통속 과학: NAV를 사용하여 당신의 암호화 주식 가치를 평가하는 방법?
NAV 등의 지표는 만능 해결책이 아니라 도구 상자 속의 유용한 도구입니다.저자：심조 TechFlow
의심할 여지 없이, 이번 암호화폐 황소 시장은 미국 주식에서 시작되었습니다.
"암호화폐 금고 보유 전략"이 미국 주식의 선두주자가 되고, 암호화폐와 주식이 연동될 때, 우리는 어떻게 주식의 좋고 나쁨을 평가해야 할까요? 누가 더 많은 암호화 자산을 보유하고 있는지, 아니면 누가 계속해서 암호화 자산을 구매할 수 있는지 봐야 할까요?
최근 암호화폐 미국 주식에 대한 분석을 자주 접했다면, 당신은 반복적으로 등장하는 용어를 자주 보게 될 것입니다 --- NAV, 즉 순자산가치(Net Asset Value).
어떤 사람들은 NAV를 사용하여 암호화 주식이 과대 평가되었는지 또는 과소 평가되었는지를 분석하고, 어떤 사람들은 NAV를 통해 특정 새로운 암호화 보유 회사의 주가와 마이크로스트래티지(MicroStrategy)의 주가를 비교합니다; 그러나 더 중요한 부의 비밀번호는 다음과 같습니다:
상장된 미국 회사가 암호화 보유 전략을 시행하고 1달러의 암호화폐를 보유하고 있다면, 그 가치는 1달러를 초과합니다.
이러한 암호화 자산을 보유한 회사는 자산을 추가로 매입하거나 자사주 매입을 통해 시가총액이 종종 NAV(순자산가치)를 초과하게 됩니다.
하지만 일반 투자자에게는 암호화폐 시장의 대부분의 프로젝트가 엄격한 지표를 사용하여 평가되지 않으며, 전통 자본 시장의 주식 가치를 평가하는 데는 더더욱 사용되지 않습니다.
따라서 필자도 NAV 지표에 대한 대중적인 이해를 돕기 위해 한 편을 작성할 계획입니다. 암호화폐와 주식의 연동에 관심이 있는 플레이어들이 암호화폐와 주식의 운영 논리와 평가 방법을 더 잘 이해할 수 있도록 돕기 위해서입니다.
NAV: 당신의 주식, 도대체 얼마의 가치가 있나요?
암호화폐 미국 주식에 대해 깊이 논의하기 전에, 우리는 먼저 하나의 기본 개념을 명확히 해야 합니다.
NAV는 암호화 시장을 위해 특별히 설계된 지표가 아니라, 전통적인 재무 분석에서 가장 일반적으로 회사 가치를 측정하는 방법 중 하나입니다. 그것의 본질적인 역할은 간단한 질문에 답하는 것입니다:
"한 회사의 주식 한 주는 도대체 얼마의 가치가 있나요?"
NAV의 계산 방식은 매우 직관적입니다. 즉, 회사 자산에서 부채를 뺀 후 주주가 주당 받을 수 있는 가치입니다.
NAV의 핵심 논리를 더 잘 이해하기 위해, 우리는 전통적인 예를 사용할 수 있습니다. 가령, 한 부동산 회사가 다음과 같은 재무 상태를 가지고 있다고 가정해 보겠습니다:
자산: 10채의 건물, 총 가치 10억 달러; 부채: 대출 2억 달러; 총 주식 수: 1억 주.
그렇다면 이 회사의 주당 순자산 가치는 80달러/주입니다. 이는 회사가 자산을 청산하고 모든 부채를 상환할 경우, 주식 보유자는 이론적으로 80달러를 분배받을 수 있음을 의미합니다.
NAV는 매우 일반적인 재무 지표로, 특히 자산 기반 회사에 적합합니다. 예를 들어, 부동산 회사, 투자 펀드 회사 등입니다. 이러한 회사가 보유한 자산은 일반적으로 투명하고, 평가도 상대적으로 용이하므로 NAV는 주식의 내재 가치를 잘 반영합니다.
전통 시장에서 투자자들은 일반적으로 NAV와 주식의 현재 시장 가격을 비교하여 주식이 과대 평가되었는지 또는 과소 평가되었는지를 판단합니다:
만약 주가 > NAV: 주식은 프리미엄이 있을 수 있으며, 투자자는 회사의 미래 성장 잠재력에 자신감을 가지고 있습니다;
만약 주가 < NAV: 주식은 과소 평가되었을 수 있으며, 시장은 회사에 대한 신뢰가 부족하거나 자산 평가에 불확실성이 존재합니다.
