대화 Pantera와 Lumida 자산 관리 책임자: 스테이블코인 법안은 시작일 뿐, 주류 기관은 아직 대규모로 이더리움을 배치하지 않았다

원문 제목: 스테이블코인은 이제 합법적이지만, 그건 첫 번째 단계일 뿐 - Bits + Bips

진행자: Steve Ehrlich, Unchained Kingdom 수석 기고자; Noelle Atchison, 《Crypto is Macro Now》 편집장 및 수석 분석가

게스트: Ram Alawalia, Lumida 자산 관리 부서 책임자; Cosmo Jiang, Pantera Liquid Vault 수석 트레이더 및 유동성 전략 포트폴리오 매니저

팟캐스트 날짜: 2025년 7월 24일

정리&편집: LenaXin, ChainCatcher

ChainCatcher 편집자 요약

이 글은 Unchained 팟캐스트 코너 Bits + Bips에서 정리한 것으로, 《GENIUS》 법안과 스테이블코인 법안이 발표됨에 따라 미국이 처음으로 스테이블코인에 대한 명확한 규제 프레임워크를 설정했습니다.

왜 Noelle는 스테이블코인 법안이 단지 시작에 불과하다고 말할까요? 이더리움의 최근 반등은 무엇을 의미하며, 그 본질은 무엇인가요? 트럼프가 파월을 해고하겠다는 위협이 거시 경제 감정을 어떻게 흔들까요?

이번 에피소드는 이더리움 가격 상승, 《GENIUS》 법안 해석, 연준의 독립성, 신흥 암호 자산 관리 회사의 부상 등 여러 주제를 다룰 것입니다.

ChainCatcher가 정리하고 편집했습니다.

주요 요점 요약

• Noelle: 스테이블코인 법안은 규제 과정의 시작일 뿐입니다.
• Noelle: 토큰화된 머니 마켓 펀드가 최대 수혜자가 될 수 있습니다.
• Noelle: Circle의 핵심 수익원은 바로 금리 차익이며, 금리는 결국 하락할 것입니다.
• Noelle: 현재 거시 경제 데이터는 예상과 다르지 않으며, CPI는 예상과 일치하고, 금리 인하의 이유가 부족하며, 경제 성장 데이터는 안정적입니다.
• Cosmo: 시장 구조와 규제 프레임워크의 입법 완성이 근본적인 변화의 핵심입니다.
• Cosmo: DeFi 분야가 최대 수혜자가 될 것입니다.
• Cosmo: 시장 판단의 핵심 문제는 전통 투자 지혜에서 "타인"이 암호화 분야에서 어떻게 정의되는가입니다.
• Cosmo: 토큰의 성공은 규모의 경제에 달려 있습니다.
• Cosmo: Coinbase가 선호되지만, 시장은 다른 경쟁자들을 충분히 수용할 수 있으며, 단지 배분 비율이 다를 뿐입니다.
• Ram: Visa와 MasterCard와 같은 결제 거대 기업의 중요성이 향후 10년 동안 크게 감소할 것으로 예상합니다.
• Ram: 시장 운영 메커니즘에는 흥미로운 역설이 존재합니다: 탈중앙화된 시스템일수록 중앙화된 시장 리더십이 더 필요합니다.
• Ram: "주주가 사용자"라는 혁신이 시장 구도를 재편하고 있습니다.
• Ram: 재무장관 Besson은 "스테이블코인이 달러 패권을 강화할 수 있다"고 명확히 밝혔으며, 이 정책 방향은 주요 스테이블코인 유통을 담당하는 이더리움에 상당한 혜택을 줍니다.
• Ram: 4분기에는 더 많은 사례가 등장할 것으로 예상되며, 시장은 올해 말이나 내년 초에 회복세를 보일 수 있습니다.

스테이블코인 법안은 단지 시작일 뿐

Steve: 법안 서명식 자체나 지난 72시간 동안 암호화 산업의 반응에 대해 어떤 깊은 인상이 있었나요?

