중금: 스테이블코인이 금융 시스템에 미치는 잠재적 영향

저자: 린잉치, 저우지밍 외, 중금점청

암호화폐 규제의 이정표. 최근 미국은 스테이블코인 법안을 통과시켜 미국 최초로 스테이블코인에 대한 규제 프레임워크를 구축하였으며, 이 분야의 규제 공백을 메웠습니다. 불과 이틀 후, 홍콩도 유사한 기능을 가진 스테이블코인 법안을 통과시켜 홍콩이 글로벌 디지털 금융 센터 경쟁에 참여하고 국제 금융 센터로서의 지위를 강화하는 데 기여하고 있습니다. 스테이블코인은 전통 금융 시스템과 탈중앙화 금융 시스템(Defi) 간의 "다리" 역할을 하며, 유럽연합에 이어 미국과 홍콩이 스테이블코인에 대한 규제 프레임워크를 도입함으로써 암호화폐가 주류 금융 시스템에 통합되는 중요한 단계가 되었습니다.

"야생 성장"에서 점진적으로 규범적 발전으로. 이번 스테이블코인 관련 법안은 이전 산업에서 발생한 위험 요소를 주로 겨냥하고 있으며, 여기에는 준비 자산의 불투명성, 유동성 관리 위험, 알고리즘 스테이블코인의 가치 불안정성, 자금 세탁 및 불법 금융 활동, 소비자 보호 부족 등의 문제가 포함되어 있습니다. 법안은 전통 금융 기관에 대한 규제 프레임워크를 참고하였지만, 유동성 관리에 있어서는 더 엄격합니다. 미국, 유럽연합 및 홍콩의 은행 법정 준비금 비율은 거의 0%에 가깝지만, 스테이블코인 발행 기관에는 100%의 준비금 비율을 요구합니다. 이는 은행에 이미 성숙한 엄격한 규제가 존재하고, 예금의 유동성이 비교적 안정적이라는 점을 고려한 것으로 보입니다. 그러나 스테이블코인은 이자를 지급하지 않으며 거래가 빈번합니다. 해외 규제는 스테이블코인을 "체인 상 예금"이 아닌 "체인 상 현금"으로 보고, 탈중앙화 금융 시스템의 기초를 다지고 있습니다.

스테이블코인이 금융 시스템에 미치는 영향을 어떻게 이해할 것인가? 2025년 5월 말 기준으로, 주요 스테이블코인의 총 시가총액은 약 2300억 달러로, 2020년 초의 규모에 비해 40배 이상 증가하였으며, 성장 속도가 빠르지만, 주류 금융 시스템 규모에 비하면 여전히 작습니다. 이는 미국의 온shore 예금의 1%에 해당합니다. 그러나 거래량 측면에서 스테이블코인은 암호화폐 시스템의 중요한 결제 수단 및 인프라 역할을 명확히 하고 있으며, 주요 스테이블코인(USDT 및 USDC)의 연간 거래량은 28조 달러에 달하여 신용카드 조직인 Visa 및 Mastercard의 연간 거래량을 초과합니다. 스테이블코인이 금융 규제 프레임워크에 포함됨에 따라 탈중앙화 금융도 발전 기회를 맞이하고 전통 금융 시스템과의 융합이 심화될 것으로 기대됩니다.

더 낮은 비용, 더 높은 효율의 국제 결제 수단. 세계은행의 데이터에 따르면, 2024년 3분기 기준으로 전 세계 송금 평균 수수료는 6.62%이며, 유엔의 2030 지속 가능한 개발 목표는 이 비용을 3% 이하로 낮추고, 송금 도착 시간은 1-5 근무일 이내로 요구하고 있습니다. 전통 금융 시스템의 효율성은 여러 중개 은행의 SWIFT 네트워크를 거쳐야 하는 영향으로 제한됩니다. 반면, 스테이블코인을 사용할 경우 송금 수수료는 일반적으로 1% 미만이며, 시간은 일반적으로 몇 분 이내입니다. 그러나 주목할 점은 법안이 제정되기 전 스테이블코인 결제가 KYC 및 자금 세탁 방지 규제에 포함되지 않았으며, 이는 신흥 시장의 국경 간 자본 계좌 규제에 도전이 될 수 있습니다. 따라서 기술적으로 스테이블코인을 이용한 국경 간 결제의 효율성이 높지만, 실제로 이러한 차이는 어느 정도 규제 차이에서 기인하며, 규제가 정형화됨에 따라 스테이블코인의 준수 비용도 증가할 수 있습니다. 신흥 시장의 자본 계좌 및 통화 주권에 대한 잠재적 충격으로 인해 일부 국가 및 지역에서는 스테이블코인에 대한 규제 제한이 존재합니다. 장기적으로 규제 프레임워크가 완비됨에 따라 스테이블코인이 국제 결제에서 차지하는 시장 점유율이 증가할 것으로 예상되지만, 이 과정은 여전히 산업 발전과 규제 개선에 동반될 것입니다.

