로젝트와 공동 발표되었으며, 여기서는 논의하지 않겠습니다. 다음은 Jasper의 첫 세 단계 연구 결과 분석입니다.
1단계 및 2단계

Jasper 프로젝트의 1단계 및 2단계의 주요 연구 목표는 블록체인 기반의 지급 및 결제의 실행 가능성을 실험하는 것입니다. 1단계 및 2단계는 블록체인 기반 자금 지급의 세 가지 주요 기능을 연구했습니다: 토큰화된 자금의 생성, 이체 및 상환, 단계는 다음과 같습니다:

1. 캐나다 중앙은행이 토큰화된 자금을 생성한 후, 토큰을 블록체인 상의 은행 노드의 종합 계좌(Omnibus Account)로 전송합니다.
2. 은행 A는 블록체인을 통해 토큰을 은행 B에 P2P 방식으로 전송하여 거래를 수행합니다.
3. 영업일 종료 전에 은행 B는 토큰을 캐나다 중앙은행에 전송하고 현금으로 교환해야 하며, 캐나다 중앙은행은 토큰을 보유하거나 소각하고 유통 중인 토큰을 재계산합니다.

1단계는 이더리움을 기본 구조로 사용했으며, 실험 결과 이더리움이 지급 시스템 운영을 지원하기에 충분하지 않음을 증명했습니다. 주요 위험 요소는 세 가지입니다:

1. 데이터 투명성이 좋지 않으며, 프라이버시 비용이 지나치게 높습니다.
2. 유동성 위험. 각 노드는 서로의 미확인 거래 상황을 알 수 없습니다.
3. 결제 최종 확정성이 낮아 거래가 쉽게 실패합니다. 그러나 실험의 성공적인 점은 지급 시스템의 유용성이 높고 운영 비용이 전통적인 방식보다 낮다는 것입니다.

1단계 실패 원인은 플랫폼 구조 문제로 귀결될 수 있습니다. 2단계는 Corda를 기본 플랫폼으로 변경하고 UTXO 데이터 구조를 채택했습니다. 양측 거래에 공증인 역할을 추가하여 P2P 자금 이체를 실현했습니다. 2단계는 지급 시스템에 유동성 절약 메커니즘(Liquidity Saving Mechanism)을 추가하여 지급 혼잡 문제를 해결했습니다.
Jasper 프로젝트에서 LSM의 솔루션은 Corda 플랫폼에 흡입(Inhale) 및 배출(Exhale) 메커니즘을 추가하는 것입니다. LSM의 매칭 주기가 시작되기 전에 은행은 대기열(Queue)에 지급을 제출합니다. 이러한 지급은 즉시 장부에 추가되지 않으며, 지급 지시가 대기열에 추가됩니다. 매칭 주기는 주로 두 단계로 나뉩니다: 첫째, 흡입 단계에서 시스템은 매칭 주기에 참여하는 은행이 일정량의 토큰을 캐나다 중앙은행 계좌로 전송하고 블록체인에서 검증하도록 요구합니다. 토큰의 수량은 알고리즘에 따라 결정됩니다. 둘째, 배출 단계에서 순액 정산 방식으로 청산하여 잉여 토큰을 은행 계좌로 반환합니다.

매칭 주기가 끝나기 전에 은행은 대기열에서 지급을 자유롭게 추가하거나 제거할 수 있습니다. 그러나 블록체인 상의 LSM 메커니즘은 단일 실패 지점 문제를 가지고 있으며, 운영 효율성과 신뢰성이 부족합니다. 2단계 실험 결과, 거래의 프라이버시 및 안정성은 1단계보다 높았으며, 유동성 위험도 완화되었습니다. 그러나 중앙 집중식 시스템에 비해 앞서 언급한 LSM의 복잡성이 크게 증가하여 대규모 지급 시스템의 운영 위험이 증가할 수 있습니다.

3단계

3단계의 주요 연구 목표는 증권 결제 DvP를 실현하는 것입니다. 다음은 실험에 참여한 역할입니다: 1. 캐나다 증권 예탁소(CDS)는 증권을 토큰화합니다. 2. 캐나다 중앙은행은 자금을 토큰화합니다. 두 토큰화 과정은 모두 디지털 예탁 증명서(DDR)의 생성 과정에 부합합니다: 토큰은 각각 거래자의 계좌에 존재하는 1:1 동등 자금 또는 증권의 증명서를 나타냅니다. 3단계 증권 결제는 단일 체인 DvP에 해당하며, 지급 측과 지급 측이 동일한 블록체인을 사용하고 개별 전액 방식으로 인도됩니다.

Jasper 프로젝트 자산 토큰화 과정

3단계 실험의 두 가지 결론은 다음과 같습니다: 첫째, 블록체인 기반의 청산 시스템은 CSD 및 LVTS(대규모 지급 시스템)를 더 잘 통합하여 개별 전액 결제를 실현할 수 있으며, 과도한 일일 거래량을 증가시키지 않습니다. 둘째, 각 시스템 간에는 느슨한 결합 관계가 존재하여 확장성이 높습니다. 후방 시스템을 통합하여 범위 경제를 확대하고 참여자의 비용을 줄일 수 있습니다. 그러나 전통적인 중앙 집중식 청산 시스템에 비해 Jasper 프로젝트는 몇 가지 문제를 가지고 있습니다.

