비트코인이 매력이 없어졌나? 네 개의 상장 회사가 이더리움 '돈 벌기' 새로운 방식에 베팅하다

저자: Christopher Rosa

편집: Saoirse, Foresight News

마이클 세일러가 마이크로스트래티지(MicroStrategy, 주식 코드 MSTR)에서 추진한 혁신적인 전략은 매우 개척적입니다. 그는 금융 도구를 활용하여 비트코인을 대폭 매입하였고, 이 조치는 기업계의 추종 열풍을 불러일으켰습니다. 이후 50개 이상의 기업이 그와 같은 비트코인을 중심으로 한 자금 보유 전략을 모방하였으며, 이 숫자는 계속해서 증가하고 있습니다. 그러나 현재 눈에 띄는 몇몇 기업들은 새로운 길을 모색하고 있습니다: 이들은 단순히 암호화폐의 보유 노출을 추구하는 것이 아니라, 이더리움 자체의 경제 엔진과 깊이 결합하는 데 주력하고 있습니다.

본 보고서에서는 이더리움 보유를 설정한 미국 상장 기업 중 첫 번째로 4개 기업에 집중하여, 이들의 자금 조달 활동을 심층 분석하고, 이들의 '이더리움 집중도'(즉, 주당 보유한 이더리움 수량)를 평가하며, 투자자들이 이들 이더리움 기반 기업의 자금 보유에 부여한 시장 프리미엄을 분석합니다. 위의 지표 외에도, 우리는 이 현상이 이더리움 네트워크의 건강도, 스테이킹 생태계 및 DeFi 인프라에 미치는 광범위한 영향을 탐구하며, 이러한 자금 보유 전략이 기업의 자산 부채표를 재편할 뿐만 아니라, 자본을 이더리움의 탈중앙화 경제의 핵심 분야에 직접 주입하고 있음을 강조합니다.

SharpLink Gaming（SBET）

회사 배경

SharpLink Gaming Ltd. (나스닥 코드: SBET)는 2019년에 설립된 기술 회사입니다. 이 회사는 독점 플랫폼을 통해 스포츠 팬들에게 적시의 스포츠 베팅 및 인터랙티브 게임 서비스를 매칭하여 이를 베팅 사용자로 전환합니다. 또한, 회사는 무료 게임 및 모바일 애플리케이션을 개발하고, 스포츠 미디어 기관, 리그, 팀 및 베팅 운영자에게 마케팅 서비스를 제공하여 팬의 참여도를 높입니다. 뿐만 아니라, SharpLink는 실제 판타지 스포츠 및 시뮬레이션 게임을 운영하며, 사용자 규모는 200만 명을 초과하고 연간 소비액은 약 4천만 달러에 달합니다. 동시에, 모든 판타지 스포츠 및 온라인 베팅이 합법적으로 운영되는 미국 주에서 이 회사는 운영 허가를 받았습니다.

지난 달, SharpLink는 자산 부채표에 이더리움(ETH)을 축적하기 시작했으며, 사모 주식 투자(PIPEs)와 시장가 발행(ATM)을 결합하여 이러한 인수에 대한 자금을 조달했습니다. 회사 관리팀은 이 전략적 전환이 이더리움의 미래에 대한 확고한 신뢰에서 비롯되었다고 밝혔으며, 이더리움이 수익을 창출할 수 있는 프로그래머블 디지털 자산으로서 회사가 스테이킹 및 관련 수익 기회에서 이익을 얻을 수 있다고 믿고 있습니다. 이러한 새로운 재무 전략을 채택했음에도 불구하고, SharpLink는 여전히 핵심 게임 및 인터랙티브 베팅 비즈니스에 전념하고 있으며, 이더리움 자금 보유 전략은 보완적인 역할을 할 뿐, 핵심 비즈니스를 대체하지 않습니다.