전 준비금 요구 사항이 통화 창출 기능을 제한합니다: 이론적으로 100%의 준비 자산 요구는 스테이블코인 발행 기관의 신용 확장 능력을 제한하며, 예금이 스테이블코인으로 전환되는 과정은 실제로 은행 예금의 이전이지 창출이 아닙니다. 따라서 스테이블코인의 발행은 이론적으로 달러 통화 공급에 영향을 미치지 않지만, 자금이 지속적으로 유출될 경우 은행의 축소 및 통화 공급 감소를 초래할 수 있습니다. 다른 통화가 달러 스테이블코인으로 전환되는 과정은 실제로 환전 효과를 발생시키지만, 이는 달러의 국경 간 또는 계좌 간 흐름으로 나타나며, 총 달러 통화 공급에는 영향을 미치지 않습니다. 또한, 암호화폐를 담보로 하는 대출 플랫폼은 실제로 은행과 유사한 신용 창출 기능을 수행하여 탈중앙화 금융 시스템 내에서 "준통화"(즉, 스테이블코인)의 규모를 증가시킬 수 있지만, 전통 통화 공급에는 영향을 미치지 않습니다. 암호 자산 금융 시스템이 주로 결제 및 투자 분야에 집중되어 있으며, 대출은 주로 투기 수요에 기반하고 있어, 2024년 말 기준으로 암호 자산 대출 플랫폼의 규모는 약 370억 달러로 규모가 작습니다.

은행의 예금 탈중개 충격. 스테이블코인은 은행 시스템에 대한 충격을 주로 금융 탈중개 효과(즉, 중개 제거)로 나타내며, 예금이 스테이블코인으로 전환될 경우 예금 유출을 초래할 수 있습니다. 이 효과는 머니 마켓 펀드 및 고수익 채권 시장이 은행 시스템에 미치는 충격과 유사합니다. 예를 들어, 2022년 이후 미국의 고금리 환경에서 예금이 머니 마켓 펀드로 약 2.3조 달러 유입되었으며, 이는 실리콘밸리 은행의 위험 사건을 촉발한 요인 중 하나가 되었습니다. 미국 연방 예금 보험 공사 통계에 따르면, 2024년 말 기준으로 미국 내 은행의 약 18조 달러 예금 중 약 6조 달러는 거래성 예금으로, 미국 재무부에 의해 이론적으로 유출 위험에 처한 예금으로 분류됩니다. 그러나 스테이블코인의 발전이 정부의 규제 프레임워크에 포함되었기 때문에 금융 시스템에 대한 충격은 상대적으로 통제 가능하다고 생각합니다. 동시에 전통 은행들은 스테이블코인의 발전 추세에 맞추어 예금 유출 도전에 대응하기 위해 몇 가지 탐색을 진행하고 있습니다. 예를 들어, 미국의 JP모건 은행은 JPM Coin을 출시하여 달러의 토큰화를 실현하고 기관 고객의 국경 간 결제 및 증권 거래에 서비스를 제공하고 있으며, 프랑스의 소시에테 제네랄 은행은 기관 및 투자자를 위한 달러 스테이블코인 USD CoinVertible과 유로 스테이블코인 EUR CoinVertible을 출시하였고, 스탠다드 차타드 은행은 합작 회사를 설립하여 홍콩 달러 스테이블코인을 발행할 계획을 세우고 있으며, 홍콩 금융 관리국의 라이센스를 신청하고 있습니다.