첫째, 개별 전액 결제를 채택함에 따라 참여자의 유동성이 제한될 수 있습니다. 둘째, Jasper 프로젝트 실험은 다중 자산 결제 하에서 블록체인이 비용을 절감할 수 있는지 여부를 확인할 수 없습니다. 마지막으로, 데이터 처리 측면에서 결제 양측이 서로의 프라이버시 정보를 알 수 있으며, 전통적인 중앙 청산 시스템에서는 이러한 문제가 없습니다.

6. 아부다비 거래소

2019년 말, 아부다비 거래소는 국제 증권 서비스 협회(ISSA)와 함께 블록체인 기반 디지털 자산 보고서를 발표했습니다. 보고서에서는 암호화폐 자산의 발행, 결제, 보관 및 기타 서비스의 주요 사항을 개괄했습니다.

증권 자산 발행

보고서에서는 블록체인 기반의 증권 자산 발행에 대해 세 가지 결론을 도출했습니다:

1. 이론적으로 블록체인 기반의 증권 자산 발행은 시장에 더 높은 효율성을 가져올 수 있지만, 규제의 비표준화로 인해 현재 블록체인이 증권 발행 효율성을 높일 수 있는지는 논의가 필요합니다.
2. 증권 자산 블록체인화는 대체 비금융 자산의 중요한 투자 경로를 제공하며, 분산화 및 규모화 투자를 포함하여 규제 측면에서 확장이 필요합니다.
3. 스마트 계약은 증권 발행 단계에서 가장 중요한 메커니즘입니다. 일차 시장에서는 스마트 계약 검증 서비스와 같은 새로운 기능 역할이 등장할 수 있습니다.

증권 자산 청산

블록체인 기반의 증권 자산 청산 방식은 두 가지로 나눌 수 있습니다: 체인 외 청산 및 체인 내 청산, 아래에서 두 가지 청산 방식을 각각 소개합니다.

• 체인 외 청산

체인 외 청산은 지급 측이 토큰 방식이고, 지급 측이 계좌 방식입니다. 체인 외 청산은 다음 두 가지 방식으로 나뉩니다:

• 첫 번째는 실시간 청산입니다. 이 방식은 RTGS 시스템을 통해 청산되며, 영업 주기 내의 대규모 거래에 적합합니다. 지급 측의 블록체인 시스템은 지급 측이 거래를 청산할 수 있는 충분한 자금을 보유하고 있는지 실시간으로 확인할 수 있습니다. 지급 측은 RTGS를 통해 자금을 지급 측 계좌로 이체하는 동시에, 지급 측은 체인 상의 증권을 지급 측의 체인 상 주소로 전송하여 실시간 청산을 달성합니다.
• 두 번째는 조건 청산으로, 소규모 또는 비영업 주기 내의 거래에 적합합니다. 실시간 청산과의 차이점은 조건 청산이 장부상의 청산만 포함되며 최종성이 없다는 점입니다. 거래는 상대방 신용 위험을 초래할 수 있습니다.

두 가지 점에 유의해야 합니다: 첫째, 보고서 연구에 따르면 현재 두 가지 체인 외 청산 방식 모두 다자간 순액 결산을 달성하기 어렵습니다. 둘째, 체인 외 청산은 효율성 및 비용 절감 측면에서 큰 이점이 없으며, 전통적인 중앙 청산 시스템이 더 높은 효율성을 보입니다.

• 체인 내 청산

체인 내 청산은 지급 측과 지급 측 모두 블록체인에서 거래를 청산하며, 모두 토큰 방식에 해당합니다. 청산 과정은 전통적인 법정 화폐 시스템을 포함할 필요가 없습니다. 체인 내 청산은 토큰화된 자금 및 토큰화된 증권이 참여해야 합니다. 가장 이상적인 토큰화된 자금은 중앙은행이 발행한 스테이블코인이며, 신용 위험은 상업은행이 예금을 통해 발행한 스테이블코인 및 비은행 기관이 발행한 스테이블코인 순으로 높습니다. 체인 내 청산은 단일 체인 DvP 및 크로스 체인 DvP로 나뉘며, 구체적인 메커니즘은 앞서 설명했습니다.

두 가지 점에 유의해야 합니다: 첫째, 체인 내 청산은 실시간 증권과 자금의 대결을 실현할 수 있지만, 향상된 효율성이 추가로 소모되는 유동성과 상쇄될 수 있습니다. 둘째, 체인 내 청산이 최종성을 실현할 수 있는지는 블록체인의 특성에 따라 달라지며, 공공 블록체인은 분기 가능성이 있습니다.

기타 증권 관련

기업 주주총회 결의는 토큰화된 증권에 영향을 미칠 수 있으며, 배당금 지급이나 회사 주식 분할과 같은 사항이 포함됩니다. 기업이 토큰화된 현금 배당금을 지급한다고 가정할 경우, 구체적인 단계는 세 가지입니다.

