4 Alpha Research 연구원: Kamiu

의견 요약

• 시장이 과도하게 반응했으며, 이는 월가가 금리 인하 실패에 대해 항상 더 큰 반응을 보이는 심리를 반영하고 있다. 연준은 "산사람은 저마다의 묘책이 있다."

• 7월 실업률 상승은 허리케인 등 일시적인 우연적 요인이 존재한다.

• 7월 실업률과 신규 고용이 크게 예상치를 밑돈 것은 구조적 원인이 있지만, 미국 경제에 있어서는 반드시 나쁜 일만은 아니다: 이민자와 노동력에서 이탈한 근로자들이 시장으로 돌아오면 장기적으로 인플레이션 억제에 도움이 된다.

1. 시장이 7월 비농업 데이터에 과도하게 반응했으며, 연준은 큰 경기 침체 위험이 있다고 보지 않는다.

역사적으로 볼 때, 월가는 경기 침체 위험에 직면했을 때 완화적 통화 정책에 대한 갈망이 경제 과열과 인플레이션 위험에 직면했을 때의 매파 정책에 대한 추구보다 항상 크다. 즉, 미국 시장은 금리 인하에 대한 "탄력성"이 금리 인상에 대한 "탄력성"보다 항상 높으며, 인플레이션 위험에 대한 선호가 디플레이션 위험에 대한 선호보다 높다.

7월 FOMC 결정은 가장 낙관적인 관측자들의 예상처럼 조기 금리 인하를 하지 않았으며, 이 기대를 미리 반영한 미국 시장은 이 결정 발표 후 급락하지 않은 것은 아마도 마지막의 온화함일 것이다. 예상보다 크게 밑도는 비농업 데이터 이후 거의 모든 주요 자산 가격의 폭락은 시장이 연준의 "느린 행동"에 대한 불만을 표출한 것이며, 머스크는 "연준이 7월에 금리를 인하하지 않은 것은 매우 어리석다"고 직설적으로 말했다.

이런 감정 속에서, 강세장이 청산으로 인한 급락은 사실상 미국 7월 비농업 고용이 하드 랜딩과 급격한 침체를 직접적으로 지시한다고 설명할 수 없다.

연준은 미국이 이미 큰 경기 침체 위험에 직면해 있다고 보지 않을 가능성이 높다. 일반적으로 연준 FOMC 투표 위원들은 투표 결정을 내리기 전에 당월의 일부 경제 데이터를 볼 수 있다고 여겨지며, 비록 이러한 데이터는 일반적으로 제한적이다. 연준의 회의록에 따르면, 관리들은 통화 정책 전망을 논의할 때 발표될 데이터, 변화하는 경제 전망 및 위험 균형에 따라 미래의 결정을 내릴 필요성을 강조한다. 이는 그들이 결정을 내릴 때 최신 정보를 의존한다는 것을 나타내며, 곧 공개될 비농업 데이터도 포함된다.

파월은 7월 FOMC 인터뷰에서 예상처럼 완전히 금리 인하 쪽으로 기울지 않았으며, 일부 매파적 입장을 유지했다. 이는 그가 7월의 부진한 비농업 데이터를 보고도 여전히 높은 금리로 인플레이션을 억제할 선택권을 유지하기로 선택했음을 나타내며, 7월에 긴급하게 금리를 인상하여 높은 금리 프레임에서 일시적으로 탈피하는 대신, 파월이 미국의 경기 침체에 대해 과도하게 걱정하지 않고 있음을 보여준다.

현대 통화 정책 이론은 통화 정책이 시장 기대에 대한 선견지명과 유도성을 강조한다. 파월과 그가 이끄는 연준의 이번 금리 인하에 대한 신중한 태도는 2020년의 과도한 통화 완화로 인한 교훈을 흡수한 결과일 수 있다. 만약 시장이 기대하는 대로 대폭 금리를 인하한다면, 이는 시장 기대의 자기 강화, 국채 수익률의 대폭 하락 및 인플레이션의 재발을 초래할 수 있다. 파월과 연준은 수년간의 반인플레이션 노력이 하룻밤 사이에 무산되는 것을 원하지 않으며, 그는 "너무 이른 행동과 너무 오랜 기다림의 위험을 균형 있게 고려해야 한다"고 명확히 밝혔다. 이는 그가 금리 인하를 준비하면서도 조기 금리 인하가 forward guidance의 무효화를 초래할 수 있다는 우려를 가지고 있음을 나타낸다. 내년 FOMC 투표 위원인 유명한 비둘기파 관료인 시카고 연준 의장 굴스비는 단일 월 데이터에 과도하게 반응하는 것은 현명하지 않다고 언급하며, 연준의 긴급 금리 인하 결정을 인정했다.

2. 단일 월 데이터의 약세가 반드시 경기 침체 위험을 의미하지는 않는다.

현재 미국의 경제 운영 상태는 "성장 둔화"라고 할 수 있으며, 심각한 경기 침체라고 보기는 어렵다. 미국의 경기 침체 기간은 미국 국가 경제 연구국(NBER)에 의해 정의되며, 주로 개인 실질 소득, 비농업 기업 및 가계 조사 고용, 소비 지출, 산업 생산 등의 지표를 통해 경기 침체 기간을 정의한다.