자금 조달 및 이더리움 인수 현황

SharpLink는 2025년 주식 자금 조달을 통해 215,634개 이상의 이더리움을 구매하는 데 안정적으로 자금을 사용하고 있으며, 이는 회사가 이더리움을 기반으로 한 자금 보유 모델로 빠르게 전환하고 있음을 나타냅니다.

이더리움 배치 및 스테이킹

SharpLink는 보유한 모든 이더리움 자산을 스테이킹하였으며, 6월 28일부터 7월 4일 사이에 100개의 이더리움 보상을 받았고, 6월 2일 스테이킹 프로그램이 시작된 이후 누적 스테이킹 수익은 322개의 이더리움에 달했습니다.

요점

SharpLink Gaming의 이더리움 진출 전략은 현재 이더리움 보유량이 가장 많은 상장 기업이 되게 하였습니다. 여러 차례의 주식 자금 조달(4억 2500만 달러 규모의 대규모 사모 주식 투자 및 후속 시장가 발행 포함)을 통해, 이 회사는 업계에서 가장 큰 이더리움 보유량을 신속하게 축적하였습니다. 이 자금 보유 전략에는 위험이 존재하지만(이더리움 가격 변동의 영향 포함), 상당한 스테이킹 수익 잠재력을 내포하고 있으며, 자산 보유로서의 지분 증명형 디지털 자산의 매력을 강조합니다. 100%의 이더리움 보유량을 스테이킹함으로써, SharpLink는 수익을 얻을 수 있을 뿐만 아니라, 이더리움 네트워크의 안전성과 안정성에 직접 기여하고 있습니다. 이는 검증자의 참여 다양성을 풍부하게 할 뿐만 아니라, 기업 자본과 프로토콜의 건강한 발전 간의 협력을 형성합니다.

BitMine Immersion Technologies（BMNR）

회사 배경

BitMine Immersion Technologies Inc. (뉴욕 증권 거래소 미국판 코드: BMNR)는 라스베가스에 본사를 둔 블록체인 인프라 기업으로, 산업급 비트코인 채굴장 운영, 침수식 냉각 하드웨어 판매, 텍사스주 및 트리니다드와 같은 에너지 비용이 낮은 지역에서 제3자 채굴 장비에 대한 호스팅 서비스를 제공합니다.

6월 30일, 이 회사는 5560만 주의 주식을 사모 발행(주당 4.50달러)하여 약 2.5억 달러를 모금하였으며, 이를 이더리움 보유량을 확장하는 데 사용하였습니다. 거래의 일환으로, 펀드스트랫 공동 창립자 톰 리가 BitMine 이사회 의장으로 임명되어, 회사의 이더리움 배치 규모 확대에 대한 경험이 풍부한 암호화폐 전략 전문가의 지도를 추가하였습니다.

자금 조달 및 이더리움 인수 현황

6월 하순, BitMine Immersion Technologies는 2.5억 달러의 사모 배급을 완료한 후 주가가 재평가되었으며, 이는 회사가 이더리움 지원 자금 보유 모델로 전환하고 있음을 강조합니다.

이더리움 배치 및 스테이킹

BitMine은 대량의 이더리움 보유량을 보유하고 있지만, 본문 작성 시점까지 공개된 정보는 없으며, 일부 보유량이 적극적으로 스테이킹되었거나 다른 방식으로 체인에 배치되었는지 확인되지 않았습니다.

요점

BitMine은 2.5억 달러의 자금 조달을 통해 자산 부채표에 약 81,380개의 이더리움을 추가하여 총 보유량이 163,000개를 초과하게 되었습니다. 이러한 보유량 축적을 지원하기 위해, BitMine은 희석된 주식 수를 5600만 주 이상으로 확대하였으며, 이는 약 13배의 증가율을 나타냅니다. 이러한 대규모 희석은 대규모 이더리움 보유 전략의 실행이 많은 주식 발행 지원을 필요로 한다는 것을 강조하며, 공개 시장에서 이더리움을 축적하는 데 필요한 자본 집약적 특성을 반영합니다.