Noelle: 미국의 암호화폐 법안이 실질적인 돌파구를 마련했습니다. 세계 최대 금융 시장인 미국이 처음으로 암호화폐에 대한 특별 규제 법안을 제정한 것은 이정표가 됩니다.

스테이블코인 법안은 규제 과정의 시작일 뿐입니다. 더 복잡한 규제 프레임워크는 여전히 구축 중입니다.

새로운 규정은 ETH 또는 비트코인을 일상 소비에 사용할 수 있도록 허용하며, 연금 및 401k 계좌 투자 범위에 포함될 것으로 기대됩니다.

Ram: 법안이 최종 통과된 것은 트럼프가 12명의 국회 지도자를 백악관으로 소집한 덕분입니다. 그 후 발표된 비트코인 트윗도 "트럼프 트윗 효과"를 형성했습니다.

하지만 시장 반응은 예상외였습니다. 법안 통과와 트럼프의 트윗이라는 두 가지 호재가 동시에 있었음에도 불구하고, 비트코인 가격은 이번 주에 지난 주보다 낮았습니다. 이러한 "호재 실현 즉시 정점" 현상은 처음이 아니며, 라이트코인과 같은 주변 자산이 비정상적으로 활발하게 움직이며 시장의 투기 분위기가 짙어지고 있음을 보여줍니다.

Cosmo: 저는 여전히 낙관적인 태도를 유지합니다. 비트코인은 이전에 역사적인 최고치를 기록했으며, 올해 상승폭이 상당합니다. 비록 단기 가격 반응은 미미하지만, 시장 구조와 규제 프레임워크의 완성이 근본적인 변화입니다.

《GENIUS》 법안에서 가장 주목할 점은 은행의 움직임입니다. JP모건, 씨티은행, 뱅크 오브 아메리카 등 기관들이 자사의 스테이블코인 또는 토큰화된 예금을 출시할 것이라고 밝혔습니다. 이는 전환 과정이 예상보다 빠르게 진행될 수 있음을 보여줍니다. 이들 은행은 수백 명 규모의 디지털 자산 팀을 구성하고 수천만 달러를 수년간 연구 개발에 투자하고 있습니다.

Visa 와 Mastercard 는 스테이블코인 중단에서 살아남을 수 있을까

Steve: 첫 번째 암호화 법안의 통과는 산업의 새로운 단계를 의미합니다. 후속 규제 세부사항과 시장 반응이 이를 실질적인 발전 동력으로 전환할 수 있을지 결정할 것입니다. 시장은 중요한 선택에 직면해 있습니다: "호재 실현 즉시 퇴장"할 것인가, 아니면 지속적으로 배치할 것인가?

Ram: 이 이정표는 두 가지 근본적인 변화를 가져올 것입니다:

1. 암호화폐와 핀테크가 깊이 통합되어, 수탁, 대출, 결제 등 금융 인프라를 재구성하고 있습니다.

2. 전통적인 결제 시스템은 구조적 변화를 맞이할 것입니다. Visa와 MasterCard와 같은 결제 거대 기업의 중요성이 향후 10년 동안 크게 감소할 것입니다. 《GENIUS》 법안은 이러한 변화의 중요한 시작입니다.

Noelle: 저는 결제 거대 기업이 빠르게 대체될 것이라는 것에 대해 신중한 태도를 가지고 있습니다. Visa와 MasterCard의 핵심 경쟁력은 수십 년 동안 쌓아온 고객 서비스, 분쟁 처리 및 상인 관리 시스템에 있습니다.

더욱이, 알리페이와 같은 결제 거대 기업이 스테이블코인 분야에 진출하기로 결정한다면, 시장 경쟁 구도가 더욱 복잡해질 수 있습니다.

Cosmo: 스테이블코인의 수익 풀은 어떻게 분배될까요? 새로운 비즈니스를 촉진할 것인가, 아니면 기존 금융 기관에 흡수될 것인가요?

Noelle: 수익률 하락 환경에서 Circle의 핵심 금리 차익 수익 모델은 도전에 직면할 것입니다. 투자자들은 더 높은 수익을 추구하기 위해 DeFi 분야로 눈을 돌릴 수 있습니다.