정부 채무를 수용하고 통화 정책 전파에 영향을 미칩니다. 2025년 1분기 기준으로, USDT 및 USDC 발행자는 약 1200억 달러의 미국 국채를 보유하고 있으며, 이를 하나의 "경제체"로 합치면 해외에서 미국 국채를 보유한 경제체 중 19위에 해당하며, 한국과 독일의 보유량 사이에 위치합니다. 스테이블코인이 정부 채무를 수용하는 역할을 어떻게 이해할 것인가? 스테이블코인의 시가총액이 상승함에 따라, 미국 국채에 대한 수요가 증가할 것으로 예상됩니다. 미국 재무부 장관이 인용한 시장 예측에 따르면, 2028년까지 스테이블코인의 규모가 현재의 2000-3000억 달러에서 2조 달러로 증가할 것으로 보이며, 이는 현재 최대의 미국 국채 보유 지역인 일본을 초과할 것입니다. 그러나 스테이블코인이 수용할 수 있는 것은 주로 3개월 이내의 단기 미국 국채이며, 장기 미국 국채에 대한 흡수 능력은 제한적일 것으로 예상됩니다. 단기 미국 국채 금리는 중앙은행의 통화 정책 조정에 영향을 받으며, 이는 인플레이션 및 고용 등 실물 경제 요인에 따라 달라집니다. 통화 정책 측면에서 스테이블코인 발행자가 미국 국채를 구매하면 단기 금리를 낮추어 중앙은행이 통화를 회수해야 하며, 장기적으로 스테이블코인이 예금을 유인하면 금융 탈중개가 발생하고 전통 금융 시스템에서 탈중앙화 금융 시스템으로 자금 조달이 이동할 수 있으며, 이는 중앙은행의 통화 정책 조정 효과를 약화시킬 수 있습니다.

암호 자산 가격 변동이 금융 시장에 미치는 전파. 스테이블코인이 금융 시장에 미치는 영향은 주로 세 가지 측면에서 나타납니다:

1. 통화 창출 관점에서, 앞서 언급한 바와 같이 탈중앙화 금융 시스템 내의 대출 행위는 "준통화"의 창출 기능을 실현하며, 특히 스테이블코인을 통해 토큰화된 주식 자산을 구매하면 자금이 주식 시장으로 직접 유입/유출됩니다.

2. 시장 감정 관점에서, 암호화폐 가격 변동이 크며 주식 시장의 기대에 영향을 미치고, 역사적으로 나스닥 지수와 비트코인 가격 간에 일정한 상관관계가 있습니다.

3. 주식 시장에서 암호 자산 및 스테이블코인과 관련된 자산, 예를 들어 암호 자산 거래소 및 금융 기관 등이 기본적인 변화에 따라 주가에 영향을 미칩니다.

국제 통화 질서의 잠재적 재구성 힘. 달러에 대해 스테이블코인의 영향은 다소 "모순적"입니다: 한편으로는 현재 99%의 법정 통화 스테이블코인 시가총액이 달러에 연동되어 있어 스테이블코인의 발전이 글로벌 금융 시스템에서 달러의 지배적 지위를 강화하는 것처럼 보입니다. 그러나 다른 한편으로는 스테이블코인과 암호 자산 발전의 국제적 배경이 실제로는 역글로벌화 추세 하에서 금융 분야의 지정학적 제한 조치와 재정 규율 약화의 위험이 증가하고, 일부 경제체의 탈달러화 수요에 기반하고 있습니다. 따라서 스테이블코인이 달러에 강하게 연동되는 것은 달러가 글로벌 금융에서 지배력을 갖는 것을 반영할 뿐만 아니라, 글로벌 금융 시스템이 달러 주도에서 더 다양화된 새로운 질서로 나아가는 "다리" 역할을 합니다. 이는 최근 몇 년간 암호 자산 가격 상승과 보급이 역글로벌화 추세의 심화와 동반된 이유를 설명할 수 있습니다. 또한 이번 유럽연합과 홍콩은 비달러 스테이블코인 발행을 위한 공간을 열어 달러의 스테이블코인 분야에서의 지배적 지위에 도전하고 있습니다. 장기적으로 달러의 지위가 스테이블코인이 새로운 규제 프레임워크의 지침 아래 계속 강화될 것인지, 아니면 다른 통화와 암호 자산 자체의 도전에 직면할 것인지는 산업 발전에서 지속적으로 관찰해야 할 사항입니다. 신흥 경제체의 경우, 스테이블코인이 현지 통화에 대해 경쟁력을 가지므로, 현지 주민 및 기업이 스테이블코인으로 결제할 경우 현지 통화가 실제로 달러로 환전되어 통화 가치 하락 및 인플레이션을 초래할 수 있습니다. 따라서 금융 안전을 고려하여 여러 경제체가 스테이블코인 사용에 제한 조치를 취하고 있습니다.