Bit Digital（BTBT）

회사 배경

Bit Digital Inc. (나스닥 코드: BTBT)는 뉴욕에 본사를 둔 디지털 자산 플랫폼으로, 2015년에 설립되어 미국, 캐나다 및 아이슬란드에서 산업급 비트코인 채굴장을 운영하였습니다.

2025년 6월, 이 회사는 전액 인수된 공개 증자를 완료하여 약 1.72억 달러를 모금하였으며, 280개의 비트코인 판매로 얻은 자금을 증자 금액과 합쳐 이더리움에 재투자하여 약 100,603개의 이더리움을 보유하게 되었습니다. CEO이자 암호화폐 전문가인 샘 타바르의 주도 하에, 회사는 이더리움 스테이킹 및 자금 보유 모델로의 전환을 완료하였습니다.

자금 조달 및 이더리움 인수 현황

이 차트는 Bit Digital이 6월에서 7월 사이에 주식 자금 조달, 280개의 비트코인 판매, 그리고 이 자금을 10만 개 이상의 이더리움으로 재배치하는 과정을 추적하여, 회사가 이더리움을 중심으로 한 자금 보유 모델로 전환하고 있음을 강조합니다.

이더리움 배치 및 스테이킹

3월 31일 기준으로, Bit Digital은 약 24,434개의 이더리움을 보유하고 있으며, 그 중 21,568개는 적극적으로 스테이킹 상태에 있습니다. 2024년 이더리움 스테이킹의 평균 연간 수익률은 3.2%입니다.

전략 조정 후, Bit Digital은 공개 증자와 비트코인 판매를 통해 이더리움 보유량을 대폭 확장하여 총 보유량이 100,603개로 증가하였습니다. 비록 회사가 전환 후 구체적인 스테이킹 수량 및 예상 수익을 공개하지 않았지만, 과거의 운영을 고려할 때, 여전히 이더리움 스테이킹을 통해 수익을 얻는 데 집중할 것입니다.

요점

Bit Digital의 자금 보유 전환은 특히 주목할 만합니다: 이는 전통적인 공개 주식 자금 조달과 비트코인 보유 청산을 통해 이더리움을 구매하는 비정상적인 조치를 결합한 것입니다. 이 전략은 Bit Digital을 상장된 암호화폐 회사 중에서 독특하게 만들며, 이더리움의 수익 생성 능력에 대한 확고한 신뢰를 드러냅니다. 비트코인이 자산 부채표에서 수동적인 역할을 하는 것과 달리, 이더리움의 장점은 더욱 두드러집니다.

GameSquare（GAME）

회사 배경

GameSquare Holdings (나스닥 코드: GAME)는 텍사스주에 본사를 둔 게임 미디어 그룹으로, FaZe Clan, Stream Hatchet, GCN 등의 브랜드를 보유하고 있으며, Z세대 플레이어를 대상으로 하는 글로벌 광고주를 위해 창작자 주도의 마케팅 콘텐츠를 제작합니다. 7월, 이 회사는 후속 주식 발행을 통해 약 800만 달러를 모금하였으며, 암호화폐 회사 Dialectic와 협력하여 이더리움 자금 보유 계획을 출시하였고, 최대 1억 달러의 이더리움을 배치할 계획이며, 목표 수익률은 8%에서 14%입니다.

자금 조달 및 이더리움 인수 현황

이 표는 GameSquare의 최초 공개 주식 자금 조달 상황을 개요하며, 이는 Dialectic와 협력하여 출시한 이더리움 자금 보유 전략을 위한 자금 지원을 목표로 합니다.

이더리움 배치 및 스테이킹

보다 광범위한 디지털 자산 보유 전략의 일환으로, GameSquare는 최초의 이더리움 구매를 완료하였으며, 500만 달러 상당의 이더리움을 구매하였습니다. 이는 회사가 암호화폐 보유 분야에 공식적으로 진입했음을 나타내며, 자산 다각화 및 장기 혁신을 지원하기 위한 것입니다.