Ram: 시장은 다변화된 발전 양상을 보일 것입니다. 전통 은행과 기술 거대 기업이 경쟁하게 될 것이며, 향후 3년 동안 다양한 상황에 맞춘 세분화된 스테이블코인이 등장할 것입니다. 최종 수혜자는 최종 소비자가 될 것입니다.

누가 새로운 스테이블코인 법안에서 가장 많은 혜택을 받을 것인가

Steve: 각자 한 가지 덜 명백한 수혜자 또는 피해자를 공유해 주시겠습니까?**

Ram: 전통 금융 기관이 주요 수혜자가 될 것입니다. Caitlin Long이 이끄는 Custodia Bank와 Cross River Bank와 같은 인프라 은행이 상당한 혜택을 받을 것입니다. 전통 은행은 자금 흐름에서의 장점을 가지고 있어, 전통 금융과 블록체인 활동을 연결할 때 상당한 통로 수수료를 얻을 수 있습니다.

Noelle: 토큰화된 머니 마켓 펀드가 최대 수혜자가 될 수 있습니다. 미래의 자금은 결제 계좌와 토큰화된 머니 마켓 펀드 간에 스마트하게 이동할 수 있어 "스마트 자산 관리"를 실현할 것입니다.

Cosmo: DeFi 분야가 최대 수혜자가 될 것입니다. 스테이블코인의 체인 상 특성은 대량 자금이 다양한 DeFi 프로토콜에 유입되도록 유도할 것입니다. 사용자는 자연스럽게 체인 상 혁신 서비스를 선택할 것입니다. 지역 은행은 최대 피해자가 될 수 있으며, 그들의 장기적인 쇠퇴 추세는 가속화될 것입니다.

Ram: 그렇다면 중개자는 어떨까요? 또 다른 유형의 중개자는 위험에 직면해 있습니다: 투자은행입니다. 자산의 토큰화 범위가 확대됨에 따라 그들의 전통적인 비즈니스 모델은 충격을 받을 것입니다.

Cosmo: 자본주의의 발전 법칙은 항상 거래 비용을 낮추고 소비자 복지를 향상시키는 방향으로 나아갑니다. Ram의 관점은 핵심을 찌릅니다: 암호화 기술과 체인 상 인프라가 자본 시장 구조를 재편하고 있으며, 우리는 아마도 이 변혁의 서막을 목격하고 있을 것입니다.

지역 은행이 파산 위기에 처해 있는가

Steve: 자원이 제한된 상황에서, 지역 은행은 스테이블코인 경쟁에 전력을 다해야 할까요, 아니면 더 넓은 블록체인 응용 프로그램을 활용해야 할까요? 지역 은행이 파산 위기에 처해 있나요?

Ram: 지역 은행은 기술 능력이 부족하여 FIS, Jack Hunter와 같은 인프라 제공업체에 의존하여 일반 스테이블코인 솔루션을 제공해야 하며, 이는 사실상 대형 은행의 우위를 강화합니다. Paxos와 같은 인프라 제공업체는 잠재적인 승자가 되고 있습니다. 그들은 여전히 Robinhood, Kraken과 같은 플랫폼을 위해 스테이블코인을 개발하고 있으며, Circle이 Coinbase를 통해 구축한 유통 네트워크를 복제하고 있습니다.

이는 "삽 파는 사람" 이론을 증명합니다: 금광 열풍에서 가장 많은 돈을 버는 것은 도구 상인처럼, 스테이블코인 물결 속에서 거래 플랫폼에 기술 솔루션을 제공하는 인프라 제공업체(예: Paxos)가 발행자보다 더 안정적일 수 있습니다.

Steve: 당신은 Paxos가 이전에 바이낸스와 협력하여 BUSD를 발행할 때 겪었던 규제 문제를 언급하는 건가요?**

Ram: 정확히 말하면, USDG는 그들이 현재 발행하고 있는 스테이블코인입니다.