NAV가 암호화 미국 주식에 적용될 때, 그 의미는 약간의 미묘한 변화를 겪습니다.
암호화 미국 주식 분야에서 NAV의 핵심 역할은 다음과 같이 요약될 수 있습니다:
상장된 회사가 보유한 암호화 자산이 주식 가치에 미치는 영향을 측정합니다.
이는 NAV가 더 이상 전통적인 의미의 "자산에서 부채를 뺀" 공식이 아니라, 회사가 보유한 암호화폐 자산의 가치를 특별히 고려해야 함을 의미합니다. 이러한 암호화 자산의 가격 변동은 회사의 NAV에 직접적인 영향을 미치고, 간접적으로 주가에 영향을 미칩니다.
마이크로스트래티지(MicroStrategy)와 같은 회사는 NAV의 계산 방식에서 비트코인 보유의 가치를 특별히 강조합니다. 왜냐하면 이 자산이 회사 총 자산의 대부분을 차지하기 때문입니다.
따라서 위의 계산 방식을 약간 확장하면:
암호화 자산이 NAV 계산에 포함될 때, 고려해야 할 몇 가지 변화는 다음과 같습니다:
NAV의 변동성이 크게 증가합니다: 암호화폐 가격의 변동성이 크기 때문에, NAV는 전통 시장의 부동산이나 펀드 자산처럼 안정적이지 않습니다.
NAV의 가치가 암호화 자산에 의해 "확대"됩니다: 암호화 자산은 일반적으로 시장에서 프리미엄을 받기 때문에, 투자자는 장부 가치보다 높은 가격을 지불할 의향이 있습니다. 예를 들어, 한 회사가 1억 달러의 비트코인 자산을 보유하고 있지만, 그 주가는 비트코인의 미래 가치 상승에 대한 시장의 기대를 반영하여 회사의 시가총액이 2억 달러에 이를 수 있습니다.
비트코인의 미래 가격에 대한 시장의 전망이 긍정적일 때, 회사의 NAV는 투자자에 의해 추가적인 프리미엄을 부여받을 수 있습니다; 반대로, 시장 정서가 침체될 때, NAV의 참고 가치는 하락할 수 있습니다.
여전히 NAV를 이해하지 못했다면, 마이크로스트래티지를 예로 들어 보겠습니다.
발행 시점(7월 22일) 기준으로, 공개된 데이터에 따르면 마이크로스트래티지는 607,770개의 비트코인을 보유하고 있으며, 현재 가격은 117,903달러로 비트코인 자산 총 가치는 약 720억 달러, 기타 자산은 약 1억 달러, 회사 부채는 82억 달러입니다.
마이크로스트래티지의 총 주식 수는 약 2.6억 주로, 위의 계산에 따르면 NAV는 약 248달러/주입니다. 즉, BTC를 암호화 보유로 보유하고 있는 경우, 마이크로스트래티지의 주식 가치는 248달러여야 합니다.
그러나 마지막 거래일에 마이크로스트래티지의 실제 주가는 426달러였습니다.
이는 시장 프리미엄을 반영합니다. 즉, 시장이 비트코인의 미래 상승을 예상한다면, 투자자는 이러한 기대를 주가에 반영하여 주가가 NAV보다 높게 형성됩니다.
이러한 프리미엄은 NAV가 암호화 자산에 대한 시장의 낙관적인 기대를 완전히 포착할 수 없음을 반영합니다.
mNAV: 암호화 미국 주식의 감정 온도계
NAV 외에도, 당신은 분석가와 KOL들이 또 다른 유사한 지표인 mNAV에 대해 이야기하는 것을 자주 볼 수 있습니다.
NAV가 주식의 가치를 측정하는 기본 지표라면, mNAV는 암호화 시장의 동향에 더 적합한 고급 도구입니다.
앞서 언급했듯이, NAV의 초점은 회사의 현재 순자산(대부분 암호화 자산) 상태를 반영하는 것이며, 이러한 자산에 대한 시장의 기대는 포함되지 않습니다; 반면 mNAV는 회사의 시가총액과 암호화 자산의 순가치 간의 관계를 측정하는 보다 시장 지향적인 지표입니다. 그 계산 공식은 다음과 같습니다:
여기서 "암호화 자산 순가치"는 회사가 보유한 암호화폐 자산에서 관련 부채를 뺀 가치를 의미합니다.
우리는 표를 사용하여 두 지표의 차이를 명확하게 비교할 수 있습니다:
앞서 계산한 대로, 마이크로스트래티지의 주식 총 시가총액은 약 1200억 달러이며, 보유한 BTC의 순가치(암호화 자산 + 회사 기타 자산 - 부채)는 약 635억 달러입니다. 따라서 mNAV는 약 1.83입니다.
