“코인 저장” 프리미엄 하락, “재무 회사”가 미국 주식 IPO에 주목받았다

저자：장야치

출처：화웨이스트리트 저널

상장 주체가 대량으로 암호화폐를 보유하는 「재무 회사」 모델을 통해, 상반기의 열기를 겪은 후 피로감을 드러내고 있으며, 그 주가는 보유한 암호 자산에 대한 높은 프리미엄이 축소되고 있다.

최신 동향에 따르면, 이 분야의 선구자 MicroStrategy의 주가 프리미엄이 명확히 하락했다. 올해 5월, 그 주가는 보유한 비트코인 가치의 두 배에 달했으나, 현재 이 프리미엄은 1.75배로 감소했다. 비트코인 보유자 Semler Scientific과 Solana 보유자 Upexi를 포함한 다른 모방자들의 주가 프리미엄도 지난 몇 주 동안 일반적으로 하락했으며, 일부 회사의 프리미엄은 심지어 사라져 주가가 암호 자산 가치 아래로 떨어졌다.

시장 감정이 식고 있지만, 「재무 회사」의 자본 시장에서의 영향력은 여전히 크다. 암호화 컨설팅 회사 Architect Partners의 데이터에 따르면, 올해 현재까지 미국 상장 회사는 암호화폐 구매를 위해 910억 달러 이상을 모금할 계획을 발표했다. Dealogic 데이터에 따르면, 이 숫자는 같은 기간 미국 전통 IPO 시장의 380억 달러의 자금 조달 총액을 훨씬 초과한다.

그러나 시장의 미세한 변화는 간과할 수 없다. 일부 비주류 토큰을 보유한 회사의 주가는 자산 순가치를 하회하고 있어 투자자 감정의 분화를 드러내고 있다. 이 모델의 위험은 주가가 할인으로 전환될 경우, 회사의 재융자가 어려워지고, 전통 주식 시장과 암호 시장 간의 연계 위험이 심화될 수 있다는 점이다.

자금 조달 열풍이 IPO를 압도하지만, 시장은 피로감을 드러내다

「암호화 재무 주식」（Crypto treasury stocks）は 전 세계 160개 이상의 상장 회사의 라벨이 되었으며, 투자자에게 토큰을 직접 구매하지 않고도 암호화폐에 노출될 수 있는 경로를 제공한다. 기능적으로는 암호화폐 거래소 거래 펀드（ETF）와 유사하다. Strategy는 수년간 비트코인을 구매해왔으며, 올해 급등한 암호화폐 가격은 새로운 발행 열풍을 촉발했다.

암호화 펀드 Pantera의 일반 파트너 Cosmo Jiang은 다음과 같이 말했다:

「이 디지털 자산 도구들은 거의 시장의 모든 산소를 흡수하고 있으며, 사람들이 유일하게 이야기하는 주제입니다.」

Pantera는 올해 10개 이상의 암호화 재무 주식에 수억 달러를 투자했다.

그러나 시장이 식고 있다는 징후가 명확해지고 있다. ParaFi 부사장 Josh Solesbury는 여름 거래량 감소와 시장에서 선택할 수 있는 대상이 점점 늘어나는 것이 주가 프리미엄 하락의 주요 원인이라고 말했다. Galaxy Digital 자산 관리 글로벌 책임자 Steve Kurz는 다음과 같이 생각한다:

「시장에서 약간의 피로감이 나타나고 있지만, 이 열풍이 동력을 잃었다고 생각하지 않습니다. 시장은 분화될 것이며, 다양한 수직 분야에서 승자가 독식하는 상황이 발생할 것입니다.」

주류 및 대안 토큰 보유 회사의 성과 양극화

시장의 냉각은 일률적이지 않으며, 뚜렷한 구조적 분화를 보인다. 주류 토큰을 보유한 회사는 소수의 고위험 토큰에 베팅하는 회사보다 훨씬 더 나은 성과를 보인다.

Architect Partners의 데이터에 따르면, 비트코인, 이더리움 또는 Solana와 같은 주류 토큰을 보유한 암호화 재무 주식의 발표 이후 중위수 수익률은 92.8%에 달한다.

반면, 덜 알려진 토큰에 투자한 암호화 재무 주식 그룹의 발표 이후 중위수 수익률은 -24%에 달한다. 전형적인 예로 Hyperion DeFi가 있다. 이 회사는 생명공학 회사 Eyenovia의 전신으로, 올해 6월 hyperliquid 토큰을 구매하기 시작했다. 현재 보유한 토큰의 가치는 약 6000만 달러에 달하지만, 회사의 시가총액은 3050만 달러에 불과하다. 지난 한 달 동안, 그 주가는 30% 폭락했다.

연계성 강화, 시장 변동성 위험 증가

「코인 보유」 모델의 내재적 위험이 드러나고 있다. 회사의 주가가 자산에 대해 프리미엄이 있을 때, 주식을 추가 발행하여 더 많은 암호화폐를 구매하기 위해 자금을 모으는 것은 쉬운 일이다. 그러나 주가가 할인으로 전환되면, 이 선순환은 역전되어 회사는 새로운 자금을 모집하기 어려워진다. 동시에, 대상 토큰 가치의 하락은 회사의 주가를 더욱 압박하여 부정적 순환을 형성한다.

이 모델의 등장은 전통 주식 시장과 암호 시장 간의 연계성을 심화시켜 주식 시장에 새로운 변동성을 가져올 수 있다. Hivemind 창립자 Matt Zhang은 다음과 같이 경고했다:

「이 통합이 심화됨에 따라, 전통 주식 투자자는 많은 전례 없는 위험에 직면하게 될 것입니다. 그들은 특정 토큰이 하루에 15% 하락하는 상황에 익숙하지 않을 수 있으며, 이는 암호 분야에서 자주 발생합니다.」

일부 벤처 캐피탈 기관은 이러한 투자에 대해 신중한 태도를 보인다. 암호 위험 투자 회사 Castle Island Ventures의 창립 파트너 Nic Carter는 그들이 암호화 재무 주식을 피하고 있다고 밝혔다. 그는 다음과 같이 말했다:

「이러한 사업은 대부분 제로섬 게임이며, 그 수익은 주로 레버리지를 증가시키거나 소액 투자자가 불리한 가격에 매수하게 만드는 데서 발생합니다. 우리는 이 과정에서 일정한 평판 위험이 존재한다고 생각합니다.」