Noelle: 지갑 서비스 제공업체는 중요한 발전 기회를 맞이할 것입니다. 사용자 경험의 핵심 문제는 다양한 스테이블코인 간의 상호 연결성입니다. 이는 바로 지갑 설계가 해결할 수 있는 핵심 요소입니다.

ETH 최신 반등 은 무엇을 의미하는가

Steve: 여러분은 이더리움의 급격한 상승을 어떻게 보시나요?**

Cosmo: ETH/BTC 환율이 두 달 만에 거의 두 배로 증가하여 시장 기대의 중대한 변화를 반영하고 있습니다. 디지털 자산 수탁 기관의 대규모 매수가 주요 추진력이 되었으며, 그 핵심 논리는 이더리움이 스테이블코인 생태계의 인프라 층이 될 것이라는 것입니다.

Steve: 이더리움은 여전히 확장 과정에 있으며, 이는 다양한 ETH 투자 경로를 평가하는 청중에게 무엇을 의미할까요? 예를 들어 레버리지 ETF와 암호 자산 관리 회사 간의 선택은 어떻게 해야 할까요?**

Cosmo: 비록 ETH의 경제 모델 등 핵심 문제는 여전히 존재하지만, 몇 가지 주요 변화가 발생하고 있습니다:

1. 조직 문화 혁신

• 이더리움 재단의 오랜 효율성 문제가 변화하고 있습니다.
• 새로 임명된 이사 Tomas가 추진하는 조직 문화 전환의 성과가 뚜렷합니다.
• 벤처 캐피털, DeFi 프로토콜 및 전통 금융 기관과의 상호작용 방식이 근본적으로 변화하고 있습니다.

1. 규제 환경 개선

• 스테이블코인 법안의 시행은 산업에 확실성을 제공합니다.
• Circle의 상장 등 이정표 사건이 자산 클래스의 신뢰도를 높이고 있습니다.
• 이더리움이 기본 인프라로서의 가치 포착 능력이 강화되고 있습니다.

이러한 변화는 실질적인 기본 면 개선을 구성합니다. 현재 이더리움 생태계가 경험하고 있는 긍정적인 순환은 기본 면 질적 변화의 전형적인 특징입니다.

Noelle: 암호화 분야에는 여전히 인식 격차가 존재합니다. 정책이 시행되어 뉴스가 될 때, 새로운 투자자들이 관심을 가지기 시작하며, 시장은 아직 충분히 가격이 책정되지 않았습니다. 현재 국채 배치 전략의 추진 속도도 완전히 소화되지 않았습니다.

Ram: 이는 정책 방향과 개인 영향력 두 가지 차원과 관련이 있습니다. 스테이블코인 정책은 구조적 변화를 가져오고 있으며, 이더리움에 상당한 혜택을 줍니다.

시장 운영 메커니즘에는 흥미로운 역설이 존재합니다: 탈중앙화된 시스템일수록 중앙화된 시장 리더십이 더 필요합니다. 이더리움이 현재 직면하고 있는 시장의 목소리 부족은 Vitalik의 상대적으로 낮은 대중 이미지와 관련이 있습니다. 반면 Solana 진영은 Kyle Samani와 같은 인물이 meme 전파의 기술을 잘 알고 있습니다.

Steve: ETH의 이번 상승세는 어떻게 마무리될까요? 현재 시장에 버블 징후가 뚜렷하고, FOMO 감정이 확산되고 있습니다. 투자자로서 어떻게 대응해야 할까요?**

Cosmo: 핵심 문제는 암호화 시장의 "타인"을 어떻게 정의할 것인가입니다. 현재 암호화 원주율 자본은 충분히 배치되어 있으며, 전통 금융 자본은 느리게 진입하고 있지만 이미 징후가 보입니다. 이는 제가 보유에 대한 신뢰를 유지하게 하지만, 진정한 배치 물결은 여전히 기다려야 할 것입니다.