요점

GameSquare의 이더리움 자금 보유 전략으로의 전환은 핵심 게임 미디어 비즈니스 외부에서의 대담한 확장을 의미합니다. Dialectic와 협력하고 Medici 플랫폼을 활용하여, GameSquare는 자금을 DeFi 분야에 투자하여 표준 이더리움 스테이킹 수익률(일반적으로 3%에서 4%)보다 훨씬 높은 수익(8%에서 14%)을 추구할 계획입니다. 이 전략이 성공적으로 실행된다면, 주요 DeFi 프로토콜의 유동성을 높이고, 검증자의 참여 구조를 풍부하게 하여, 이더리움 생태계의 안정성과 발전에 직접적으로 기여할 것입니다. 기업 자본의 적극적인 참여는 DeFi 인프라의 기초를 더욱 강화할 것입니다.

이더리움 집중도（ETH Concentration）

'이더리움 집중도' 지표는 SharpLink Gaming이 처음 제안하였으며, 투자자에게 이더리움 보유를 구축하는 상장 기업의 노출 정도를 평가할 수 있는 명확하고 비교 가능한 측정 기준을 제공합니다. 이 지표는 '희석된 유통 주식 1000주당 이더리움 보유량'을 중심으로 하며, 계산 시 모든 잠재적 주식 희석 요인(워런트, 스톡 옵션 및 전환 도구 등)을 포함합니다. 표시된 이더리움 보유량 데이터는 회사의 직접 공개에서 유래하거나, 발표된 주식 자금 조달 전액이 이더리움에 투입된 상황을 기반으로 추정된 것입니다. 희석된 주식 수는 회사의 신고 문서, 블룸버그, SEC 문서 및 금융 데이터베이스에서 유래하여, 서로 다른 회사 간 데이터의 일관성과 정확성을 보장합니다. 이 지표는 투자자에게 직관적인 도구를 제공하여, 주당 상대적인 이더리움 노출 수준을 평가할 수 있도록 합니다.

이 표는 이더리움 자금 보유 전략을 채택한 상장 기업의 '이더리움 집중도', 즉 희석된 주식 1000주당 이미 보유하거나 보유할 계획인 이더리움 수량을 비교합니다.

시가총액 프리미엄 및 이더리움 보유 장부 가치

상장 기업의 시가총액 프리미엄과 그들의 이더리움 보유량의 장부 가치 비교 분석

위의 그림은 각 회사의 시가총액과 그들의 이더리움 보유량 장부 가치 간의 관계를 보여줍니다(장부 가치는 '보유 이더리움 총량 × 개당 2600달러 원가'로 계산됨). 프리미엄 배수가 높을수록, 투자자들이 회사의 전략적 유연성이나 미래 수익에 대한 평가가 기본 이더리움 자산의 가치를 훨씬 초과하고 있음을 나타냅니다. GameSquare(GAME)는 약 13.8배의 프리미엄으로 1위를 차지하며, 이는 시장이 초기 이더리움 보유 구축에 대해 매우 낙관적임을 강조합니다; BitMine(BMNR)는 최근 2.5억 달러 자금 조달을 완료한 후 약 5배의 프리미엄을 기록하였고; Bit Digital(BTBT)과 SharpLink(SBET)의 프리미엄은 상대적으로 온건하여, 시장의 기대가 더 절제되어 있음을 반영합니다. 그러나 모든 암호화폐 자금 보유 전략과 마찬가지로, 이더리움 가격이 크게 조정될 경우, 과도한 프리미엄은 하방 위험을 가중시킬 수 있습니다.

