4E Labs｜암호화 주식 전경: 비트코인 보유자에서 블록체인 인프라의 자본 게임으로 (2)

저자：0xYuri

비트코인 ETF의 성공적인 출시, 이더리움 ETF의 잇따른 승인, 스테이블코인 법안의 카운트다운 배경 속에서, 암호화폐 산업과 밀접한 관련이 있는 상장 기업들이 자본 시장에서 점점 더 중요한 역할을 하고 있으며, 기관화 과정이 가속화되면서 관련 주식의 분화가 촉진되고 있습니다. 이들은 거래 플랫폼, 채굴, 전력, 자산 관리, 스테이블코인 발행 등 여러 분야를 포괄하며, 전통 금융과 Web3 사이의 다리 자산 풀을 구성하고 있습니다.

본 문서는 《암호화 주식 전경도》 시리즈의 하편으로, BTC 보유 기업과 금융 서비스 플랫폼에 대한 정리를 이어가며, 본문에서는 해시파워형 채굴 기업과 ETF 트렌드에 집중하여 독자들이 보다 완전한 암호화 주식 배치 지도를 구축할 수 있도록 돕겠습니다. 📎 아직 이전 내용을 읽지 않으셨다면, 클릭하여 확인할 수 있습니다：4E Labs｜암호화 주식 전경도：비트코인 보유자에서 블록체인 인프라의 자본 게임으로（一）

3. 비트코인 해시파워형：관련 생산능력이 BTC 생산 체인 기반 형성

3.1 Marathon Digital（MARA）：미국 최대 독립 해시파워 채굴업체

Marathon Digital Holdings, Inc.（주식 코드：MARA），현재 MARA Holdings, Inc.로 이름을 변경하였으며, 2010년에 설립되어 미국 플로리다주 포트 로더데일에 본사를 두고 있습니다. 회사는 자체 채굴 풀(MaraPool), 맞춤형 펌웨어 및 침수 냉각 기술을 통해 비트코인 채굴 기술 스택을 수직 통합하여 북미 최대 산업급 비트코인 채굴업체 중 하나입니다. 2024년, 회사는 인수 및 장비 업그레이드를 통해 해시파워를 크게 향상시켰습니다. MARA는 Valkyrie Bitcoin Miners ETF（WGMI)의 핵심 보유 자산 중 하나입니다.

• 주요 사업 ：비트코인 채굴（여러 데이터 센터 운영, 미국 노스다코타주, 텍사스주 및 아랍에미리트에 분포, 2025년 6월 해시파워 36.9 EH/s 도달, 월 생산량 705 비트코인, 전년 대비 5% 증가）、기술 최적화 및 인프라 （하드웨어 투자（예: Auradine） 및 침수 냉각 시스템 개발, 에너지 소비 감소 및 해시파워 효율성 향상）
• 비트코인 보유：2025년 6월 기준 49,940 비트코인 보유（시가 약 54억 달러），MicroStrategy에 이어 두 번째로 큰 상장 기업 비트코인 보유자입니다. 2024년 3억 달러의 전환사채 발행을 통해 6,210 비트코인을 구매하며 "보유 중심" 전략을 보여주었고, 평균 채굴 비용은 약 5.1만 달러/개입니다.
• 재무 성과 ：2024년 수익 6.97억 달러, 전년 대비 78% 증가；순이익 4.5억 달러, 2023년 손실을 회복；2025년 6월 시가총액 48억 달러, 주가수익비율(P/E) 약 22.5, 주가 12.53 달러, Bernstein 목표가 23 달러（잠재적 상승폭 153.7%）。
• 위험：고빈도 확장에는 지속적인 자금 조달이 필요하며, 2024년 4월 비트코인 반감기 이후 보상이 감소하고, 채굴 비용（약 5.1만 달러/개）은 비트코인 가격이 높은 수준을 유지해야 수익성을 유지할 수 있습니다.