통화 국제화에 대한 시사점. 홍콩 달러의 경우, 스테이블코인 발행을 규범화함으로써, 특히 홍콩 달러 스테이블코인이 국경 간 결제 및 암호 자산 분야에서 홍콩 달러의 영향력을 높이고, 홍콩 금융업과 홍콩 달러의 국제 경쟁력을 강화하며, 중국 홍콩의 국제 금융 센터로서의 지위를 공고히 하는 데 기여할 수 있습니다. 동시에 홍콩은 자국의 금융 시장 우위와 스테이블코인 법안이 가져오는 제도 혁신을 활용하여 다른 통화의 국제화를 위한 "시험대" 역할을 할 수 있습니다. 법안은 비달러 스테이블코인 발행을 허용하여 비달러 통화의 국제 결제, 정산 및 투자 금융 등 다양한 분야에서의 사용을 확대하고 국제화 과정을 가속화할 수 있습니다. 요약하자면, 홍콩 스테이블코인 법안은 통화 국제화에 깊은 영향을 미치지만, 이 과정에서 금융 안정 위험을 지속적으로 주시하고 관련 정책을 적시에 최적화하고 조정해야 합니다. 위험 암호화폐 산업 발전 위험, 스테이블코인이 전통 금융 시스템에 미치는 충격이 예상보다 클 수 있으며, 규제 정책 추진이 예상보다 더디게 진행될 수 있습니다. 본문 스테이블코인 법안: 암호화폐 규제의 이정표 유럽연합, 미국, 홍콩이 차례로 스테이블코인 규제 프레임워크를 구축 스테이블코인은 특정 자산(일반적으로 법정 통화)에 가치가 고정된 암호화폐로, 탈중앙화 금융 시스템(Defi)과 전통 금융 시스템을 연결하는 다리이며, 탈중앙화 금융 시스템(Defi)의 중요한 기반 시설입니다. 최근 미국은 스테이블코인 법안을 통과시켜 미국 최초로 스테이블코인에 대한 규제 프레임워크를 구축하였으며, 이 분야의 규제 공백을 메웠습니다. 불과 이틀 후, 홍콩도 유사한 기능을 가진 스테이블코인 법안을 통과시켜 홍콩이 글로벌 디지털 금융 센터 경쟁에 참여하고 국제 금융 센터로서의 지위를 강화하는 데 기여하고 있습니다. 스테이블코인은 전통 금융 시스템과 탈중앙화 금융 시스템(Defi) 간의 "다리" 역할을 하며, 유럽연합에 이어 미국과 홍콩이 스테이블코인에 대한 규제 프레임워크를 도입함으로써 암호화폐가 주류 금융 시스템에 통합되는 중요한 단계가 되었습니다. 도표 1: 암호 자산이 통화 및 금융 시스템의 특성을 갖추기 시작하다 자료 출처: 중금회사 연구부 도표 2: 주요 스테이블코인 원리 자료 출처: Tether, MakerDao, 중금회사 연구부 도표 3: 스테이블코인 중 고유동성 자산 담보의 달러 스테이블코인이 주도 주: 데이터 기준 2025년 5월 31일
자료 출처: CoinGecko, 중금회사 연구부 "야생 성장"에서 점진적으로 규범적 발전으로 이전에 스테이블코인 분야에서는 여러 중대한 위험과 규제 사건이 발생하였으며, 여기에는 2022년 TerraUSD(UST) 붕괴, 2024년 Tether(USDT)의 기초 자산 불명확성으로 인한 유럽연합의 규제 제한, 2023년 뉴욕 금융 규제가 바이낸스 USD(BUSD)의 발행 중단을 요구한 사건 등이 포함됩니다. 미국과 홍콩의 이번 스테이블코인 관련 법안은 이전 산업에서 발생한 위험 요소를 주로 겨냥하고 있으며, 여기에는 준비 자산의 불투명성, 유동성 관리 위험, 알고리즘 스테이블코인의 가치 불안정성, 자금 세탁 및 불법 금융 활동, 소비자 보호 부족 등의 문제가 포함되어 있습니다. 법안의 주요 내용은 다음과 같습니다:

