DeFi 초보자 입문서 (1): AAVE 대규모 투자자가 1000만 달러로 금리 차익 거래를 통해 100% APR을 얻는 방법

저자：@Web3Mario

요약 ：최근 규제 환경의 변화에 따라 DeFi 프로토콜은 체인 상 거래자들의 암호 자산에 대한 열정 덕분에 전통 금융 세계의 자산 관리 장면보다 훨씬 높은 금리를 얻고 있습니다. 이는 두 부분의 사용자에게 긍정적인 의미를 가집니다. 첫째, 일부 트레이더에게는 대부분의 블루칩 암호 자산 가격이 역사적 최고치를 돌파한 후 적절히 레버리지를 줄이고 낮은 알파 리스크의 자산 관리 장면을 찾는 것이 좋은 선택입니다. 동시에 거시적으로 금리 인하 주기에 들어가면서 대부분의 비암호화 근로자에게는 유휴 자산을 DeFi에 배치함으로써 더 높은 수익을 누릴 수 있습니다. 따라서 필자는 새로운 시리즈 기사를 시작하여 친구들이 DeFi에 빠르게 입문할 수 있도록 돕고, DeFi 대규모 투자자들의 실시간 데이터를 결합하여 다양한 전략의 수익과 위험을 분석하고자 합니다. 첫 번째 호에서는 최근 매우 인기 있는 금리 차 아비트리지 전략을 시작으로 AAVE 대규모 투자자의 자금 배치를 결합하여 이 전략의 기회와 위험을 분석하고자 합니다.

DeFi 세계에서의 금리 차 아비트리지는 보통 어떤 장면인가

우선 금융에 익숙하지 않은 친구들을 위해 금리 차 아비트리지란 무엇인지 소개할 필요가 있습니다. 금리 차 아비트리지(Interest Rate Arbitrage), 즉 캐리 트레이드(Carry Trade)는 금융 아비트리지 전략의 일종으로, 핵심은 서로 다른 시장, 서로 다른 통화 또는 서로 다른 채무 도구 간의 금리 차이를 이용하여 이익을 얻는 것입니다. 간단히 말해 이 사업을 수행하기 위해서는 낮은 금리로 빌리고 높은 금리로 투자하여 금리 차이를 얻는 경로를 따라야 합니다. 다시 말해, 아비트리저는 비용이 낮은 자금을 빌린 후 수익률이 더 높은 자산에 투자하여 중간의 금리 차이로 이익을 얻습니다.

전통 금융 시장에서 헤지 펀드가 가장 선호하는 전략 중 하나인 미일 캐리 트레이드를 예로 들어보겠습니다. 일본은 YCC 정책 환경에서 채권 금리가 매우 낮고, 실제 금리는 심지어 마이너스 금리 수준에 있습니다. 반면 달러는 여전히 고금리 환경에 있습니다. 따라서 이 시점에서 두 개의 서로 다른 자금 조달 시장 간에 금리 차이가 발생합니다. 헤지 펀드는 미국 채권이라는 고금리 자산을 담보로 선택하고, 다양한 자금 조달 경로에서 엔화를 빌린 후 일본의 다섯 대 상사의 고배당 자산을 구매하거나 달러로 환전하여 다른 고수익 자산을 구매합니다(PS: 버핏이 가장 좋아하는 전략 중 하나입니다). 이 전략의 장점은 자금 레버리지 효율성을 높일 수 있다는 점입니다. 단지 이 아비트리지 경로만으로도 자금 규모가 전 세계 위험 자산 가격에 영향을 미칠 수 있는 수준에 도달할 수 있습니다. 이것이 바로 지난 1년 동안 일본 중앙은행이 YCC를 포기한 후 매번 금리 인상이 위험 자산 가격에 큰 영향을 미친 이유입니다.