• 단계 1: 기업은 현금 배당금 총액을 계산하여 토큰 발행자(예탁 기관) 계좌로 발송합니다.
• 단계 2: 토큰 발행자는 토큰 보유자에게 배당금 지급 사실을 통지하고 주주 지갑 주소를 통계합니다.
• 단계 3: 토큰 발행자는 토큰 보유자의 현금 지갑으로 스테이블코인 배당금을 지급합니다.

토큰화된 배당금 지급과 관련된 문제는 주로 세 가지입니다: 첫째, 토큰화된 배당금과 실물 배당금의 청산일이 동기화되지 않을 수 있습니다. 토큰화된 증권(T+0) 및 실물 증권(T+2)의 청산 일정이 동기화되지 않아 토큰 및 실물 증권 간의 배당금 및 세금에 대한 차익 거래 기회가 발생할 수 있습니다. 둘째, 공공 블록체인의 익명성으로 인해 최종 수익자를 추적하기 어렵습니다. 셋째, 현금 배당금은 법정 화폐로 지급할 수 있으며, 토큰화된 현금으로 지급할 수도 있어 규제상의 어려움이 있습니다.

7. 증권 블록체인화 규제 관련 문제

증권 등록, 거래 및 청산

기능 변화 측면에서 현재 증권 기반 시설에는 지급 시스템, 중앙 증권 예탁 기관(CSD), 증권 청산 시스템, 중앙 대리인(CCP) 등이 포함됩니다. 블록체인이 도입되면 증권 기반 시설의 기능 범위가 변화할 것입니다. 가장 큰 영향을 받는 것은 증권 등록 청산 회사입니다. 실체 자금 보관, 청산 및 결제 등의 기능이 블록체인으로 대체될 수 있습니다.

규제 측면에서, 토큰화된 증권은 등록, 거래 및 청산에서 다음과 같은 문제를 고려해야 합니다: 첫째, 거래 기록의 통제권; 둘째, 거래 기록에 포함되어야 할 정보 및 기록을 열람할 권한이 있는 노드; 셋째, 시장 참여자의 기준; 넷째, 거래 기록을 규제에 제출하는 방식; 다섯째, 시스템 이상 보고 기록이 블록체인에서 어떻게 생성되는지; 여섯째, 거래 기록을 유지하고 저장하는 방법; 일곱째, 거래 실행, 청산 및 결제의 경계 및 적용 법규를 명확히 하는 것; 여덟째, 견적 플랫폼이 감사 및 규제 시스템에 부합하는지 여부.

토큰화된 증권 인정

증권 자산 블록체인화는 여러 국가 간 규제 기술 문제를 포함합니다. 첫째, 토큰 종류 정의가 모호하며, 많은 토큰이 하나 이상의 성격을 가지고 있습니다. 각국 법률에서 토큰의 분류를 통일하기 어렵습니다. 이는 세 가지 측면에서 나타납니다:

1. 첫째, 법적 의무. 토큰 보유자, 발행자 및 담보 자산의 법적 의무는 각국에서 다르게 인정됩니다.
2. 둘째, 토큰 성격. 지급형, 증권형 또는 기능형 토큰의 분류는 각국에서 통일되지 않았습니다.
3. 셋째, 토큰이 재산권에서 어떻게 보호받는지.

둘째, 증권 거래는 관할권 간 문제를 포함합니다. 토큰 발행자는 서로 다른 관할권에서 다른 법적 실체로 인정될 수 있습니다. 만약 토큰 발행자와 토큰 보유자가 서로 다른 관할권에 있다면, 해당 발행이 관련 수신자에게 합법적인지 확인해야 합니다.

셋째, 각국의 블록체인 기술 발전 속도가 다릅니다. 앞서 언급한 각 증권 거래소의 시범 연구에 따르면, 증권 자산 블록체인화는 자금 블록체인화와 결합해야 최대 효과를 발휘할 수 있습니다. 일부 국가는 중앙은행 디지털 통화 실험을 시작했지만, 일부는 아직 시작하지 않았으며, 이는 증권 자산 블록체인화의 기준에 영향을 미칠 수 있습니다.

8. 고객 데이터 프라이버시

블록체인 기반의 증권 거래 환경에서 고객 정보 및 거래 기록은 네트워크의 여러 당사자와 공유될 수 있습니다. 일부 데이터가 암호화되더라도 취약성이 존재합니다. SEC 및 FINRA는 고객 프라이버시에 대한 구체적인 요구 사항을 가지고 있습니다. 증권 블록체인화는 다음과 같은 잠재적인 규제 문제를 고려해야 합니다: 첫째, 증권사가 고객 데이터 프라이버시 관련 보안 조치를 어떻게 설정할 것인지; 둘째, 블록체인 상의 각 노드가 데이터에 접근할 수 있는 권한; 셋째, 서로 다른 관할권의 요구 사항 충돌을 어떻게 처리할 것인지.