디지털 자산 금융 회사의 급증 본질은 무엇인가

Steve: Pantera 암호 자산 관리 사업 책임자로서, 시장 관찰을 공유해 주실 수 있나요?**

Cosmo: 우리는 혁신 프로젝트에 중점을 두고 있습니다. Solana 체인 상 국채 회사 DFTV를 예로 들면, 그 혁신적인 가치는 시장에서 빠르게 검증받았으며, Tether, Cantor와 같은 기관들이 유사한 제품을 출시하고 있습니다. 이 분야는 폭발적인 성장을 보이고 있습니다.

비록 산업이 우열을 가릴 것이지만, 우리는 지속적으로 투자하고 있습니다. 새로운 기업 카테고리의 탄생을 목격하는 것은 드문 투자 기회입니다.

Steve: 진정한 우량 투자 대상을 어떻게 구별하나요? 많은 자금 조달 제안을 검토할 때, 어떤 핵심 요소를 기준으로 결정을 내리나요?**

Cosmo: 비즈니스 모델은 반드시 지속 가능성을 통해 검증되어야 합니다. 현재 시장에서는 명백한 동질화 경쟁이 발생하고 있으며, 산업은 상품화 과정을 겪고 있습니다.

성공의 핵심은 규모의 경제에 있습니다. 이는 토큰 자체가 다음을 갖추어야 함을 의미합니다:

1) 충분히 큰 시가총액(보통 상위 10-15위 이내)

2) 주류 시장 인지도

3) 명확한 가치 제안

실행 능력 이 결정적인 요소입니다. 팀은 암호화 원주율 마케팅 능력과 전통 금융 도구 활용 능력을 모두 갖추어야 합니다.

Ram: 자산 간 투자자로서, 우리는 시장에서 피로 신호가 나타나고 있음을 주목하고 있습니다. 암호화폐의 계절적 특성이 특히 두드러집니다. 다음 달은 비트코인의 전통적인 약세 주기에 해당합니다.

디지털 자산 가격은 기본 면 지표보다 시장 동력에 더 의존합니다. 현재 이러한 "상승 추세 자가 강화" 메커니즘이 약해지고 있으며, 이는 동력 주도 시장이 전환에 직면할 수 있음을 나타냅니다.

(주: "충압 엔진" 효과는 상승 추세 자가 강화 메커니즘을 설명합니다.)

암호화 기업 상장 열풍이 초기 성공과 비교할 수 있을까

Noelle: 최근 여러 암호화 대기업이 IPO 신청을 제출했는데, 이는 하반기 시장 열기가 상반기보다 떨어질 것이라는 의미인가요?**

Ram: 암호 자산 관리 회사의 대량 출현 추세는 여전히 지속되고 있습니다. 그러나 유사한 프로젝트가 증가함에 따라 시장의 주목이 분산되고 있으며, 투자자들이 산업의 선도자를 집중하기가 더 어려워지고 있습니다.

Noelle: BitGo, Grayscale, Bullish 등 암호화 기업들이 상장하는 현상은 주목할 만합니다. 이 열정은 얼마나 지속될까요?

Ram: 시장은 여전히 투자 열정을 가지고 있지만, 평가 체계의 분화가 뚜렷합니다. 일부 사모 프로젝트의 평가는 상장 동료의 35%에 불과하며, Coinbase의 주가 수익률은 60배에 달합니다. 4분기에는 더 많은 IPO 사례가 등장할 것으로 예상됩니다.

Noelle: 2021년 평가가 지나치게 높았던 이후, VC 자금이 급격히 고갈되었습니다. Cosmo, VC 활동의 회복 징후를 관찰하셨나요?**

Cosmo: 시장 자금은 양극화되고 있습니다. Coinbase의 60배 주가 수익률의 기준 효과로 인해 Pre-IPO 단계가 더 매력적으로 보입니다. 시드 라운드와 같은 초기 투자는 여전히 활발하지만, A-C 라운드와 같은 중간 단계는 상대적으로 차가운 상태입니다.