3.2 Riot Platforms（RIOT）：텍사스 해시파워 및 에너지 관리 전문가

Riot Platforms, Inc.（주식 코드：RIOT）는 2000년에 설립되어 미국 콜로라도주에 본사를 두고 있으며, 비트코인 채굴 및 에너지 관리에 집중하고 있습니다. 회사는 텍사스주 Rockdale와 Corsicana에 대형 시설을 보유하고 있으며, 총 용량은 1 GW로 북미 주요 비트코인 채굴업체 중 하나입니다. Riot은 자체 채굴 풀과 침수 냉각 기술을 통해 효율성을 높이고 있습니다. 채굴장 가동률은 95%에 달하지만, 단일 분기 손실 3.99억 달러는 산업의 고질적인 문제인 고레버리지 확장과 비트코인 생산량 반감의 치명적인 조합을 드러냅니다.

RIOT는 WGMI의 핵심 보유 자산으로, 에너지 비용 통제 능력이 뛰어나며, ERCOT 전력망 수요 반응 프로젝트를 통해 560만 달러의 전력 환급을 받았고, 수력 발전 비율이 60%를 초과하며, ESG 등급의 장점이 뚜렷합니다；주가는 AI/HPC 전환 기대감에 의해 상승했습니다.

• 주요 사업：비트코인 채굴 （Rockdale 및 Corsicana 시설 운영, 2025년 9월 해시파워 31.5 EH/s, 월 생산량 비트코인 전년 대비 28% 증가；2024년 1분기 1,364 비트코인 생산, 2025년 2분기 해시파워 56.6 EH/s 도달 계획）；에너지 관리 및 비용 통제 （텍사스 저비용 전력（2023년 평균 2.8센트/킬로와트시, 주민 13.5센트보다 훨씬 낮음）을 기반으로 수요 반응 프로그램을 통해 수익을 창출, 2022년 전력 판매 수익 1,800만 달러.）
• 비트코인 보유：10,427 비트코인 보유, "보유 중심" 전략을 채택.
• 재무 성과：2024년 수익 7.93억 달러, 전년 대비 8% 증가；순수익 2.11억 달러, 전년 대비 크게 증가；2025년 시가총액 26억 달러, 주가수익비율(P/E) 약 12.3, 주가 7.78 달러, Bernstein 목표가 19 달러（잠재적 상승폭 146.9%）。
• 발전 방향：2025년 Corsicana 시설 600 MW를 AI/HPC 응용으로 전환할 계획, 다각화된 수익 탐색, 아마존, 마이크로소프트 등과의 협력 모색.
• 경영 위험：단일 지역（텍사스）에 의존, 전력망 불안정성（예: 2021년 Uri 폭풍） 및 전기 요금 변동이 비용을 증가시킬 수 있음；AI 전환에는 주요 협력자가 필요.

3.3 Core Scientific（CORZ）：AI 인프라 전환 선도 기업의 핵심 포인트

Core Scientific, Inc.（주식 코드：CORZ）는 2017년에 설립되어 미국 델라웨어주에 본사를 두고 있으며, 북미 최대 산업급 비트코인 채굴업체 중 하나입니다. 2022년 비트코인 가격 하락과 에너지 비용 상승으로 Chapter 11 파산 보호를 신청하였고, 2024년 1월 재구성을 완료하고 나스닥에 재상장되었습니다. 회사는 8개의 데이터 센터를 운영하고 있습니다.

주요 사업

1. 비트코인 채굴 및 호스팅 - 자체 채굴 사업은 ASIC 채굴기를 사용하며, 2024년 1분기 1,115 비트코인 생산, 전년 대비 62% 감소（반감기 및 네트워크 난이도 증가로 인한 결과）。

• 제3자 고객（예: CoreWeave）의 채굴 장비를 관리하는 호스팅 서비스를 제공하며, 2025년 호스팅 수익 비율이 증가할 것으로 예상됩니다.

