대화 StakeStone 창립자: 왜 유동성과 실제 사용자를 가진 수익 자산만이 공공 체계 생태계에 가치를 창출할 수 있는가

文章 저자：Echo, MetaEra

출처：MetaEra

"전체 체인, 스테이킹, 유동성, TVL", 이러한 용어들은 올해 DeFi 세계에서 가장 인기 있는 주제가 되었지만, 현재 DeFi 시장에서 사용자들은 점점 더 혼란스러워하고 있습니다: 어떤 수익 자산이 진정한 가치를 가지고 있는가? 그리고 어떤 TVL이 가치를 대표할 수 있는가? 답을 찾기 위해 MetaEra는 최초로 전체 체인 유동성 자산 프로토콜을 설립한 StakeStone의 창립자 Charles K와 심도 있는 대화를 나누었습니다. "StakeStone의 초심", "수익과 유동성 문제", "어떤 수익 자산이 진정한 가치를 가지고 있는가", "어떤 TVL이 가치를 대표하는가" 등 여러 주제를 이야기했습니다.

MetaEra：StakeStone이 무엇인지 간단히 설명해 주실 수 있나요?

Charles K： StakeStone은 다원화 시대의 배경에서 태어났습니다. 첫째, 2023년 상하이 업그레이드가 완료되면서 이더리움의 지분 증명(PoS) 메커니즘이 스테이킹 자산의 입출금을 양방향으로 가능하게 했습니다. 이 변화는 이더리움 자산의 무위험 수익률 시대를 공식적으로 가져왔습니다.

두 번째 중요한 배경은 2023년 8월 ETHCC 회의 이후 Linea, MANTLE, Base 등의 프로젝트가 차례로 메인넷을 출시하면서 전체 산업이 Layer 2의 꽃이 만발하는 새로운 시대에 접어들었다는 것입니다. 우리는 공식적으로 다중 체인 또는 전체 체인의 시대에 진입했습니다. 이는 자산과 애플리케이션이 전체 체인 방식으로 배포되고 적용되어야 하는 새로운 산업 트렌드에 적응해야 함을 의미합니다.

이러한 시대적 배경 속에서 StakeStone은 전체 체인의 수익 유동성 ETH와 전체 체인 유동성 분배 인프라를 구축하는 데 전념하고 있습니다.

MetaEra：왜 StakeStone을 만들었나요? StakeStone의 초심은 무엇인가요?

Charles K： 우리가 StakeStone을 설립한 초심은 ETH가 ETH 본위의 무위험 수익률을 가지게 되었을 때, Native ETH가 L2 생태계가 그 기회 비용을 감당할 수 없는 유동성 자산으로 변하게 되는 큰 문제를 해결하기 위해서입니다. 이를 해결하기 위해 우리는 세 가지 차원의 문제를 해결해야 합니다:

1. 가능한 한 많은 기회 비용을 커버하기 위해 바닥 수익을 지속적으로 최적화할 수 있어야 합니다.

2. 수익 ETH(STONE)를 단일 체인 장부의 자산에서 L2 생태계 프로토콜에 친화적인 전체 체인 장부 자산으로 변환해야 합니다.

3. 지원하는 공체 생태계에 전체 체인의 유동성을 제공하여 자산이 공체 생태계에서 충분히 활용될 수 있도록 해야 합니다.

이를 위해 우리는 1년 이상 시간을 들여 바닥 수익을 지속적으로 최적화하면서 유통 중인 STONE에 영향을 주지 않는 세계 최초이자 유일한 전체 체인 수익 ETH 자산을 구축했습니다. 또한 Native.org와 전략적 협력 후, 우리는 모든 지원 체인에서 동등한 유동성을 가진 전체 체인 유동성 자산을 구축했습니다.

MetaEra：시장은 항상 StakeStone을 LRT 프로토콜로 간주하고 있습니다. StakeStone과 LRT 프로토콜의 차이점에 대해 말씀해 주실 수 있나요?