1. 유동성 측면에서, 스테이블코인 준비 자산은 100% 법정 통화 또는 고유동성 자산에 고정되어야 하며, 여기에는 현금, 당좌 예금, 단기 미국 국채 등이 포함되며, 준비 자산은 운영 자금과 분리되어 유용을 방지해야 합니다.

2. 진입 자격 측면에서, 발행 기관은 규제 라이센스를 받아야 하며, 최소 자본 진입 기준을 설정해야 합니다.

3. 스테이블코인은 기존의 자금 세탁 방지 규제 프레임워크에 포함되어야 하며, 고객 신원 확인 요구 사항을 설정해야 합니다.

4. 소비자 보호 측면에서, 사용자가 액면가로 상환할 수 있도록 보장해야 하며, 파산 시 고객 자금은 우선 변제권을 가져야 합니다.

5. 스테이블코인이 이자를 지급하는 것을 명확히 금지하여 전통 금융 시스템에 대한 충격을 줄여야 합니다.

실제로, 위의 스테이블코인 법안은 전통 금융 기관에 대한 규제 프레임워크를 참고하여 유사한 라이센스, 자본, 유동성 관리, 자금 세탁 방지, 소비자 보호 등의 요구 사항을 설정하였지만, 유동성 관리에 있어서는 더 엄격합니다. 미국, 유럽연합 및 홍콩의 은행 법정 준비금 비율은 거의 0%에 가깝지만, 스테이블코인 발행 기관에는 100%의 준비금 비율을 요구합니다. 이는 은행에 이미 성숙한 엄격한 규제가 존재하고, 은행 고객의 예금은 일반적으로 주민과 기업의 저축 및 실물 운영 수요에 기인하며, 은행은 예금에 이자를 지급하기 때문에 예금의 유동성이 비교적 안정적이라는 점을 고려한 것으로 보입니다. 그러나 스테이블코인은 이자를 지급하지 않으며 거래가 빈번하여 유동성 상황이 불안정합니다. 또한, 스테이블코인은 탈중앙화 금융(Defi)의 중요한 기반 시설로서 달러 등 법정 통화에 고정되어 있으므로 더 강한 준비 자산이 필요합니다. 따라서 해외 규제는 스테이블코인을 "체인 상 예금"이 아닌 "체인 상 현금"으로 보고 있으며(발행자가 상업 기관이라는 점에서 중앙은행 디지털 통화와는 다릅니다), 이는 탈중앙화 금융 시스템의 기초를 다지는 데 기여하고 있습니다. 도표 4: 스테이블코인 규제 프레임워크가 점차 완비됨 자료 출처: 미국 상원, 홍콩 금융 관리국, 유럽연합 의회, 중금회사 연구부 스테이블코인이 금융 시스템에 미치는 영향을 어떻게 이해할 것인가? 규모 측면에서, 2025년 5월 말 기준으로 주요 스테이블코인의 총 시가총액은 약 2300억 달러로, 2020년 초의 규모에 비해 40배 이상 증가하였으며, 성장 속도가 빠릅니다. 그러나 주류 금융 시스템 규모에 비하면 여전히 작습니다. 예를 들어, 달러 예금(온shore 예금 약 19조 달러), 미국 국채(약 37조 달러)보다 작으며, 주요 암호화폐(비트코인 시가총액 약 2조 달러)보다도 작습니다. 그러나 거래량 측면에서 스테이블코인은 암호화폐 시스템의 중요한 결제 수단 및 인프라 역할을 명확히 하고 있으며, 기관의 추정에 따르면 주요 스테이블코인(USDT 및 USDC)의 연간 거래량은 28조 달러에 달하여 신용카드 조직인 Visa 및 Mastercard의 연간 거래량을 초과합니다. 스테이블코인이 금융 규제 프레임워크에 포함됨에 따라 탈중앙화 금융도 발전 기회를 맞이하고 전통 금융 시스템과의 융합이 심화될 것으로 기대됩니다.

