미국 주식이 "토큰" 마스크를 쓰다, 좋은 일일까 나쁜 일일까?

저자: Matt Levine

편집: BitpushNews

먼저 미국 공개 주식 시장의 역사를 간단히 요약하겠습니다:

초기에는 누구나 대중에게 주식을 판매하여 프로젝트에 자금을 조달할 수 있었고, 많은 사람들이 그렇게 했으며, 종종 허위 약속이 따랐습니다.

이 현상은 1920년대에 절정에 달했으며, 사람들은 주식을 사기 위해 경쟁하고 돈을 빌려 레버리지 투기를 했습니다. 이후 주식 시장이 붕괴되고 대공황이 찾아왔습니다. 시장 신뢰를 회복하기 위해 의회는 공개 주식 시장을 규제하기 위한 일련의 법률(특히 1933년 증권법과 1934년 증권 거래법)을 통과시켰습니다. 이후 기업이 대중에게 주식을 판매하고자 할 경우, 사업 세부 사항을 공개하고, 감사된 재무제표를 발표하며, 중요한 사건을 공개하여 투자자가 정보를 알 수 있도록 해야 했습니다.

물론, 이는 상장 기업에만 해당되며, 대중에게 자금을 모으지 않는 기업은 예외가 있습니다. 만약 당신의 장인이 당신에게 지역 철물점 개업을 위한 자금을 주었다면, 연방 정부는 당신에게 감사 보고서를 제출하라고 요구하지 않을 것입니다.

시간이 지나면서 이러한 예외는 점점 더 중요해졌습니다. 1920년대에는 기업 자금을 조달하는 가장 좋은 방법이 수천 명의 소액 투자자에게 공개적으로 주식을 발행하는 것이었으나, 2020년대에는 자금을 조달하는 가장 좋은 방법이 소프트뱅크의 손정의에게 직접 전화를 걸어 100억 달러를 요청하는 것일 수 있습니다. 그는 아마도 동의할 것이며, 당신은 재무 보고서를 공개할 필요도 없고 소액 투자자와 마주할 필요도 없습니다.

"사모 시장이 새로운 공개 시장이 되었다"고 저는 자주 표현합니다. 과거 상장의 주요 이점은 대량의 자금을 모집할 수 있다는 것이었습니다. 공개 시장의 자금이 더 풍부했기 때문입니다. 현재 사모 시장은 수조 달러를 보유하고 있으며, 상장은 더 이상 필요하지 않습니다. SpaceX, OpenAI 및 Stripe와 같은 스타 기술 기업들은 공개 상장 없이도 수십억 달러를 조달할 수 있습니다.

그들은 실제로 그렇게 했습니다. 상장은 번거롭기 때문입니다: 재무 보고서를 공개해야 하고, 사업 진행 상황을 업데이트해야 하며(정보가 잘못되면 소송에 휘말릴 수 있습니다), 원하지 않는 주주를 초대할 수도 있습니다. 또한 주가의 공개적인 변동은 경영진에게 골칫거리가 될 수 있습니다. 인기 있는 사기업에게는 오히려 편리합니다. 그들은 자금을 조달할 수 있을 뿐만 아니라 상장의 번거로움도 피할 수 있습니다.

하지만 대중에게는 이것이 반드시 좋은 일이 아닙니다. 소액 투자자들은 SpaceX와 같은 회사에 투자하고 싶지만, 접근할 방법이 없어 고가의 분산 주식을 비공식 경로로 구매해야만 합니다. 지난 10년 동안, "현대 경제 성장은 주로 사기업에 의해 주도되며, 가장 흥미로운 회사들은 모두 사유화되어 있어 일반 투자자들은 참여할 수 없다. 이것은 반드시 변화해야 한다"는 주장이 점점 더 확산되었습니다.

어떻게 변화시킬까요? 앞서 언급한 바와 같이 이는 매우 어렵습니다. 많은 대형 사기업들은 공개 시장이 번거롭고 비쌀 수 있기 때문에 상장하고 싶지 않습니다. 사모 시장이 공개 시장을 대체할 수 있었던 핵심은 전 세계 자본이 사모 펀드, 벤처 캐피탈, 가족 사무소 및 손정의와 같은 사람들에게 고도로 집중되어 있기 때문입니다. 그들은 소액 투자자의 자금을 필요로 하지 않습니다(적어도 SpaceX는 필요하지 않습니다; 아마도 일부 사기업은 소액 투자자가 필요할 수 있지만, 그들은 아마도 우량 기업이 아닐 것입니다).

그럼에도 불구하고 사람들은 시도하고 싶어합니다. 개념적으로 다음은 문제를 해결할 수 있는 몇 가지 방법입니다:

상장을 더 쉽게 만듭니다. 비싼 정보 공개 규제를 줄입니다. 주주가 회사를 고소하기 어렵게 만들고, 급진주의자가 위임권 분쟁에서 이기기 어렵게 만들고, 공매도자가 회사를 비판하기 어렵게 만듭니다. 분명히 여기에는 균형이 필요하지만, 어쩌면 그럴 가치가 있을지도 모릅니다. 상장이 더 이상 사기업보다 번거롭거나 비싸지 않다면, 아마도 SpaceX, Stripe 및 OpenAI는 "물론, 그럼 상장하자"고 말할 것입니다. 역사적으로, 사람들이 문제를 해결할 때 자주 하는 말입니다.