즉, 마이크로스트래티지의 시가총액은 비트코인 자산 가치의 1.83배입니다.
따라서 회사가 대량의 암호화폐 자산을 보유하고 있을 때, mNAV는 이러한 자산에 대한 시장의 기대를 더 잘 드러내며, 투자자가 회사의 암호화 자산에 대한 프리미엄 또는 할인 상황을 반영합니다. 예를 들어, 위의 사례에서 마이크로스트래티지의 주가는 암호화 순자산에 대해 1.83배의 프리미엄을 가지고 있습니다.
시장 감정에 관심이 있는 단기 투자자에게 mNAV는 더 민감한 참고 지표입니다:
비트코인 가격이 상승할 때, 투자자는 암호화 자산 기반 회사의 미래 성과에 대해 더 낙관적일 수 있습니다. 이러한 낙관적인 감정은 mNAV를 통해 반영되어 회사 주식의 시장 가격이 장부 가치(NAV)보다 높아지게 됩니다.
mNAV가 1보다 높으면, 시장이 회사의 암호화 자산 가치를 프리미엄으로 보고 있음을 나타냅니다; mNAV가 1보다 낮으면, 시장이 회사의 암호화 자산에 대한 신뢰가 부족함을 의미합니다.
프리미엄, 반사성 플라이휠 및 죽음의 나선
앞서 언급했듯이, 현재 마이크로스트래티지의 mNAV는 약 1.83입니다;
그리고 ETH가 점점 더 많은 상장 회사의 자산 보유가 될 때, 이러한 회사의 mNAV를 이해하는 것은 해당 미국 주식이 과대 평가되었는지 또는 과소 평가되었는지를 식별하는 데에도 일정한 참고 의미를 가집니다.
Cycle Trading의 분석가 @Jadennn326eth는 주요 ETH 보유 회사들의 자산 부채 상황과 mNAV 값을 직관적으로 보여주는 상당히 상세한 표를 정리했습니다(데이터는 지난 주 기준).
（출처: @Jadennn326eth, Cycle Trading ）
이 ETH 보유 회사 mNAV 비교 차트에서 우리는 2025년 암호화폐와 주식의 연동에 대한 "부의 지도"를 한눈에 볼 수 있습니다:
BMNR은 6.98배의 mNAV로 1위를 차지하며, 시가총액은 ETH 보유 가치보다 훨씬 높지만, 이는 과대 평가된 거품을 숨기고 있을 수 있습니다 ------ ETH가 조정되면 주가는 가장 먼저 피해를 입게 될 것입니다. 반면 BTCS는 1.53배의 mNAV로 상대적으로 프리미엄이 낮습니다.
이러한 회사의 데이터를 보았으니, "반사성 플라이휠"(Reflexivity Flywheel)에 대해 이야기하지 않을 수 없습니다.
이 개념은 금융 거물 조지 소로스의 반사성 이론에서 유래되었으며, 암호화폐와 주식의 연동이 이루어지는 2025년 황소 시장에서 이러한 회사의 주가 폭등의 "비밀 엔진"이 되었습니다.
간단히 말해, 반사성 플라이휠은 긍정적인 피드백 루프입니다: 회사가 먼저 주식을 발행하거나 ATM(At-The-Market) 자금을 조달하여 현금을 대규모로 ETH를 구매합니다; ETH 보유가 증가하면 NAV와 mNAV가 상승하고, 더 많은 투자자를 끌어들여 주가가 급등합니다; 더 높은 시가총액은 회사가 다시 자금을 조달하기 쉽게 만들어 ETH를 계속 매입하게 됩니다…… 이렇게 자가 강화되고 눈덩이처럼 커지는 플라이휠 효과가 형성됩니다.
그리고 ETH 가격이 조정되거나, 규제가 강화되면(예: SEC의 암호화 보유 모델 검토) 또는 자금 조달 비용이 급등하면, 상승 플라이휠은 죽음의 나선으로 전환될 수 있습니다: 주가가 폭락하고, mNAV가 급락하며, 결국 피해를 입는 것은 주식 시장의 투자자들일 수 있습니다.
마지막으로, 여기까지 읽었다면 당신은 이해해야 합니다:
NAV와 같은 지표는 만능이 아니라, 도구 상자의 유용한 도구입니다.
플레이어들이 암호화폐와 주식의 연동을 추구할 때, 비트코인/이더리움의 거시적 추세, 회사의 부채 수준 및 성장률을 결합하여 합리적으로 평가해야만, 기회가 넘쳐 보이지만 실상 위험이 도사리는 새로운 주기에서 자신의 기회를 찾을 수 있습니다.
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