1. 더 낮은 비용, 더 높은 효율의 국제 결제 수단 세계은행의 데이터에 따르면, 2024년 3분기 기준으로 전 세계 송금 평균 수수료는 6.62%이며, 유엔의 2030 지속 가능한 개발 목표는 이 비용을 3% 이하로 낮추고 송금 도착 시간을 1-5 근무일 이내로 요구하고 있습니다. 전통 금융 시스템의 효율성은 여러 중개 은행의 SWIFT 네트워크를 거쳐야 하는 영향으로 제한됩니다. 반면, 스테이블코인을 사용할 경우 송금 수수료는 일반적으로 1% 미만이며, 시간은 일반적으로 몇 분 이내입니다. 그러나 주목할 점은 법안이 제정되기 전 스테이블코인 결제가 KYC 및 자금 세탁 방지 규제에 포함되지 않았으며, 이는 신흥 시장의 국경 간 자본 계좌 규제에 도전이 될 수 있습니다. 따라서 기술적으로 스테이블코인을 이용한 국경 간 결제의 효율성이 높지만, 실제로 이러한 차이는 어느 정도 규제 차이에서 기인하며, 규제가 정형화됨에 따라 스테이블코인의 준수 비용도 증가할 수 있습니다. 신흥 시장의 자본 계좌 및 통화 주권에 대한 잠재적 충격으로 인해 일부 국가 및 지역에서는 스테이블코인에 대한 규제 제한이 존재합니다. 장기적으로 규제 프레임워크가 완비됨에 따라 스테이블코인이 국제 결제에서 차지하는 시장 점유율이 증가할 것으로 예상되지만, 이 과정은 여전히 산업 발전과 규제 개선에 동반될 것입니다. 도표 5: 전통 국경 간 결제와 스테이블코인 결제 모델의 비교 자료 출처: SWIFT, 중금회사 연구부 2. 전 준비금 요구 사항이 통화 창출 기능을 제한합니다 이론적으로 100%의 준비 자산 요구는 스테이블코인 발행 기관의 신용 확장 능력을 제한하며, 예금이 스테이블코인으로 전환되는 과정은 실제로 은행 예금의 이전이지 창출이 아닙니다. 따라서 스테이블코인의 발행은 이론적으로 달러 통화 공급에 영향을 미치지 않지만, 구체적으로는:

1. 준비 자산이 예금에 사용될 경우, 통화 공급은 변하지 않으며, 주민 예금이 동일량의 스테이블코인 및 동업 예금으로 전환됩니다. 준비 자산이 주민, 기업 및 비은행 기관이 보유한 국채 구매에 사용될 경우에도 통화 공급은 변하지 않으며, 시장 유통 국채가 스테이블코인으로 전환됩니다. 그러나 자금이 지속적으로 유출될 경우 은행의 축소 및 통화 공급 감소를 초래할 수 있습니다.

2. 달러 스테이블코인은 다른 통화에 대해 유인 효과를 발생시키며, 다른 통화가 달러 스테이블코인으로 전환되는 과정은 실제로 환전 효과를 발생시키지만, 이는 달러의 국경 간 또는 계좌 간 흐름으로 나타나며, 총 달러 통화 공급에는 영향을 미치지 않습니다.