이더리움과 비트코인 자금 보유 모델 비교

이더리움 보유의 부상은 암호화폐 비즈니스에 집중하는 상장 기업들이 전략적 차원에서 중요한 변화를 겪고 있음을 나타냅니다. 비트코인 모델은 '디지털 금'을 중심으로 하여, 보유의 수동적 가치 보존 또는 증대 속성을 강조합니다; 반면 이더리움은 이 기반 위에서 한 걸음 더 나아가, 스테이킹 및 DeFi 전략을 통해 능동적인 수익을 창출하는 특성을 지니고 있어 추가적인 매력을 제공합니다.

위의 네 개 회사는 모두 이더리움을 생익 자산으로 명확히 설정하였습니다. SharpLink와 BitMine은 100% 이더리움 보유량을 스테이킹하여 프로토콜 수준의 스테이킹 보상으로부터 최대한의 수익을 얻겠다고 약속하였으며; GameSquare는 암호화폐 회사 Dialectic와 협력하여 더 복잡한 DeFi 전략을 통해 8%-14%의 위험 조정 후 수익을 추구하며 이 모델을 심화시키고 있습니다. '생익 이더리움'에 대한 이러한 선호는 비트코인 보유의 '수익을 발생하지 않는 수동적 모델'과 뚜렷한 대조를 이루며, 기업 자금 관리가 단순히 자산 가격 상승에 의존하는 것에서 벗어나, 능동적인 운영을 통해 자산 부채표의 성장을 이루고 있음을 나타냅니다.

많은 비트코인 자금 보유 회사들이 전환사채와 레버리지에 크게 의존하는 것과는 달리(자세한 내용은 Galaxy 최신 연구 보고서 참조), SharpLink, BitMine, Bit Digital 및 GameSquare 이 네 개의 주요 이더리움 보유 회사는 이더리움 보유 자금을 전적으로 주식 발행을 통해 조달하고 있습니다. 이는 이들이 부채 만기 압력이나 이자 지급 의무를 부담할 필요가 없음을 의미하며, 암호화폐 시장이 하락하더라도 채무 불이행 위험이 존재하지 않음을 나타냅니다. 레버리지에 의존하지 않는 모델은 시스템적 취약성을 크게 줄이며, 깊이 있는 실질적 전환사채가 초래하는 재융자 및 주식 희석 위험을 피할 수 있습니다.

핵심은 이러한 이더리움 보유 전략이 구조적 혁신인 생산적 자본을 도입했다는 점입니다. 이더리움을 스테이킹함으로써, 이들 회사는 일반적으로 3%-5%의 프로토콜 원주 수익을 얻을 수 있을 뿐만 아니라, 이더리움 네트워크의 안전성과 안정성에 직접 기여하고 있습니다. 기업이 보유한 이더리움 스테이킹 양이 많을수록, 네트워크 검증자 생태계는 더욱 안정적이고 예측 가능해지며, 기업 자본과 프로토콜의 건강한 발전 간의 장기적인 협력을 형성합니다.

사실, 7월 9일 기준으로 이더리움 스테이킹 양은 역사적 정점에 도달하였으며(3,500만 개 이상, 총 공급량의 30% 이상), 이더리움 보유 회사의 부상은 이 추세를 촉진하는 중요한 이유 중 하나일 수 있습니다.

GameSquare를 예로 들면, 이 회사는 Dialectic와 같은 파트너를 통해 수익 증대 전략을 추진하고, 이더리움 보유를 대출, 유동성 제공(시장 조성), 재스테이킹 등 DeFi 원주 기반 비즈니스에 투입할 계획입니다. 이는 잠재적 수익을 확대할 뿐만 아니라, 유동성을 높이고 기관의 탈중앙화 시장 참여를 유도하여 이더리움 핵심 프로토콜의 생태적 기초를 강화할 것입니다.

누가 가장 큰 주식 희석 위험에 직면할 것인가?

이 이미지는 사모 주식 투자(PIPE), 시장가 발행(ATM) 및 공개 주식 발행 세 가지 방식이 주식 희석에 미치는 영향을 비교하며, 어떤 회사가 가장 큰 단기 위험에 직면하고 있는지를 강조합니다.