1. AI/HPC 인프라 - 2025년 Nvidia 지원의 CoreWeave와 12년 67억 달러 계약을 체결하여 AI 및 고성능 컴퓨팅을 지원하는 900 MW 해시파워를 제공합니다.

• 2025년 70 MW 용량 추가（Denton 및 Muskogee），총 데이터 센터 용량 1.3 GW에 도달.
• CoreWeave 계약 해시파워의 45%가 CORZ에서 제공되며, AI 인프라에서의 중요성을 보여줍니다.

1. 비트코인 보유 및 자산 관리 - 2024년 6월 1.67억 달러의 비트코인（보유량의 거의 75%）을 매각하여 부채 상환 및 운영에 사용하며, 현재 보유량은 낮습니다.

• 2024년 재구성을 통해 4억 달러의 부채를 줄여 재무 상태가 개선되었습니다.

재무 성과 ：2024년 수익 5.02억 달러, 전년 대비 49% 증가；순손실 1.2억 달러（반감기 및 자산 손실로 인한）；2025년 시가총액 약 25억 달러, 주가수익비율은 수익 상태에 도달하지 못했으며, 주가는 40% 조정 후 반등, Bernstein 목표가 17 달러.

미래 발전：앞으로 AI/HPC로의 전환을 계속 진행하며, 여러 대형 채굴지와 데이터 센터의 기존 채굴 능력이 AI 해시파워 서비스로 전환되고 있으며, AI 인프라 회사 CoreWeave에서 66% 프리미엄으로 전량 매입 계획을 제안하였습니다；그러나 인수의 불확실성이 높고, AI 전환에는 지속적인 투자가 필요하며, 반감기로 인해 채굴 수익이 압박을 받을 수 있으며, 산업 계획에 명확한 방향성이 없습니다.

3.4 CleanSpark（CLSK）：녹색 에너지 채굴 선도 기업

CleanSpark, Inc.（주식 코드：CLSK）는 1987년에 설립되어 미국 네바다주에 본사를 두고 있으며, 녹색 에너지로 구동되는 비트코인 채굴업체입니다. 회사는 6개의 데이터 센터（조지아주 및 뉴욕주）를 운영하며, 주로 저탄소 전력（예: 풍력, 수력）을 사용합니다. 2025년 6월, 회사의 해시파워는 50 EH/s에 도달하여 세계 최대 비트코인 채굴 운영업체 중 하나가 되었습니다.

주요 사업

1. 녹색 에너지 채굴 - 2025년 6월 해시파워 50 EH/s 도달, 전년 대비 50% 증가, 월 생산량 685 비트코인（가치 7,420만 달러）.

• 19.6만 대 이상의 채굴기를 운영하며, 2025년 목표 해시파워 60 EH/s, GRIID Infrastructure 인수를 통해 용량을 증가시킬 계획입니다.
• 90%의 전력이 재생 가능 에너지에서 공급되어 채굴 비용을 낮추고 있습니다（약 2.5만 달러/개）。

1. AI 최적화 및 스마트 스케줄링 - AI 제어 시스템을 사용하여 시간대 전기 요금을 최적화하고 운영 비용을 절감합니다.

• 침수 냉각 기술을 배치하여 채굴기의 효율성과 수명을 향상시킵니다.

1. 비트코인 보유 및 재무 전략 - 8,701 비트코인 보유（2024년 10월 기준），대부분의 채굴 보상을 보유하고 주주 희석을 줄이는 경향이 있습니다.

• 2023년 3분기 현금 2,920만 달러, 비트코인 보유 가치는 1.1억 달러, 부채는 1,590만 달러에 불과하여 재무가 건전합니다.