사기업을 더 어렵게 만듭니다. 사기업에 대한 비싼 정보 공개 규제를 증가시킵니다. 법률을 통해 "당신이 X 달러 이상의 수익을 올리고 있다면, 감사된 재무제표를 공개해야 하며, 그 중 오류가 발견되면 누구든지 당신을 고소할 수 있다"고 규정합니다. 이와 관련된 노력을 가끔 볼 수 있습니다; 2022년, 미국 증권 거래 위원회(SEC)는 "더 많은 사기업이 정기적으로 재무 및 운영 정보를 공개하도록 요구하는 계획을 수립하기 시작했습니다."

경제와 부의 분배를 재구성하여 대형 기관 자본 풀을 줄이고, 대량 자본을 얻는 유일한 방법이 대중에게 주식을 판매하는 것이 되도록 합니다. 이는 매우 어려워 보입니다.

그러나 더 급진적인 방법도 있습니다: 상장 기업 규칙을 직접 폐지합니다. 어떤 기업이든 대중에게 주식을 판매할 수 있도록 허용하며, 공개나 감사 없이 가능합니다. 대중이 스스로 위험을 판단합니다. 만약 회사가 재무 보고서를 제공하기를 거부한다면, 당신은 구매하지 않을 수 있습니다(하지만 구매할 수도 있습니다!). 사기는 여전히 불법이지만, 강제 공개는 자발적으로 바뀝니다. 회사가 공개가 자금 조달에 도움이 된다고 생각한다면, 여전히 현행 증권법을 따를 수 있습니다. 원하지 않는 경우, 대중에게 직접 주식을 판매할 수 있습니다.

이러한 제안에 공개적으로 지지하는 사람은 드뭅니다. 지난 100년 동안 미국의 증권 규제는 전반적으로 성공적으로 여겨졌습니다. 시장은 더 깊어지고, 평가가 더 합리적이며, 사기가 줄어든 것은 모두 상장 기업의 강제 공개 덕분입니다.

그러나 암호화폐 산업은 "지름길"을 발견했습니다: "토큰"(주식과 유사한 경제적 권리 증명)을 발행하여 자금을 조달하고, 증권법을 준수할 필요가 없습니다. 이론적으로는 반반 성공적이지만, 최근 몇 년간 부활하는 기미가 보입니다.

현재 대부분의 기업은 여전히 주식을 발행하고 있으며, 토큰을 발행하지 않습니다. 그러나 토큰화는 새로운 아이디어를 제공합니다: 사기업의 주식을 토큰으로 변경하고, 이를 대중에게 판매하는 것입니다. 이를 "주식 토큰화"라고 부르며, 블록체인에 올립니다. 2015년, 저는 "블록체인이라는 세 글자를 외친다고 해서 불법이 합법이 되지는 않는다"고 썼지만, 이제는 더 이상 명백하지 않습니다.

토큰화된 주식은 다른 장점도 있습니다: 블록체인上的 주식은 자율 보관, DeFi 플랫폼의 고레버리지 대출, 24시간 거래 등을 실현할 수 있습니다. 그러나 진정한 유혹은 "토큰화"라는 이름을 붙이면 사기업 주식이 미국 공개 규제를 우회하여 대중에게 판매될 수 있다는 점입니다. 이는 1930년대에 수립된 증권법 체계가 무력화될 수 있음을 의미합니다.

물론, 미국은 아직 이 단계에 이르지 않았지만, 이는 목표입니다. 이번 주, Robinhood는 토큰화된 주식을 출시할 것이라고 발표했습니다(초기에는 미국 외 사용자에게만 제공되며, 주로 미국 주식에 한정됩니다):

Robinhood Markets Inc.는 블록체인 주식 거래 물결에 합류하여 30개국 15만 사용자에게 24/5 거래가 가능한 토큰화된 미국 주식을 제공합니다.

그 구조적 세부 사항은 자산이 라이센스를 가진 미국 기관에 의해 관리된다는 것을 보여줍니다(이론적으로 토큰화된 주식은 공매도할 수 있지만, Robinhood의 토큰은 전액 담보됩니다).

더 주목할 만한 점은 Robinhood가 이번에 사기업 토큰을 프로모션으로 제공했다는 것입니다:

출시를 기념하여, Robinhood는 7월 7일 이전에 등록한 EU 사용자에게 5유로 상당의 OpenAI 및 SpaceX 토큰을 증정하며, 총 100만 달러의 OpenAI 토큰과 50만 달러의 SpaceX 토큰을 배포합니다.

Robinhood의 암호화 사업 총괄인 존 크부리아트는 "우리는 역사적인 투자 불평등을 해결하고자 합니다. 이제 모든 사람이 이러한 회사에 투자할 수 있습니다."라고 말했습니다.