DeFi 세계에서 가장 핵심적인 혁신은 두 가지 큰 범주로 나눌 수 있습니다. 첫 번째는 탈중앙화 거래 플랫폼 DEX이고, 두 번째는 탈중앙화 대출 프로토콜 Lending입니다. 전자는 "가격 차 아비트리지 전략"을 유도하며, 본문에서는 다루지 않지만 후자는 "금리 차 아비트리지 전략"의 주요 출처입니다. 탈중앙화 대출 프로토콜이란 사용자가 특정 암호 자산을 담보로 제공하고 다른 암호 자산을 빌릴 수 있는 능력을 부여하는 것입니다. 구체적인 세분화는 청산 메커니즘, 담보 비율 요구 사항, 금리 결정 방식의 차이에 따라 다르지만, 우리는 현재 시장에서 가장 주류인 "과잉 담보 대출 프로토콜"을 중심으로 이 전략을 소개하겠습니다. AAVE를 예로 들면, 사용자는 AAVE가 지원하는 임의의 암호 자산을 담보로 제공하고 다른 암호 자산을 빌릴 수 있습니다. 이 과정에서 담보 자산은 여전히 원래의 수익과 플랫폼의 대출 수익, 즉 Supply APY가 나타내는 수익을 누릴 수 있습니다. 이는 대부분의 대출 프로토콜이 Peer To Pool 모델을 채택하기 때문입니다. 사용자의 담보 자산은 자동으로 통합 자금 풀에 들어가 플랫폼의 대출 자금 출처가 되며, 따라서 해당 자산에 대한 수요가 있는 대출자는 이 자금 풀에 이자를 지불하게 됩니다. 이것이 바로 대출 수익의 출처입니다. 사용자가 지불해야 하는 것은 빌린 자산에 해당하는 대출 이자, 즉 Borrow APY가 지칭하는 것입니다.

이 두 금리는 변동 가능하며, AAVE에서는 금리 곡선에 의해 결정됩니다. 간단히 말해, 자금 풀의 이용률이 높을수록 해당 금리 수준도 높아집니다. 이러한 설계의 이유는 Peer To Pool 대출 프로토콜에서 대출이 전통 금융 시장과 달리 만기일 개념이 없기 때문입니다. 이렇게 하면 프로토콜의 복잡성이 단순화되고, 대출자의 자금 유동성이 높아져 채무 만기 후에야 원금을 회수할 필요가 없습니다. 그러나 대출자의 상환에 대한 충분한 제약 능력을 확보하기 위해, 프로토콜은 자금 풀의 잔여 유동성이 감소하면 대출 금리가 높아지도록 요구합니다. 이는 높아진 금리를 통해 대출자가 상환하도록 유도하여 자금 풀의 잔여 유동성이 항상 동적 균형 상태에 있도록 보장하며, 시장의 실제 수요를 최대한 반영할 수 있습니다.

이러한 기본 지식을 이해한 후, 금리 차 아비트리지가 어떻게 이루어지는지 소개하겠습니다. 먼저 원래 자산 수익 + Supply APY가 높은 자산을 담보로 찾고, 그 다음 적절한 Borrow APY가 낮은 대출 경로를 찾아 자산을 빌린 후, 마지막으로 이차 시장에서 빌린 자금으로 다시 담보를 구매하고 위의 작업을 반복하여 자금 레버리지를 증가시킵니다.

금융 상식이 있는 친구들은 이 경로에 두 가지 위험이 존재한다는 것을 쉽게 발견할 수 있습니다:

l 환율 위험 ：자금 A가 자금 B에 비해 평가절하가 발생하면 청산 위험이 발생할 수 있습니다. 예를 들어, 당신의 담보가 ETH이고 빌린 자금이 USDT일 때, ETH 가격이 하락하면 담보 비율이 부족해져 청산될 수 있습니다.

l 금리 위험 ：자금 풀 B의 Borrow APY가 자금 풀 A의 총 수익률보다 높으면 이 전략은 손실 상태에 있습니다.

l 유동성 위험 ：자금 A와 자금 B의 환전 유동성은 이 아비트리지 전략의 구축 및 종료 비용을 결정합니다. 유동성이 크게 감소하면 여전히 큰 영향을 미칩니다.

환율 위험에 대응하기 위해, 우리는 대부분의 DeFi 금리 차 아비트리지에서 설계된 두 가지 자금이 가격적으로 일정한 연관성을 가져야 하며, 큰 편차가 발생하지 않아야 한다는 것을 알 수 있습니다. 따라서 이 분야의 주요 대상 선택에는 두 가지가 있습니다: LSD 경로와 Yield Bearing Stablecoin 경로입니다. 차이는 관리 자금의 본위가 무엇인지에 따라 달라집니다. 만약 위험 자산 본위라면, 금리 차 아비트리지 외에도 원래 자산의 알파 수익을 유지할 수 있는 능력이 있습니다. 예를 들어, Lido의 stETH를 담보로 하고 ETH를 빌리는 것입니다. 이 아비트리지 경로는 LSDFi Summer 기간 동안 매우 인기가 있었습니다. 이외에도 연관 자산을 선택하는 또 다른 장점은 최대 레버리지 배수가 더 높다는 것입니다. AAVE는 연관 자산에 대해 더 높은 Max LTV를 설정했으며, 이른바 E-Mode에서 93%의 수치 설정 하에 이론적인 최대 레버리지는 14배입니다. 따라서 현재의 수익률을 기준으로 AAVE를 예로 들면, wsthETH의 대출 수익률은 ETH 원래 수익 2.7% + 0.04% Supply APY이며, ETH의 Borrow APY는 2.62%입니다. 이는 0.12%의 금리 차이가 존재함을 의미하며, 따라서 이 전략의 잠재적 수익률은 2.74% + 13 * 0.12% = 4.3%입니다.