재무 성과 ：2024년 수익 7.38억 달러, 전년 대비 165% 증가；순이익 2.42억 달러, 2023년 손실을 회복；2025년 시가총액 22.4억 달러, 주가수익비율(P/E) 약 9.2, 주가 8.01 달러, Bernstein 목표가 20 달러（잠재적 상승폭 170%）。

미래 발전：2025년 목표 해시파워 60 EH/s, 녹색 에너지 및 AI 최적화에 계속 투자하며, AI/HPC 호스팅 서비스를 탐색할 계획입니다. 높은 산업 해시파워（693 EH/s）가 시장 점유율을 압박하고 있으며, 비용 우위를 유지해야 합니다；자연 재해가 운영을 중단시킬 수 있습니다.

3.5 Valkyrie Bitcoin Miners ETF（WGMI）：채굴 기업 β 수익의 집약화 도구

Valkyrie Bitcoin Miners ETF（주식 코드：WGMI）는 2022년 2월 나스닥에 상장되었으며, Valkyrie Funds가 관리하는 능동 관리 ETF로, 비트코인 채굴 산업의 상장 기업에 투자하는 데 집중하고 있습니다. 이 펀드는 최소 80%의 자산을 비트코인 채굴 또는 관련 하드웨어/서비스를 제공하는 기업에 투자하며, 재생 가능 에너지를 사용하는 채굴업체를 강조합니다.

주요 보유 및 투자 전략

1. 핵심 보유 - 2025년 7월 기준 주요 보유에는 Argo Blockchain（13.32%）、CleanSpark（11.37%）、Stronghold、Marathon、Riot 등이 포함되어 있으며, 18개의 암호화 원주 기업을 포괄합니다.

• MARA, RIOT, CLSK, CORZ는 주요 비중을 차지하며, 펀드 자산의 30%-40%를 차지합니다.

1. 투자 모델 - 분산 투자를 통해 단일 기업의 위험을 줄이고, 높은 해시파워, 낮은 부채, 녹색 에너지 지향 기업을 우선 선택합니다.

• 능동 관리 전략은 시장 조건에 따라 보유를 조정하며, 2025년 MARA와 RIOT의 비중을 각각 1.61%와 0.96% 증가시켰습니다.

1. 비용 및 규모:비용 비율 0.75%, 일반 ETF보다 높으며, 능동 관리 비용을 반영합니다; 2025년 자산 관리 규모（AUM）약 1.5억 달러, 2024년 대비 20% 증가.

재무 성과：2024년 연간 수익률 약 30%, 비트코인 가격이 10만 달러를 돌파하며 혜택을 받았습니다；2025년：산업 해시파워 경쟁 및 비트코인 가격 조정의 영향을 받아 ETF가 42.5% 하락했지만, 장기적으로 AI/HPC 전환과 비트코인 상승세에 대해 긍정적인 전망을 가지고 있습니다.

위험：높은 산업 변동성, 채굴업체의 부채 및 에너지 비용이 성과에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다；비용 비율이 높아 장기 수익에 영향을 미칠 수 있습니다.

• 도전：비트코인 가격 변동 및 산업 경쟁이 보유 기업의 수익성에 영향을 미칠 수 있으며, 높은 비용과 투자 수익 간의 균형을 유지해야 합니다.

적합성：채굴 산업에 투자하고 싶지만 개별 주식의 해시파워 위험을 피하고자 하는 기관 투자자에게 적합합니다.

🔹 채굴 기업은 BTC 생산 체인의 기초를 구성하며, 생산능력화, 자산화 및 에너지화의 성능 경쟁에 집중하고 있습니다. MARA와 RIOT는 채굴업계의 핵심 주식이며, CLSK는 녹색 공정에 집중하고, CORZ는 전환의 길목에 있으며, WGMI는 ETF를 제공하고 균형 배치 경로를 제시합니다.