현재는 유럽에 한정되어 있지만, 목표는 분명합니다: 대중이 증권사 앱을 통해 OpenAI 및 SpaceX 주식을 구매할 수 있도록 하되, 기업이 재무 보고서를 공개할 필요는 없습니다.

Robinhood의 CEO 블라드 테네프는 팟캐스트에서 다음과 같이 말했습니다:

"사기업에 대해 소액 투자자를 금지하는 주장은 근본적으로 성립하지 않습니다. 사람들이 아마존에서 가치가 떨어진 상품을 구매할 수 있고, meme 코인을 구매할 수 있는데, OpenAI 주식은 구매할 수 없다는 것은 논리적이지 않습니다."

이 말은 맞습니다! 대중은 이미 주식 시장(제로 날짜 옵션), 암호화폐 시장(meme 코인), 복권(로빈후드가 슈퍼볼 베팅을 추진한 적 있음)에서 투기할 수 있습니다. 상대적으로 SpaceX나 OpenAI는 더 우량한 대상입니다. 공사 구분은 실제로 위험의 높낮이와는 관련이 없습니다. 공개 시장에는 쓰레기가 있고, 사모 시장에도 보석이 있습니다.

하지만 본질을 인식해야 합니다: "대중이 사기업에 투자할 수 있어야 한다"는 것은 모순입니다.

사기업의 핵심 특성은:

(1) 대중에게 개방되지 않음,

(2) 상장 기업의 공개 의무를 받지 않음입니다.

따라서 "대중이 사기업에 투자할 수 있도록 하라"는 것은 "기업이 정보를 공개하지 않고 대중에게 주식을 판매할 수 있도록 허용하라"는 것과 같습니다. 이는 반드시 터무니없는 것은 아닙니다. 아마도 당신은 공개 규제가 시대에 뒤떨어져 혁신을 저해한다고 생각할 수 있지만, 이것이 바로 토큰화의 본질입니다.

테네프는 고립된 사례가 아닙니다. 블랙록 CEO 래리 핑크도 토큰화를 지지하며, 공개 규제를 회피하는 것이 목표라고 명확히 밝혔습니다. 그는 올해 주주 서한에서 다음과 같이 썼습니다:

"토큰화는 투자를 민주화합니다… 높은 수익을 올리는 투자는 종종 대형 기관에만 국한되며, 그 주된 이유는 법률과 운영의 마찰입니다. 토큰화는 장벽을 제거하여 더 많은 사람들이 높은 수익을 얻을 수 있도록 합니다."

여기서 "법률 마찰"은 일부 회사가 사기업인 이유는 증권 정보 공개 규정을 준수하고 싶지 않기 때문이며, 토큰화의 해결책은 이들이 이러한 규정을 준수하지 않고도 대중에게 주식을 판매할 수 있다는 것입니다.

다시 말하지만, 이 해결책은 미국에서 아직 효과를 보지 못하고 있습니다. 당신은 여전히 미국 대중에게 사기업 주식(또는 사모 신용 대출, 사모 주식 펀드 등)의 "토큰"을 공개하지 않고 판매할 수 없습니다. 그러나 많은 금융계의 주요 인사들이 이를 지지하고 있으며, 규제 환경도 상당히 수용적입니다. 그 이유를 이해할 수 있습니다. 대중은 개인 투자를 원하고, 중개 기관은 판매하고 싶어하며, 공개 규제가 이를 방해하고 있습니다. "우리는 공개 규제를 폐지해야 한다"고 말하는 것은 나쁘고, 구식이며, 탐욕스럽게 들립니다. 반면 "토큰화"라고 말하는 것은 좋고, 현대적이며, 멋지게 들립니다.

조금 더 고전적인 역사를 추가하겠습니다.

2020년경, 암호화 프로젝트는 허위 약속을 통해 대중에게 미친 듯이 자금을 모았습니다. 사람들은 레버리지 투기를 했고, 이후 거품이 터지며 "암호화 겨울"이 찾아왔습니다. 2022년 말, 당신은 다음과 같은 다양한 가능한 결말을 상상했을 것입니다:

1) 암호화가 영원히 침묵할 것이다;

2) 의회가 1930년대처럼 암호화를 규제할 것이며, 아마도 암호화 시장에 대한 신뢰를 회복하기 위해 새로운 규칙을 제정하고, 정보 공개를 요구하며, 이해 충돌을 규제하고, 자본 요구를 부과할 것입니다. (실제로 우리는 이와 관련된 몇 가지 상황을 보았습니다; "천재 법안"은 스테이블 코인에 자본 요구를 부과했습니다.)

하지만 현실은 제3의 길입니다(저는 개인적으로 이것을 예측하지 못했습니다). 금융 산업은 주식 시장의 정보 공개 및 거래 규칙을 폐지할 방법을 찾고 있는 것처럼 보이며, 주식 시장을 암호화폐처럼 만들고자 하고 있습니다. 이는 암호화폐를 규제된 주식 시장처럼 만들려는 것이 아닙니다.

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