금리 위험과 유동성 위험에 대해서는 지속적으로 양측 금리 및 관련 유동성을 모니터링하여 완화해야 하며, 다행히도 이 위험은 즉각적인 청산과 관련이 없으므로 적시에 청산하면 됩니다.

AAVE 대규모 투자자는 1000만 달러를 통해 금리 차 아비트리지를 이용해 100% APR을 얻는 방법

다음으로 DeFi 대규모 투자자가 금리 차 아비트리지를 이용해 초과 수익을 얻는 방법을 실시간으로 살펴보겠습니다. 이전 기사에서 언급했듯이, AAVE는 몇 달 전 Pendle이 발행한 PT-USDe를 담보로 받아들였습니다. 이는 금리 차 아비트리지의 수익 능력을 완전히 자극했습니다. 우리는 AAVE 공식에서 PT-USDe가 항상 공급 한계 상태에 있다는 것을 발견할 수 있으며, 이는 이 전략의 인기를 보여줍니다.

우리는 이 시장에서 담보 규모가 가장 큰 DeFi 대규모 투자자 0x55F6CCf0f57C3De5914d90721AD4E9FBcE4f3266를 선택하여 그의 자금 배치 및 잠재적 수익률을 분석하겠습니다. 이 계좌의 총 자산 규모는 $22M에 달하지만, 그 중 대부분은 위에서 언급한 전략에 배치되어 있습니다.

이 계좌는 두 개의 대출 시장을 통해 자금을 배치했으며, 그 중 20.6M은 AAVE 생태계에, 1.4M은 Fluid에 배치되었습니다. 그림에서 볼 수 있듯이, 이 계좌는 AAVE에서 20M의 자본을 이용해 약 230M의 PT-USDe 자산 규모를 조정했으며, 해당 대출 분배는 121M USDT, 83M USDC, 4M USDe입니다. 이제 그의 APR과 레버리지 배수를 계산해 보겠습니다.

그의 포지션 구축 시 PT-USDe 금리에 따르면, 주요 고정 금리는 8월 15일 20:24에 발생했으며, 이는 이 계좌의 구축 금리가 14.7%임을 의미합니다.

현재 AAVE에서 USDT의 대출 금리는 6.22%, USDC의 대출 금리는 6.06%, USDe의 대출 금리는 7.57%입니다. 우리는 그의 레버리지 배수와 총 수익률이 각각 11.5배와 104%임을 계산할 수 있습니다. 얼마나 매력적인 숫자입니까!

DeFi 초보자가 대가의 전략을 복제하는 방법

사실 DeFi 초보자가 이러한 금리 차 아비트리지 전략을 복제하는 것은 그리 어렵지 않습니다. 현재 시장에는 일반 사용자가 복잡한 순환 대출 논리를 피할 수 있도록 도와주는 자동화된 금리 차 아비트리지 프로토콜이 많이 존재합니다. 원클릭으로 포지션을 열 수 있으며, 필자는 매수 시장의 관점에서 서술하고 있으므로 구체적인 프로젝트 이름은 소개하지 않겠습니다. 여러분은 시장에서 스스로 수집할 수 있습니다.

하지만 여기서 필자가 주의해야 할 점은 이 전략의 위험입니다. 주로 세 가지 측면으로 나눌 수 있습니다:

1. 환율 위험 측면에서, 이전 기사에서 AAVE 공식 커뮤니티의 PT 자산 오라클 설계 논리를 소개했습니다. 간단히 말해, 오라클이 PT 자산의 이차 시장 변화를 포착할 수 있도록 업그레이드되면, 이 전략은 만기일이 길어질 때 시장 가격 변동이 클 경우 청산 위험을 피하기 위해 레버리지 배수를 조절해야 합니다.

2. 금리 위험 측면에서, 사용자는 금리 차의 변화를 지속적으로 모니터링해야 하며, 금리 차가 수렴하거나 심지어 마이너스가 될 경우 즉시 포지션을 조정하여 손실을 피해야 합니다.

3. 유동성 위험 측면에서, 이는 주로 목표 생익 자산 프로젝트의 기본면에 따라 달라지며, 신뢰 위기가 발생할 경우 유동성이 빠르게 고갈될 수 있습니다. 이때 탈출 전략에서 발생하는 슬리피지 손실이 클 수 있으므로 사용자는 일정한 경계를 유지하고 프로젝트 진행 상황에 대한 주의를 기울여야 합니다.