Steve: 낙관적인 서사가 있음에도 불구하고, 왜 위험 투자 활동은 여전히 지연되고 있나요?**

Cosmo: 공개 시장은 본래 많은 "적격" 기업을 수용합니다. 자산 관리의 경우, 투자 포트폴리오는 반드시 여러 암호화 거래 플랫폼에 배치될 것이며, 단지 비율이 다를 뿐입니다.

트럼프가 파월을 해고하겠다는 위협이 거시 경제 감정을 어떻게 흔들었는가

Steve: 트럼프가 파월을 해고할 것인지에 대해 Noelle는 어떤 생각을 가지고 있나요? 실적 발표 시즌이 다가오고 있는데, 주목하고 분석할 주요 포인트를 간단히 공유해 주실 수 있나요?**

Noelle: 현재 거시 경제 데이터는 예상과 일치하며, 금리 인하의 이유가 부족합니다. 이번 주에는 주택 데이터에 주목해야 합니다.

관세 정책의 영향이 나타나고 있으며, 타격을 입은 품목의 가격이 크게 상승하고 있습니다. 트럼프의 파월 해고 위협 발언은 주의가 필요하며, 이는 이미 연준의 독립성을 실질적으로 약화시켰습니다.

연준의 독립성이 손상되면 장기적인 인플레이션 악화로 이어질 것입니다. 올해 금리 인하 가능성은 거의 배제되며, 파월은 정책 독립성을 지켜야 합니다.

Steve: 트럼프가 연준 이사를 교체하더라도, 새로 임명된 인물이 대통령의 의지에 굴복할까요? 다른 위원들은 독립적인 입장을 고수할까요?**

Noelle: 연준 정책은 집단 결정에 따라 달라집니다. 현재 FOMC의 중간 의견은 강경하며, 트럼프는 최대 두 자리를 교체할 수 있습니다. 핵심은 연준의 독립성 전통입니다. 위원들은 정치적 압박에 저항할 것입니다.

인플레이션의 원인을 구분해야 합니다: 관세 충격은 일회성 영향이며, 진정한 위험은 재정 불균형에 있습니다.

Steve: 이번 주 중유럽 정상 회담, 폰데어라이엔이 다음 주 중국을 방문합니다. 만약 미국에 대한 수출이 불가능하다면, 베이징은 유럽 시장으로 덤핑할 가능성이 있습니다. 여러분은 어떤 예상을 하고 있나요?**

Noelle: 원래 유럽연합이 주최할 예정이던 회의가 중국의 반초청으로 강제로 조정되었으며, 일정이 하루로 압축되었습니다. 유럽 대표단은 수동적인 상황에 처해 있습니다.

긴장 상황은 유럽연합의 최근 대중국 부적절한 발언에서 비롯되었으며, 이는 전략적 딜레마를 드러냅니다. 유럽 경제의 취약성이 점점 더 뚜렷해지고 있습니다.

마무리: 의견 공유

Steve: 여러분도 아시다시피, 저는 각 게스트에게 Twitter에서 논쟁을 불러일으키고 싶은 반대 의견을 공유해 달라고 요청하는 것을 좋아합니다.**

Ram: Newbank는 흥미로운 사례입니다. 특사 협상이 진행됨에 따라, 이전에 브라질 전 총리 대우 문제로 부과된 관세가 완화될 가능성이 있습니다. 저는 브라질 시장에 투자 기회가 있다고 생각하며, Newbank에 주목할 가치가 있습니다.

Cosmo: Coinbase가 4월에 S&P 500 지수에 포함된 영향이 과소평가되고 있습니다. 이 변화는 전 세계 자산 관리자가 디지털 자산 배치 전략을 재조정하도록 강요하고 있으며, 현재 대부분의 기관이 초과 배치를 선택하고 있습니다.

Noelle: 저는 홍콩의 《스테이블코인 법안》에 집중할 것입니다. 이 법안이 8월 1일 발효된 후, 홍콩 달러 또는 위안화에 연동된 스테이블코인이 출시될 가능성이 있습니다. 현재 중국이 디지털 위안화를 통한 국경 간 결제를 추진하고, 비달러 무역을 확대하는 배경에서 이 동향은 주목할 만합니다.