투자자는 주식 자금 조달이 시장에 신규 주식을 추가하는 행위를 신중하게 평가해야 하며, 특히 사모 주식 투자 공개 모집(PIPE) 거래는 기존 주주 권리를 희석시키고 주가에 압력을 가할 수 있습니다. BitMine의 대규모 PIPE 발행은 단기적으로 상당한 희석 위험과 주가 변동성을 초래합니다; SharpLink는 PIPE와 ATM의 자금 조달 방식을 결합하여 즉각적인 희석을 초래할 뿐만 아니라 지속적인 증가 압력을 가져옵니다. 반면, Bit Digital과 GameSquare는 더 투명한 전통적인 공개 발행 방식을 채택하여 희석 상황이 명확하고 통제 가능하며, 시장 위험이 상대적으로 낮습니다.

전반적으로, 시장가 발행(ATM) 및 전통적인 공개 발행과 비교할 때, PIPE 구조를 선택한 회사는 초기 시장 충격 위험이 더 높습니다(특히 시장 변동성이 클 때). 그러나 이러한 모든 주식 중심의 자금 조달 전략은 마이클 세일러가 마이크로스트래티지에서 의존했던 '고레버리지 전환사채' 특성을 피하고 있습니다.

결론

표면적으로 보면, 이더리움 보유 관련 주식의 급격한 변동은 Meme 코인에서 흔히 볼 수 있는 '투기적 폭등과 폭락 주기'와 유사할 수 있지만, 이더리움 보유를 처음으로 배치한 회사들이 채택한 전략에는 본질적인 차이가 존재합니다. 이들 회사는 단순히 과대 광고나 수동적으로 자산을 보유하는 것이 아니라, 이더리움을 '생산적 보유 자산'으로 설정하고, 스테이킹을 통해 원주 수익을 얻거나 일부 사례에서는 더 복잡한 DeFi 전략에 투자하고 있습니다. 이러한 특성은 비트코인 보유의 선구자와 뚜렷한 대조를 이룹니다: 후자는 '수동적 디지털 금' 모델을 따르며, 종종 고레버리지 전환사채를 통해 보유 자금을 조달합니다. 반면, SharpLink, BitMine, Bit Digital 및 GameSquare 이 네 개의 이더리움 보유 회사는 모두 주식 자금 조달을 통해 전략을 지원하여, 채무 압박과 채무 만기 고峰이 초래하는 구조적 취약성을 피하고 있습니다.

게다가, 이러한 자본은 유휴 상태에 있지 않습니다. 이더리움을 스테이킹함으로써, 기업은 네트워크 검증자의 안전성과 프로토콜 수준의 안정성에 직접 기여하고 있습니다; GameSquare와 같이 DeFi 원주 수익 전략을 계획하는 회사는 그들의 보유 자본이 유동성 공급, 대출 시장 등 이더리움 인프라에 활력을 불어넣을 수 있습니다.

비록 희석 위험, 스마트 계약 노출 및 가격 변동과 같은 도전 과제가 여전히 존재하지만, 투자자는 희석 영향 분석, 프리미엄과 장부 가치 비율 등의 도구를 통해 하방 위험과 수익 주도 상방 잠재력을 종합적으로 평가할 수 있습니다. 궁극적으로, 이 첫 번째 이더리움 보유 모델은 더 깊이 참여하고, 자본이 더 생산적인 운영 방식을 보여줍니다. 비록 이것이 시장 변동에 노출된 체인 상 기업 보유를 촉발하였지만, 이 모델은 여전히 이더리움 생태계의 강화에 동력을 주는 가능성이 있습니다.

공시: 본 보고서 작성일 기준으로, Galaxy Digital의 관련 엔티티는 현재 BitMine과 SharpLink Gaming에 투자하고 있습니다.