3. 암호화폐를 담보로 하는 대출 플랫폼은 실제로 은행과 유사한 신용 창출 기능을 수행하여 탈중앙화 금융 시스템 내에서 "준통화"(즉, 스테이블코인)의 규모를 증가시킬 수 있지만, 전통 통화 공급에는 영향을 미치지 않습니다. 암호 자산 금융 시스템이 주로 결제 및 투자 분야에 집중되어 있으며, 대출은 주로 투기 수요에 기반하고 있어, 2024년 말 기준으로 암호 자산 대출 플랫폼의 규모는 약 370억 달러로 규모가 작습니다. 도표 6: 스테이블코인이 전통 통화 공급에 미치는 영향 메커니즘 자료 출처: 미국 재무부, 중금회사 연구부 도표 7: 스테이블코인 발행이 통화 공급에 미치는 영향 자료 출처: 중금회사 연구부 3. 은행의 예금 탈중개 충격 스테이블코인은 은행 시스템에 대한 충격을 주로 금융 탈중개 효과(즉, 중개 제거)로 나타내며, 예금이 스테이블코인으로 전환될 경우 예금 유출을 초래할 수 있습니다. 비록 스테이블코인 발행 기관이 국채, 역환매조건부채권 등의 자산을 구매하면 예금이 은행으로 유입될 수 있지만, 장기적으로는 은행의 부채가 저축 예금에서 동업 부채로 대체되거나, 은행이 채권을 줄여 축소되는 결과를 초래하여 은행의 이자 차익이 압박받고, 수익이 침식될 수 있습니다. 이 효과는 머니 마켓 펀드 및 고수익 채권 시장이 은행 시스템에 미치는 충격과 유사합니다. 예를 들어, 2022년 이후 미국의 고금리 환경에서 예금이 머니 마켓 펀드로 약 2.3조 달러 유입되었으며, 이는 실리콘밸리 은행의 위험 사건을 촉발한 요인 중 하나가 되었습니다.

스테이블코인 법안에 따르면, 미국 규제 법안은 스테이블코인이 이자를 지급하지 않도록 명확히 요구하고 있으며, 이는 어느 정도 스테이블코인이 예금을 유인하는 것을 줄일 수 있습니다. 대다수의 예금은 일상적인 자금 정산에 사용되며, 점착성이 존재합니다. 스테이블코인 규모는 빠르게 증가하고 있지만, 미국 내 은행 예금 규모에 비해 약 1%에 불과합니다. 스테이블코인 규모가 향후 3년간 15%의 연간 성장률을 유지한다고 가정할 경우, 2030년까지 예금에 대한 유인 규모는 약 2000-3000억 달러에 이를 것이며, 예금의 비중은 약 1%에 해당하여 영향은 제한적일 것입니다. 그러나 장기적으로는 두 가지 위험이 존재합니다:

1. 스테이블코인 발전 속도가 예상보다 빠를 경우, 예를 들어 미국 재무부 장관이 인용한 시장 예측에 따르면 2028년까지 스테이블코인 규모가 현재의 2000-3000억 달러에서 2조 달러로 증가할 것으로 보이며, 이는 3년 내 8배의 성장 속도를 내포하고 있어 최근 3년간 15%의 연간 성장률을 훨씬 초과합니다.

2. 스테이블코인이 간접적인 형태로 투자 수익을 얻는 것이 더 용이해질 경우, 예를 들어 Tokenized MMF(토큰화된 머니 마켓 펀드), RWA(수익을 발생시키는 현실 세계 자산), Staking Derivatives(스테이킹 파생상품) 등에 투자함으로써 이자를 지급하지 않는 스테이블코인이 수익을 발생시켜 예금에 대한 유인력이 상승할 수 있습니다.

미국 연방 예금 보험 공사 통계에 따르면, 2024년 말 기준으로 미국 내 은행의 약 18조 달러 예금 중 약 6조 달러는 거래성 예금으로, 미국 재무부에 의해 이론적으로 유출 위험에 처한 예금으로 분류됩니다. 그러나 스테이블코인 발전이 정부의 규제 프레임워크에 포함되었기 때문에 금융 시스템에 대한 충격은 정책적 고려의 범위에 포함되어 상대적으로 통제 가능하다고 생각합니다.