Charles K： LRT는 Restaking Pool 프로토콜로, 특정 재스테이킹 프로토콜인 Eigenlayer를 기반으로 하는 재스테이킹 서비스를 핵심으로 제공합니다. 반면 StakeStone은 전체 체인의 유동성 자산 프로토콜로, ETH 버전의 MakerDao와 같은 역할을 하고 있습니다. 우리의 핵심 서비스는 자산 발행 및 전체 체인 운영 서비스로, 가능한 한 많은 ETH 무위험 수익 기회를 포괄하는 것이 자산 운영의 필수 구성 요소입니다.

새로운 수익 바닥이 나타날 때, StakeStone은 시장에서 이미 유통 중인 STONE에 영향을 주지 않고 바닥 수익을 최적화할 수 있지만, LRT는 새로운 스테이킹 풀을 발행하고 새로운 스테이킹 증명을 발행해야 합니다.

또한 LRT의 주요 고객은 기관급 스테이킹 대규모 투자자이므로, 이러한 기관은 예치 시점에서 자금의 용도를 명확히 해야 합니다. LRT는 슈퍼 기관의 방향성 스테이킹 요구를 충족할 수 있기 때문에 TVL 수치를 더 쉽게 얻을 수 있지만, 이는 반대로 이러한 방향성 스테이킹 요구의 TVL이 정적이며 생태계 구축에 참여하지 않는다는 것을 의미합니다.

LRT는 특정 바닥 스테이킹 프로토콜에 국한되어 있어 바닥 수익을 최적화하거나 조정할 수 없으므로, 새로운 바닥 자산이 등장할 때 오늘날의 LRT가 LST에 해당하는 것처럼 자금이 새로운 바닥 스테이킹 프로토콜로 이동하게 됩니다.

또한 LRT는 전체 체인 유동성을 구축하기 어려우며, L2에서 유동성이 없는 자산은 TVL 숫자 외에는 생태계 구축에 전혀 의미가 없습니다. 이 점은 다가오는 Q4에 더 많은 L2와 새로운 공체 생태계가 인식하게 될 것입니다.

따라서 StakeStone과 LRT는 본질적으로 다릅니다.

MetaEra：방금 말씀하신 대로 Q4부터 L2와 새로운 공체가 자산 유동성이 생태계 구축에 미치는 중요성을 점점 더 인식하게 될 것이라고 하셨습니다. 이 점에서 미래에 어떤 변화가 있을 것이라고 보시나요?

Charles K： 이것은 또 다른 큰 주제입니다. 점점 더 많은 공체 생태계가 LRT/BTC LST와 같은 수익 자산을 흡수함에 따라, 생태계가 직면하게 될 다음 문제는 이러한 자산을 어떻게 활용할 것인가입니다. 이때 공체 운영자는 1) LRT/BTC LST 자산의 대부분이 해당 체인에서 유동성을 갖추지 못하므로, 대출, CDP, 파생상품 프로토콜 등에서 통합 사용이 불가능하다는 것을 깨닫게 됩니다. 2) LRT/BTC LST는 유동성을 심각하게 분리시킵니다. 3) 일부 BTC 자산은 중앙화된 발행으로 인해 대량의 가짜 TVL을 초래합니다. 따라서 단순한 TVL 숫자는 의미가 없어지며, 가치를 창출하지 않을 뿐만 아니라 생태계 구축을 어렵게 만듭니다. 저는 점점 더 많은 공체 운영자들이 이러한 문제를 인식하고, 단순한 수치적 TVL에서 응용 가능하고 활성화된 TVL로의 토큰 인센티브 계획을 변경할 것이라고 믿습니다.

MetaEra：현재 ETH 제품 STONE 외에도 StakeStone이 최근 BTC 제품을 출시하고 있다는 것을 알고 있습니다. StakeStone이 BTCFi에 참여하기 위해 어떤 관점에서 접근할 계획인지 간단히 소개해 주실 수 있나요?

Charles K： BTC는 스마트 계약과 원주율 수익 메커니즘이 없기 때문에 BTC는 자연스럽게 두 가지 차원의 문제에 직면하게 됩니다: 1) 원주율 BTC가 EVM 체인으로 어떻게 이동하고 현재의 다중 체인 환경에 적응할 것인가; 2) BTC 체인에서의 수익. 이 두 가지 문제에 대응하기 위해 StakeStone은 두 가지 BTC 자산인 SBTC(StakeStone Bitcoin)와 STONEBTC를 출시할 예정입니다.