삼、시장 트렌드：ETF 자금 흐름은 기관의 지속적인 진입을 나타내는 지표

（출처：Farside Investors）

7월 9일 기준 데이터:

• 비트코인 현물 ETF：일일 순유입 7,530만 달러, 총량 4,991억 달러, 보유량 125만 BTC；
• 이더리움 현물 ETF：일일 순유입 4,670만 달러, 누적 45.2억 달러, 보유 421만 ETH。

ETF 제품은 지속적으로 주류 자금의 순유입을 받고 있으며, 기관 투자자들이 BTC/ETH에 대한 장기 배치 수요가 안정적으로 증가하고 있음을 나타냅니다；이러한 추세는 암호화 주식에 장기 가치 재평가의 기초를 제공하며, 특히 채굴 기업, 스테이블코인 발행자 및 규제 거래 플랫폼에 유리합니다.

또한 Santiment 보고서에 따르면, 6월 6일 이후 단 하루만 자금 유출이 발생했으며, BTC ETF 자금은 지속적인 순유입을 보이고 있어 17일 순유입 주기를 형성하고 있으며, 기관의 감정이 안정적임을 나타냅니다.

동시에 여러 연구 기관은 향후 6-12개월 동안 ETF의 보급화에 따라 BTC 상승폭이 20-45% 범위에서 변동할 것으로 예측하고 있으며（예: Global X는 BTC가 20만 달러에 이를 것이라고 예측），최소 1,200억 달러가 BTC 자산 범주로 유입될 것으로 예상하고 있습니다.

사、투자 제안 참고

향후 180일 주요 변수

1. ETF 유입 리듬：자금이 지속적으로 높은 수준으로 유입된다면（일일 평균 5,000만~7,000만 달러 유지 시），채굴업체 및 MSTR가 지속적으로 혜택을 받을 수 있습니다；변동성이 줄어들 경우 관련 주식은 조정에 직면할 수 있습니다.
2. 비트코인 가격 동향：ETF가 수요를 형성하지만, BTC가 주요 기술적 지지선（예: 9만 달러 지지선）을 하회할 경우 고레버리지 자산은 큰 조정 위험에 직면할 수 있습니다.
3. 규제 동향：GENIUS Act 또는 새로운 규제가 도입되면 거래 플랫폼의 가치 평가 및 스테이블코인 발행자의 주제 열기에 직접적인 영향을 미칠 것입니다（COIN/CRCL）。
4. 거시 경제 정책：연준의 정책 완화, 달러 동향, 인플레이션 데이터는 BTC 자산의 매력과 변동성에 영향을 미칠 것입니다.
5. 채굴업체 수요 및 공급 변수：전기 요금 동향, 채굴기 공급망 병목 현상, 해시파워 변화 주기는 채굴업체의 운영 장벽 및 수익성의 핵심 요소입니다.

오、결론：2025년의 암호화 주식은 "신경제"의 대표 중 하나가 되었습니다

2025년은 암호화 주식이 주변 개념에서 제도적 경계로 나아가는 해입니다. 이들은 더 이상 비트코인이나 이더리움의 가격 반영 도구에 그치지 않고, 체인 상의 금융과 전통 자산 배치의 핵심 앵커 포인트가 되고 있습니다. 초대형 BTC 보유를 가진 Strategy, 규제 서비스 스택을 구축하는 Coinbase와 Circle, 해시파워 및 AI 인프라를 구축하는 Galaxy 등, 이들 기업은 다음 세대 금융 구조의 초석을 대표하고 있습니다.

앞으로 연준의 통화 정책이 명확해지고, ETF 메커니즘이 더욱 강화되며, 암호화 산업과 금융 시스템의 깊은 융합이 이루어짐에 따라, 암호화 주식은 배치형 투자 포트폴리오에서 무시할 수 없는 구조적 힘이 될 것입니다. 미래의 디지털 자산 투자는 더 이상 체인 상의 토큰에 국한되지 않고, "체인 상 자산 + 상장 기업 + ETF 제품"으로 구성된 완전한 생태계를 형성할 것입니다. 전문 투자자에게는 구조화된 암호화 주식 배치 프레임워크를 구축하는 것이 다음 단계의 주기적 기회를 포착하는 핵심 과제가 되었습니다.