동시에 전통 은행들은 스테이블코인의 발전 추세에 맞추어 예금 유출 도전에 대응하기 위해 몇 가지 탐색을 진행하고 있습니다. 예를 들어, 미국의 JP모건 은행은 JPM Coin을 출시하여 달러의 토큰화를 실현하고 기관 고객의 국경 간 결제 및 증권 거래에 서비스를 제공하고 있으며, 프랑스의 소시에테 제네랄 은행은 기관 및 투자자를 위한 달러 스테이블코인 USD CoinVertible과 유로 스테이블코인 EUR CoinVertible을 출시하였고, 스탠다드 차타드 은행은 합작 회사를 설립하여 홍콩 달러 스테이블코인을 발행할 계획을 세우고 있으며, 홍콩 금융 관리국의 라이센스를 신청하고 있습니다. 도표 8: 유출 위험에 처한 예금은 주로 거래형 무이자 예금입니다 자료 출처: FDIC, 중금회사 연구부 도표 9: 고금리 환경에서 미국의 예금 탈중개 현상이 심화되고 있습니다 자료 출처: 연방준비제도, FDIC, 중금회사 연구부 4. 정부 채무를 수용하고 통화 정책 전파에 영향을 미칩니다 스테이블코인 발행자가 미국 국채 구매자가 되었습니다. USDT와 USDC의 준비 자산은 주로 단기 미국 국채와 역환매조건부채권으로 구성되어 있으며, 단기 미국 국채는 USDT/USDC 준비 자산 비율의 각각 66% 및 41%를 차지합니다. 2025년 1분기 기준으로, USDT와 USDC 발행자는 약 1200억 달러의 미국 국채를 보유하고 있으며, 이를 하나의 "경제체"로 합치면 해외에서 미국 국채를 보유한 경제체 중 19위에 해당하며, 한국과 독일의 보유량 사이에 위치합니다.

스테이블코인이 정부 채무를 수용하는 역할을 어떻게 이해할 것인가? 스테이블코인의 시가총액이 상승함에 따라, 미국 국채에 대한 수요가 증가할 것으로 예상됩니다. 미국 재무부 장관이 인용한 시장 예측에 따르면, 2028년까지 스테이블코인의 규모가 현재의 2000-3000억 달러에서 2조 달러로 증가할 것으로 보이며, 이는 현재 최대의 미국 국채 보유 지역인 일본을 초과할 것입니다. 그러나 스테이블코인이 수용할 수 있는 것은 주로 3개월 이내의 단기 미국 국채이며, 장기 미국 국채에 대한 흡수 능력은 제한적일 것으로 예상됩니다. 단기 미국 국채 금리는 중앙은행의 통화 정책 조정에 영향을 받으며, 이는 인플레이션 및 고용 등 실물 경제 요인에 따라 달라집니다. 통화 정책 측면에서 스테이블코인 발행자가 미국 국채를 구매하면 단기 금리를 낮추어 중앙은행이 통화를 회수해야 하며, 장기적으로 스테이블코인이 예금을 유인하면 금융 탈중개가 발생하고 전통 금융 시스템에서 탈중앙화 금융 시스템으로 자금 조달이 이동할 수 있으며, 이는 중앙은행의 통화 정책 조정 효과를 약화시킬 수 있습니다. 도표 10: USDT 및 USDC의 준비 자산은 단기 국채와 역환매조건부채권으로 구성되어 있습니다 주: 2025년 1분기 기준

자료 출처: Tether, Circle, 중금회사 연구부 도표 11: 장기적으로 스테이블코인이 미국 국채 수요의 일부를 수용할 가능성이 있습니다 주: 스테이블코인 2030년 보유 미국 국채 규모는 미국 재무부 장관이 인용한 시장 예측에 기반합니다

자료 출처: 미국 재무부, Tether, Circle, 중금회사 연구부 도표 12: 최근 중국 본토의 미국 국채 보유 규모가 감소하고 있습니다 자료 출처: 미국 재무부, 중금회사 연구부 5. 암호 자산 가격 변동이 금융 시장에 미치는 전파 스테이블코인이 금융 시장에 미치는 영향은 주로 세 가지 측면에서 나타납니다:

1. 통화 창출 관점에서, 앞서 언급한 바와 같이 탈중앙화 금융 시스템 내의 대출 행위는 "준통화"의 창출 기능을 실현하며, 특히 스테이블코인을 통해 토큰화된 주식 자산을 구매하면 자금이 주식 시장으로 직접 유입/유출됩니다.

2. 시장 감정 관점에서, 암호화폐 가격 변동이 크며 주식 시장의 기대에 영향을 미치고, 역사적으로 나스닥 지수와 비트코인 가격 간에 일정한 상관관계가 있습니다.

3. 주식 시장에서 암호 자산 및 스테이블코인과 관련된 자산, 예를 들어 암호 자산 거래소 및 금융 기관 등이 기본적인 변화에 따라 주가에 영향을 미칩니다. *도표 13: 암