SBTC는 첫 번째 전체 체인 유동성 BTC 자산을 구축하는 방법을 해결하는 데 중점을 두고 있습니다. OP_CAT와 같은 탈중앙화된 오프체인 방식이 구현되기 전까지, 관리 기관이 BTC를 발행하는 방식이 EVM 체인으로 BTC가 오는 주도적인 방식이 될 것입니다. 따라서 현재 우리의 SBTC는 관리된 BTC를 수령하고 전체 체인 유동성 BTC를 발행하는 방식을 통해 첫 번째 문제를 해결할 것입니다. SBTC의 첫 번째 단계는 BTCB, cbBTC 등의 관리된 BTC를 수령하여 완전히 탈중앙화된 발행을 지원할 것입니다.

STONEBTC는 체인에서 BTC 수익을 극대화하는 수익 BTC로 자리 잡을 것입니다. 사용자는 Babylon과 같은 BTC 스테이킹 프로토콜, Symbotic과 같은 재스테이킹 프로토콜, Lombard와 같은 스테이킹 풀 프로토콜의 종합 수익을 동시에 얻을 수 있는 기회를 가질 것입니다.

MetaEra：이더리움 생태계와 비트코인 생태계의 가장 큰 차이점은 무엇이라고 생각하시나요?

Charles K： 이 두 생태계 간의 차이는 매우 뚜렷하며, 주로 세 가지 측면에서 나타납니다:

첫째, 비트코인 생태계는 체인상의 유동성 자산이 부족합니다. 이더리움에서는 이더(ETH) 자체가 체인상의 자산으로 매우 높은 유동성을 가지고 있으며, 거의 모든 사람이 이를 수용하고자 합니다. 반면 비트코인(BTC)에는 이러한 자산이 없으며, WBTC의 유동성도 이더에 비해 훨씬 떨어집니다.

둘째, 유동성 자산이 부족하여 비트코인을 기반으로 한 응용 시나리오가 제한됩니다. 예를 들어, 비트코인으로 CDP를 생성하고 이를 MakerDAO의 규모로 확장하는 것은 매우 어렵습니다. 유동성 부족은 비트코인 금융(BTCFI)의 발전을 제한합니다.

셋째, 비트코인을 보유한 사람들은 일반적으로 DeFi 활동에 참여하지 않습니다. 비트코인은 일상적인 용도로 사용되는 것이 아니라 금과 유사한 저장 자산으로 여겨집니다. 따라서 체인에서 비트코인을 사용하고자 하는 사용자 수는 매우 제한적이며, 이는 BTCFI의 사용자 기반을 제한합니다.

그럼에도 불구하고 우리는 BTC 생태계에 대한 투자를 선택했습니다. 왜냐하면 우리는 점점 더 많은 프로젝트와 자본이 비트코인 생태계를 확장하기 위해 노력하고 있다는 것을 보았기 때문입니다. 이러한 노력은 BTCFI의 사용자 참여도가 과거에 비해 수배로 증가할 수 있는 가능성을 가지고 있습니다.

MetaEra：현재 시장이 TVL 숫자에 점점 더 둔감해지고 있으며, TVL의 가치 고정 능력이 점점 약해지고 있다는 점에 대해 어떻게 생각하시나요?

Charles K： 저는 어떤 프로젝트든, 스테이킹 프로토콜이든 공체 생태계든, 가치 있는 TVL은 항상 실제 사용자의 사용 가능한 TVL이라고 생각합니다. 사용 불가능한 주입된 TVL이 시장에서 가치를 잃게 만들었습니다.

또한 TVL의 또 다른 내포는 본질적으로 TVT(Total Value Trusted)입니다. 어떤 프로토콜의 TVL이 가치가 있는지는 그것이 사용자 신뢰를 대표할 수 있는지 여부에 달려 있습니다. 예치만 하고 인출은 하지 않거나, 예치 전의 인센티브 약속을 반복적으로 변경하고, 인출 시 보상을 차감한다면, 아무리 높은 TVL이 있더라도 어떻게 신뢰를 얻을 수 있을까요? 신뢰를 담보할 수 없는 프로토콜은 자연스럽게 진정한 가치를 담보할 수 없습니다.