NBER은 실제로 그 구체적인 판단 기준을 발표하지 않았지만, 소득 및 소비 측면에서 보면, 6월 개인 소비와 개인 가처분 소득은 연초와 비교해 큰 변화가 없었다. 개인 가처분 소득의 연간 증가율은 4.0%에서 3.6%로 축소되었고, 개인 소비 지출은 연간 1.9%에서 2.6%로 증가했다. 동시에 생산도 개선되었으며, 고용만 크게 하락했지만 우연적 요인의 영향을 배제할 수는 없다. 따라서 미국 경제는 진정한 경기 침체와는 아직 거리가 있으며, 이는 FOMC가 7월에 금리를 인하하지 않은 것을 충분히 지지할 수 있다.

또한 최근 발표된 다른 데이터는 미국 경제의 잠재력과 성장 회복력이 여전히 존재함을 나타낼 수 있다. 8월 4일(일요일)에 발표된 7월 ISM 비제조업 지수와 8월 8일(목요일)에 발표된 8월 3일 주간 신규 실업 수당 신청자 수 데이터는 시장의 감정을 고양시켰다. 7월 ISM 비제조업 지수는 51.4로, 예상치 51과 이전 값 48.8을 초과하여, 이전 주 ISM PMI와 실업 데이터로 인한 극단적인 공포와 청산을 어느 정도 완화했다. 8월 3일 주간 신규 실업 수당 신청자 수는 23.3만 명으로, 예상 24만 명과 이전 값 24.9만 명을 크게 밑돌아, 미국이 급격한 경제 침체에 빠질 것이라는 공포감이 더욱 약화되었다. 이러한 전반적으로 긍정적인 경제 데이터는 미국 경제가 비관적인 시장 가격이 보여주는 것처럼 빠르게 바닥으로 향하고 있지 않다는 것을 나타낸다.

3. 7월 비농업 데이터 하락에는 우연적 요인이 존재한다.

현지 시간 7월 8일 새벽, 허리케인 "베릴"이 1급 허리케인의 위력으로 미국 텍사스주에 상륙했다. 기록에 따르면, 이 허리케인은 1851년 이후 동기간 중 가장 강력한 허리케인이며, 2024년 현재까지 전 세계에서 가장 강력한 허리케인이기도 하다. 비록 "베릴"이 미국에 상륙한 후 곧 강도가 약해졌지만, 그 영향은 며칠 동안 지속되었다. 휴스턴 지역에서는 약 270만 가구와 기업이 며칠간 정전 상태를 겪었다. 허리케인 상륙 후 10일이 넘도록 텍사스주에는 여전히 수만 가구와 기업이 전력 공급을 회복하지 못했다.

BLS 비농업 보고서에 따르면, 올해 7월 악천후로 인해 노동에 참여하지 못한 미국 비농업 근로자 수는 43.6만 명으로, 이는 7월의 최고 기록이며, 1976년 BLS가 이 데이터를 통계화한 이후 각 연도 7월 평균 수준의 10배 이상이다. 또한, 날씨로 인해 파트타임으로만 일할 수 있는 인원도 100만 명 이상으로, 이는 역대 7월 데이터 중 최고 기록이다. 샘플 조사에서 이러한 비공식적인 고용이 누락될 가능성이 높다. 비록 BLS가 "허리케인이 고용 데이터에 미치는 영향은 크지 않다"고 주장했지만, 경제학계와 시장은 일반적으로 BLS의 주장이 사실과 일치하지 않는다고 보고 있으며, 위의 허리케인이 고용 시장에 미친 큰 피해는 비농업 고용 데이터의 신규 고용 수와 실업률에 큰 영향을 미쳤음이 분명하다.

4. 이민 유입과 노동력 회복이 실업률 상승의 구조적 요인이다.

첫째, 팬데믹 이후 불법 이민자의 대량 유입은 본토 노동 시장에 충격을 주었다. 이러한 이민자들은 일반적으로 낮은 임금과 근무 조건을 수용하려 하여, 저숙련 노동 시장에서 본토 근로자와 경쟁하게 된다. 이러한 추가 공급과 경쟁은 실업률을 높일 뿐만 아니라, 특정 산업의 임금 수준을 낮추어 저숙련 노동력에 의존하는 산업이 더 큰 고용 압박을 받을 수 있다.

둘째, 팬데믹 초기에 많은 근로자들이 장기 코로나 후유증, 건강 우려, 육아 책임, 회사의 해고 또는 원격 근무 기회 감소로 인해 노동 시장을 떠났다. 백신 접종률이 높아지고 팬데믹 제한 조치가 완화됨에 따라, 이러한 근로자들은 자신의 고용 상태를 재평가하고 점차 노동 시장으로 돌아오기 시작했다. 이러한 추세는 경제 회복의 긍정적인 신호이지만, 동시에 노동 시장에서 선택 가능한 구직자의 수가 증가하여 단기적으로 실업률 상승을 초래할 수 있다.

팬데믹 기간 동안 미국 정부가 제공한 실업 수당과 MMT 등 기타 재정 지원 조치는 단기적으로 실업자에게 필요한 경제적 지원을 제공했지만, 이들이 일자리를 찾는 긴급성을 낮출 수도 있다. 이러한 지원 조치가 점차 축소됨에 따라, 원래 이러한 복지에 의존하던 근로자들이 다시 노동 시장에 진입해야 하며, 이는 일정 부분 실업률 상승을 초래한다.

위에서 언급한 노동력 공급 곡선의 외적 이동은 사실상 경제 회복의 신호이며, 인플레이션 예상에 대해 상당한 억제 효과를 가져올 수 있어 연준의 금리 인하 조치에 더 많은 정책 공간을 제공할 수 있다.